山寨幣季的誕生

2017 年階段：ICO 季

2017 年是加密貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩卻又激動(dòng)人心的一年，ICO 熱潮以前所未有的規(guī)模爆發(fā)。僅 2017 年一年，通過(guò)ICO籌集的資金總額就達(dá)到了 56 億美元，其中超過(guò) 30 億美元來(lái)自 2017 年第四季度，這意味著超過(guò) 50% 的 ICO 資金流動(dòng)都發(fā)生在當(dāng)年的最后三個(gè)月。有些 ICO 甚至在幾周內(nèi)就籌集了 3 億至 5 億美元，這反映出大量散戶資金涌入市場(chǎng)。

與此同時(shí)，比特幣進(jìn)入了一個(gè)歷史性的增長(zhǎng)周期：從年初的1000美元漲至2017年12月的近20000美元，短短12個(gè)月內(nèi)漲幅近1900%。這引發(fā)了巨大的FOMO（害怕錯(cuò)過(guò)）效應(yīng)，吸引了大批新投資者涌入市場(chǎng)。當(dāng)比特幣價(jià)格飆升后開(kāi)始停滯不前時(shí)，資金流向了“尋找新的目標(biāo)”，并大量轉(zhuǎn)向了其他加密貨幣，即規(guī)模較小但預(yù)期收益更高的資產(chǎn)。

資本流動(dòng)的這種轉(zhuǎn)變可以從市場(chǎng)主導(dǎo)地位數(shù)據(jù)中清晰地看出：比特幣的市場(chǎng)主導(dǎo)地位從 2017 年 2 月的 90% 下降到 2018 年 1 月的僅 35%。這是歷史上最大的跌幅，也是引發(fā) 2017 年“瘋狂”山寨幣季的信號(hào)。

結(jié)果就是出現(xiàn)了類似ICO的山寨幣季：規(guī)模小、流動(dòng)性有限、主要由散戶推動(dòng)購(gòu)買(mǎi)，幾乎任何上線的代幣都有可能飆升。許多山寨幣在沒(méi)有明確產(chǎn)品或經(jīng)濟(jì)模式的情況下，都出現(xiàn)了非理性上漲：

• XRP：0.006 美元 → 3.84 美元（+64,000%）
• ADA：0.0024 美元 → 1.33 美元（+55,000%），即使沒(méi)有主網(wǎng)。
• TRX：0.002 美元 → 0.30 美元（+15,000%）
• Bitconnect：0.17 美元 → 463 美元（+2700 倍）后徹底崩盤(pán)

這才是真正的“市場(chǎng)拉升”階段：山寨幣的上漲并非基于內(nèi)在價(jià)值或市場(chǎng)故事，而僅僅是因?yàn)榇罅可糍Y金涌入。如果說(shuō)2021年的山寨幣行情具有結(jié)構(gòu)性特征和清晰的市場(chǎng)敘事，那么2017年的山寨幣行情則更像是加密貨幣版的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，F(xiàn)OMO（害怕錯(cuò)過(guò)）成為主要驅(qū)動(dòng)力，投資者看到什么幣就買(mǎi)什么。

2021 年階段：DeFi Altseason

到2021年，加密貨幣市場(chǎng)已進(jìn)入比2017年成熟得多的階段，這從市場(chǎng)規(guī)模、項(xiàng)目數(shù)量、現(xiàn)金流質(zhì)量和機(jī)構(gòu)參與度等方面都得到了清晰的體現(xiàn)。加密貨幣總市值從2021年初的約7000億美元增長(zhǎng)到2021年11月的峰值3萬(wàn)億美元，是2017年整個(gè)市場(chǎng)市值的4倍。除比特幣外，其他加密貨幣的總市值也超過(guò)1.5萬(wàn)億美元，是2017年山寨幣熱潮峰值（6000億美元）的2.5倍。

