RWA（Real World Assets，真實(shí)世界資產(chǎn)）正成為全球資本「新寵」。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，RWA就是把真實(shí)世界里那些有價(jià)值、有所有權(quán)的東西——比如房子、債券、股票等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)，甚至藝術(shù)品、私人借貸、碳信用這種平時(shí)不太好直接交易的資產(chǎn)——搬到區(qū)塊鏈上，變成可以交易、可編程的加密資產(chǎn)。這樣一來(lái)，不管你在哪兒，都能全天候、低成本地在鏈上交易這些東西。

OKX研究院認(rèn)為，RWA不是一個(gè)短暫的加密熱點(diǎn)，而是Web3與萬(wàn)億美元傳統(tǒng)金融市場(chǎng)融合的重要橋梁。從20世紀(jì)70年代的資產(chǎn)證券化、到今天的RWA化，核心都在于提升資產(chǎn)流動(dòng)性、降低交易成本和擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)。本報(bào)告旨在深入剖析RWA賽道全景，探索這一未來(lái)可能性。

一、RWA市場(chǎng)概覽：發(fā)展歷程、規(guī)模、與機(jī)構(gòu)驅(qū)動(dòng)力

以租房場(chǎng)景為例，RWA正在重構(gòu)傳統(tǒng)模式：無(wú)需中介介入，無(wú)需押一付三，手機(jī)端"租一個(gè)月"即可自動(dòng)扣款入??；退房時(shí)"一鍵結(jié)算"押金秒退；臨時(shí)搬遷可將剩余租期鏈上轉(zhuǎn)讓，全程透明不可篡改。房東通過(guò)RWA完成產(chǎn)權(quán)鏈上確權(quán)，租金由智能合約自動(dòng)分發(fā)，甚至可將"未來(lái)租期"或"租金收益權(quán)"提前變現(xiàn)。RWA將房產(chǎn)轉(zhuǎn)化為靈活流轉(zhuǎn)的加密資產(chǎn)，提升效率。

RWA是傳統(tǒng)金融資產(chǎn)在鏈上實(shí)現(xiàn)機(jī)器可讀的必然結(jié)果，并非在創(chuàng)造新資產(chǎn)，而是在為舊資產(chǎn)構(gòu)建一個(gè)全新的、高效的運(yùn)行環(huán)境。

RWA的發(fā)展大致經(jīng)歷三個(gè)階段：2009～2018年為起步階段，比特幣與以太坊相繼誕生，開啟了資產(chǎn)代幣化與STO的早期探索；2019～2022年進(jìn)入應(yīng)用探索階段，RWA被引入DeFi作為抵押品，房地產(chǎn)、藝術(shù)品等資產(chǎn)開始上鏈試點(diǎn)，但仍面臨流動(dòng)性與合規(guī)挑戰(zhàn)；自2023年以來(lái)，隨著投資者追求穩(wěn)定收益與機(jī)構(gòu)積極發(fā)行代幣化產(chǎn)品，RWA市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展期，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，正邁向萬(wàn)億級(jí)新金融市場(chǎng)。

尤其是從宏觀看，RWA率先提升支付和抵押效率，再拓展信貸，最終支持 AI 錢包交易，或未來(lái)五到十年將重塑資本市場(chǎng)。RWA市場(chǎng)規(guī)模自2019年5000萬(wàn)美金以來(lái)呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，2024～2025年增速尤為顯著。截至2025年11月03日，鏈上RWA總額（不含穩(wěn)定幣）達(dá)350億美元，較去年同期增長(zhǎng)超150%；穩(wěn)定幣總市值突破2,950億美元，持幣用戶超過(guò)1.99億，反映代幣化敘事正從概念走向大規(guī)模應(yīng)用。

據(jù)DeFiLlama數(shù)據(jù)，全球RWA總鎖倉(cāng)量(TVL)達(dá)181.17億美元，延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。（注：鏈上RWA總額統(tǒng)計(jì)的是所有鏈上發(fā)行的相關(guān)代幣總價(jià)值；而TVL特指存放在DeFi協(xié)議中作為抵押品或生息資產(chǎn)的RWA價(jià)值。很大一部分RWA（如貝萊德的BUIDL）被用戶直接持有在錢包里，并未存入DeFi協(xié)議，因此TVL會(huì)遠(yuǎn)小于總發(fā)行額。）

這一增長(zhǎng)源于機(jī)構(gòu)入場(chǎng)、監(jiān)管明晰和技術(shù)成熟的同頻共振：全球利率環(huán)境不明朗使代幣化美國(guó)國(guó)債（收益率約4%）成為DeFi用戶與機(jī)構(gòu)的低風(fēng)險(xiǎn)首選資產(chǎn)；歐盟MiCA等監(jiān)管框架提供法律藍(lán)圖；貝萊德（BlackRock）、富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）等資管巨頭發(fā)行產(chǎn)品驗(yàn)證了RWA的合規(guī)性與可行性。同時(shí)，DeFi協(xié)議為規(guī)避波動(dòng)引入RWA作為抵押與收益基準(zhǔn)，MakerDAO等接納RWA抵押釋放穩(wěn)定幣流動(dòng)性，形成鏈上鏈下資金共振。

二、 RWA 賽道透 視：用戶畫像、結(jié)構(gòu)、六大資產(chǎn)

據(jù)RWA.xyz數(shù)據(jù)，截至2025年11月03日，RWA資產(chǎn)持有者突破52萬(wàn)人。機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)市場(chǎng)（約50-60%），通過(guò)BlackRock BUIDL、JPMorgan TCN等平臺(tái)參與；合格/高凈值個(gè)人占比10-20%，主要通過(guò)Ondo、Paxos等平臺(tái)；零售投資者參與度仍較低，但通過(guò)分割所有權(quán)等新模式逐步入場(chǎng)。

