頭部VC圓桌討論：DeFi已死？DeFi未來在哪？混沌值飆升的背景下，如何更清晰的感知周期性，發(fā)掘未來的敘事趨勢顯得十分關鍵。而投資機構作為創(chuàng)新敘事捕手，嗅覺一直相對前沿。鑒于此 OKX 特別策劃《加密進化論》專欄，邀請全球主流的加密投資機構一同圍繞當前市場的周期性、新一輪敘事方向以及細分熱門賽道等話題進行系統(tǒng)化的輸出，拋磚引玉。

以下是第二期內(nèi)容，由 OKX Ventures 、Multicoin Capital 與 1kx 共同圍繞 “DeFi 的現(xiàn)在、過去與未來” 等話題展開，希望他們對 DeFi 賽道的洞察與思考對你有所啟發(fā)。

關于 OKX Ventures

OKX Ventures 是領先的加密資產(chǎn)交易平臺和 Web3 技術公司 OKX 的投資部門，初始資本承諾為 1 億美元。OKX Ventures 幫助建立創(chuàng)新公司，并為區(qū)塊鏈項目帶來全球資源和歷史經(jīng)驗。

關于 Multicoin Capital

Multicoin Capital 是一家以研究驅動的投資公司，專注于投資能夠重塑萬億美元市場的加密貨幣、代幣和區(qū)塊鏈企業(yè)。我們管理著一家對沖基金和多個風險基金，涵蓋公共和私人市場的投資。

關于 1kx

1kx 是一家專注于生態(tài)系統(tǒng)增長的加密投資公司。我們致力于探索網(wǎng)絡建設的藝術與科學，關注將去中心化的理想未來變?yōu)楝F(xiàn)實。我們相信，社區(qū)驅動的軟件將賦予代幣網(wǎng)絡幾乎無限的潛力，進而影響全球經(jīng)濟與社會。在 1kx，我們支持杰出的創(chuàng)始人啟動代幣網(wǎng)絡。我們的社區(qū)參與度首屈一指，作為代幣模型創(chuàng)建、設計與迭代的實踐顧問，我們幫助 Web3 領域最優(yōu)秀的創(chuàng)意找到增長和經(jīng)濟可持續(xù)性的路徑。

一、DeFi 的過去和現(xiàn)在

1. 復盤過往，DeFi 能夠驅動加密市場增長的核心是什么？

OKX Ventures (Esme Zheng)：DeFi 興起追溯到 2018 年，以太坊創(chuàng)始人 Vitalik 當時提到金融會成為區(qū)塊鏈最先應用的先鋒。2018 年至 2020 年間，DeFi 協(xié)議分為三個主要方向：去中心化穩(wěn)定幣、現(xiàn)貨交易和借貸。

首先，以 Maker 推出的 DAI 為主的去中心化穩(wěn)定幣作為鏈上經(jīng)濟體的原生貨幣和交易媒介奠定了 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)的基石，而 Uniswap 和 Bancor 等引入非托管形式的點對點交易的去中心化自動做市商機制的 DEX 協(xié)議的出現(xiàn)則讓行業(yè)開啟利用區(qū)塊鏈技術來實現(xiàn)無需中心化實體或中間人的條件下允許用戶保留對資金控制權的同時完成交易的先河。DEX 的發(fā)展不僅為跨境交易開辟了新機會，也為合成資產(chǎn)和穩(wěn)定幣等新金融工具鋪平了道路。

隨著 DeFi 需求的增長，協(xié)議數(shù)量呈指數(shù)級擴展，一類為用戶提供交易 Token 的手段，另一類支持借貸和質押資產(chǎn)。至此，傳統(tǒng)金融市場中的三個核心金融原語已經(jīng)通過去中心化手段完成。雖然去中心化流動性池在 AMM 中被廣泛使用，LP 代幣也引發(fā)了 DeFi 創(chuàng)新的連鎖反應，但如果沒有足夠的流動性，DEX 的代幣交換功能會受到限制，用戶在大額交易時將面臨高滑點成本。這種需求催生了流動性引導機制，Yield Farming 和流動性挖礦因此成為新協(xié)議吸引資本的重要手段，推動了 DeFi Summer 的爆發(fā)。