項(xiàng)目數(shù)量也呈爆炸式增長(zhǎng)：2021 年的加密項(xiàng)目超過(guò) 1 萬(wàn)個(gè)，而 2017 年僅有 1500 到 2000 個(gè)左右。這種擴(kuò)張帶來(lái)了明顯的差異化，因?yàn)閺?qiáng)有力的項(xiàng)目故事已成為主要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。DeFi 的總鎖定價(jià)值 ( TVL)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的 1770 億美元，NFT 的銷售額達(dá)到了 250 億美元，而像 Polygon 或 Arbitrum 這樣的 Layer 2 平臺(tái)的用戶群增長(zhǎng)了數(shù)十倍，每天處理的交易量超過(guò) 300 萬(wàn)筆。

2021 年周期中最大的繁榮來(lái)自 DeFi，資金流入如此強(qiáng)勁，以至于主導(dǎo)了整個(gè)山寨幣市場(chǎng)。短短 12 個(gè)月內(nèi)，總鎖定價(jià)值 (TVL) 從約 100 億美元飆升至超過(guò) 1700 億美元（增長(zhǎng) 17 倍），創(chuàng)下市場(chǎng)歷史新高。“四大”DeFi 項(xiàng)目也經(jīng)歷了強(qiáng)勁的牛市：Uniswap (UNI) 增長(zhǎng) 12 倍，Aave (AAVE) 增長(zhǎng) 7 倍，MakerDAO (MKR) 和Lido (LDO) 在 DeFi 夏季期間也均增長(zhǎng)了 10 倍。

除了價(jià)格上漲之外，DeFi 浪潮也體現(xiàn)在以太坊的擁堵程度上，該網(wǎng)絡(luò)的 gas 費(fèi)用有時(shí)達(dá)到 252 gwei，這意味著你僅僅一個(gè)兌換訂單就要支付 100 美元。

與2017年不同，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始在市場(chǎng)中扮演主導(dǎo)角色。MicroStrategy、特斯拉、Square等公司，以及Grayscale、a16z、Pantera、Paradigm等一系列大型基金，向市場(chǎng)注入了數(shù)百億美元。因此，資金流向呈現(xiàn)出更為清晰的結(jié)構(gòu)：從比特幣到以太坊，再到大市值代幣，最后到中小市值代幣。這一周期反映了風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐步提升，與2017年的“隨機(jī)增長(zhǎng)”截然不同。

因此，2021年的山寨幣季不再像2017年那樣呈現(xiàn)“所有山寨幣都上漲”的現(xiàn)象。這是一個(gè)選擇性的山寨幣季，資金流動(dòng)取決于項(xiàng)目的故事、生態(tài)系統(tǒng)和實(shí)際應(yīng)用。缺乏引人入勝的故事或令人信服的鏈上數(shù)據(jù)的項(xiàng)目很快就會(huì)被淘汰，這表明市場(chǎng)已經(jīng)成熟得多。

那么，本季山寨幣行情如何？

改變游戲規(guī)則的人

感覺(jué)現(xiàn)在并沒(méi)有所謂的“山寨幣季”，因?yàn)楫?dāng)前的市場(chǎng)格局與 2017 年和 2021 年截然不同。首先，市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)膨脹到前所未有的水平：從 2017 年的約 800-1000 個(gè) ICO 項(xiàng)目，到 2021 年的 44 萬(wàn)個(gè)代幣，再到 2025 年將超過(guò) 3700 萬(wàn)個(gè)代幣，而且每天在 CoinGecko 上活躍的代幣數(shù)量高達(dá)數(shù)萬(wàn)個(gè)。僅 Memecoin 就占新發(fā)行代幣的 70% 以上，這要?dú)w功于Solana和 Base 等平臺(tái)（例如 PEPE、TRUMP），這使得代幣數(shù)量極其龐大，甚至在 2025 年 3 月，僅 3 月份就產(chǎn)生了 19.5 萬(wàn)個(gè)代幣。當(dāng)供應(yīng)量呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，資金流向無(wú)數(shù)選擇時(shí)，市場(chǎng)就無(wú)法像以往周期那樣“拉高整體價(jià)格”。

