什么是模塊化借貸？它會成為下一個(gè) DeFi 趨勢嗎？Chris Powers 將傳統(tǒng)的 DeFi 借貸領(lǐng)導(dǎo)者（MakerDAO、Aave 和 Compound）與 Morpho、Euler 和 Gearbox 等幾個(gè)主要的模塊化借貸項(xiàng)目進(jìn)行了比較，強(qiáng)調(diào)了模塊化借貸對 DeFi 世界風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)值流的積極影響。

商業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域都有一個(gè)古老的概念，那就是賺錢只有兩種方式：捆綁和拆分。在加密貨幣和 DeFi 的世界里，由于其無許可的性質(zhì)，這一點(diǎn)更加明顯。

今天腳本之家小編給大家分享的是模塊化借貸（以及那些已經(jīng)進(jìn)入后模塊化時(shí)代的人）的上升趨勢，并研究它是如何顛覆主流 DeFi 借貸的。隨著松綁，新的市場結(jié)構(gòu)形成了新的價(jià)值流--誰將受益最大？需要的幣友一起看看吧！

模塊化貸款項(xiàng)目

在核心基礎(chǔ)設(shè)施層面已經(jīng)出現(xiàn)了重大分拆。以前，以太坊為執(zhí)行、結(jié)算和數(shù)據(jù)可用性提供單一解決方案。然而，現(xiàn)在它采用了一種更加模塊化的方法，為區(qū)塊鏈的每個(gè)核心要素提供專用解決方案。

DeFi 借貸領(lǐng)域也出現(xiàn)了同樣的情況。最初成功的產(chǎn)品都是綜合性的，盡管前三個(gè)DeFi借貸平臺--MakerDAO、Aave和Compound--的活動部件眾多，但它們都在其核心團(tuán)隊(duì)設(shè)定的預(yù)定義結(jié)構(gòu)內(nèi)運(yùn)行。然而，如今，DeFi 借貸的增長來自于一批新項(xiàng)目，它們正在打破借貸協(xié)議的核心功能。

這些項(xiàng)目正在建立獨(dú)立的市場，最大限度地減少管理，分離風(fēng)險(xiǎn)管理，放寬甲骨文責(zé)任，并消除其他單一的依賴關(guān)系。其他項(xiàng)目正在構(gòu)建易于使用的捆綁產(chǎn)品，將多個(gè) DeFi 組件結(jié)合起來，提供更全面的貸款產(chǎn)品。

這種為 DeFi 借貸松綁的新動力已成為模塊化借貸的流行語。在 Dose of DeFi，我們喜歡 "備忘錄"，但我們也看到新項(xiàng)目（及其投資者）試圖用新話題而非真正的創(chuàng)新來炒作市場（考慮 DeFi 2.0）。

我們的觀點(diǎn)炒作并非虛構(gòu)

DeFi 借貸將經(jīng)歷與以太坊等核心技術(shù)層類似的轉(zhuǎn)型，新的模塊化協(xié)議（如 Celestia）將不斷涌現(xiàn)，而現(xiàn)有的領(lǐng)導(dǎo)者也將調(diào)整其路線圖，變得更加模塊化。

在短期內(nèi)，主要競爭對手正在開辟不同的道路。Morpho、Euler、Ajna和Credit Guild等新的模塊化借貸項(xiàng)目正在取得成功，而MakerDAO正在采用更加去中心化的SubDAO模式。此外，最近宣布的Aave v4也在向模塊化發(fā)展，與以太坊的架構(gòu)轉(zhuǎn)變相呼應(yīng)。如今正在開辟的道路可能會決定 DeFi 借貸堆棧在中長期內(nèi)的價(jià)值積累。

根據(jù) Token Terminal 的數(shù)據(jù)，MakerDAO 究竟屬于加密貨幣 DeFi 借貸市場還是穩(wěn)定幣市場一直是個(gè)問題。不過，隨著火花協(xié)議的成功和MakerDAO'RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）的增長，未來這將不再是一個(gè)問題。