2020 年后，DeFi 二層（2nd Layer）開始興起，傳統(tǒng)金融中的成熟金融模塊被引入去中心化世界，保持金融原理的相似性，但強調(diào) Code is Law 以及 “trustless” 和 “permissionless” 等理念。這個階段催生了如 dYdX 的衍生品交易平臺、期貨合約和期權、以及結構化金融。此外，以 Lido 為代表的流動性質押協(xié)議推動了以太坊質押率的快速提升，隨著鏈上的質押體量增加，我們進一步支持了 SSV 的 DVT 技術，為節(jié)點運營層面帶來更為去中心化且安全的方案。而后 Layer 2 技術的成熟大批 Rollup 的上線 , 以及比特幣等生態(tài)的發(fā)展，區(qū)塊鏈世界也面臨更大的流動性割裂的問題，市場對安全且擴展性強的跨鏈資產(chǎn)解決方案的需求愈加迫切。在這一背景下，我們投資了 Orbiter 和 Zeus 以推動跨鏈 DeFi 的發(fā)展。

如果說在 2022 年之前，人們在區(qū)塊鏈這片荒蕪的土地上構建了各種金融積木，搭建了為全球金融交易服務的框架。那么 2022 年至今，DeFi 的最大變化是與現(xiàn)實世界的聯(lián)系加深。像貝萊德這樣的傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司開始涉足 DeFi，推出基于以太坊的代幣化資產(chǎn)基金，為用戶帶來鏈上的穩(wěn)定收益。同時，關于鏈上經(jīng)濟安全討論增多，Eigenlayer 和 Babylon 等項目致力于解決區(qū)塊鏈的安全性和經(jīng)濟效率問題，類似 StakeStone 和 EtherFi 的生態(tài)項目也相繼興起，提升了鏈上金融產(chǎn)品的安全性和透明度，并為用戶提供更多選擇和更高收益潛力。

DeFi 的繁榮源于對 Open Finance 的追求，去中介化降低了交易成本。通過智能合約和區(qū)塊鏈技術，使得 DeFi 提升了交易速度和透明度，增強了市場流動性。同時，DeFi 在實現(xiàn)普惠金融，讓更多人參與并受益于金融市場層面意義重大。

Multicoin（Kyle Samani）: OKX Ventures 已經(jīng)闡述的很詳細，尤其是在回顧 DeFi 發(fā)展路徑上。我們在這里主要講述下 DeFi 之所以繁榮的幾個原因，因為在過去幾年里，它提供了一些 CeFi 無法提供的獨特價值主張：

a. 允許在保持資產(chǎn)自主管理的同時進行交易、借貸等操作。

b. 能夠在 CeFi 交易所上架這些資產(chǎn)之前，提前獲取長尾資產(chǎn)。

c. 能夠交易 NFTs。NFTs 在 CeFi 上幾乎沒有交易量。

1kx（Mikey 0x）: 推動 DeFi 被逐漸采用的第一個應用場景是現(xiàn)貨交易。在 2020 年之前，MakerDAO 和 Uniswap 已經(jīng)建立起滿足鏈上買賣代幣的主要需求。而 Uniswap 則是創(chuàng)造了一種新型用戶，即被動市場做市商。特別是 Uniswap V2，在這個版本中，沒有任何流動性提供者擁有定價優(yōu)勢，所有人都在同一曲線上提供價格。DeFi 通過服務新幣，增加了交易量，并利用監(jiān)管套利獲利。

