Dragonfly合伙人：為何低流通/高FDV VC代幣近期普遍下跌？市場格局是否被打破？ VC是否太貪婪了？這是針對散戶的一場被 操縱的游戲嗎？我所見過的關(guān)于這個問題的幾乎所有理論似乎都是錯誤的。下面我用數(shù)據(jù)說話。大家一起先看看下面的表格數(shù)據(jù)！

這是一張廣泛流傳的由X用戶tradetheflow制作的表格，顯示近期幣安上線的一批代幣大都在下跌。它們中的大多數(shù)都被嘲笑為“高FDV、低流通”代幣，這意味著它們擁有高額完全攤薄估值，但第一天的流通供應(yīng)量很少。

我將所有這些都繪制成圖表并刪除了標(biāo)簽。我排除了任何明確的Meme幣，以及早在幣安上幣之前就TGE的代幣，例如 RON 和 AXL。

如下，其中 BTC（beta）為黃色：

這些“低流通、高FDV”的幣安上市代幣幾乎全部下跌。有什么可以解釋這一點(diǎn)呢？對于市場結(jié)構(gòu)的破壞，每個人都有一套自己喜歡的理論。

最流行的三種理論是：

1、風(fēng)投/KOL正在向散戶傾銷

2、散戶憤怒地放棄VC幣，只購買Meme幣

3、供應(yīng)量太少，無法進(jìn)行有意義的價格發(fā)現(xiàn)

都是有道理的理論！讓我們看看它們是否屬實(shí)。但為了保持科學(xué)性，我們需要一個零假設(shè)（null hypothesis）來反駁。我們的零假設(shè)應(yīng)該是：這些資產(chǎn)都重新定價，但不存在更深層次的市場結(jié)構(gòu)問題。 （經(jīng)典的“賣家多于買家，結(jié)束。”）

我們將一一討論每個理論。

1、風(fēng)投/KOL正在向散戶傾銷

如果是這樣的話，它應(yīng)該是什么樣子？

我們應(yīng)該看到鎖定期較短的代幣比其他代幣拋售得更快，而鎖定期較長或沒有 KOL 的項(xiàng)目應(yīng)該表現(xiàn)良好。 （流動性永續(xù)合約也可能是這種傾銷的另一個載體。）

那么我們在數(shù)據(jù)中看到了什么？

因此，從上幣到4月初，代幣實(shí)際上表現(xiàn)良好——有些高于上幣那天價格，有些低于上幣那天價格，但大多數(shù)都集中在 0 左右。在此之前，似乎沒有VC 或 KOL拋售。

然后四月中旬，一切都下降了。所有這些項(xiàng)目，盡管在許多不同的日期上市并擁有許多不同的VC投資家和 KOL，是否都在4月中旬解鎖并開始向散戶拋售？

我在這里披露一下自己。我是一名VC。絕對有VC在向散戶傾銷，是的，有VC不進(jìn)行鎖定，在場外對沖，或者甚至打破鎖定期。但這些都是低等級的VC，與這些VC合作的大多數(shù)團(tuán)隊(duì)都沒有在一級交易所上市。你想到的每一個頂級VC公司在獲得代幣之前都至少有一年的鎖定期和多年的釋放期。實(shí)際上，根據(jù) 144a 規(guī)則，對于任何受SEC監(jiān)管的人來說，1年的鎖定期都是強(qiáng)制性的。另外，對于像我們這樣的大型VC來說，我們的頭寸太大，無法在交易所外進(jìn)行對沖，而且根據(jù)合同，我們通常有義務(wù)不這樣做。

所以這就是為什么這個理論沒有意義的原因：這些代幣中的每一個都距離TGE 不到一年，這意味著具有 1 年鎖定期的 VC 仍然被鎖定！ 

也許這些低等級的 VC 項(xiàng)目中有一些很早就拋售了代幣，但所有項(xiàng)目都下跌了，即使是那些仍然被鎖定的頂級 VC 項(xiàng)目。

因此，對于某些代幣來說，投資者/KOL的傾銷可能是真的——總有一些項(xiàng)目有不良行為。但如果所有代幣同時下跌，這個理論就無法解釋這一點(diǎn)。

下一個理論。

2、散戶憤怒地放棄這些代幣，只購買Meme幣

如果這是真的，那么我們應(yīng)該看到的是：這些新代幣發(fā)行的價格下跌，而散戶則轉(zhuǎn)向Meme幣。

相反，我們看到的是這樣的：

我根據(jù)繪制了所謂低流通高FDV的一籃子代幣相對Meme幣交易量的圖表。時間不對啊，到了 3 月份，Memecoin 的狂熱已經(jīng)達(dá)到了瘋狂的程度，但在一個半月后的 4 月份，整個籃子代幣就被拋售了。

