交易所交易基金（ETFs）誕生于危機(jī)之中。

1987 年的黑色星期一，道瓊斯指數(shù)在一天內(nèi)暴跌超過 20%。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場參與者意識(shí)到他們需要更好的工具。共同基金只能在交易日結(jié)束時(shí)進(jìn)行交易，這讓投資者在市場恐慌時(shí)無能為力。

ETF 應(yīng)運(yùn)而生，成為一種解決方案。ETF 是一種像個(gè)股一樣交易的證券籃子，當(dāng)市場形勢惡化時(shí)，能夠提供即時(shí)的流動(dòng)性。

ETF 簡化了指數(shù)投資，以低費(fèi)用和稅收效率提供了廣泛的市場敞口。它們被設(shè)計(jì)為無需主動(dòng)管理且透明——只跟蹤指數(shù)，而不試圖超越指數(shù)。第一只成功的 ETF 于 1993 年推出，名為 SPDR 標(biāo)普 500 指數(shù) (SPY)，通過嚴(yán)格按照承諾跟蹤標(biāo)普 500 指數(shù)，成為了世界上最大的基金。

一開始，這個(gè)想法確實(shí)不錯(cuò)。你想買“股票”，但又不想研究個(gè)別公司，也不想花錢請基金經(jīng)理幫你做這件事。

2025 年 9 月，華爾街跨越了一個(gè)新門檻：將模因幣打包成受監(jiān)管的投資產(chǎn)品，并為此收取 1.5% 的年費(fèi)。

我們是否正在見證 ETF 的本質(zhì)轉(zhuǎn)變？

ETF 已從簡化投資的簡單工具演變?yōu)槟軌蛘先魏文隳芟氲降牟呗缘膹?fù)雜工具。組合、對沖、定期或構(gòu)建投資的方式有無限種，但實(shí)際可供投資的公司數(shù)量卻有限。

現(xiàn)在有超過 4300 只交易所交易基金，而公開交易的公司大約只有 4200 家。ETF 占所有投資工具的約 25%，十年前這一比例為 9%。市場歷史上首次出現(xiàn)了基金數(shù)量超過實(shí)際股票數(shù)量的情況。

在我看來，這造成了一個(gè)根本性問題——選擇過多，投資者無力應(yīng)對，而非賦能。如今，我們擁有涵蓋所有可以想象到的主題、趨勢或政治觀點(diǎn)的基金。嚴(yán)肅的長期投資與娛樂之間的界限已經(jīng)完全模糊。幾乎無法區(qū)分旨在積累財(cái)富的產(chǎn)品和旨在利用社交媒體流行趨勢的產(chǎn)品。

停下來。這種焦慮完全沒有抓住重點(diǎn)。狗狗幣 ETF 并沒有扭曲加密貨幣的使命。

十五年來，加密貨幣一直被視為毫無價(jià)值的網(wǎng)絡(luò)貨幣。傳統(tǒng)金融界稱我們?yōu)橥媾獰o價(jià)值代幣的墮落投機(jī)者。他們說我們永遠(yuǎn)不會(huì)創(chuàng)造出任何真實(shí)的東西，永遠(yuǎn)不會(huì)獲得機(jī)構(gòu)采用，永遠(yuǎn)不值得嚴(yán)肅的監(jiān)管對待。

現(xiàn)在，他們試圖從我們作為笑話創(chuàng)造的資產(chǎn)中獲取價(jià)值。

加密貨幣行業(yè)創(chuàng)造了一個(gè)傳統(tǒng)金融無法忽視、無法消滅、最終無法抗拒貨幣化的全新價(jià)值類別。狗狗幣在半數(shù)財(cái)富 500 強(qiáng)公司制定全面加密策略之前就獲得 ETF，是對加密貨幣文化主導(dǎo)地位的最殘酷證明。

好吧，現(xiàn)在我們已經(jīng)慶祝了勝利，讓我們來看看我們到底在慶祝什么。

為什么有人會(huì)為免費(fèi)可得的東西支付 1.5% 的費(fèi)用？

模因幣 ETF 對投資者的經(jīng)濟(jì)邏輯沒有意義，但對華爾街來說卻完全合理。

你可以在 Coinbase 上直接購買狗狗幣，五分鐘內(nèi)完成，零后續(xù)費(fèi)用。REX-Osprey 狗狗幣 ETF 每年收取 1.5% 的費(fèi)用來獲得相同的敞口——對于 1 萬美元的投資，每年就是 150 美元。比特幣 ETF 的費(fèi)用為 0.25%。那么，為什么有人會(huì)為模因幣支付比數(shù)字黃金高六倍的費(fèi)用？