第二個應用場景則是優(yōu)化收益回報的協(xié)議。2020 年，Yearn Finance 引領了 DeFi 農(nóng)場時代，讓用戶通過代幣通脹獲得被動收益。這些原生代幣的流入源于人們希望質押它們以獲取收益，此舉帶動了價格上漲，吸引了更多關注，最終形成了飛輪效應。隨后出現(xiàn)的 DeFi 2.0 進一步推動了價格投機，承諾更高的收益，并吸引了大量流動性。

DeFi 在過去幾年迅速興起的第三個原因是鏈上交易機制的進步，尤其是 Uniswap V3 和鏈上訂單簿的出現(xiàn)。比如，CowSwap 引入了一種優(yōu)先考慮用戶利益的模式。Uniswap V3 更接近傳統(tǒng)訂單簿，為流動性提供者可以定制自己的價格范圍，還可以集中流動性，從而實現(xiàn)更好的鏈上價格執(zhí)行，提升了鏈上交易的吸引力。而永續(xù)交易平臺如 dYdX 和 Hyperliquid 則創(chuàng)造了更友好的用戶界面和體驗，還積極推動完全去中心化的進程。另一個值得關注的協(xié)議是 GMX，它首創(chuàng)了池化永續(xù)合約模型，使被動流動性提供者可以從平臺用戶的交易費用和對手方利潤中獲利?？傮w而言，L2 的發(fā)展推動了該領域用戶數(shù)量的增加。目前，Uniswap 每筆交易的平均金額從 DeFi 初期的五位數(shù)下降到如今的不到 100 美元，這清楚地反映了散戶大量涌入 DeFi 的趨勢。

2. DeFi 領域主要面臨的挑戰(zhàn)？

OKX Ventures (Esme)：我們認為目前 DeFi 的發(fā)展主要面臨三方面的問題：

首先基礎設施相較于傳統(tǒng)金融仍有待提升。DeFi 的市場和用戶規(guī)模相對加密行業(yè)的其他賽道是更為成熟的，但基礎設施方面，相比于傳統(tǒng)金融仍然是落后的。比如，在支付場景中，傳統(tǒng)金融系統(tǒng)擁有銀行分支機構、ATM 機和廣泛的金融網(wǎng)絡等基礎設施，可以為人們提供更便捷的服務，但 Crypto 的支付仍然面臨使用不便和效率低下的問題。因此，能夠改善用戶體驗，降低使首次使用用戶門檻的基礎設施是的值得關注的，比如賬戶抽象 , 智能賬戶集成等。

其次是流動性碎片化問題?，F(xiàn)階段，鏈上資產(chǎn)和交易量分散在不同生態(tài)中，而且同一生態(tài)中的流動性也集中在不同頭部協(xié)議的池子中，這種流動性碎片化的情況導致了目前鏈上交易成本增加、交易速度變慢和杠桿機會減少等問題，進而影響了用戶的交易體驗。雖然有些互操作性、可組合性高的協(xié)議能夠放大流動性效率，但鑒于不同金融協(xié)議標準 (比如風險管理) 不同，安全等級不同，這就無形地增加了 DeFi 生態(tài)的系統(tǒng)性風險。

最后是協(xié)議治理效率較低。目前，DeFi 協(xié)議的治理主要依賴人工靜態(tài)方法管理協(xié)議風險參數(shù)。智能合約處理外部數(shù)據(jù)需要復雜的可信基礎設施，單一可信 API 難以保證數(shù)據(jù)準確性。因此許多協(xié)議面臨的挑戰(zhàn)是如何將邏輯和依賴關系從底層原語中剝離，創(chuàng)建更強大的高級服務市場，引入動態(tài)治理的同時盡可能減少合約攻擊面且有效地統(tǒng)一流動性。