如果說(shuō)2021年是DeFi和NFT的天下，那么2025年將是AI代理、RWA代幣化和信息金融的天下，而模因幣的作用僅僅是吸引散戶的初期手段。像TRUMP或MAGA這樣的模因幣在Solana平臺(tái)上每天吸引數(shù)十億美元的交易量，導(dǎo)致散戶涌入短線交易，迅速虧損并失去流動(dòng)性，最終無(wú)力轉(zhuǎn)向平臺(tái)其他加密貨幣。當(dāng)大部分散戶資金“蒸發(fā)”在模因幣上時(shí)，其他加密貨幣的流動(dòng)性急劇下降，即使比特幣持續(xù)創(chuàng)下歷史新高，也無(wú)法反彈。

與此同時(shí)，精明的資本專注于具有實(shí)際用途的項(xiàng)目，例如人工智能代理、債券/房地產(chǎn)代幣化和信息金融，導(dǎo)致只有極少數(shù)項(xiàng)目得以發(fā)展壯大，而不是像以往的周期那樣在市場(chǎng)上蔓延開(kāi)來(lái)。

機(jī)構(gòu)投資者參與本輪輪動(dòng)主要通過(guò)比特幣和以太坊ETF，這徹底改變了山寨幣市場(chǎng)的格局。過(guò)去12個(gè)月，ETF吸引了約700億美元的機(jī)構(gòu)資金流入，其中貝萊德和富達(dá)領(lǐng)銜，推動(dòng)比特幣和以太坊ETF的總資產(chǎn)管理規(guī)模突破1000億美元大關(guān)。

這導(dǎo)致比特幣和以太坊價(jià)格飆升，而大多數(shù)山寨幣并未像以往周期那樣出現(xiàn)大規(guī)模資金流入。ETF為養(yǎng)老基金、金融機(jī)構(gòu)和家族辦公室提供了一種安全合規(guī)的投資方式，但與此同時(shí)，也迫使它們避開(kāi)高風(fēng)險(xiǎn)的山寨幣。在ETF將大部分流動(dòng)性鎖定在比特幣和以太坊的環(huán)境下，市場(chǎng)被迫更加謹(jǐn)慎地運(yùn)作，“全市場(chǎng)拉升”的可能性不大。

最后，政治因素也對(duì)2025年的山寨幣市場(chǎng)格局產(chǎn)生影響。政府對(duì)加密貨幣的親近態(tài)度，以及諸如戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備和GENIUS穩(wěn)定幣監(jiān)管框架等政策，有助于吸引機(jī)構(gòu)資本，同時(shí)也使市場(chǎng)更加規(guī)范和選擇性。

當(dāng)法律環(huán)境暢通無(wú)阻時(shí)，資金優(yōu)先流入切實(shí)可行且公認(rèn)的領(lǐng)域，而不是像以往周期那樣“吹大”整個(gè)市場(chǎng)。因此，2025年的另類投資季不再是席卷所有領(lǐng)域的巨浪，而是以小規(guī)模的板塊波動(dòng)形式出現(xiàn)，根據(jù)不同的市場(chǎng)敘事和資本吸引力，分別聚焦于人工智能、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA）、信息金融（InfoFi）、隱私或去中心化支付（DePIN）等領(lǐng)域。

盡管不再像以往那樣呈現(xiàn)“大規(guī)模拉升”的景象，2023-2025年的山寨幣市場(chǎng)仍將更加微妙：資金只會(huì)流入那些擁有清晰敘事、真正實(shí)用價(jià)值和可持續(xù)代幣經(jīng)濟(jì)模型的項(xiàng)目。像InfoFi、AI Agents、RWA或DePIN這樣的項(xiàng)目將會(huì)強(qiáng)勢(shì)崛起，因?yàn)樗鼈兡軌騽?chuàng)造真實(shí)的收入、真實(shí)的數(shù)據(jù)和真實(shí)的應(yīng)用案例，這與那些缺乏基礎(chǔ)的高FDV山寨幣形成了鮮明對(duì)比。