為什么選擇模塊化設(shè)計(jì)？

構(gòu)建復(fù)雜系統(tǒng)有兩種主要策略。一種是關(guān)注最終用戶體驗(yàn)，確保復(fù)雜性不會影響可用性，這意味著要控制整個(gè)技術(shù)堆棧（如蘋果公司通過硬件和軟件集成）。

另一種策略是讓多個(gè)參與者來構(gòu)建系統(tǒng)的各個(gè)組成部分。在這種方法中，復(fù)雜系統(tǒng)的核心設(shè)計(jì)者專注于建立互操作性的核心標(biāo)準(zhǔn)，依靠市場進(jìn)行創(chuàng)新。這可以從互聯(lián)網(wǎng)核心協(xié)議中看出，這些協(xié)議保持不變，而基于 TCP/IP 的應(yīng)用和業(yè)務(wù)則推動著互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新。

這種類比也適用于經(jīng)濟(jì)，政府被視為基礎(chǔ)層，類似于 TCP/IP，通過法治和社會凝聚力確?；ゲ僮餍?，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展則發(fā)生在建立在治理層之上的私 營部門。許多公司、協(xié)議和經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)作介于這兩種方法之間。

拆分分析

模塊化貸款理論的支持者認(rèn)為，DeFi 的創(chuàng)新將由貸款堆棧每個(gè)部分的專業(yè)化驅(qū)動，而不是僅僅關(guān)注最終用戶體驗(yàn)。

一個(gè)關(guān)鍵原因是消除單點(diǎn)故障。借貸協(xié)議需要嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，一個(gè)小問題就可能導(dǎo)致災(zāi)難性的損失，因此建立冗余機(jī)制至關(guān)重要。單一結(jié)構(gòu)的借貸協(xié)議通常會引入多個(gè)代理機(jī)構(gòu)來防止單點(diǎn)故障，而模塊化借貸則將這種對沖方法應(yīng)用到借貸堆棧的每一層。

對于每一筆 DeFi 貸款，我們可以確定五個(gè)基本但可調(diào)整的組成部分：

• 貸款資產(chǎn)
• 抵押資產(chǎn)
• 神諭
• 最高貸款價(jià)值比 (LTV)
• 利率模型

必須對這些組成部分進(jìn)行密切監(jiān)控，以確保平臺的償付能力，防止因價(jià)格急劇變化而導(dǎo)致壞賬積累（我們還可以在上述五個(gè)組成部分中加入清算系統(tǒng)）。

對于 Aave、Maker 和 Compound，代幣管理機(jī)制為所有資產(chǎn)和用戶做出決策。最初，所有資產(chǎn)都是組合在一起的，共同承擔(dān)系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)。然而，即使是單一結(jié)構(gòu)的借貸協(xié)議也很快開始為每種資產(chǎn)建立獨(dú)立市場，以隔離風(fēng)險(xiǎn)。

了解主要模塊化廠商

隔離市場并不是使貸款協(xié)議更加模塊化的唯一方法。真正的創(chuàng)新發(fā)生在重新思考借貸協(xié)議重要組成部分的新協(xié)議中。模塊化領(lǐng)域最大的參與者是 Morpho、Euler 和 Gearbox：

莫弗

Morpho 目前是模塊化借貸領(lǐng)域當(dāng)之無愧的領(lǐng)頭羊，不過最近它似乎對這個(gè)標(biāo)簽感到不自在，試圖成為非模塊化、非單一結(jié)構(gòu)的聚合借貸平臺。Morpho 的總價(jià)值鎖定（TVL）為 18 億美元，毫無疑問是 DeFi 借貸平臺中的佼佼者，但它的目標(biāo)是成為最大的平臺。

Morpho Blue 是其主要的借貸堆棧，可以根據(jù)所需的參數(shù)建立優(yōu)化的保險(xiǎn)庫，而無需經(jīng)過許可。治理措施只允許修改某些組件，目前有五個(gè)不同的組件，但沒有規(guī)定這些組件應(yīng)該是什么。