Multicoin（Kyle Samani）: DeFi1.0 時代專注于定義和構建基礎金融原語，如現(xiàn)貨交易、借貸和跨鏈橋等，這些要素已經(jīng)完善，為 DeFi 發(fā)展更復雜的產(chǎn)品奠定了基礎。我們認為 DeFi 的下一個重大機會在于衍生品市場，如永續(xù)合約和期權。衍生品面臨的主要挑戰(zhàn)是在市場波動期間的性能表現(xiàn)，因為 DeFi 衍生品系統(tǒng)非常復雜，對技術要求極高。目前，DeFi 正逐步具備可靠支持鏈上衍生品交易的能力。一個顯著的例子是 Drift，它原生構建在 Solana 上，這是一條高性能鏈，專門設計用于托管永續(xù)合約等 DeFi 應用。

1kx（Mikey 0x）: 在 DeFi 市場，現(xiàn)貨交易、永續(xù)合約、借貸、政策框架、MEV（最大可提取價值）和支付等方面都有許多令人興奮的發(fā)展。

當前的主要趨勢是垂直整合。永續(xù)合約平臺不僅推出 memecoin 啟動平臺，一些還創(chuàng)建了整條鏈生態(tài)系統(tǒng)或穩(wěn)定幣。這種做法的核心在于吸引用戶，形成粘性生態(tài)系統(tǒng)的 DeFi 項目將擁有強大的護城河?；A設施的進步也推動了這一趨勢，例如 Fastlane、Sorella 和 Semantic 正在將 MEV 從技術復雜的參與者轉移到協(xié)議、用戶交換或流動性提供者等上游實體。

在核心 DeFi 原語方面，“DeFi 3.0” 浪潮正在興起，目標是提高可組合性和效率。Morpho 在借貸領域通過引入保管人角色改進市場結構，Euler 即將推出 v2 版本，專注于滿足多樣化需求。Uniswap v4 則在流動性提供中融入了更多靈活性，并計劃推出期權、永續(xù)合約和預測市場等長尾應用。

而在我們看來，目前的主要挑戰(zhàn)是提供與中心化交易所相媲美的用戶體驗，尤其是吸引用戶進入 DeFi。去中心化交易所（DEX）的現(xiàn)貨交易量比例一直較低，永續(xù)合約領域更是如此。由于所有操作都需與區(qū)塊鏈交互，這一挑戰(zhàn)更加艱巨。賬戶抽象（ERC-4337）以及由 Safe* 和 Rhinestone* 等項目支持的智能賬戶正在朝著解決這些問題的方向發(fā)展。

二、新周期下的 DeFi “業(yè)態(tài)”

1. 接下來，DeFi 將扮演怎樣的角色？

OKX Ventures (Esme)：大部分存活至今的 DeFi 項目表現(xiàn)更加穩(wěn)健，相比其他很多領域雖然沒有投機性的短期敘事和概念，但是幣價和基本面、業(yè)務收入等有更強的相關性，更顯藍籌的底色。當前周期主要圍繞 ETH 和 BTC 再質押以及幾個新的 L1 和 L2 展開，它們正在爭奪少數(shù)現(xiàn)有用戶。DeFi 的當前階段受到重大趨勢的支配。協(xié)議正在從整體結構轉變?yōu)楦　⒏毩６鹊脑Z。這個階段的開發(fā)者也將受益于新的獨特生態(tài)系統(tǒng)。

早在 2020 年的 DeFi 之夏，以太坊牢牢占據(jù)了 DeFi 領域的主導地位，占所有網(wǎng)絡 TVL 的 95% 以上，現(xiàn)在降至約 60%?？?TVL 的近三分之一被競爭對手 L1 以及各種 L2 網(wǎng)絡所瓜分。我們也看到比特幣占 TVL 總額升至近 1%。代幣標準 Ordinals 和 Runes 的出現(xiàn)在比特幣上引入了 DEX，并創(chuàng)造了比特幣 NFT 和 memecoin 的新市場。

Yield 也成為了新常態(tài)。最新的兩種 DeFi 敘事——原生收益和再質押——非常受歡迎。在 2024 年的前六個月內(nèi)，EigenLayer 的 TVL 從 13 億美元飆升至 200 億美元，使 EigenLayer 成為僅次于 Lido 的全球第二大 DeFi 協(xié)議。不可否認，流動質押協(xié)議、再質押、原生收益和 RWA 代幣化在當前周期正在創(chuàng)建一個更加活躍的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)。

