Ethena 是什么？

是一個(gè)發(fā)行三種穩(wěn)定幣的去中心化協(xié)議：USDe（合成美元）、sUSDe（收益代幣）和USDtb（國(guó)庫(kù)支持穩(wěn)定幣）。受阿瑟-海斯的《塵埃落定》啟發(fā)，Ethena 將 DeFi、CeFi 和 TradFi 連接起來(lái)，滿足了全球?qū)τ惺找?、以美元?jì)價(jià)的資產(chǎn)的需求。

USDe 通過(guò)流動(dòng)資金收入和 Delta 中性套期保值賺取利息，目前流通供應(yīng)量已超過(guò) 84 億美元。Ethena 通過(guò) Copper、Ceffu 和 Fireblocks 等機(jī)構(gòu)提供商在場(chǎng)外確保資產(chǎn)安全，從而降低托管風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)定期證明確保透明度。

到 2025 年 8 月，sUSDe 的市值達(dá)到約 50.5 億美元，USDtb 在短短 20 天內(nèi)吸引了超過(guò) 31 億美元的資金流入。根據(jù) DefiLlama 的數(shù)據(jù)，Ethena 總共管理著約 95 億美元的總價(jià)值鎖定（TVL），每年產(chǎn)生約 1.3 億美元的協(xié)議費(fèi)。

USDe如何工作

USDe 通過(guò)三角中性套期保值來(lái)維持與 1 美元的掛鉤。在實(shí)踐中，Ethena 接受加密貨幣抵押品（如以太坊），并立即在永續(xù)期貨市場(chǎng)上創(chuàng)建等價(jià)的空頭頭寸。就像平衡蹺蹺板一樣，當(dāng)加密貨幣價(jià)格下跌時(shí)，空頭頭寸的收益會(huì)抵消這些損失，從而穩(wěn)定 USDe 的價(jià)值。

鑄造新的 USDe 會(huì)觸發(fā)這一對(duì)沖過(guò)程，保護(hù)穩(wěn)定幣免受波動(dòng)影響。

下面我們概述了使 USDe 運(yùn)行的內(nèi)核流程：

• 購(gòu)買(mǎi) USDe：用戶可以通過(guò)去中心化的流動(dòng)性池購(gòu)買(mǎi) USDe，也可以通過(guò)存入 USDT 等資產(chǎn)直接鑄造 USDe，并通過(guò)燃燒代幣贖回 USDe 以取回抵押品。
• 三角中性套期保值：作為抵押品提供的現(xiàn)貨加密資產(chǎn)與等值的期貨空頭頭寸保持平衡，從而在市場(chǎng)波動(dòng)的情況下將 USDe 的價(jià)值穩(wěn)定在 1 美元左右。
• 抵押：USDe 始終由存入的加密資產(chǎn)提供 1:1 的全額支持，避免了與抵押不足或算法穩(wěn)定幣相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
• 場(chǎng)外托管：抵押資產(chǎn)始終安全地存儲(chǔ)在機(jī)構(gòu)級(jí)托管系統(tǒng)中，絕不會(huì)將直接控制權(quán)轉(zhuǎn)交給交易所，從而將交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)降至最低。
• 協(xié)議收入：Ethena 主要通過(guò)永續(xù)期貨的融資利率和持有穩(wěn)定幣抵押品產(chǎn)生的收益來(lái)賺取收入。
• 投注 USDe：用戶押注 USDe 以獲得 sUSDe，無(wú)需付出額外努力即可自動(dòng)賺取協(xié)議收入產(chǎn)生的獎(jiǎng)勵(lì)，這體現(xiàn)在 sUSDe 不斷增加的價(jià)值上。

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sUSDe如何賺取收益？

sUSDe 通過(guò) Ethena 的可持續(xù)協(xié)議收入（主要是三角洲中性衍生品頭寸的融資利率）產(chǎn)生的回報(bào)獲得收益。2025 年，在加密貨幣市場(chǎng)正融資利率差的支持下，這些衍生品提供了約 19% 的平均年收益率。

此外，sUSDe 收益率還包括流動(dòng)穩(wěn)定幣（約占支持資產(chǎn)的 7%）和以太坊（占支持資產(chǎn)的 6%）的固定獎(jiǎng)勵(lì)收益。從歷史上看，2021 年，ETH 定投獎(jiǎng)勵(lì)的年收益率約為 6%，到 2025 年初，隨著以太坊定投參與度的提高，年收益率趨向于 3%。

ENA代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)

ENA是Ethena的治理代幣，于2024年4月2日推出，總供應(yīng)量固定為150億枚，初始流通代幣為14.25億枚。其分配采用基于分塊的資格和歸屬方式，以獎(jiǎng)勵(lì)忠實(shí)用戶，同時(shí)維持持續(xù)的激勵(lì)活動(dòng)和去中心化治理。

