在股市當中，投資人最期待的永遠是牛市，但真正考驗投資人心態(tài)與策略的時期往往是熊市。每當行情下滑，市場會開始發(fā)生資金退潮、情緒恐慌，這時的布局步調(diào)將可能影響投資人在下一次行情來臨時的獲利多寡。本文會從熊市的定義切入，并帶你了解如何判斷市場轉(zhuǎn)熊，以力求資產(chǎn)配置的優(yōu)化。

熊市是什么？和牛市有什么不同？

熊市（Bear Market）是指市場經(jīng)歷一段長周期的大幅回檔。這段期間不只會發(fā)生股價的明顯下跌，還經(jīng)常伴隨籌 碼面的資金退出、基金避險等機構(gòu)策略轉(zhuǎn)向。

與之相對的牛市（Bull Market）則是指市場長期上漲，總經(jīng)面和企業(yè)獲利普遍偏向多頭的行情。以下4 點為兩者的內(nèi)核差異：

股價走勢

• 熊市：趨勢向上，價格不斷出現(xiàn)更低的高點與低點。
• 牛市：趨勢向上，價格不斷出現(xiàn)更高的高點與低點。

市場情緒

• 熊市：悲觀情緒加劇
• 熊市：樂觀情緒驅(qū)動

機構(gòu)資本

• 熊市：成交量下滑，資金轉(zhuǎn)向防御型標的或固定收益產(chǎn)品
• 牛市：資本積極流入市場，風險偏好明顯提升

散戶行為

• 熊市：易發(fā)生恐慌拋售，導致資本損失
• 牛市：易發(fā)生貪婪買入或過度杠桿化的投資部位

簡單來說，熊市不只是股價下跌，還包含整體市場趨勢與情緒的反轉(zhuǎn)。這意味著，掌握牛熊的區(qū)別將有助于投資人調(diào)整正確的心態(tài)與策略，進而在不同周期采取最適當?shù)馁Y產(chǎn)配置。

股市熊市有多長？

歷史數(shù)據(jù)顯示，熊市周期通常會落在數(shù)個月至兩年不等，取決于當下的總經(jīng)環(huán)境。以下為股票市場最經(jīng)典的3 個熊市，帶你一次看懂周期、最大跌幅、和發(fā)生原因。

千禧年熊市：網(wǎng)際網(wǎng)絡泡沫

2000 年前后的網(wǎng)際網(wǎng)絡泡沫，是在美國科技股估值過熱下引發(fā)的熊市，同時也是過去30 年周期最長的熊市。當時投資人對新興科技公司的期待快速膨脹，但隨著大量企業(yè)獲利能力不佳、商業(yè)模式不成熟的問題被揭露，市場信心大幅反轉(zhuǎn)，資金開始從科技股與成長股加速撤離。當時美股SPY 自2000 年3 月的高點下跌了929 天，最大振幅達50.52%。

2007 熊市：金融海嘯

2007~2009 年間的金融海嘯是過去20 年內(nèi)最具代表性的大熊市，當時美股市場處于次貸風暴導致的信心崩解氛圍，直接導致全球股市經(jīng)歷了為期近2 年的長周期熊市。其中，美股指數(shù)S&P 500 發(fā)生了高點下跌57.4% 的超大幅度回檔；臺股0050 也不例外，從ATH 回撤至最低位的振幅甚至超過60%。

2022 熊市：升息+俄 烏戰(zhàn) 爭

2022 年的熊市主要由聯(lián)準會升息和俄 烏戰(zhàn) 爭爆發(fā)所驅(qū)動，當時各國央行為了壓抑創(chuàng)高的通膨，接連祭出升息，造成資本從股市大量撤出。在多重利空疊加下，美股SPY 于2022 年1 月高點緩跌了281 日，直到該年10 月中旬才出現(xiàn)底部，最大振幅達27.54%；同一時期，臺股0050 從高點下跌至底部的最大振幅則高達36.68%。

這三次熊市的共通點是什么？

上述案例表明，熊市的共同特征包括「長周期」和「大幅回檔」，通常伴隨總經(jīng)壓力升高、資本撤離、市場情緒恐慌等現(xiàn)象，進而形成一段需要時間消化風險，以重新定價的市場修正期。

比特幣的熊市長怎樣？

作為高波動性資產(chǎn)代表的比特幣同樣存在牛熊周期循環(huán)。和股票熊市不同的是，比特幣不僅波動性更高、反應速度更快、趨勢也更加明確，因此在熊市中往往呈現(xiàn)劇烈回撤。具體而言，比特幣發(fā)布至今共經(jīng)歷4 次熊市，周期長度和跌幅分別如下：