當(dāng)前 RWA 市場(chǎng)看似繁榮，但機(jī)構(gòu)資本主要追逐少數(shù)安全資產(chǎn)，如美國(guó)國(guó)債和頂級(jí)私募信貸，已是一片紅海。真正增長(zhǎng)在于能否將非流動(dòng)長(zhǎng)尾資產(chǎn)（如中小企發(fā)票、碳信用、消費(fèi)信貸）規(guī)?；湘?，但 DeFi 的可組合性與傳統(tǒng)金融的風(fēng)險(xiǎn)隔離存在根本沖突。如果沒(méi)有配套披露和約束工具，RWA 將永遠(yuǎn)只是傳統(tǒng)金融的鏈上鏡像，而非更高效的資本市場(chǎng)。

鏈上 RWA 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯示市場(chǎng)偏好：私募信貸和美國(guó)國(guó)債是核心資產(chǎn)，前者憑高收益占半壁江山，后者是機(jī)構(gòu)資本的“入門級(jí)”產(chǎn)品；大宗商品和機(jī)構(gòu)另類基金分別約 30 億和 20 億美元。非美政府債（10 億）、公募股權(quán)（6.9 億）和私募股權(quán)（5.8 億）構(gòu)成長(zhǎng)尾資產(chǎn)，更具成長(zhǎng)潛力。長(zhǎng)期來(lái)看，資產(chǎn)代幣化空間遠(yuǎn)超當(dāng)前規(guī)模。BCG 預(yù)計(jì)，到 2030 年，全球資產(chǎn)代幣化商業(yè)機(jī)會(huì)可能擴(kuò)至 16.1 萬(wàn)億美元，約占全球 GDP 的 10%。

值得注意的是，并非所有資產(chǎn)都適合代幣化。真正的增長(zhǎng)點(diǎn)往往來(lái)自那些收益不浮夸但現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)，如短期國(guó)債、HELOC、消費(fèi)信貸，這些資產(chǎn)可預(yù)測(cè)且現(xiàn)金流充足，是鏈上打包的理想標(biāo)的。而流動(dòng)性極差的資產(chǎn)（如部分房地產(chǎn)），即便代幣化，也難逃流動(dòng)性困境。

一個(gè)常見但誤導(dǎo)的理解是：“代幣化就能創(chuàng)造流動(dòng)性。” 現(xiàn)實(shí)是，代幣化無(wú)法生成流動(dòng)性，它只能暴露并放大資產(chǎn)固有的流動(dòng)性特性。對(duì)高流動(dòng)性資產(chǎn)（如美國(guó)國(guó)債、藍(lán)籌股），代幣化可優(yōu)化和擴(kuò)展，使流動(dòng)性全天候、全球化、可編程化，是錦上添花。對(duì)低流動(dòng)性資產(chǎn)（如單體房地產(chǎn)、特定私募股權(quán)），代幣化僅改變所有權(quán)登記形式，無(wú)法解決根本問(wèn)題：信息不對(duì)稱、估值難、法律過(guò)戶復(fù)雜、市場(chǎng)深度不足。鏈上房產(chǎn) NFT 如果沒(méi)有買家，流動(dòng)性仍為零。

核心邏輯是，流動(dòng)性來(lái)自強(qiáng)大的做市商網(wǎng)絡(luò)、清晰的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和市場(chǎng)信心，而非代幣標(biāo)準(zhǔn)本身。區(qū)塊鏈解決的是結(jié)算和托管效率，而非資產(chǎn)吸引力。帶給市場(chǎng)的啟示——成功的 RWA 項(xiàng)目（如代幣化美國(guó)國(guó)債）并非創(chuàng)造新資產(chǎn)，而是為本身需求大、交易效率低的現(xiàn)金牛資產(chǎn)提供更優(yōu)管道。此外，當(dāng)前增長(zhǎng)緩慢的 RWA 領(lǐng)域（如房地產(chǎn)），問(wèn)題不在技術(shù)，而在資產(chǎn)本身的非標(biāo)和低頻交易屬性。代幣化的主要價(jià)值在于透明化和流程自動(dòng)化，其次才可能帶來(lái)流動(dòng)性改善。

RWA在不同公鏈上的規(guī)模差異顯著，除了Digital Asset開發(fā)的私有、許可型區(qū)塊鏈Canton等外，RWA資產(chǎn)仍主要集中在以太坊網(wǎng)絡(luò)。此外，Polygon、Solana、Arbitrum等網(wǎng)絡(luò)也有不同規(guī)模布局。

如果從收益類資產(chǎn)或投資潛力角度分析，核心關(guān)注仍在私募信貸、美債、大宗商品等類別，它們雖然規(guī)模較小，但才是真正的“收益驅(qū)動(dòng)型” RWA。因此，理解 RWA 市場(chǎng)時(shí)，需要區(qū)分總市值主導(dǎo)與收益類資產(chǎn)主導(dǎo)的不同視角。

（一）私募信貸：高收益RWA核心資產(chǎn)

私募信貸在傳統(tǒng)金融中規(guī)模達(dá)1.6萬(wàn)億美元，是當(dāng)前非穩(wěn)定幣RWA中的最大資產(chǎn)類別。通過(guò)區(qū)塊鏈智能合約將企業(yè)貸款、發(fā)票融資、房地產(chǎn)抵押貸款等非公開交易債務(wù)工具封裝為可交易代幣

私募信貸的增長(zhǎng)來(lái)自高收益和相對(duì)穩(wěn)定性，為 DeFi 用戶提供 5%-15% 年化收益，波動(dòng)獨(dú)立于加密市場(chǎng)。代幣化將非流動(dòng)資產(chǎn)碎片化，吸引全球加密資本，提高流動(dòng)性，同時(shí)賦能傳統(tǒng)借貸方。此外，它并非重新定義信貸，而是提供了一個(gè)更高效的收據(jù)機(jī)制。一旦這些資產(chǎn)上鏈，它們就可以像其他加密資產(chǎn)一樣被 插入借貸市場(chǎng)、用作抵押品、或打包成資產(chǎn)支持證券。