這就是為什么另類劇集季會(huì)以波浪式出現(xiàn)：每個(gè)故事都會(huì)爆發(fā)幾周，然后迅速轉(zhuǎn)向另一個(gè)領(lǐng)域，而不是像 2017 年或 2021 年那樣引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)浪潮。

為什么大多數(shù)山寨幣價(jià)格暴跌？低流通量 - 高最終成交價(jià)模型

許多投資者認(rèn)為今年山寨幣市場(chǎng)不如預(yù)期強(qiáng)勁，其中一個(gè)關(guān)鍵原因在于2024-2025年間推出的新項(xiàng)目的代幣經(jīng)濟(jì)模型結(jié)構(gòu)。許多代幣采用低流通量-高最終發(fā)行值（FDV）模式發(fā)行：初始流通量較低，但最終發(fā)行值設(shè)定得非常高。

最初幾天，較低的流通量（即投放市場(chǎng)的代幣數(shù)量）營(yíng)造出稀缺感，使得價(jià)格容易大幅上漲。然而，在這耀眼的表象背后，是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)和早期投資者釋放代幣帶來(lái)的巨大拋售壓力。當(dāng)供應(yīng)增長(zhǎng)速度超過(guò)需求時(shí)，價(jià)格往往會(huì)在短短幾周內(nèi)下跌 70% 到 90%。散戶投資者看到 FDV 的市值高達(dá)數(shù)百億美元，意識(shí)到這并非易事，因此選擇觀望。

這就是為什么今年大多數(shù)山寨幣未能像以往周期那樣掀起大范圍上漲浪潮的原因，盡管比特幣屢創(chuàng)新高。因此，現(xiàn)金流只集中在少數(shù)幾個(gè)擁有健康代幣經(jīng)濟(jì)模型和真實(shí)需求的幣種上。

Starknet (STRK) 是典型的“低流通量高最終市值”代幣。在 2024 年底的代幣生成 (TGE) 時(shí)，STRK 僅發(fā)行了約 0.6% 的供應(yīng)量，但其最終市值卻被推高至 100-200 億美元。在最初的暴漲之后，由于持續(xù)的解鎖以及內(nèi)部現(xiàn)金流在場(chǎng)外交易 (OTC) 上的拋售，該代幣迅速進(jìn)入大幅回調(diào)階段。到 2025 年年中，STRK 的價(jià)格較發(fā)行價(jià)下跌超過(guò) 90%，市值僅約 20 億美元，這清晰地反映了市場(chǎng)在 Starknet 經(jīng)歷了過(guò)度增長(zhǎng)期后對(duì)其進(jìn)行了重新估值。

Meta Altseason 2025

2025 年山寨幣市場(chǎng)格局的驅(qū)動(dòng)力不再是炒作，而是由真金白銀、真實(shí)用戶和可衡量的經(jīng)濟(jì)價(jià)值所塑造。代幣供應(yīng)量的爆炸式增長(zhǎng)、模因幣消耗散戶流動(dòng)性以及 ETF 將資金鎖定在比特幣上，正迫使市場(chǎng)從“炒作驅(qū)動(dòng)的拉升”轉(zhuǎn)向優(yōu)先考慮具有實(shí)際收入和清晰經(jīng)濟(jì)模式的項(xiàng)目。

從結(jié)構(gòu)層面來(lái)看，市場(chǎng)正變得越來(lái)越像資本市場(chǎng)：代幣價(jià)格反映了業(yè)務(wù)表現(xiàn)。那些能夠通過(guò)交易費(fèi)、使用費(fèi)或訂閱費(fèi)產(chǎn)生收入，擁有向代幣持有者分配價(jià)值的機(jī)制（例如費(fèi)用分成、回購(gòu)），并且鏈上數(shù)據(jù)不斷增長(zhǎng)的項(xiàng)目，更受現(xiàn)金流的青睞。

因此，2025 年山寨幣市場(chǎng)的核心問(wèn)題在于：“項(xiàng)目能賺多少錢(qián)？代幣又能從這些現(xiàn)金流中獲得什么？” 擁有實(shí)際收入和透明代幣經(jīng)濟(jì)模型的項(xiàng)目將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，而那些FDV高、流通量低但沒(méi)有收入的代幣則會(huì)逐漸被淘汰。