答案揭示了這些產(chǎn)品的真正目標(biāo)用戶。比特幣 ETF 服務(wù)于需要監(jiān)管合規(guī)性的機(jī)構(gòu)投資者和精明的財(cái)富管理者，他們了解加密貨幣。他們在費(fèi)用上競爭，因?yàn)樗麄兊目蛻粲刑娲x擇，并且知道如何使用這些替代選擇。

模因幣 ETF 的目標(biāo)是那些在 TikTok 上看到狗狗幣趨勢但不知道如何直接購買的散戶投資者。他們?yōu)楹唵涡院秃戏ㄐ愿顿M(fèi)，而不是市場敞口。這些投資者不會(huì)貨比三家——他們只想在 Robinhood 應(yīng)用上點(diǎn)擊“購買”，獲得他們不斷聽到的模因敞口。

發(fā)行人知道這很荒謬。他們知道客戶可以在其他地方更便宜地購買狗狗幣。他們押注大多數(shù)人不會(huì)發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)，或者不想處理加密交易所和錢包。1.5% 的費(fèi)用本質(zhì)上是對金融無知的稅收，被包裝成機(jī)構(gòu)合法性。

什么使得某項(xiàng)資產(chǎn)值得被納入 ETF？

傳統(tǒng) ETF 定義：一種受監(jiān)管的投資基金，持有一籃子多樣化的證券，像股票一樣在交易所交易，為投資者提供廣泛的市場敞口，同時(shí)保持專業(yè)監(jiān)管、托管標(biāo)準(zhǔn)和透明報(bào)告。

經(jīng)典模型跟蹤標(biāo)普 500 等指數(shù)，持有多個(gè)行業(yè)的數(shù)百家公司。即使是單一行業(yè) ETF，如科技或醫(yī)療基金，也在其專注領(lǐng)域內(nèi)持有數(shù)十只股票。多元化降低了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提供了市場趨勢的敞口。

現(xiàn)在來看看狗狗幣到底是什么：2013 年通過復(fù)制萊特幣代碼并添加模因狗標(biāo)志而創(chuàng)建的加密貨幣，純粹是作為諷刺而生。它沒有開發(fā)團(tuán)隊(duì)、沒有商業(yè)計(jì)劃、沒有收入模式、沒有技術(shù)創(chuàng)新。其供應(yīng)量每年增加 50 億個(gè)幣，設(shè)計(jì)上就是通脹性的，以此嘲笑比特幣的稀缺性。

這種代幣沒有任何經(jīng)濟(jì)用途。你無法在其上構(gòu)建應(yīng)用，也無法通過質(zhì)押獲得收益。它的唯一功能是作為一個(gè)網(wǎng)絡(luò)模因存在，偶爾因名人推文而被炒作。

是什么樣的監(jiān)管漏洞讓這成為可能？

市場化之路揭示了金融創(chuàng)新的實(shí)際運(yùn)作方式：規(guī)避法律精神但在技術(shù)上遵守法律條文的監(jiān)管套利。

REX-Osprey 狗狗幣 ETF (DOJE) 是根據(jù) 1940 年《投資公司法》推出的，而不是根據(jù) 1933 年《證券法》推出的，后者監(jiān)管的是比特幣基金等商品  ETF。這一選擇至關(guān)重要。1940 年法案規(guī)定，除非美國證券交易委員會(huì) (SEC) 提出異議，否則 75 天后將自動(dòng)批準(zhǔn)，從而創(chuàng)造了一條監(jiān)管捷徑。問題是什么？1940 年法案旨在支持分散風(fēng)險(xiǎn)、將風(fēng)險(xiǎn)分散到多種資產(chǎn)的多元化共同基金，而不是針對被遺棄的模因進(jìn)行單一資產(chǎn)投機(jī)。

為符合多元化要求，DOJE 不能直接持有狗狗幣。相反，它通過開曼群島子公司使用衍生品獲得敞口，持倉上限為資產(chǎn)的 25%。這導(dǎo)致了一個(gè)荒謬的情況：狗狗幣 ETF 最多只能有 25% 的狗狗幣敞口。

這從根本上改變了投資者實(shí)際購買的內(nèi)容。當(dāng) ETF 直接持有資產(chǎn)時(shí)，它能精確跟蹤資產(chǎn)價(jià)格。通過離岸子公司使用衍生品會(huì)引入跟蹤誤差、交易對手風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)雜性，從而扭曲表現(xiàn)?；鸬幕貓?bào)與狗狗幣的實(shí)際市場走勢脫節(jié)。