1st 比特幣熊市（2011）

• 回撤周期：162 日
• 最大跌幅：-93.75%
• 止跌后回漲：+62,186.86%

2nd 比特幣熊市（2013~2015）

• 回撤周期：627 日
• 最大跌幅：-86.96%
• 止跌后回漲：+12,113.10%

3rd 比特幣熊市（2017~2018）

• 回撤周期：363 日
• 最大跌幅：-84.20%
• 止跌后回漲：2,107.29%

4th 比特幣熊市（2021~2022）

• 回撤周期：376 日
• 最大跌幅：-77.57%
• 止跌后回漲：715.47%

從上述數(shù)據(jù)中，我們能看出比特幣的熊市周期普遍比股市更劇烈，但也往往在情緒與流動性反轉(zhuǎn)后迎來下一次爆發(fā)式成長。這也意味著，比特幣相當適合定期定額、抄底或單筆投入等「長期持有策略」。

怎么判斷熊市來臨？

基于長周期的定義，熊市經(jīng)常是由一連串信號所構(gòu)成趨勢反轉(zhuǎn)。以下為市場常用的5 大指標，能幫助投資人提前察覺熊市的到來。

大盤指數(shù)跌破長期均線（SMA 366）

SMA 366 是由近一年價格平均數(shù)所構(gòu)成的均線指標。每當S&P 500、臺股加權(quán)指數(shù)或市值型ETF 跌破366 日均線，且無力站回，代表市場站時進入中長期空頭排列，是常見的熊市前兆之一。

流動性緊縮

全球波動性市場皆高度仰賴流動性注入，反過來說，只要美國聯(lián)準會開始升息、縮表（QT）或政策轉(zhuǎn)鷹，都可能造成資本大量撤出高風險資產(chǎn)，進一步加速熊市形成。 2022 熊市就是典型案例。

技術(shù)面轉(zhuǎn)弱

在熊市形成前，相對強弱指標「RSI」常發(fā)生長期無法拉回50 以上的情況，代表買盤動能疲弱或反彈無力。

• RSI 長期落在30~45 → 市場處于弱勢格局
• 多次跌破30 → 賣壓持續(xù)、空頭延伸

這時若大盤指數(shù)同步出現(xiàn)了多次價格「頂背離」，也就是「價格向上，但RSI 向下」的現(xiàn)象，則更有機會發(fā)生趨勢反轉(zhuǎn)，迎來大周期回檔。

貨幣供給量M2 收縮

M2 代表市場中「可動用的貨幣量」，是反映全球流動性的關(guān)鍵指標。以2022 年升息周期為例，美國M2 曾降至約0%，隨后SPY、NASDAQ、臺股均進入深度調(diào)整，說明M2 可用來判別市場資本是否足夠。

比特幣熊市怎么判斷？

比特幣的熊市周期雖與股市存在關(guān)聯(lián)，但近年來有相關(guān)性逐漸下滑的趨勢。因此判斷比特幣是否進入熊市，除了觀察大盤環(huán)境，也須留意比特幣本身的貨幣特性。筆者常用的指標是長期持有者（LTH）凈持倉變化。

Long-Term Holder Net Position Change（圖源：glassnode）

上圖為比特幣的「長期持有者（LTH）凈持倉變化」（Long-Term Holder Net Position Change）。圖表顯示出，長期持有者，也就是LTH 的持倉變化具有明顯的「反身性」特征：

LTH 大量凈拋售（紅色區(qū)域）

通常發(fā)生在市場趨勢轉(zhuǎn)空、比特幣跌破長期均線或大周期反轉(zhuǎn)初期。例如：2014、2018、2022 都出現(xiàn)LTH 大規(guī)模出貨，比特幣隨后進入深度熊市。

LTH 重新大量吸納（綠色區(qū)域）

多半出現(xiàn)于熊市后段或價格接近相對底部時。長期持有者往往在「市場恐慌最大」的時候逆勢買入，為下一輪牛市做準備。

LTH 行為具有領先性

由于長期持有者通常不受短線情緒影響，因此他們的拋售與再吸納，常常比趨勢反轉(zhuǎn)更早發(fā)生。

• LTH 出現(xiàn)大幅凈拋售→ 熊市風險提高
• LTH 出現(xiàn)大幅凈吸納→ 熊市后段、底部區(qū)域的機率升高

由此可見，LTH 行為成為判斷比特幣大周期最具參考價值的指標之一，也比單純看價格或RSI 更能掌握市場的深層結(jié)構(gòu)。

熊市該怎么布局？

相較于恐慌性拋售，熊市反而更適合「大量買入」。原因是商品價格處于低位，獲利空間更大。因此在熊市中執(zhí)行正確的資產(chǎn)配置，將能有效提升下一輪牛市來臨時的資本利得。

成功的熊市布局通常具備兩大內(nèi)核：保護本金+ 低點投入，這邊《鏈習生》梳理出幾項可行方案供投資人參考??