Hyperliquid 是 2025 年山寨幣市場(chǎng)真正貨幣化的最清晰證明。沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資，沒(méi)有私募輪，并且在代幣發(fā)行 (TGE) 中將總供應(yīng)量的 37% 釋放到市場(chǎng)，HYPE 避免了所有因釋放資金而導(dǎo)致大多數(shù)低流通量高 FDV 代幣暴跌 70-90% 的壓力。

與此形成鮮明對(duì)比的是，Hyperliquid 的用戶增長(zhǎng)迅猛：一個(gè)月內(nèi)交易量達(dá)到 2670 億美元。該項(xiàng)目?jī)H用一個(gè)月時(shí)間就從交易中獲得了 1.09 億美元的交易費(fèi)收入，這些收入隨后被投入回購(gòu)基金用于回購(gòu) HYPE 代幣。自該項(xiàng)目啟動(dòng)以來(lái)，已累計(jì)向 HYPE 回購(gòu)基金注入超過(guò) 6 億美元。

這種回購(gòu)機(jī)制有助于以“自然”且可持續(xù)的方式平衡供需，使HYPE的回購(gòu)基金持有近10%的代幣總供應(yīng)量。由于該產(chǎn)品在中心化交易所（CEX）上運(yùn)行順暢，Hyperliquid得以建立真實(shí)的用戶群和現(xiàn)金流，而這些因素在當(dāng)前周期中鮮有項(xiàng)目能夠具備。因此，HYPE自推出以來(lái)僅一年內(nèi)就增長(zhǎng)了超過(guò)250%，創(chuàng)下51美元的歷史新高，而大多數(shù)山寨幣則大幅下跌。

Kaito清晰地展示了在信息金融（InfoFi）領(lǐng)域，注意力如何成為一種可定價(jià)且可交易的資產(chǎn)。Hyperliquid通過(guò)交易盈利，而Kaito則通過(guò)信息流盈利，這與Web2媒體模式類似，但有三個(gè)核心區(qū)別：開(kāi)放分發(fā)、透明衡量和代幣化激勵(lì)。該平臺(tái)利用人工智能分析用戶行為，從搜索查詢到內(nèi)容傳播，從而將注意力轉(zhuǎn)化為一個(gè)市場(chǎng)，項(xiàng)目方付費(fèi)獲取精準(zhǔn)洞察，而KOL則根據(jù)其實(shí)際貢獻(xiàn)獲得獎(jiǎng)勵(lì)。

Kaito 的一項(xiàng)突破性創(chuàng)新是 Kaito Launchpad，它允許小型創(chuàng)作者“以付出換取資本”。與傳統(tǒng)的 Launchpad 平臺(tái)不同，KOL 無(wú)需付費(fèi)，即可創(chuàng)作內(nèi)容、講解項(xiàng)目、吸引關(guān)注，并根據(jù)其實(shí)際影響力獲得相應(yīng)的代幣獎(jiǎng)勵(lì)。這種方式有助于項(xiàng)目將代幣分配給合適的價(jià)值創(chuàng)造者，同時(shí)與 Web2 廣告模式相比，還能降低營(yíng)銷成本。

從市場(chǎng)角度來(lái)看，關(guān)注度正日益成為Web3項(xiàng)目生存的必要條件。在數(shù)百萬(wàn)新代幣涌現(xiàn)、信息競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的環(huán)境下，即使擁有優(yōu)秀的技術(shù)，缺乏關(guān)注度的項(xiàng)目也難以吸引用戶、創(chuàng)造流動(dòng)性、維持交易量，最終無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利。這使得關(guān)注度如同2020年期間的流動(dòng)性一樣，成為項(xiàng)目生存的一大障礙。