截至2025年11月7日，RWA領(lǐng)域私募信貸活躍貸款規(guī)模約186.6億美元，平均年化利率9.79%，總貸款筆數(shù)2,710筆。Figure平臺(tái)占據(jù)約92%市場(chǎng)份額，貸款總額達(dá)172億美元；Centrifuge通過(guò)多鏈架構(gòu)與DeFi協(xié)議互通，TVL從3.5億美元增長(zhǎng)至13億美元以上，歷史年化收益率8%-15%。

私募信貸的鏈上繁榮復(fù)刻了傳統(tǒng)信貸周期：從高質(zhì)量信貸開始，再擴(kuò)展到低質(zhì)量抵押品。某些收益型穩(wěn)定幣暴雷，可能正是進(jìn)入“垃圾債”階段的信號(hào)——這些產(chǎn)品本質(zhì)上把用戶資金借給不透明的鏈上/鏈下對(duì)沖基金，高收益背后承擔(dān)巨大對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。Stream Finance 事件顯示，模塊化借貸市場(chǎng)的真正威脅是流動(dòng)性凍結(jié)：即使協(xié)議償付能力正常，劣質(zhì)資產(chǎn)崩盤引發(fā)的擠兌也能抽干整個(gè)共享流動(dòng)性層，導(dǎo)致用戶暫時(shí)性癱瘓，不僅是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，更是商譽(yù)和信任的崩塌。

Figure 走的是美國(guó)本土高合規(guī)路線。它解決了傳統(tǒng)借貸中介多、審批慢、資產(chǎn)流動(dòng)性差的痛點(diǎn)。平臺(tái)用自己研發(fā)的 Provenance 區(qū)塊鏈，把房屋凈值信貸（HELOC）全流程做了代幣化，讓資產(chǎn)在鏈上就能快速清算和托管。換句話說(shuō)，從申請(qǐng)到放款，借款人體驗(yàn)是超快的——5 分鐘就能預(yù)批，5 天到賬。這種高效率模式不僅滿足了借款人的需求，也讓機(jī)構(gòu)投資者更愿意參與。憑借累計(jì)超過(guò) 160 億美元的房屋股權(quán)貸款和超50%的活躍市場(chǎng)份額，F(xiàn)igure 在 HELOC 市場(chǎng)幾乎是一家獨(dú)大，2025 年 9 月還成功在納斯達(dá)克上市。

Centrifuge 的打法則完全不同，它偏向 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施，主打多鏈互通。它解決了傳統(tǒng)非流動(dòng)資產(chǎn)（比如企業(yè)發(fā)票、應(yīng)收賬款）很難上鏈的問(wèn)題。核心產(chǎn)品 Tinlake 可以把資產(chǎn)拆分成不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（Senior/Junior）的代幣，同時(shí)給 DeFi 用戶提供大約 8%–15% 的年化收益。Centrifuge 最大的優(yōu)勢(shì)在于它和 DeFi 生態(tài)的深度融合——比如 Aave、MakerDAO 都能直接用它的資產(chǎn)做抵押。通過(guò)這種方式，平臺(tái)的 TVL（鏈上鎖倉(cāng)總額）已經(jīng)突破 10 億美元，為中小企業(yè)和資產(chǎn)方提供了一個(gè)高效、鏈上的融資通道。

（二）美國(guó)國(guó)債：機(jī)構(gòu)資本的"入門級(jí)"RWA

截至2025年10月底，美國(guó)國(guó)債總規(guī)模已經(jīng)超過(guò)38萬(wàn)億美元。國(guó)債代幣化其實(shí)起源于2020-2022年的DeFi熊市，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)收益普遍不高，用戶就開始找更穩(wěn)定、回報(bào)又不錯(cuò)的資產(chǎn)。美國(guó)國(guó)債正好符合這個(gè)需求：政府擔(dān)保、幾乎零 風(fēng)險(xiǎn)，年化收益 4%-5%，明顯高于銀行存款（1%-2%）和部分DeFi借貸產(chǎn)品。但問(wèn)題也很明顯——流動(dòng)性不夠（買賣得通過(guò)經(jīng)紀(jì)商或證券賬戶）、門檻高（必須KYC）、地域受限（非美國(guó)用戶很難直接投資）。到了2023年，美聯(lián)儲(chǔ)加息讓國(guó)債收益率峰值超過(guò)5%，再加上穩(wěn)定幣市場(chǎng)爆發(fā)，國(guó)債代幣化需求就迅速提升。

早期項(xiàng)目像 Ondo Finance 的 OUSG（2023年）和 富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton） 的 FOBXX 就是代表。到了2024年，貝萊德（BlackRock）正式加入，通過(guò) BUIDL 基金推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模從2020年的8500萬(wàn)美元猛增到2025年Q1的40～50億美元，整體市場(chǎng)突破80億美元。收益率方面，BlackRock 的 BUIDL 年化 4%-5%，Ondo 的 USDY 甚至超過(guò)5%，還能在 DeFi 場(chǎng)景里作為抵押資產(chǎn)參與“可持續(xù) yield farming”，進(jìn)一步放大收益。