Multicoin（Kyle Samani）: 每個新周期都會出現(xiàn)一個新的趨勢。上一個趨勢是關于 NFTs 的，而這一周期的趨勢則是關于 memecoins。幾乎所有的 memecoin 交易活動都發(fā)生在 Solana 上的 DeFi 生態(tài)上。而這并非巧合。Solana 提供了快速、低成本的交易，降低了用戶入門和交易的門檻。此外，所有的 memecoin 都是通過鏈上流動性原生推出的。

1kx（Mikey 0x）: 我們認為在加密原生方面：DeFi 將繼續(xù)扮演它一貫的角色。用戶可以訪問允許他們進行杠桿操作、交易、借貸和獲取收益的協(xié)議。該領域的創(chuàng)新使用戶參與這些用例變得更加高效和廉價。特別是在 memecoins 方面，令人感興趣的是，這些代幣更傾向于在 V2 而非 V3 上部署，可能是因為 V2 的流動性管理更為容易。

在機構方面：DeFi 將有助于使這一領域合法化，因為銀行和金融機構正在開發(fā)越來越多的用例。在現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）方面，很多進展部分得益于像 Blackrock 和 Franklin Templeton 這樣的參與者。關鍵的加密原生參與者包括 Ondo 和 Superstate*。截至撰寫本文時，鏈上代幣化的美國國債規(guī)模已接近 20 億美元。

許多團隊正在構建框架或全新的區(qū)塊鏈，以遵守現(xiàn)有的美國反洗錢（AML）和了解客戶（KYC）相關法律。Aethos 和 Sphere 是兩個值得關注的參與者。

2. 新周期中，DeFi 創(chuàng)新會朝什么方向迭代？

OKX Ventures (Esme)：DeFi 的第一階段主要由人為的財務激勵驅動，但下一階段應該更加實用、有機和簡單，以驗證其作為傳統(tǒng)金融平行金融系統(tǒng)的可行性。其中，圍繞入駐新用戶所需的關鍵基礎設施（例如法幣出入金、智能賬戶和賬戶抽象）必須得到顯著改善，以吸引下一波百萬 Web3 用戶。諸如 Infinex（由 Synthetix 創(chuàng)始人創(chuàng)建）、Gnosis Pay 等協(xié)議以及其他一些協(xié)議正在幫助解決這些問題。

為了提升用戶體驗，促進大規(guī)模采用，當前所有的 DeFi 應用（如交易、跨鏈、錢包等領域）都可以圍繞 “意圖” 重新設計?；谝鈭D的橋或將成為最大的贏家。例如，Across 和 Connext 等協(xié)議正在從現(xiàn)有的中繼橋設計轉向意圖驅動的模型。此外，UniswapX 也在進行一些基于意圖的創(chuàng)新，一些永續(xù)協(xié)議嘗試了類似 Symmio 的意圖驅動方式，但發(fā)現(xiàn)吸引做市商參與以完成所有交易是一個挑戰(zhàn)。

而為了實現(xiàn) “通用意圖”，一些基礎設施開始構建意圖層，旨在為實現(xiàn)特定意圖的 DApp 提供必要條件。通過這種方式，鏈上用戶體驗將變得如使用傳統(tǒng) App 一樣流暢。過去需要在多鏈之間執(zhí)行復雜操作（如打開跨鏈橋、簽名資產(chǎn)跨鏈、支付跨鏈費用、切換網(wǎng)絡與 DApp 交互、支付交易費用）的流程，現(xiàn)在可以簡化為一個步驟，即用戶只需對想要完成的交易進行一次簽名。