這種監(jiān)管繞行造成了透明度問題。購買狗狗幣 ETF 的散戶投資者期望直接獲得他們在社交媒體上看到的模因敞口。但他們實(shí)際得到的是一個(gè)復(fù)雜的衍生品產(chǎn)品，其中四分之三的投資與狗狗幣價(jià)格變動(dòng)無關(guān)。他們的回報(bào)被基金中剩余 75% 的其他資產(chǎn)稀釋。

更糟糕的是，這種結(jié)構(gòu)顛覆了 1940 年《證券法》最初的保護(hù)意圖。國會(huì)制定了多元化規(guī)則，旨在通過將投資分散到多種資產(chǎn)來降低風(fēng)險(xiǎn)。華爾街卻找到了一種方法，利用同樣的規(guī)則將高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)打包到受監(jiān)管的工具中，而監(jiān)管力度卻比預(yù)期的要弱。監(jiān)管框架非但沒有保護(hù)投資者免受風(fēng)險(xiǎn)，反而用機(jī)構(gòu)合法性掩蓋了新的風(fēng)險(xiǎn)。

與比特幣 ETF 相比，大多數(shù)比特幣 ETF，如 ProShares BITO 或 Grayscale 的現(xiàn)貨比特幣 ETF 嘗試，通常使用 1933 年《證券法》或其他為商品基金設(shè)計(jì)的框架，允許更直接或基于期貨的比特幣敞口，而不受嚴(yán)格的 25% 資產(chǎn)上限限制。

比特幣 ETF 通常直接持有期貨合約或?qū)で笾苯油泄鼙忍貛牛ǐ@批時(shí)），從而更貼近跟蹤比特幣的底層價(jià)格。

狗狗幣 ETF 代表著監(jiān)管套利的完美風(fēng)暴。這只 ETF 的投資對象基本與它應(yīng)該追蹤的目標(biāo)不符，持有一種毫無用途的資產(chǎn)，卻利用了 20 世紀(jì) 40 年代旨在防止此類投機(jī)行為的法律。這是金融工程最玩世不恭的體現(xiàn)——利用監(jiān)管漏洞，在投資者保護(hù)的幌子下打造投機(jī)產(chǎn)品。

為什么如此癡迷于收益？

華爾街已經(jīng)放棄了對基本面的關(guān)注，全力追逐收益，無論資產(chǎn)質(zhì)量如何。

State Street 數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)投資組合的股票配置達(dá)到 2008 年以來的最高水平。投資者正將資金投入承諾月度派息的期權(quán)收益 ETF、高收益垃圾債券以及通過衍生品提供兩位數(shù)回報(bào)的加密相關(guān)收益產(chǎn)品。

資本流動(dòng)優(yōu)先追逐回報(bào)，問題隨后再問。利率飆升時(shí)，投資者積極轉(zhuǎn)向高收益企業(yè)債，放棄更安全的投資級債券。專注于人工智能、加密貨幣和模因資產(chǎn)的主題 ETF 以創(chuàng)紀(jì)錄的速度推出，迎合投機(jī)需求而非長期價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)持續(xù)亮綠燈。盡管宏觀市場存在不確定性，但波動(dòng)率指數(shù)（VIX）仍保持在低位。在 2025 年初的動(dòng)蕩之后，防御性板塊曾短暫吸引資金流入，但資金迅速回流至工業(yè)、科技和能源等高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的板塊。

華爾街基本上已經(jīng)決定，在一個(gè)流動(dòng)性無限且不斷創(chuàng)新的世界中，收益勝過一切。如果某物能帶來溢價(jià)回報(bào)，投資者總會(huì)找到理由購買，無論其基本面或可持續(xù)性如何。

我們正在制造泡沫嗎？

當(dāng)投資產(chǎn)品的數(shù)量超過實(shí)際投資標(biāo)的時(shí)會(huì)發(fā)生什么？

我們已經(jīng)跨越了“盧比孔河”，ETF 的數(shù)量超過了股票。這是一個(gè)根本性的市場結(jié)構(gòu)變化。我們實(shí)際上是在真實(shí)市場之上創(chuàng)造合成市場，每增加一層就增加了費(fèi)用、復(fù)雜性和潛在的失敗點(diǎn)。