技術(shù)上，國(guó)債代幣化依托 ERC-20/ERC-721 實(shí)現(xiàn)鏈上所有權(quán)轉(zhuǎn)移；BUIDL 和 USDY 本質(zhì)上是對(duì)極端保守債務(wù)工具的可編程性包裝。它們并非重新定義國(guó)債，而是提供了一個(gè)鏈上接口。一旦這些資產(chǎn)上鏈，它們就可以被用作 DeFi 抵押品、參與 Yield Farming，甚至跨鏈流通。這種Wrap as a Service的模式是 RWA 從試點(diǎn)走向規(guī)模化的關(guān)鍵。監(jiān)管方面，有歐盟 MiCA 以及美國(guó) SEC 的批準(zhǔn)支持，加速落地。

從穩(wěn)定性看，美國(guó)國(guó)債幾乎零違約（AAA評(píng)級(jí)），抗通脹又抗市場(chǎng)波動(dòng)；鏈上代幣化還能通過(guò)智能合約和審計(jì)提升透明度和安全性。更棒的是，它的流動(dòng)性和可訪問(wèn)性大幅提升——24小時(shí)交易、最低1美元參與、全球用戶都能接入；在 DeFi 里還能當(dāng)?shù)盅浩方?USDC。隨著機(jī)構(gòu)持續(xù)加入，KYC 支持完善、產(chǎn)品多樣化（短期國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債都有），代幣化國(guó)債的合規(guī)性和普適性也越來(lái)越強(qiáng)。

截至2025年11月7日，代幣化美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)總鎖倉(cāng)價(jià)值約為87億美金，持有者超過(guò)5.8萬(wàn)人，7日平均年化收益率（APY）為3.77%，較前期略微下降，反映利率環(huán)境的變化。從鏈上分布看，Ethereum占比超過(guò)4.3B美金，同時(shí)多鏈趨勢(shì)明顯，如VanEck的VBILL基金擴(kuò)展至多個(gè)生態(tài)。

RWA 美國(guó)國(guó)債代幣化市場(chǎng)目前主要由貝萊德 BUIDL、Circle USYC 和 Ondo Finance 等機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。2025 年，利率回歸正常水平，加上穩(wěn)定幣監(jiān)管趨于明確，讓這個(gè)賽道快速升溫。核心目標(biāo)很直白，把美國(guó)國(guó)債引入?yún)^(qū)塊鏈，讓用戶能獲得穩(wěn)定、隨時(shí)可用的收益。同時(shí)，這些產(chǎn)品嚴(yán)格區(qū)分美國(guó)合格投資者和全球非美國(guó)投資者，門檻從零售（如 USDY/USYC）到高凈值（如 OUSG/BUIDL）都有，用戶可以根據(jù)地理位置、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、收益和費(fèi)用等因素，合理分散投資。

貝萊德 BUIDL是機(jī)構(gòu)級(jí)美債代幣化的領(lǐng)跑者。它解決了傳統(tǒng)投資門檻高、流動(dòng)性差的問(wèn)題。借助貝萊德的品牌背書和 Securitize 的合規(guī)路徑，BUIDL 市值約 28 億美元，占市場(chǎng)約三分之一。門檻很高（至少 500 萬(wàn)美元），只面向美國(guó)合格機(jī)構(gòu)。收益基于 SOFR 利率（簡(jiǎn)單理解，就是用美國(guó)國(guó)債做抵押的隔夜借貸平均利率）減去管理費(fèi)，約 3.85% 年化，同時(shí)鏈上透明審計(jì)，讓它成為傳統(tǒng)金融和 Web3 融合的最高合規(guī)標(biāo)桿。

Circle USYC 主要服務(wù)非美國(guó)用戶和合格機(jī)構(gòu)，解決他們買美債的不便，目前規(guī)模約 9.9 億美元。它和 USDC 深度整合，受百慕大監(jiān)管支持，7 日年化收益率約 3.53% APY，收益每日通過(guò)凈值自動(dòng)更新，無(wú)需手動(dòng)領(lǐng)取?；鸩皇展芾碣M(fèi)，只收 10% 績(jī)效費(fèi)，屬于中等偏高水平。USYC 支持 T+0 實(shí)時(shí)贖回、多鏈流通，門檻適中（10 萬(wàn)美元及 KYC/AML 驗(yàn)證），并通過(guò)與 DBS 銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作，加速全球布局。

Ondo Finance 走大眾化路線，通過(guò) OUSG 和 USDY 兩款產(chǎn)品覆蓋不同用戶群體，解決美債投資的 KYC 門檻高和流動(dòng)性不足問(wèn)題。OUSG（約 7.83 億美元）面向美國(guó)合格機(jī)構(gòu)，投資短期國(guó)債 ETF，需嚴(yán)格驗(yàn)證（凈資產(chǎn) ≥500 萬(wàn)美元，最低投資 10 萬(wàn) USDC）；USDY（約 6.9 億美元，持有者超 1.6 萬(wàn)）面向全球非美投資者，無(wú)需嚴(yán)格驗(yàn)證，存入 USDC 即可賺收益，極大簡(jiǎn)化散戶參與。優(yōu)勢(shì)在于管理費(fèi)低（0.15%）、代幣多鏈兼容（Ethereum、Solana），可用于 DeFi 抵押，把美債收益（約 3.7% APY）變成“活錢”。戰(zhàn)略上，Ondo 正通過(guò)收購(gòu) Strangelove 等打造全棧 RWA 基礎(chǔ)設(shè)施，提供資產(chǎn)發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)、托管和合規(guī)工具，為機(jī)構(gòu)級(jí) RWA 方案做好準(zhǔn)備。

代幣化國(guó)債的成功不在于顛覆國(guó)債本身，而在于它作為合規(guī)、低風(fēng)險(xiǎn)的“特洛伊木馬”，將機(jī)構(gòu)資本和信任引入鏈上。BUIDL 和 USDY 本質(zhì)上是對(duì)保守債務(wù)工具的可編程包裝，讓古老金融產(chǎn)品變得便攜、可組合且全天在線。這就是 RWA 第一階段的真正 PMF（產(chǎn)品與市場(chǎng)的匹配度）：服務(wù)機(jī)器而非人類，為鏈上金融提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線，也為更復(fù)雜的 RWA 金融工程鋪路。下一階段，誰(shuí)能基于此打造鏈上貨幣市場(chǎng)基金的殺手級(jí)應(yīng)用，誰(shuí)就能捕獲巨大價(jià)值。