以下是ENA 代幣分配明細(xì)：

• 內(nèi)核貢獻(xiàn)者（30%）：Ethena Labs 團(tuán)隊(duì)和顧問(wèn)的代幣，一年懸崖期，三年線性歸屬期。
• 投資者（20%）：分配給支持協(xié)議開(kāi)發(fā)的早期支持者，一年為懸崖期，此后三年為線性歸屬期。
• 基金會(huì)（20%）：致力于協(xié)議推進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、審計(jì)以及將 USDe 的采用范圍擴(kuò)大到加密貨幣原生市場(chǎng)以外的舉措。
• 生態(tài)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)和空投（30%）：為 Shard 和 Sats 活動(dòng)、跨鏈擴(kuò)張、交易所合作以及未來(lái) DAO 控制的計(jì)劃等激勵(lì)措施提供資金。

有趣的是，按分塊計(jì)數(shù)排名前 2000 位的錢(qián)包，以及Pendle 的YT 代幣持有者，都在發(fā)布時(shí)獲得了 50％ 的全流通 ENA 代幣，其余 50％ 的代幣則在 6 個(gè)月內(nèi)線性歸屬。較小的持有者可獲得完全流通的代幣，以降低門(mén)檻并鼓勵(lì)更廣泛的鏈上使用。

什么是USDtb？

USDtb是一種完全由代幣化的美國(guó)財(cái)政部資產(chǎn)（主要是貝萊德的美元機(jī)構(gòu)數(shù)字流動(dòng)性基金代幣(BUIDL)）支持的數(shù)字美元。與傳統(tǒng)的穩(wěn)定幣不同，USDtb 的儲(chǔ)備由紐約梅隆銀行、Coinbase 和 Fireblocks 等機(jī)構(gòu)提供商獨(dú)立托管。

截至 2025 年 8 月，USDtb 的流通供應(yīng)量超過(guò) 14.4 億美元，瞬時(shí)贖回能力超過(guò) 100%。支持包括超過(guò) 11.1 億美元的 BUIDL 持有量，以及 USDC（3.24 億美元）和 USDT（920 萬(wàn)美元）等穩(wěn)定幣儲(chǔ)備。

USDe與其他穩(wěn)定幣的比較

Ethena 的 USDe 代表了穩(wěn)定幣設(shè)計(jì)的一種新方法，完全區(qū)別于傳統(tǒng)的法幣支持、加密貨幣抵押和算法穩(wěn)定幣。它通過(guò)代幣化的 RWA 將去中心化支持與資本效率相結(jié)合，在透明度和收益潛力方面獨(dú)樹(shù)一幟。

美元兌歐元與法幣支持的穩(wěn)定幣（USDT/USDC）

傳統(tǒng)的穩(wěn)定幣（如USDT和USDC）依賴于存儲(chǔ)在鏈外的現(xiàn)金或債券，從而產(chǎn)生了與銀行和發(fā)行商相關(guān)的中心化風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，USDe 使用完全在鏈上持有的加密資產(chǎn)，采用基于智能合約的對(duì)沖策略，無(wú)需依賴銀行。

• USDe 與 USDT/USDC 的優(yōu)勢(shì)：USDe 不受審查，完全透明。
• USDe 與 USDT/USDC 的缺點(diǎn)：USDe 帶來(lái)了復(fù)雜性和加密貨幣市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

美元對(duì)加密穩(wěn)定幣 (DAI)

Sky 的 USDS（前 MakerDAO 的 DAI）要求過(guò)度抵押，而 USDe 不同，它通過(guò)三角中性對(duì)沖，以 1:1 的抵押率實(shí)現(xiàn)資本效率。然而，與更簡(jiǎn)單的去中心化模式不同的是，由于依賴 CEX 進(jìn)行對(duì)沖，這帶來(lái)了中心化風(fēng)險(xiǎn)。

• USDe vs USDS (DAI) 的優(yōu)勢(shì)：USDe 提供更高的資本效率和潛在收益。
• USDe vs USDS (DAI) 缺點(diǎn)：依賴中央交易所增加了交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

美元穩(wěn)定幣與算法穩(wěn)定幣（如 TerraUST）

TerraUST 等算法穩(wěn)定幣僅通過(guò)套利機(jī)制來(lái)維持穩(wěn)定性，缺乏有形抵押品，在危機(jī)期間很容易受到?jīng)_擊。而USDe則完全以加密資產(chǎn)作為抵押，通過(guò)主動(dòng)對(duì)沖而非單純的算法套利來(lái)維持穩(wěn)定性。

• USDe 與 Algo Stablcoins 的優(yōu)勢(shì)：USDe 有實(shí)實(shí)在在的支持，大大降低了崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。
• USDe vs Algo Stablcoins 缺點(diǎn)：由于主動(dòng)對(duì)沖，操作復(fù)雜性更高。