Kaito 通過(guò)構(gòu)建開(kāi)放的注意力分配基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，它將內(nèi)容路由到合適的用戶群體，并根據(jù)內(nèi)容的實(shí)際表現(xiàn)激勵(lì)創(chuàng)作者。其收入來(lái)源包括數(shù)據(jù)查詢服務(wù)、行為分析和內(nèi)容分發(fā)，從而形成穩(wěn)定且持續(xù)的收入流。因此，Kaito 成為維護(hù)注意力流動(dòng)的重要基礎(chǔ)設(shè)施層，這對(duì)于 Web3 項(xiàng)目在 2025 年這個(gè)碎片化的另類市場(chǎng)中能否發(fā)展壯大至關(guān)重要。

那么投資者應(yīng)該怎么做？

專注于那些有實(shí)際基礎(chǔ)和實(shí)際收益的項(xiàng)目。

CryptoQuant首席執(zhí)行官Ki Young Ju認(rèn)為，大多數(shù)山寨幣無(wú)法挺過(guò)當(dāng)前的周期。2025年的山寨幣市場(chǎng)不再像2017年或2021年那樣是牛市，熱錢(qián)可以不顧其真實(shí)價(jià)值地推高任何代幣的價(jià)格。目前的市場(chǎng)更加成熟，投機(jī)資本的規(guī)模已不足以同時(shí)推高所有山寨幣的價(jià)格。

相反，資金集中投入到一小部分基本面強(qiáng)勁的項(xiàng)目：真實(shí)且可衡量的收入模式、與產(chǎn)品相關(guān)的自然代幣需求以及真實(shí)的網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，而不是為了拉高價(jià)格而人為制造的交易量。

另一個(gè)關(guān)鍵因素是機(jī)構(gòu)投資者的興趣程度。像SOL、ADA或XRP這類可能被納入ETF的資產(chǎn)，顯然受益于其良好的流動(dòng)性和在傳統(tǒng)市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。這使得成熟的另類加密貨幣與其他加密貨幣之間形成了鮮明的對(duì)比。

在這種情況下，投資者被迫轉(zhuǎn)變思維模式：他們不應(yīng)追逐炒作或短期熱點(diǎn)，而應(yīng)優(yōu)先考慮那些基本面扎實(shí)、經(jīng)濟(jì)模式清晰、收入可持續(xù)的項(xiàng)目。在當(dāng)前“聰明資金只流向優(yōu)質(zhì)山寨幣”的周期中，這才是生存和成功的唯一途徑。

自律是生存的關(guān)鍵

Bidget首席執(zhí)行官陳嘉琪強(qiáng)調(diào)，目前市場(chǎng)處于“不確定”狀態(tài)，方向不明朗。因此，紀(jì)律至關(guān)重要：不要在沒(méi)有確認(rèn)信號(hào)的情況下盲目追漲，不要因?yàn)槎唐趦r(jià)格波動(dòng)而拋售，也不要指望通過(guò)快速下單來(lái)快速獲利。投資者需要專注于長(zhǎng)期策略，保持防御心態(tài)，只有在市場(chǎng)確認(rèn)明確趨勢(shì)時(shí)才增加風(fēng)險(xiǎn)。

她認(rèn)為，目前大多數(shù)山寨幣都存在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在許多Web3項(xiàng)目在2024-2025年期間停止獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的情況下。近期的暴跌表明，山寨幣比比特幣和以太坊更容易受到?jīng)_擊。與此同時(shí)，包括超級(jí)富豪家族在內(nèi)的大筆資金正計(jì)劃將5%-20%的資產(chǎn)配置到比特幣。

她建議散戶投資者將比特幣作為投資組合的主要資產(chǎn)，將以太坊作為增長(zhǎng)杠桿，并將投資組合的一小部分分配給山寨幣，優(yōu)先考慮具有真實(shí)現(xiàn)金流的項(xiàng)目。

歸根結(jié)底，牛市誕生于絕望，成熟于懷疑。我們現(xiàn)在正處于“懷疑”階段。放棄快速致富的心態(tài)，最重要的是，務(wù)必保持資金紀(jì)律。

以上就是2025年山寨幣季會(huì)到來(lái)嗎？資金流向何處？與以往周期有何不同？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于2025年山寨幣行情分析的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！