（三）大宗商品：黃金代幣化引領(lǐng)增長(zhǎng)

RWA領(lǐng)域的大宗商品，是指將傳統(tǒng)商品如石油、黃金、白銀、農(nóng)產(chǎn)品等通過(guò)區(qū)塊鏈代幣化，使其擁有數(shù)字化所有權(quán)并可在鏈上進(jìn)行交易。

截至11月10日，當(dāng)前RWA領(lǐng)域的大宗商品類代幣呈現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，總規(guī)模從早期不到 10 美元逐步增長(zhǎng)至約35億美金、月交易量達(dá)82.2 億美金、月活躍地址數(shù)為31,326 個(gè)、持有者數(shù)量為16.4 萬(wàn)。尤其是黃金類代幣表現(xiàn)突出，石油和大豆等大宗商品代幣化資產(chǎn)，近期呈現(xiàn)加速上漲趨勢(shì)，整體市場(chǎng)活躍度和規(guī)模都在快速擴(kuò)張。

截至 2025 年 11 月 10 日，黃金現(xiàn)貨價(jià)格已升至約 4075 美元/盎司，年內(nèi)累計(jì)上漲 55.3%，創(chuàng)歷史新高。價(jià)格上漲主要受到 地緣政治緊張、通脹預(yù)期以及央行持續(xù)購(gòu)金 的推動(dòng)——2025 年前三季度，全球央行凈購(gòu)金超過(guò) 600 噸。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，全球黃金總存量約21.6-28.2萬(wàn)噸（包括礦產(chǎn)、央行儲(chǔ)備和珠寶等），按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算總價(jià)值約 27 萬(wàn)億美元。全球年需求量約 4500–5000 噸，2025 年第二季度需求達(dá)到 1249 噸（價(jià)值約 1320 億美元，同比增長(zhǎng) 45%），預(yù)計(jì)全年需求將超過(guò) 5000 噸。

RWA 大宗商品領(lǐng)域的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，黃金類代幣憑借其傳統(tǒng)避險(xiǎn)屬性和成熟的鏈上發(fā)行機(jī)制，成為用戶布局 RWA 大宗商品的首選。這種增長(zhǎng)既反映了市場(chǎng)對(duì)鏈上大宗商品資產(chǎn)的需求提升，也體現(xiàn)了黃金作為 “數(shù)字原生” 實(shí)物資產(chǎn)在 RWA 領(lǐng)域的率先突破。Tether Gold、Paxos Gold 等黃金類代幣是 RWA 大宗商品領(lǐng)域的核心資產(chǎn)，其市值占比遠(yuǎn)超其他大宗商品（如石油、農(nóng)產(chǎn)品類代幣）。尤其是 2025 年 7 月后，黃金類 RWA 代幣的市值出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，成為拉動(dòng)整個(gè)賽道規(guī)模擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿Α?/p>

代幣化黃金市場(chǎng)目前由 Tether Gold (XAUt) 和 Paxos Gold (PAXG) 等產(chǎn)品主導(dǎo)，它們雖然都以 1:1 錨定實(shí)體黃金，但在戰(zhàn)略側(cè)重和用戶服務(wù)上存在明顯差異。前者適合追求交易便利與收益機(jī)會(huì)的用戶，后者則更適合注重安全、偏好長(zhǎng)期配置的持有者。

Tether Gold (XAUt) 是體量最大的代幣化黃金，由 Tether 發(fā)行，每枚代幣對(duì)應(yīng)一盎司實(shí)物黃金，儲(chǔ)存在專業(yè)金庫(kù)。截至 2025 年 11 月，市值約 21 億美元，占市場(chǎng) 56.8%，是絕對(duì)龍頭。XAUt 可在 OKX 等交易所買賣，支持小額持有，并可支付 0.1%–0.5% 費(fèi)用換取實(shí)物黃金，一些 DeFi 協(xié)議還支持抵押或賺收益。技術(shù)上，它運(yùn)行于以太坊、Solana、Algorand 等多鏈網(wǎng)絡(luò)，根據(jù) Tether 公布的數(shù)據(jù)，其黃金儲(chǔ)備超過(guò) 7.7 噸。但由于中心化托管和 Tether 過(guò)去的透明度爭(zhēng)議，用戶仍需注意托管與審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

Paxos Gold (PAXG) 主打合規(guī)，面向機(jī)構(gòu)與穩(wěn)健用戶，由受紐約金融服務(wù)部監(jiān)管的 Paxos Trust Company 發(fā)行，每枚代幣對(duì)應(yīng)倫敦金庫(kù)中的一盎司實(shí)物黃金。優(yōu)勢(shì)在于合規(guī)和可追溯性，用戶可鏈上查詢代幣對(duì)應(yīng)金條編號(hào)和存儲(chǔ)信息。截至 2025 年 11 月，市值約 11.2 億美元，市場(chǎng)占比 30.3%，持幣地址超 4.1 萬(wàn)。PAXG 支持 0.01 盎司起購(gòu)，可在 OKX 或 Paxos 官網(wǎng)交易，也可贖回實(shí)物金條、未分配黃金或法幣。結(jié)算最快當(dāng)天完成，總成本 19–40bps，無(wú)托管費(fèi)，由 KPMG 審計(jì)，每月公布儲(chǔ)備報(bào)告，透明度業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