這是Solana上DEX的交易量，講了同樣的故事——Meme幣在在四月中旬之前的三月初爆發(fā)。

所以這也與數(shù)據(jù)不符。在上述所謂低流通高FDV的一籃子代幣下跌之后，Meme幣交易并沒有發(fā)生廣泛的輪動。人們在交易Meme幣，但他們也在交易新幣，而且交易量也不支持這一理由散戶拋棄VC幣轉(zhuǎn)向Meme幣的敘事。

問題不在于交易量，而在于資產(chǎn)價格。

也就是說，許多人試圖推銷這樣的故事：散戶對真實(shí)項(xiàng)目的幻想破滅了，現(xiàn)在主要對Meme幣感興趣。我訪問幣安的Coingecko頁面，查看了前 50 交易量的代幣，今天大約14.3%的幣安交易量來自Meme幣交易對。 Meme幣交易只是加密貨幣領(lǐng)域發(fā)生的一小部分。是的，金融虛無主義是一種現(xiàn)象，而且在加密推特中非常突出，但世界上大多數(shù)人仍在購買代幣，因?yàn)樗麄兿嘈拍承┘夹g(shù)故事，無論正確或錯誤。

所以，好吧，也許從字面上看散戶并沒有從VC幣轉(zhuǎn)向Meme幣，但這里有一個子理論：VC公司擁有太多這些項(xiàng)目，這就是散戶憤怒退出的原因。他們（在四月中旬？）意識到這些VC 幣都是騙 局 ，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì) + VC 擁有約 30-50% 的代幣供應(yīng)。這一定是壓垮駱駝的最后一根稻草。

這是一個令人滿意的故事。但我作為加密VC已經(jīng)有一段時間了。以下是2017-2020年代幣分配情況的快照：

看看紅色陰影部分——這是內(nèi)部人士（團(tuán)隊(duì)+投資者）的份額。 SOL 48%、A VAX 42%、BNB 50%、STX 41%、NEAR 38% 等等。今天的情況也很相似。因此，如果理由是“代幣過去不是VC 幣，但現(xiàn)在是”，那么這也與數(shù)據(jù)不符。無論周期如何，資本密集型項(xiàng)目在啟動時總是會有團(tuán)隊(duì)和投資者。即使在代幣完全解鎖之后，這些“VC幣”仍然取得了成功。

一般來說，如果你所指的事情也發(fā)生在上一個周期，那么它就無法解釋現(xiàn)在發(fā)生的獨(dú)特現(xiàn)象。

因此，這個“散戶就是憤怒退出，轉(zhuǎn)而交易Meme幣”的故事聽起來很真實(shí)，而且是一個很好的諷刺，但它并沒有解釋數(shù)據(jù)。

下一個理論。

3）代幣供給太少不足以價格發(fā)現(xiàn)

這是我見過的最常見的理由。聽起來不錯！它不那么聳人聽聞，這是它的優(yōu)點(diǎn)。幣安研究院甚至發(fā)布了一份很好的報(bào)告來說明這個問題：

看起來平均值約為13%。這超低，明顯比過去的代幣低很多吧？

正確嗎？

歸功于0xdoug提取的這些數(shù)據(jù)。你猜對了，上一個周期這些代幣在 TGE 的平均流通量是 13%。

補(bǔ)充信息：幣安研究的同一篇文章中還有一張圖片也廣為流傳，聲稱2022年推出的代幣在推出時的平均流通量為41%。

對不起——什么？ 我的兄弟，我在2022年就在行業(yè)，項(xiàng)目啟動時流通供應(yīng)量沒有41% 。

我提取了幣安2022年的上幣情況：OSMO、MAGIC、APT、GMX、STG、OP、LDO、MOB、NEXO、GAL、BSW、APE、KDA、GMT、ASTR、ALPINE、WOO、ANC、ACA、API3、LOKA、GLMR ，ACH，IMX。