馬特·萊文（Matt Levine）指出：

“隨著 ETF 越來越受歡迎，技術(shù)也使其實(shí)施成本更低，更多曾經(jīng)定制化、手工化的交易將成為標(biāo)準(zhǔn)化的 ETF。潛在的交易數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票數(shù)量……從長遠(yuǎn)來看，ETF 的潛在市場空間受限于（無限的）交易數(shù)量，而不是（日益減少的）股票數(shù)量。”

模因幣 ETF 現(xiàn)象加速了這一趨勢。Rex-Osprey 已經(jīng)提交了特朗 普幣 ETF、Bonk ETF 以及 XRP 和 Solana 的傳統(tǒng) ETF 申請。目前有 92 個(gè)加密 ETF 申請?jiān)?SEC 等待審批。每一次成功推出都會(huì)為下一個(gè)產(chǎn)品創(chuàng)造需求，無論其底層效用如何。

這讓人想起 2008 年的 CDO 平方問題，當(dāng)時(shí)華爾街創(chuàng)造了衍生品的衍生品，直到金融產(chǎn)品與底層現(xiàn)實(shí)完全脫節(jié)。我們現(xiàn)在用關(guān)注度和文化現(xiàn)象代替抵押貸款做同樣的事情。

市場看起來比實(shí)際更具流動(dòng)性，因?yàn)槎鄠€(gè)產(chǎn)品圍繞相同的底層資產(chǎn)進(jìn)行交易。但在危機(jī)中，所有這些產(chǎn)品往往會(huì)一起波動(dòng)，“流動(dòng)性”會(huì)同時(shí)蒸發(fā)。

模因幣 ETF 意味著什么？

更深層次的故事是關(guān)于金融演變?yōu)橐环N全面的注意力捕捉機(jī)制，可以將任何產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)的現(xiàn)象貨幣化。

ETF 的推出通過網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)創(chuàng)造了自身的發(fā)展勢頭。在機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期流入的推動(dòng)下，狗狗幣的價(jià)格在 DOJE 上市前的一個(gè)月上漲了 15%。更高的價(jià)格吸引了更多關(guān)注，進(jìn)而催生了更多模因，從而增強(qiáng)了文化相關(guān)性，這為更多金融產(chǎn)品的誕生提供了理由。成功會(huì)引發(fā)模仿。

傳統(tǒng)金融將工廠、技術(shù)和現(xiàn)金流等生產(chǎn)性資產(chǎn)貨幣化。現(xiàn)代金融則將任何能推動(dòng)價(jià)格的因素貨幣化：敘事、模因、社交動(dòng)能。ETF 包裝將文化投機(jī)轉(zhuǎn)化為機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，從最初創(chuàng)造這些現(xiàn)象的社區(qū)中提取費(fèi)用。

更廣泛的問題是，這究竟是創(chuàng)新還是榨??？將模因金融化是創(chuàng)造新價(jià)值，還是僅僅通過增加機(jī)構(gòu)成本從有機(jī)文化運(yùn)動(dòng)中榨取價(jià)值？

網(wǎng)絡(luò)文化已經(jīng)產(chǎn)生了巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值——廣告收入、商品銷售、平臺(tái)參與度和創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)。

我認(rèn)為現(xiàn)在是時(shí)候“軟啟動(dòng)”我與網(wǎng)絡(luò)文化的關(guān)系了。

我一直在思考是什么推動(dòng)著 2025 年這些企業(yè)估值達(dá)到數(shù)十億美元。不知何故，我竟然在班加羅爾的 Mitico 咖啡烘焙店訂 購抹茶，只是為了感覺自己也參與其中。并非因?yàn)槲姨貏e喜歡磨碎的綠色粉末的味道，而是因?yàn)槟ú枰呀?jīng)成為一種儀式感，象征著生產(chǎn)力和寧靜的奢華，不知何故，它讓你感覺自己與全球健康美學(xué)更加緊密地聯(lián)系在一起。

互聯(lián)網(wǎng)文化如今已淪為這樣一種景象：一系列偽裝成生活方式選擇的參與費(fèi)用。而貨幣化機(jī)會(huì)無處不在，從直白的荒謬到真正巧妙的設(shè)計(jì)。

看看 2025 年的熱門事件。我們見證了 Coldplay 的“Kiss Cam”事件，將兩個(gè)人的尷尬時(shí)刻變成了一場企業(yè)辭職丑聞，甚至連格溫妮絲·帕特洛（Gwyneth Paltrow）都莫名其妙地成了臨時(shí)發(fā)言人。整個(gè)網(wǎng)絡(luò)為 100 個(gè)男人能否擊敗一只大猩猩（劇透：專家說可以，但很勉強(qiáng)）而瘋狂。Labubu 熱潮將 30 美元的盲盒收藏品變成了身份的象征，人們甚至?xí)谏痰昀餇幭鄵屬彙?/p>