（四）上市股票：科技股與ETF代幣化為主流

在 RWA領(lǐng)域的股票，指的是將傳統(tǒng)上市公司股票通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)代幣化的加密資產(chǎn)。每個(gè)代幣代表對(duì)公司股票的部分所有權(quán)，持有人可享受股息和投票權(quán)等權(quán)益。通過(guò)代幣化，股票可以在區(qū)塊鏈上實(shí)現(xiàn)全天候交易、高流動(dòng)性和跨境結(jié)算，同時(shí)保持合規(guī)和透明。

截至 2025 年 11 月 10 日，上市股票總鎖倉(cāng)價(jià)值為約為 6.61 億美元、月交易額達(dá) 9.73 億美元（環(huán)比 +56.35%），活躍地址 75,738（環(huán)比 +133.38%），持有者總數(shù)突破 10.9 萬(wàn)（環(huán)比 +34.43%），總體看用戶參與度與交易熱度正在持續(xù)回升，市場(chǎng)正在迎來(lái)一輪新的增長(zhǎng)周期。

代幣化股票正面臨結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性和監(jiān)管的“三重拷問(wèn)”。主流模式依賴 SPV 包裝，被批評(píng)為用戶無(wú)法獲得完整股東權(quán)利，但支持者認(rèn)為這是從 0 到 1 的必經(jīng)之路。最致命的痛點(diǎn)是流動(dòng)性：周末做市商不愿裸倉(cāng)，點(diǎn)差大、深度低，馬斯克凌晨發(fā)推式黑天鵝可瞬間沖垮鏈上價(jià)格，周一現(xiàn)貨拉回，散戶永遠(yuǎn)被收割；DeFi 借貸按此價(jià)格清算，還可能引發(fā)連環(huán)爆倉(cāng)。真正機(jī)會(huì)或許不在下一個(gè) Robinhood，而在為其提供基礎(chǔ)設(shè)施的“賣水人”。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，目前代幣化股票的核心還是科技股和 ETF 產(chǎn)品，市場(chǎng)高度集中在幾個(gè)頭部項(xiàng)目里。比如，Exodus Movement Inc. (EXOD) 以 1.94 億美元 的總價(jià)值穩(wěn)居第一。2025 年 10 月 20 日，Exodus 宣布通過(guò) Superstate 的發(fā)行平臺(tái)，把普通股代幣擴(kuò)展到 Solana 上（此前主要運(yùn)行在 Algorand 鏈），成為“原生鏈上股票”的代表案例，也說(shuō)明合規(guī)型股權(quán)代幣化正在從概念走向落地。

科技龍頭的受歡迎程度同樣延續(xù)到了鏈上。Tesla xStock (TSLAx) 由 Backed Finance 在 Solana 上發(fā)行，總價(jià)值約 2,944 萬(wàn)美元，持有者超過(guò) 1.7 萬(wàn)人，說(shuō)明科技股在加密市場(chǎng)依然自帶熱度。此外，SPDR S&P 500 ETF (SPYon) 和 iShares Core S&P 500 ETF (IVVon) 兩款代幣化 ETF 的合計(jì)市值超過(guò) 4,500 萬(wàn)美元，由 Ondo Finance 發(fā)行，進(jìn)一步強(qiáng)化了 ETF 代幣化在提供市場(chǎng)廣泛敞口方面的戰(zhàn)略地位。

從發(fā)行端看，這一賽道的增長(zhǎng)幾乎由少數(shù)幾家平臺(tái)主導(dǎo)。它們普遍采用 1:1 實(shí)體資產(chǎn)背書，并通過(guò)鏈上基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)映射與收益分配。Ondo Finance ($ONDO)以約 47.8% 市場(chǎng)份額（3.16 億美元） 位居第一，專注于 ETF 代幣化（SPYon、IVVon、QQQon 等），基于自研的 Ondo Chain 與 Nexus 框架 運(yùn)行，是目前代幣化 ETF 的核心驅(qū)動(dòng)力。

Securitize雖然目前僅發(fā)行 EXOD 一項(xiàng)資產(chǎn)，但憑借 1.94 億美元 的總價(jià)值，占據(jù)近三成市場(chǎng)份額。作為 SEC 監(jiān)管的合規(guī)平臺(tái)，Securitize 重點(diǎn)布局機(jī)構(gòu)級(jí)股權(quán)代幣化，到 2025 年已累計(jì)處理資產(chǎn)超 100 億美元。此外，Backed Finance (BackedFi)市場(chǎng)份額約 18.6%（1.23 億美元），主攻科技股代幣化（TSLAx、NVDAx 等），通過(guò) Chainlink 預(yù)言機(jī)確保價(jià)格精準(zhǔn)同步，并積極布局 Solana 多鏈生態(tài)。WisdomTree作為傳統(tǒng)金融巨頭代表，其 WisdomTree 500 Digital Fund (SPXUX) 占約 3.4% 市場(chǎng)份額，主打 ETF 數(shù)字化基金發(fā)行，憑借傳統(tǒng)金融（TradFi）經(jīng)驗(yàn)加速推動(dòng)合規(guī)落地。

總體來(lái)看，前四大平臺(tái)合計(jì)掌握了超過(guò) 90% 的市場(chǎng)份額。隨著 Robinhood、Kraken 等主流交易所在 2025 年中期陸續(xù)開放代幣化股票交易，加上跨鏈清算與監(jiān)管互認(rèn)機(jī)制的成熟，代幣化股票正從小眾實(shí)驗(yàn)逐步走向主流資產(chǎn)類別。

不過(guò)，托管中心化與監(jiān)管碎片化依然是這個(gè)賽道需要持續(xù)關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

雖然代幣化公開股票帶來(lái)便利，但并未解決根本痛點(diǎn)，因?yàn)閭鹘y(tǒng)券商的體驗(yàn)已足夠好。下一波增長(zhǎng)更可能來(lái)自一個(gè)核心矛盾：為傳統(tǒng)低效資產(chǎn)提供效率溢價(jià)。