Ethena Labs財(cái)務(wù)合作伙伴關(guān)系

Ethena Labs已與 StablecoinX 公司合作，該公司最近籌集了 3.6 億美元，用于戰(zhàn)略性收購(gòu) Ethena 的原生治理代幣 ENA。StablecoinX 計(jì)劃將其 A 類(lèi)股票在納斯達(dá)克交易所上市，股票代碼為 "USDE"，直接將股票市場(chǎng)與 Ethena 聯(lián)系起來(lái)。

StablecoinX 將從募集資金中劃撥 2.6 億美元，用于從 Ethena 基金會(huì)子公司購(gòu)買(mǎi)鎖定的ENA 代幣。資金將在未來(lái)六周內(nèi)持續(xù)部署，每天約500萬(wàn)美元，約占ENA流通供應(yīng)量的8%。

重要的是，Ethena 基金會(huì)保留了對(duì) StablecoinX 未來(lái)ENA 銷(xiāo)售的否決權(quán)，以確保持續(xù)的戰(zhàn)略調(diào)整和長(zhǎng)期的代幣積累。

主要風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)

Ethena 的創(chuàng)新穩(wěn)定幣模式包含衍生品風(fēng)險(xiǎn)、智能合約漏洞、交易對(duì)手依賴、監(jiān)管不確定性和采用挑戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn)。

以下是用戶應(yīng)考慮的主要風(fēng)險(xiǎn)：

• 融資利率風(fēng)險(xiǎn):穩(wěn)定性和收益率取決于衍生工具的融資利率，在市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷或波動(dòng)時(shí)，融資利率可能變?yōu)樨?fù)值。
• 清算風(fēng)險(xiǎn):如果抵押資產(chǎn)（如 WBETH 或 mETH）與其衍生品之間的價(jià)差大幅擴(kuò)大，頭寸可能會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。
• 托管風(fēng)險(xiǎn):依賴于 Copper 或 Fireblocks 等場(chǎng)外托管機(jī)構(gòu)意味著運(yùn)營(yíng)中斷或故障可能會(huì)影響資產(chǎn)可用性和結(jié)算。
• 兌換失敗風(fēng)險(xiǎn):Ethena 的衍生品套期保值是在中央交易所進(jìn)行的；這些交易所的失敗或破產(chǎn)可能會(huì)擾亂頭寸。
• 支持資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn):如果這些代幣的價(jià)值與原生以太坊的價(jià)值嚴(yán)重背離，那么使用Lido 的stETH 等資產(chǎn)作為抵押品就會(huì)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。
• 穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn):持有集中式穩(wěn)定幣（如 USDC、USDT）會(huì)使協(xié)議面臨托管風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行者償付能力問(wèn)題和監(jiān)管行動(dòng)。
• 保證金抵押風(fēng)險(xiǎn):使用以穩(wěn)定幣為保證金的永續(xù)期貨，尤其是以美元兌土耳其幣為保證金的永續(xù)期貨，會(huì)直接暴露于這些穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性。
• 智能合約風(fēng)險(xiǎn):盡管進(jìn)行了全面審計(jì)，但 Ethena 復(fù)雜的智能合約仍容易受到未被發(fā)現(xiàn)的錯(cuò)誤、漏洞或集成問(wèn)題的影響。

最近的挑戰(zhàn)：2025 年 3 月，德國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)BaFin 以不符合歐洲MiCA穩(wěn)定幣法規(guī)為由，勒令 Ethena GmbH 停止發(fā)售美元幣。Ethena 公司迅速?gòu)臍W洲撤出，在 4 月份之前結(jié)束了其在歐盟的業(yè)務(wù)，并在美國(guó) GENIUS 法案框架下重新集中精力。

總結(jié)

我們認(rèn)為，"Ethena "具有明顯的風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡：通過(guò)承擔(dān)更多的復(fù)雜性來(lái)獲得高收益的穩(wěn)定幣。用戶應(yīng)權(quán)衡這些風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)了解信息（如融資利率趨勢(shì)和協(xié)議更新），并將 Ethena 作為多元化策略的一部分。

展望未來(lái)，Ethena 的發(fā)展軌跡將取決于其應(yīng)對(duì)監(jiān)管的能力。該協(xié)議最近轉(zhuǎn)向在美國(guó)監(jiān)管框架下推出USDtb，顯示出務(wù)實(shí)的傾向，承認(rèn)與傳統(tǒng)金融搭橋可以打開(kāi)新的市場(chǎng)。

到此這篇關(guān)于什么是 Ethena(ENA) ？ENA代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、USDe、sUSDe、及USDtb 的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Ethena詳細(xì)介紹內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！