DeFi 的未來必然是分層的，結合更細粒度和可組合的金融原語，以便開發(fā)者創(chuàng)建新協(xié)議，為機構提供強大金融服務，并改善用戶體驗，從而消除散戶采用的障礙。比如模塊化借貸所解決的基礎層功能邏輯以及抽象層，聚合層等分別確?？稍L問性以及用戶友好。相比集中式數(shù)據(jù)庫和服務，區(qū)塊鏈本身非常低效，但其無需許可的訪問和可組合性，以及選擇自我托管或信任服務提供商的能力，足以彌補我們用戶所面臨的成本和麻煩。如果有更好的方法執(zhí)行這些原語，大多數(shù)頂層協(xié)議和服務提供商能夠將用戶迅速遷移到新的原語，因為更高級的服務已設計為模塊化。例如，Uniswap 正在邁向模塊化 AMM，最終將轉變?yōu)楸镜亓鲃有詫?，許多流動性和貨幣市場將建立在該層上。Uniswap 正朝著以太坊的 以 Rollup 為中心的路線發(fā)展，將 Hooks 視為創(chuàng)新發(fā)生的地方，保持基礎協(xié)議簡單。而 v5 則可能將 Uniswap 帶向應用鏈。

Multicoin（Kyle Samani）: 迄今為止，在 DeFi 中最重要的設計領域是鏈上衍生品。它們提供了一種高效的結構，可以交易幾乎任何資產(chǎn)。我們正在將大部分精力集中在這個領域，尤其是與我們的投資組合公司 Drift 密切合作，因為我們認為他們目前擁有市場上最好的 DeFi 衍生品產(chǎn)品。

1kx（Mikey 0x）: 如前所述，主要趨勢是協(xié)議通過垂直整合來捕捉價值。值得關注的是，垂直化如何導致流動性碎片化，以及因此引發(fā)的用戶流失。盡管鏈抽象工具和 gas 抽象可能會使資本在不同的 rollup 和生態(tài)系統(tǒng)之間流動變得更加容易，但當協(xié)議成為生態(tài)系統(tǒng)的一部分時，它們會獲得更好的可發(fā)現(xiàn)性。例如，許多 Berachain 生態(tài)系統(tǒng)中的團隊僅僅因為他們在 Berachain 上推出項目，就能夠成功融資。此外，非 EVM 生態(tài)系統(tǒng)在未來一年中也有機會獲得顯著的市場份額。

三、機遇和相應的投資邏輯的迭代

OKX Ventures (Esme)：在我們看來，實用性將成為 DeFi 最有力的敘事，而 DeFi 本身已是一種趨勢。我們始終堅信，搶先進入市場并非關鍵，真正的長期贏家往往是那些首先實現(xiàn)產(chǎn)品市場契合的人。

目前，主要用例圍繞以太坊和比特幣的再質押以及使用再質押協(xié)議保護的 AVS 展開。此外，新的 L1，如 Berachain，正帶來顯著的經(jīng)濟變革，可能催生在其他鏈上難以實現(xiàn)的 DeFi 新原語。

我們認為，共享經(jīng)濟安全的概念在此階段至關重要。通過優(yōu)化 PoS 鏈的財務承諾來提高網(wǎng)絡安全性，從而增加攻擊成本。EigenLayer 和 Babylon 等項目正在推動這一方向的發(fā)展。EigenLayer 通過再質押機制釋放生態(tài)系統(tǒng)中的流動性，而 Babylon 則通過檢查點提供額外的安全層。這些機制不僅增強了安全性，還減少了 AVS 擴展驗證節(jié)點的需求，縮短了質押者的解綁時間。隨著運營網(wǎng)絡的經(jīng)濟激勵和技術迭代的演變，我們將見證不同解決方案對共享經(jīng)濟安全的探索。