增長(zhǎng)主戰(zhàn)場(chǎng)將從透明高效的公募市場(chǎng)（上市股票、國(guó)債）轉(zhuǎn)向私募市場(chǎng)（私募信貸、私募股權(quán)）。這些市場(chǎng)真正痛點(diǎn)在于退出難、估值模糊、結(jié)算慢——比如出售一筆私募基金份額可能需數(shù)月，還依賴郵件和人工匹配。代幣化通過(guò)鏈上清結(jié)算和碎片化所有權(quán)，可將數(shù)月縮短至分鐘，為非標(biāo)資產(chǎn)釋放流動(dòng)性。真正的 PMF （產(chǎn)品與市場(chǎng)的匹配度）在于私人信貸和 Pre-IPO 股權(quán)（如 SpaceX）的代幣化，不僅降低投資門檻，更解決資本鎖定和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的行業(yè)級(jí)難題。

（五）房地產(chǎn)：碎片化所有權(quán)降低投資門檻

RWA的房地產(chǎn)賽道是指將傳統(tǒng)房地產(chǎn)資產(chǎn)通過(guò)區(qū)塊鏈進(jìn)行代幣化，使所有權(quán)或收益份額可以在鏈上進(jìn)行交易和管理。市場(chǎng)增長(zhǎng)主要得益于碎片化所有權(quán)，這使全球用戶能以低至 50 美元（如 Lofty AI）的門檻投資高價(jià)值房產(chǎn)，并享受租金收益和即時(shí)結(jié)算帶來(lái)的高效率。

雖然私募信貸、美國(guó)國(guó)債等占據(jù)了絕大部分份額，但房地產(chǎn)代幣化仍處于快速增長(zhǎng)且極具長(zhǎng)期潛力的階段。但房地產(chǎn)代幣化的結(jié)構(gòu)性難題不會(huì)因“上鏈”自動(dòng)消失：定價(jià)缺乏透明基準(zhǔn)，產(chǎn)權(quán)過(guò)戶復(fù)雜，現(xiàn)金流成本仍高。即便有房產(chǎn)代幣或 NFT，其物權(quán)仍依賴鏈下合同和登記制度，這也是 RWA 主要集中在國(guó)債等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)而房地產(chǎn)仍停留試點(diǎn)的原因。

房地產(chǎn)賽道的玩家高度專注于解決合規(guī)性和流動(dòng)性兩大痛點(diǎn)，主要分為股權(quán)代幣化和交易結(jié)算平臺(tái)，比如：

RealT 是分?jǐn)?shù)化房產(chǎn)所有權(quán)模式的先驅(qū)，截至 2025 年 11 月管理資產(chǎn)超過(guò) 5 億美元。其核心模式為股權(quán)代幣，每個(gè)代幣對(duì)應(yīng)底層美國(guó)住宅物業(yè)的 LLC 股權(quán)份額，代幣持有者可享租金分紅和潛在房產(chǎn)增值。門檻低，通常只需數(shù)百美元即可購(gòu)買，收益自動(dòng)分配到兼容錢包，實(shí)現(xiàn)散戶直接參與美國(guó)房產(chǎn)的便利性。

Propy 則聚焦房產(chǎn)交易流程的，當(dāng)前已處理超過(guò) 10 億美元的交易。其模式為 NFT-Backed Deeds，通過(guò) NFT 映射房產(chǎn)地契，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化銷售和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。用戶可在 App 內(nèi)完成代幣化房產(chǎn)買賣、支付和合規(guī)驗(yàn)證，大幅提升交易效率，解決傳統(tǒng)交易中復(fù)雜的法律和托管流程問(wèn)題。

Lofty 是新興快速增長(zhǎng)的玩家，TVL 增長(zhǎng)率達(dá) 200%。其模式為 AI 驅(qū)動(dòng)的分?jǐn)?shù)化租賃物業(yè)，將租賃型房產(chǎn)資產(chǎn)代幣化。用戶投資門檻極低，可從 50 美元起購(gòu)代幣，所有投資管理（如租金收益和退出機(jī)制）通過(guò) App 實(shí)時(shí)處理，使散戶輕松參與房地產(chǎn)。

（六）穩(wěn)定幣：占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地

納入穩(wěn)定幣之后，從資產(chǎn)類別市值排名重新理解RWA 市場(chǎng)，毫無(wú)疑問(wèn)，穩(wěn)定幣的市值規(guī)模是其他RWA類別總和的十倍以上，排名第一。這意味著，穩(wěn)定幣是整個(gè)鏈上 RWA 生態(tài)的流動(dòng)性基礎(chǔ)和底座。而RWA賽道的未來(lái)增長(zhǎng)潛力和創(chuàng)新故事，主要在于如何利用這一基礎(chǔ)設(shè)施工具，將萬(wàn)億美元級(jí)別的非貨幣現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（如債券、信貸、股票）帶入鏈上。

穩(wěn)定幣是價(jià)值錨定于法幣、商品或其他金融資產(chǎn)的加密貨幣，旨在保持鏈上價(jià)格穩(wěn)定。據(jù)CoinGecko數(shù)據(jù)，截至11月11日，穩(wěn)定幣總規(guī)模為3119.9 億美元。從發(fā)行網(wǎng)絡(luò)看，以太坊穩(wěn)定幣市值領(lǐng)先，TRON位居第二，Solana、Arbitrum等網(wǎng)絡(luò)也占據(jù)一定份額，反映穩(wěn)定幣在多鏈生態(tài)中的分布差異。