抽查其中的一些，因?yàn)檫@些代幣在TokenUnlocks中并不都有數(shù)據(jù)：IMX、OP 和 APE 與我們正在比較的最新一批代幣類似，其中 IMX 在上幣第一天的流通率為 10%，APE 在上幣第一天的流通量為 27%（但其中 10% 是 APE 金庫，所以我將其四舍五入為 17% 流通量），OP 在上幣第一天的流通量為 5%。

另一方面，還有 LDO（55% 解鎖）和 OSMO（46% 解鎖），但它們在 Binance 上幣前一年多就已上線，因此將這些上幣與最新的第一天上幣進(jìn)行比較是愚蠢的。如果我不得不猜測的話，這些非幣安首發(fā)上幣加上 NEXO 或 ALPINE 等隨機(jī)企業(yè)代幣是他們獲得如此瘋狂高數(shù)字的原因。我不認(rèn)為他們是TGE的真正趨勢——他們代表的是幣安每年上市的代幣趨勢。

好吧，也許你會承認(rèn)13%的循環(huán)供應(yīng)量與過去的周期類似。但這仍然太少，無法進(jìn)行價格發(fā)現(xiàn)，對吧？股票市場不存在這個問題。

畢竟，只要看看2023年 IPO 第一天的流通中位數(shù)就知道了。檢查一下股票數(shù)據(jù)。12.8%。 （H T@0xdoug）

但嚴(yán)肅地說，流通供應(yīng)量極低絕對是一個問題。 WLD就是一個特別令人震驚的例子，其流通量僅為 2%。 FIL 和 ICP 在推出時的流通量也極低，這導(dǎo)致價格圖表非常難看。但幣安圖組中的大多數(shù)代幣第一天的流通量都處于歷史正常范圍內(nèi)。

另外，如果這個理論是正確的，你應(yīng)該會看到流通量最低的代幣受到懲罰，而流通量較高的代幣應(yīng)該表現(xiàn)良好。但我們沒有看到很強(qiáng)的相關(guān)性。他們都下跌了。

因此，這種缺乏價格發(fā)現(xiàn)的故事聽起來很引人注目，但在查看數(shù)據(jù)后，我并不相信。

解決方案，解決方案

大家都在抱怨，但也有少數(shù)人提出了實(shí)際的解決方案！在討論零假設(shè)之前，讓我們先回顧一下它們。

很多人建議恢復(fù) ICO。抱歉——我們不記得 ICO 在上幣后慘遭拋售及散戶被埋嗎？而且 ICO 幾乎在任何地方都是非法的，所以我并不認(rèn)為這是一個嚴(yán)肅的建議。

Multicoin管理合伙人Kyle Samani認(rèn)為VC和團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該立即解鎖100%——根據(jù) 144a 規(guī)則，這對美國投資者來說是不可能的（也會為“VC傾銷”理論火上澆油）。另外，我認(rèn)為我們在 2017 年就了解到為什么團(tuán)隊(duì)歸屬是一個好主意。

Arca認(rèn)為代幣應(yīng)該像傳統(tǒng) IPO 一樣有賬簿管理人（注：當(dāng)一公司委托銀行發(fā)行證券時，需要一個主承銷商，稱為賬簿管理人）。我的意思是，可能吧？代幣發(fā)行更類似于直接上市，即在交易所與一些做市商一起上市，僅此而已。我認(rèn)為這很好，但我偏向于簡單的市場結(jié)構(gòu)和較少的中介機(jī)構(gòu)。

Lattice Fund的Reganbozman建議項(xiàng)目代幣應(yīng)以較低的價格上幣，以便散戶更早買入并贏得一些上漲空間。我得到了精神，但我認(rèn)為這不起作用。人為地將價格降低到市場清算價以下，意味著無論誰在幣安交易的第一分鐘進(jìn)行交易，都將捕獲錯誤定價。我們已經(jīng)在 NFT鑄造和 IDO 上多次看到過這種情況。人為地壓低上幣價格只會讓少數(shù)在前 10 分鐘內(nèi)爆滿訂單的交易者受益。如果市場認(rèn)為你的價值是 X，那么在自由市場中，到一天結(jié)束時你的價值將是 X。