然后是我無法跨越的語言障礙。Z 世代的俚語不斷進(jìn)化。上周有人說我的穿著“bussin’”，我真的不知道是該生氣還是該高興。顯然這是好的？我的侄子試圖解釋“rizz”是形容有魅力的事物，但接著他開始談?wù)?ldquo;skibidi”這個(gè)、“Ohio”那個(gè)，我意識(shí)到自己完全跟不上了。我努力跟上，但說實(shí)話，試圖正確使用這些詞讓我覺得自己有點(diǎn)“cheugy”（俗套）。這股“用力過猛的千禧一代”氛圍，不是我想要的。

然后泰勒·斯威夫特（Taylor Swift）與特拉維斯·凱爾西（Travis Kelce）訂婚，幾分鐘內(nèi)，整個(gè)營銷宇宙就轉(zhuǎn)向了。從沃爾瑪?shù)綐犯咴俚叫前涂?，品牌們放下一切，爭相插入這場對話。

關(guān)鍵在于，這種文化勢頭本身就是一個(gè)經(jīng)濟(jì)引擎。凱蒂·佩里（Katy Perry）進(jìn)行了一次 11 分鐘的太空飛行，互聯(lián)網(wǎng)上卻花了一周時(shí)間爭論這是否“奢侈浪費(fèi)”——這種參與度可以轉(zhuǎn)化為廣告收入、品牌曝光度和文化資本，而這些可以通過十幾種不同的方式變現(xiàn)。當(dāng)每個(gè)人都因?yàn)?TikTok 上的一對情侶而開始稱呼朋友為“pookie”時(shí)，突然之間，一個(gè)由 pookie 歌單、pookie 絲帶和 pookie 周邊商品組成的生態(tài)系統(tǒng)就此形成。

網(wǎng)絡(luò)文化通過創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)、商品銷售、平臺(tái)參與度以及比季度財(cái)報(bào)更快地推動(dòng)股價(jià)波動(dòng)的運(yùn)動(dòng)，創(chuàng)造了巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。如果埃隆的一條推文能為狗狗幣增加數(shù)十億美元的市值，如果特斯拉的估值更多依賴于文化動(dòng)能而非基本面，那么文化現(xiàn)象就是合法的經(jīng)濟(jì)力量，理應(yīng)獲得與其他資產(chǎn)類別相同的機(jī)構(gòu)包裝。

ETF 包裝并未從這些社區(qū)榨取價(jià)值——它將已存在的價(jià)值形式化，使之對之前被排除在外的人群能夠接觸到它。俄亥俄州的退休人員現(xiàn)在可以通過他們的 401(k) 計(jì)劃接觸網(wǎng)絡(luò)文化，而無需學(xué)習(xí)加密錢包或?yàn)g覽 Discord 服務(wù)器。

反過來，同樣的退休人員也可能因?yàn)橐粋€(gè)被遺棄的網(wǎng)絡(luò)笑話而損失大量退休儲(chǔ)蓄。僅 1.5% 的年費(fèi)就將每年從 10 萬美元的投資中吃掉 1500 美元，無論狗狗幣是漲是跌。由于監(jiān)管要求，ETF 只能有 25% 的狗狗幣敞口，這位退休人員可能根本沒有得到他們以為自己購買的文化敞口。沒有金融教育的金融可訪問性可能是危險(xiǎn)的。讓投機(jī)性資產(chǎn)更容易購買并不會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)——只是讓風(fēng)險(xiǎn)對那些可能不理解自己購買內(nèi)容的人來說不那么明顯。

將模因金融化實(shí)際上可能加強(qiáng)這些社區(qū)，而非剝削它們。當(dāng)文化運(yùn)動(dòng)獲得機(jī)構(gòu)投資支持時(shí)，它們會(huì)獲得穩(wěn)定性和資源。

如果網(wǎng)絡(luò)文化能推動(dòng)價(jià)格，網(wǎng)絡(luò)文化就成為一個(gè)資產(chǎn)類別。如果社交動(dòng)能創(chuàng)造了波動(dòng)性，社交動(dòng)能就變得可交易。ETF 包裝只是將文化能量轉(zhuǎn)化為機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的傳遞機(jī)制。

到此這篇關(guān)于狗狗幣的華爾街狂歡：ETF是金融的未來還是泡沫的起點(diǎn)？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)狗狗幣ETF展望內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！