穩(wěn)定幣市場(chǎng)高度集中，USDT 與 USDC 市值占比超80%，以法幣抵押、現(xiàn)金及美債儲(chǔ)備為主，中心化程度高，主要應(yīng)用于跨境支付、交易結(jié)算和企業(yè)薪資等傳統(tǒng)場(chǎng)景；而中小型穩(wěn)定幣如 DAI、USDe、sDAI 等采用收益型或超額抵押模式，部分去中心化，依賴鏈上監(jiān)控和智能合約，服務(wù) DeFi、鏈上借貸與資產(chǎn)代幣化，風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性較高?？傮w來(lái)看，中心化法幣抵押穩(wěn)定幣低風(fēng)險(xiǎn)且透明，創(chuàng)新型穩(wěn)定幣則更強(qiáng)調(diào)鏈上金融功能與自動(dòng)化收益。

穩(wěn)定幣的集中化源于法幣支持的內(nèi)在需求：發(fā)行和管理必須依賴受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。去中心化雖然技術(shù)可行，但設(shè)計(jì)難度大且成本高，大多數(shù)交易因此發(fā)生在 L2 層。用戶愿為核心結(jié)算層的去中心化支付溢價(jià)，但為低成本和速度，他們更愿意在上層接受集中化。

發(fā)行方有動(dòng)機(jī)將活動(dòng)留在自己控制的網(wǎng)絡(luò)（如 Circle 的 Arc、Tether 的 Stable 和 Plasma），而加密和金融科技玩家則希望交易在他們可控的網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行（如 Base、Robinhood Chain）。這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將決定未來(lái)穩(wěn)定幣生態(tài)格局。

下表為全球主要穩(wěn)定幣概覽（截至2025年11月11日）

穩(wěn)定幣作為 RWA 中最成熟且戰(zhàn)略核心的流動(dòng)性基礎(chǔ)設(shè)施，首先，頭部中心化穩(wěn)定幣（如 USDT、USDC）通過(guò)配置美國(guó)國(guó)債等高流動(dòng)性 RWA，將鏈下資產(chǎn)的穩(wěn)定價(jià)值和低風(fēng)險(xiǎn)收益引入鏈上，重構(gòu) 1:1 法幣錨定的信任基礎(chǔ)；其次，收益型穩(wěn)定幣（如 USDe、USDM）利用衍生品或代幣化國(guó)債，將鏈下資產(chǎn)收益轉(zhuǎn)化為鏈上原生收益，使穩(wěn)定幣不僅具備支付功能，也能提供低波動(dòng)投資收益；最后，穩(wěn)定幣作為統(tǒng)一計(jì)價(jià)和清結(jié)算工具，在各類 RWA 項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)跨場(chǎng)景互操作，提升資產(chǎn)流動(dòng)性和資本效率，成為鏈上 RWA 生態(tài)的核心價(jià)值橋梁。

值得注意的是，穩(wěn)定幣與代幣化國(guó)債正形成互補(bǔ)，前者是鏈上現(xiàn)金用于支付，后者是鏈上儲(chǔ)蓄用于收益與抵押，共同構(gòu)建鏈上金融的貨幣雙層結(jié)構(gòu)。

三、RWA為什么在2025年成為關(guān)鍵敘

2025 年，RWA 的敘事達(dá)到高 潮，但最終可能不是加密公司主導(dǎo)。像 Robinhood 這樣的平臺(tái)，通過(guò)統(tǒng)一窗口（股票、加密、未來(lái)私人信貸）聚合流量，賺取分銷費(fèi)；而掌控萬(wàn)億級(jí)資產(chǎn)的傳統(tǒng)金融巨頭（如貝萊德、富達(dá)）才掌握價(jià)值鏈頂端，它們有能力推出自家 L2 或私有鏈，將資產(chǎn)、代幣化服務(wù)、交易和結(jié)算打通閉環(huán)。

RWA 的長(zhǎng)期故事不是加密顛覆傳統(tǒng)金融，而是傳統(tǒng)金融上鏈。加密公司可能退居基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商角色，其機(jī)會(huì)在于服務(wù)傳統(tǒng)巨頭無(wú)法高效覆蓋的長(zhǎng)尾資產(chǎn)，或在跨鏈結(jié)算、隱私計(jì)算、動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)建立不可替代的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。它核心價(jià)值在于激活非流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性，并為全球約17億無(wú)銀行賬戶人群提供投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)真正的金融普惠。

盡管前景廣闊，RWA仍面臨多重挑戰(zhàn)：監(jiān)管碎片化增加跨境發(fā)行成本和合規(guī)壓力，SEC可能將部分RWA認(rèn)定為證券；法律復(fù)雜性、預(yù)言機(jī)漏洞、托管中心化帶來(lái)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)波動(dòng)和隱私合規(guī)問(wèn)題減緩采用節(jié)奏。在信貸擴(kuò)張周期中，承保標(biāo)準(zhǔn)可能放松，抵押品質(zhì)量可能悄然惡化，為下一輪衰退埋下隱患。DeFi協(xié)議在引入RWA作為抵押品時(shí)，必須對(duì)其底層資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)有穿透式的理解。

所以，從戰(zhàn)略上看，需要CeFi 與 DeFi 融合的混合模式來(lái)保持發(fā)展勢(shì)頭。用戶最好選擇多元化組合，并通過(guò)受審計(jì)的平臺(tái)操作；發(fā)行方從一開始就嵌入 ERC-3643 合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)；監(jiān)管機(jī)構(gòu)也需要統(tǒng)一框架，避免碎片化?？偟膩?lái)看，RWA 并不是泡沫，而是加密金融的重要基石，有望在 2030 年前支撐全球約 30% 的金融資產(chǎn)。

到此這篇關(guān)于OKX研究院:RWA為什么在2025年成為關(guān)鍵敘事?一文分析的文章就介紹到這了,更多相關(guān)RWA內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！