經(jīng)濟模型和收益模式也將迎來變革。DeFi 將逐步轉向真實收益模式，以實際收入而非代幣激勵來獎勵用戶。例如，Aave 的新代幣經(jīng)濟模型通過協(xié)議收入降低 $AAVE 的拋壓和排放，并通過回購增加價值捕獲。Aave 還引入了新的安全模塊 Umbrella，將不同資產(chǎn)的風險隔離，提升系統(tǒng)安全性。對于 DeFi，要么是通過 Ponzi 炒作共識，要么是通過真實收益推動協(xié)議擺脫對治理代幣的依賴，實現(xiàn)可持續(xù)增長。我們有機會見證 Farming as a Service 的專業(yè)化，使普通投資者更容易參與并獲利，提升 DeFi 的吸引力和普及度。

技術迭代正在解決現(xiàn)存問題。例如，通過結合 ZK 隱私技術，可以在確保驗證用戶不在受監(jiān)管的犯罪黑名單同時，又保障其隱私不被侵犯。治理效率低下的問題也將通過更多依賴數(shù)據(jù)和機器學習的自動化動態(tài)治理得到改善。在協(xié)議設計方面，協(xié)議具有識別用戶行為并做出相應調(diào)整的既得利益。例如，個性化的信用和利率調(diào)整將通過信用評分系統(tǒng)實現(xiàn)，行為良好的用戶將享受更低的信貸或抵押率，提升用戶參與度和忠誠度。同時，創(chuàng)新的協(xié)議將動態(tài)調(diào)整利率和抵押品要求，精細化風險管理，提高安全性并更有效地管理用戶風險。

DeFi 的未來發(fā)展必然是從投機交易到實際應用的進化?；谝酝牡晒蠑U容技術方案、新的通證范式、零知識證明和 AI 等技術，重點在于創(chuàng)建一個更安全且互聯(lián)互通的生態(tài)系統(tǒng)，利用最新的基礎設施進步推動應用變革。通過解決過去的局限性并引入更可持續(xù)的經(jīng)濟模式，旨在徹底改變用戶體驗和可訪問性，提供更低費用和直觀界面。

Multicoin（Kyle Samani）：最重要的機會在于鏈上衍生品。我們還未充分挖掘永續(xù)衍生品和鏈上期權的潛力。它們有望大幅提升金融市場的包容性，將新型資產(chǎn)類別引入鏈上，并解鎖更優(yōu)的對沖、杠桿和投資表達方式。正因如此，我們正將大部分精力投入這一領域，并堅信 Drift 是目前最有潛力抓住這一機會的 DeFi 協(xié)議。

1kx（Mikey 0x）：在 1kx，我們更關注長期增長前景，而非短期收益。從敘事角度來看，現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWAs）可能是最具吸引力的領域。如果 DeFi 在未來十年內(nèi)實現(xiàn)百倍增長，我們必須依賴機構的力量。隨著時間推移，這一價值主張將愈加清晰：開放、透明且可組合的賬本，能夠顯著降低中介成本。

另一個方向則是由 Hyperliquid 提出的概念是 “鏈上 CEX”。盡管永續(xù)合約是 交易所業(yè)務的重要組成部分，但他們還有許多其他收入來源，例如通過間接產(chǎn)品將客戶引導至其鏈上。Hyperliquid 的愿景與此相似，他們從永續(xù)合約起步，逐步擴展到現(xiàn)貨代幣啟動平臺，并圍繞這兩個產(chǎn)品構建生態(tài)系統(tǒng)。

在 DeFi 這樣相對成熟的市場中，布局的關鍵在于找到分銷和市場推廣方面具有獨特優(yōu)勢的團隊。如今，單靠核心機制創(chuàng)新已經(jīng)難以推動重大變化，我認為真正的突破點可能已過去。

隨著該領域的擴展和更多協(xié)議的推出，基于基本面的布局將成為關鍵主題。新的資金管理者希望看到真實的現(xiàn)金流和增長前景。目前，市場正在對 DeFi 全棧進行極高的增長預期定價（基于如市盈率等基本指標），這一增長目標雖然可實現(xiàn)，但可能需要比預期更長的時間。

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