一些人建議回到公平發(fā)射。公平發(fā)射在理論上聽起來不錯，但在實(shí)踐中效果不佳，因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)會反彈。相信我，每個人在 DeFi Summer都嘗試過這個。這里沒有很多成功的故事——除了Yearn之外，過去幾年里還有哪些非Meme幣的公平發(fā)射取得了成功？

許多人建議團(tuán)隊(duì)進(jìn)行更大規(guī)模的空投。我覺得這個說法很有道理！我們通常鼓勵團(tuán)隊(duì)嘗試在第一天提供更多供應(yīng)，以改善去中心化和價格發(fā)現(xiàn)。也就是說，我不認(rèn)為僅僅為了流動而進(jìn)行可笑的大規(guī)模空投是明智的——一個協(xié)議在第一天后要取得成功，需要做很多事情來處理它的代幣，而在上幣當(dāng)天就讓你的負(fù)擔(dān)變得沉重只是為了獲得成功。當(dāng)你將來要爭奪代幣資助時，巨大的流通并不是明智之舉。你不想成為那些幾年后必須重新增加其代幣供應(yīng)的代幣之一，因?yàn)榻饚煲呀?jīng)空了。

那么作為VC投資人，我們希望看到這里發(fā)生什么？不管你信不信，第一年的代幣價格反映了現(xiàn)實(shí)。我們不是通過利潤獲得報(bào)酬，而是通過 DPI（注：Distributed to Paid in Capital縮寫，即指LP在基金里的投資，分紅了多少）獲得報(bào)酬，這意味著我們最終必須將代幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。我們不能吃紙質(zhì)利潤，我們也不會將未歸屬的代幣標(biāo)記為市場估值（在我看來，任何這樣做的人都是瘋子）。對于VC來說，估值達(dá)到天文數(shù)字，然后在我們解鎖后又陷入困境，這實(shí)際上是一個糟糕的表現(xiàn)。這讓LP認(rèn)為這種資產(chǎn)類別是假的——紙面上看起來不錯，但實(shí)際上卻很糟糕。我們不希望這樣。我們希望資產(chǎn)價格隨著時間的推移逐漸穩(wěn)定地上漲，這也是大多數(shù)人所希望的。

那么，這些高FDV是否可持續(xù)？我不知道。與 ETH、SOL、NEAR 和 A VAX 等項(xiàng)目最初啟動時的數(shù)字相比，這些數(shù)字顯然令人瞠目結(jié)舌。但加密貨幣現(xiàn)在的規(guī)模確實(shí)更大，成功的加密協(xié)議的市場潛力也明顯比過去更大。

0xdoug發(fā)現(xiàn)的很重要的一點(diǎn)是，如果你將去年的山寨幣 FDV 與今天的 ETH 價格進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，你會得到與我們當(dāng)前看到的 FDV 非常接近的數(shù)字。Cobie他在最近的帖子中也呼應(yīng)了這一點(diǎn)。我們不會再回到 4000 萬美元FDV的 L1公鏈代幣，因?yàn)槊總€人都看到現(xiàn)在的市場有多大。但當(dāng) SOL 和 A VAX 推出時，散戶支付的價格可以和ETH 調(diào)整后相當(dāng)。

這種挫敗感很大程度上可以歸結(jié)為：加密貨幣在過去 5 年里大幅上漲。初創(chuàng)公司是根據(jù)可比公司定價的，因此FDV等數(shù)字都會更大。就是這樣。

好吧，所以我很容易批評別人的解決方案。但我巧妙的解決方案是什么？

誠實(shí)的回答？

沒有。

自由市場會自己解決這種問題。如果代幣下跌，那么其他代幣將以更低價格重新定價，交易所將推動團(tuán)隊(duì)以更低的 FDV 推出，被埋的交易員只會以更低的價格購買，VC將把這一信息傳遞給創(chuàng)始人。由于公開市場比較，B 輪的定價將會降低，這將懲罰 A 輪投資者，最終波及種子投資者。價格信號最終總是會傳播。

當(dāng)真正的市場失靈時，你可能需要某種巧妙的市場干預(yù)。但自由市場知道如何解決定價錯誤——只需改變價格即可。那些賠錢的人，無論是VC還是散戶，都不需要像我這樣的人發(fā)表思考或在 Twitter 上進(jìn)行辯論。他們已經(jīng)內(nèi)化了這一教訓(xùn)，并且愿意為這些代幣支付更少的費(fèi)用。這就是為什么所有這些代幣都以較低的 FDV 進(jìn)行交易，未來的代幣交易將相應(yīng)定價。