提高現(xiàn)金比重、減持個股

熊市期間，適度提高現(xiàn)金水位能讓投資組合更具彈性，并避免回檔風險。具體作法包括：

• 保留至少20~40% 現(xiàn)金，用于市場恐慌時的加碼買入
• 減持個股，如題材股，以降低整體風險

提高現(xiàn)金比重不代表看空市場，而是利用別人的看空，讓自己在更好的位置反 攻。

挑選優(yōu)良資產(chǎn)類別

熊市的最大價值，在于它能讓投資人以更低成本購入「高品質(zhì)資產(chǎn)」，進一步放大牛市中的獲利。其中，市值型ETF 與市值型加密貨幣是最具代表性的兩種資產(chǎn)類別。

• 市值型ETF：SPY、VT、0050、00631L（0050 正2）
• 市值型加密貨幣：比特幣、以太幣

價格底部大量買入

保留現(xiàn)金、選完標的后，下一步便是買入資產(chǎn)。投資人常用的策略分別是單筆投入（Lump Sum Investing）和定期定額（Dollar-Cost Averaging），二者在熊市中的回測表現(xiàn)大不相同。

熊市期間的4大投資策略

1. 采用平均投資法

熊市期間，市場價格大幅波動，試圖「抄底」往往容易「接火棒」。因此，采用平均成本法（Dollar-Cost Averaging, DCA）無論市場價格高低，定期投入固定金額購買資產(chǎn)，能有效降低風險。這種策略可以平滑你的購入成本，避免一次性投入在高點，同時也能在市場低迷時累積更多資產(chǎn)。

2. 分散你的資產(chǎn)

在熊市中，分散投資尤為重要。通過持有不同類型的資產(chǎn)（如股票、債券、商品等），你可以降低單一市場波動帶來的風險。面對熊市，防御型的策略尤為重要，例如：

• 派息股票：即使股價不漲，投資者仍可通過股息獲利。
• 債券：當股市不穩(wěn)時，債券價格波幅較少，同時有債息收入，為你的投資組合提供穩(wěn)定性。

3. 投資在經(jīng)濟衰退中表現(xiàn)良好的產(chǎn)業(yè)

想預測哪些投資在熊市中會表現(xiàn)良好？不妨考慮消費者無論如何都需要的東西，這些行業(yè)往往在市場低迷時表現(xiàn)較佳。即使在通脹高企的情況下，人們?nèi)匀恍枰?、食品雜貨和醫(yī)療保健，因此，必需品和公用事業(yè)等行業(yè)通常比其他行業(yè)更能抵御熊市，你可以通過交易所交易基金（ETFs）投資于特定行業(yè)。

• 民生必需品（如超市、食品企業(yè)）
• 醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)（如制藥公司）
• 公用事業(yè)（如電力、水務）

4. 為長線投資組合加倉，同時管理風險

熊市考驗所有投資者的決心。雖然這些時期難以忍受，但歷史證明，市場最終會反彈并創(chuàng)新高。如果你保持長期投資視角，那么短期的市場波動不應影響你的策略，熊市是以較低價格購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機會。保持冷靜，定期查看并調(diào)整投資組合,確保風險于可控范圍，也可以考慮考慮使用反向ETF或期權(quán)等工具進行對沖，耐心等待市場復蘇。

如何預先知道熊市會來臨？

回顧過去，熊市顯而易見，但事后孔明總是容易的。要判斷股價何時見頂，以及你是否正步入熊市，絕非易事。但以下信號值得留意：

• 央行降低利率以應對經(jīng)濟放緩
• 資產(chǎn)價格過高，市場出現(xiàn)泡沫跡象
• 企業(yè)盈利增長放緩
• 大規(guī)模拋售現(xiàn)象增加
• 經(jīng)濟數(shù)據(jù)（如失業(yè)率、GDP增長）惡化

然而，長線投資者不需要過度預測市場，而是確保投資組合多元化并符合自己的風險承受能力。

熊市比特幣怎么買？

盡管熊市充斥著恐慌情緒，但對長期投資人而言，它更像是「下一次財產(chǎn)增值的起點」。只要在市場低迷時做好布局，你就有機會搶在最佳的起跑點上。

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