這是由保險(xiǎn)庫所有者（通常是 DeFi 風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理）配置的。Morpho的另一個(gè)主要層MetaMorpho旨在成為被動借貸者的聚合流動性層，特別注重最終用戶體驗(yàn)。它類似于以太坊DEX上的Uniswap，通過Uniswap X實(shí)現(xiàn)高效的交易路由。

歐拉

Euler 于 2022 年推出了 V1 版本，產(chǎn)生了超過 2 億美元的未執(zhí)行合同，但一次黑客攻擊幾乎耗盡了所有協(xié)議資金（盡管后來又歸還了）?，F(xiàn)在，它正準(zhǔn)備推出V2版本，并作為主要參與者重新進(jìn)入成熟的模塊化借貸生態(tài)系統(tǒng)。

Euler v2 有兩個(gè)關(guān)鍵組件。一個(gè)是 Euler Vault Kit (EVK)，這是一個(gè)用于構(gòu)建兼容 ERC4626 金庫的框架，具有額外的借貸功能，允許其作為被動借貸池運(yùn)行；另一個(gè)是 Ethereum Vault Connector (EVC)，這是一個(gè) EVM 原始組件，主要用于實(shí)現(xiàn)多金庫抵押，即多個(gè)金庫可以使用一個(gè)金庫的抵押。

齒輪箱

Gearbox 提供了一個(gè)以用戶為中心的清晰框架，無論用戶的技能或知識水平如何，都可以在無需過多監(jiān)督的情況下輕松設(shè)置崗位。

它的主要?jiǎng)?chuàng)新是信貸賬戶，這是一個(gè)允許操作和以借貸資產(chǎn)計(jì)價(jià)的白名單。它本質(zhì)上是一個(gè)獨(dú)立的借貸池，類似于 Euler 的保險(xiǎn)庫，只不過 Gearbox 的信用賬戶將用戶抵押品和借貸資金集中在一處。與 MetaMorpho 一樣，Gearbox 也證明了在模塊化世界中，可以有一層專注于為最終用戶提供捆綁服務(wù)。

解除捆綁然后重新捆綁 貸款堆棧部分的專業(yè)化為建立針對特定細(xì)分市場或未來增長動力的替代系統(tǒng)提供了機(jī)會。以下是一些采用這種方法的領(lǐng)先企業(yè)：

信貸協(xié)會 Credit Guild 打算通過一種信任最小化的治理模式進(jìn)入現(xiàn)有的集合借貸市場?，F(xiàn)有的參與者，如 Aave，都有非常嚴(yán)格的治理參數(shù)，往往導(dǎo)致小規(guī)模代幣持有者的冷漠，因?yàn)樗麄兊耐镀彼坪鯖]有什么影響。

因此，控制著大多數(shù)代幣的少數(shù)誠實(shí)人對大多數(shù)變化負(fù)責(zé)。Credit Guild 通過引入一個(gè)樂觀的、基于否決權(quán)的治理框架，規(guī)定了各種法定人數(shù)閾值和不同參數(shù)變化的延遲時(shí)間，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對方法來處理不可預(yù)見的后果，從而打破了這種態(tài)勢。

星港

星港旨在開發(fā)跨鏈。它實(shí)現(xiàn)了一個(gè)基本框架，用于整合不同類型的與 EVM 兼容的借貸協(xié)議。它通過兩個(gè)核心組件來處理數(shù)據(jù)可用性和期限執(zhí)行問題：

• 星港合同 - 負(fù)責(zé)貸款發(fā)放（術(shù)語定義）和再融資（術(shù)語更新）。它為建立在 Starport Core 上的協(xié)議存儲數(shù)據(jù)，并在需要時(shí)提供這些數(shù)據(jù)。
• 監(jiān)護(hù)合同 - 主要是為在星港上發(fā)起協(xié)議的借款人保管抵押品，確保根據(jù)發(fā)起協(xié)議中規(guī)定并存儲在星港合同中的條款進(jìn)行債務(wù)結(jié)算和結(jié)清。