這樣的事情之前已經(jīng)發(fā)生過很多次了。只需一分鐘。

4）零假設(shè)

現(xiàn)在讓我們來揭開神秘面紗吧。四月份究竟發(fā)生了什么導(dǎo)致所有代幣下跌？

罪魁禍?zhǔn)祝褐袞|。

在最初的幾個月里，這些代幣的交易自上市以來大多持平，直到 4 月中旬。伊朗和以色列突然開始威脅第三次世界大戰(zhàn)，市場暴跌。比特幣后來恢復(fù)了，但這些代幣卻沒有。

那么，這些代幣仍然下跌的最好解釋是什么？我的解釋是：這些新項(xiàng)目在心理上都被歸類為“有風(fēng)險的新幣”。對“高風(fēng)險一籃子新代幣”的興趣在四月份下降，并且沒有恢復(fù)。市場玩家決定不想買回它們。

為什么？我不知道。市場有時是善變的。但如果這一籃子“風(fēng)險新代幣”在此期間上漲了 50%，而不是下跌 50%，你是否還會爭論代幣市場結(jié)構(gòu)是如何被打破的？這也將是一種錯誤定價，只是方向相反。

錯誤定價就是錯誤定價，市場最終會修復(fù)它。如果你想幫忙——以瘋狂的價格出售東西，并以更好的價格購買東西。如果市場錯了，它就會自行修復(fù)。無需做任何其他事情。

做什么？

當(dāng)人們賠錢時，每個人都想知道該怪誰。是創(chuàng)始人嗎？VC？KOL？交易所？做市商？交易員？

我認(rèn)為最好的答案是沒有人。 （我也接受答案是所有人。）但是從指責(zé)的角度來思考市場定價錯誤并不是一個富有成效的框架。因此，我將根據(jù)人們在這個新的市場結(jié)構(gòu)中可以做得更好的方面來闡述這一點(diǎn)。

VC：傾聽市場的聲音，放慢腳步。顯示價格紀(jì)律。鼓勵創(chuàng)始人對估值持現(xiàn)實(shí)態(tài)度。不要將你的鎖定代幣標(biāo)記為市場價格（我所知道的幾乎所有頂級VC都以比市場價格大幅折扣的價格持有鎖定代幣）。如果你發(fā)現(xiàn)自己在想“我不可能在這筆交易中賠錢”，那么你可能會后悔這筆交易。

交易所：以較低的價格上市代幣。不過你已經(jīng)知道了?？紤]使用公開拍賣對第一天的代幣進(jìn)行定價，而不是根據(jù)最后一輪VC的函數(shù)進(jìn)行定價。除非所有投資者/團(tuán)隊(duì)都有不進(jìn)行對沖的合同義務(wù)，除非每個人（包括 KOL）都有市場標(biāo)準(zhǔn)的鎖定，否則不要上市代幣。更好地向散戶展示我們都知道和喜愛的FDV進(jìn)度圖，并教育他們更多有關(guān)解鎖的知識。

團(tuán)隊(duì)：嘗試在第一天提供更多代幣！低于 10% 的代幣供應(yīng)量太低了。

當(dāng)然，要有健康的空投，不要太害怕第一天上市的低FDV。建立健康社區(qū)的最佳價格圖表是逐步向上磨。

如果你的團(tuán)隊(duì)的代幣已下跌，請不要擔(dān)心。記?。?/p>

A VAX 上市 2 個月幣價下跌約 24%。

SOL上市 2 個月幣價下跌約 35%。

NEAR 上市 2 個月幣價下跌約 47%。

你會好起來的。專注于構(gòu)建值得自豪的東西并繼續(xù)交付。市場最終會弄清楚這一點(diǎn)。

對你來說，請小心單一因果的解釋。市場很復(fù)雜，有時市場就是下跌。懷疑任何聲稱自信地知道原因的人。 

DYOR，不要投資任何你不準(zhǔn)備失去的東西。

以上就是腳本之家小編給家分享的為何低流通高FDV VC代幣近期普遍下跌詳細(xì)介紹了，希望大家喜歡！