阿吉娜

Ajna 提供一種真正無權(quán)限、無甲骨文的集合借貸模式，在任何層面都無需管理。根據(jù)出借人/借款人提供的報(bào)價(jià)/抵押資產(chǎn)的特定配對建立資金池，允許用戶評估資產(chǎn)需求和分配資金。Ajna' 的無甲骨文設(shè)計(jì)源于出借人可以通過指定借款人提供的每個(gè)報(bào)價(jià)令牌應(yīng)覆蓋的抵押資產(chǎn)數(shù)量來確定借款價(jià)格。這對長尾資產(chǎn)特別有吸引力，類似于 Uniswap v2 對小型代幣所做的工作。

打不過就聯(lián)合起來

借貸行業(yè)吸引了許多新進(jìn)入者，并為最大的 DeFi 協(xié)議重新注入活力，以推出新的借貸產(chǎn)品：

Aave v4 上個(gè)月發(fā)布的 Aave v3 與 Euler v2 非常相似。此前，Aave 的熱心支持者馬克-澤勒（Marc "Chainsaw"Zeller）曾表示，由于 Aave v3 的模塊化特性，它將是 Aave 的最終版本。其軟清算機(jī)制由 Llammalend 首創(chuàng)（見下文）；其統(tǒng)一流動性層也與 Euler v2'EVC 相似。雖然大多數(shù)即將推出的升級并不新穎，但它們尚未在高流動性協(xié)議中進(jìn)行過廣泛測試（Aave 已是高流動性協(xié)議）。Aave在每個(gè)鏈條上都能成功獲得市場份額，這令人難以置信。它的護(hù)城河也許不深，但卻很寬，給 Aave 帶來了強(qiáng)勁的后勁。

曲線 Llammalend是一系列孤立的單向（不可借用抵押品）借貸市場，Curve'的原生穩(wěn)定幣crvUSD（已發(fā)行）被用作抵押品或債務(wù)資產(chǎn)。這使其能夠結(jié)合Curve'在自動做市商（AMM）設(shè)計(jì)方面的專業(yè)知識，提供獨(dú)特的借貸市場機(jī)會。在 DeFi 領(lǐng)域，Curve 的經(jīng)營方式一直很獨(dú)特，但這對他們來說效果很好。除了巨頭 Uniswap 之外，Curve 還在去中心化交易所（DEX）市場占據(jù)了重要的一席之地，并通過 veCRV 模型的成功重新思考了其代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。Llammalend似乎是Curve'故事的另一個(gè)篇章：

其最有趣的特點(diǎn)是基于 Curve'LLAMMA 系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和清算邏輯，可實(shí)現(xiàn) "軟清算"；

LLAMMA 以做市商合約的形式實(shí)施，鼓勵(lì)在孤立的借貸市場資產(chǎn)和外部市場之間進(jìn)行套利。與集中流動性 AMM（clAMM，如 Uniswap v3）類似，LLAMMA 在用戶指定的價(jià)格范圍（稱為分檔）內(nèi)均勻存放借款人的抵押品，這些價(jià)格范圍與甲骨文價(jià)格有顯著差異，以確保套利激勵(lì)措施的一致性。

這樣，當(dāng)?shù)盅嘿Y產(chǎn)的價(jià)格跌至該檔以下時(shí)，系統(tǒng)可以自動將部分抵押品轉(zhuǎn)換為美元（軟清算）。雖然這種方法降低了貸款的整體健康程度，但比完全清算要好得多，特別是考慮到對長尾資產(chǎn)的明確支持。

自 2019 年以來，Curve 創(chuàng)始人邁克爾-埃格羅夫（Michael Egorov）一直在回避過度工程化的批評。

Curve和Aave都非常重視各自穩(wěn)定幣的開發(fā)。這是一項(xiàng)長期有效的戰(zhàn)略，可以帶來可觀的收入。這兩家公司都在效仿MakerDAO'的做法。MakerDAO沒有放棄DeFi借貸，并推出了獨(dú)立品牌Spark。

盡管沒有原生代幣激勵(lì)機(jī)制（目前還沒有），但火花幣在過去一年中表現(xiàn)非常出色。穩(wěn)定幣和巨大的貨幣創(chuàng)造能力（信貸是一劑猛藥）是重要的長期機(jī)遇。然而，與借貸不同，穩(wěn)定幣需要鏈上治理或鏈下中心化實(shí)體。對于 Curve 和 Aave 來說，這條路很有意義，因?yàn)樗鼈儞碛幸恍┳罟爬稀⒆罨钴S的代幣治理機(jī)構(gòu)（當(dāng)然，僅次于 MakerDAO）。

什么是復(fù)合行為？

我們目前無法回答 Compound 在做什么。Compound 曾是 DeFi 領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，發(fā)起了 DeFi 之夏，并確立了產(chǎn)量農(nóng)業(yè)的概念。顯然，監(jiān)管問題限制了核心團(tuán)隊(duì)和投資者的活動，導(dǎo)致其市場份額不斷下降。

然而，與 Aave' 寬而淺的護(hù)城河一樣，Compound 仍擁有 10 億美元的未償貸款和廣泛的治理分布。最近，在 Compound Labs 團(tuán)隊(duì)之外，Compound 還在繼續(xù)發(fā)展。我們不確定它應(yīng)該專注于哪個(gè)市場--也許是大型藍(lán)籌股市場，尤其是如果它能獲得一些監(jiān)管優(yōu)勢的話。

應(yīng)計(jì)價(jià)值

前三大 DeFi 借貸機(jī)構(gòu)（Maker、Aave、Compound）正在調(diào)整策略，以應(yīng)對向模塊化借貸架構(gòu)的轉(zhuǎn)變。以加密貨幣抵押品為抵押進(jìn)行借貸曾經(jīng)是一門好生意，但當(dāng)你的抵押品在鏈上時(shí)，市場就會變得更有效率，從而擠壓利潤。

這并不意味著在一個(gè)有效的市場結(jié)構(gòu)中沒有機(jī)會；這只是意味著沒有人能壟斷自己的地位并攫取租金。

新的模塊化市場結(jié)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理和風(fēng)險(xiǎn)資本家等私 營企業(yè)提供了更多無許可的價(jià)值獲取機(jī)會。這使得風(fēng)險(xiǎn)管理更加實(shí)用，并直接轉(zhuǎn)化為更好的機(jī)會，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)損失會嚴(yán)重影響金庫管理者的聲譽(yù)。

最近的 Gauntlet-Morpho 事件就是 ezETH 去pegging 過程中的一個(gè)很好的例子。

在脫鉤期間，經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理者 Gauntlet 經(jīng)營的 ezETH 金庫蒙受了損失。不過，由于風(fēng)險(xiǎn)更明確、更孤立，其他 metamorpho 金庫的用戶大多未受影響，而 Gauntlet 不得不提供事后評估并承擔(dān)責(zé)任。

Gauntlet 最初推出這個(gè)保險(xiǎn)庫，是因?yàn)樗J(rèn)為 Morpho 的前景更好，可以直接收取費(fèi)用，而不是為 Aave 治理提供風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢服務(wù)（這比風(fēng)險(xiǎn)分析更注重政治，你可以試試品嘗或飲用"Chainsaw"）。

就在本周，Morpho 創(chuàng)始人保羅-弗蘭博特（Paul Frambot）透露，一家規(guī)模較小的風(fēng)險(xiǎn)管理公司 Re7Capital（也是一家擁有出色研究通訊的公司）作為 Morpho 金庫管理人，獲得了年化 50 萬美元的鏈上收入。雖然收入并不高，但這表明你可以在 DeFi 上建立一家金融公司（而不僅僅是一個(gè)野生產(chǎn)量農(nóng)場）。

這確實(shí)會引發(fā)一些長期的監(jiān)管問題，但這在當(dāng)今的加密貨幣世界中司空見慣。此外，這也不會阻止風(fēng)險(xiǎn)管理者在未來成為模塊化借貸的最大受益者之一。

以上就是腳本之家小編給大家分享的是什么是模塊化借貸，它會成為下一個(gè) DeFi 趨勢嗎的詳細(xì)解讀了，希望此篇文章能夠幫助到大家！