基金項(xiàng)目方是如何組局?jǐn)€項(xiàng)目的以及目前有哪些VC幣值得關(guān)注？

重點(diǎn)如下：

• Ethena、IO和MSN等VC項(xiàng)目通過高估值和市場(chǎng)熱度快速吸金做局，這類項(xiàng)目的市場(chǎng)吸引力減弱，投資者轉(zhuǎn)向MEME項(xiàng)目。

• 本輪融資熱潮導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫，高估值項(xiàng)目難以兌現(xiàn)預(yù)期，試圖通過風(fēng)投獲利的人涌入市場(chǎng)進(jìn)一步加劇混亂局面。

• 理想主義者難持續(xù)，傀儡項(xiàng)目依賴資本操作，頂尖團(tuán)隊(duì)如Zama和Fhenix專注長期技術(shù)創(chuàng)新有望走得更遠(yuǎn)。

• 北美基金投資重技術(shù)情懷，亞洲基金投資求市場(chǎng)實(shí)效但亞洲項(xiàng)目比北美更難獲得長期資金支持。

• 產(chǎn)品優(yōu)秀的項(xiàng)目如Paradigm投資出來的具長期潛力，本輪散戶需站在項(xiàng)目方角度一起從VC手中獲利。

• 技術(shù)能力和信息渠道幫助識(shí)別項(xiàng)目是否攢局，有潛在問題的項(xiàng)目仍可根據(jù)基本面判斷接受度。

• “金礦人礦”理論揭示市場(chǎng)無真正金礦，項(xiàng)目依賴新用戶消耗，交易多為無價(jià)值的循環(huán)。

• 當(dāng)前市場(chǎng)中的”人礦“是VC本身，本輪市場(chǎng)獲利的是與項(xiàng)目方一起割VC的參與者。

• 擼毛成本低、風(fēng)險(xiǎn)可控，通過空投和質(zhì)押分散策略可獲穩(wěn)健收益，適合長期堅(jiān)持。

• 警惕高估值低流通項(xiàng)目，通脹壓力大，可以通過Etherscan等區(qū)塊鏈瀏覽器查看持幣地址的分布情況，如果大部分代幣都集中在實(shí)際流通中，那么是不錯(cuò)的項(xiàng)目。

• ETH技術(shù)嚴(yán)謹(jǐn)、安全性高，適合作為Crypto人的理想項(xiàng)目，但技術(shù)與幣價(jià)無直接關(guān)聯(lián)。

Uweb名師前沿課第88期 哪些VC幣還值得關(guān)注，以下是Uweb校長于佳寧和Research Lead @ Aquarius 薩滿大魔王互動(dòng)精華內(nèi)容，Enjoy:

1.Ethena、IO和MSN等VC項(xiàng)目通過高估值和市場(chǎng)熱度快速吸金做局，這類項(xiàng)目的市場(chǎng)吸引力減弱，投資者轉(zhuǎn)向MEME項(xiàng)目

今年的市場(chǎng)上大量項(xiàng)目都是由大型VC主導(dǎo)的，尤其是在Staking和CeDeFi領(lǐng)域，像在幣安這樣的頂級(jí)交易所上市的項(xiàng)目，幾乎都是由這些VC推動(dòng)的。這一輪的市場(chǎng)歷程可以通過三個(gè)項(xiàng)目來分析VC主導(dǎo)項(xiàng)目的盛衰過程:

第一個(gè)項(xiàng)目是Ethena，這是一個(gè)典型的VC操盤項(xiàng)目。Ethena通過高估值和嚴(yán)格控制的白名單Mint機(jī)制，在VC輪中表現(xiàn)出色。盡管在早期給散戶帶來了一定收益，但隨著時(shí)間推移，Ethena的代幣價(jià)格大幅下跌，許多VC的投資仍被鎖定。像北美VC推行的"1+3"（即一年cliff期后，三年線性釋放）的Terms，雖然看似保護(hù)了VC的利益，但實(shí)際上許多投資者仍然被套牢。

第二個(gè)項(xiàng)目是IO。在宣布融資3000萬美元后這個(gè)項(xiàng)目引起了極大的市場(chǎng)關(guān)注。但實(shí)際情況卻令人失望：項(xiàng)目在融資時(shí)技術(shù)尚未成熟，團(tuán)隊(duì)還在組建階段，甚至在安全性方面也存在漏洞，最終導(dǎo)致項(xiàng)目被黑客攻擊。盡管如此，IO還是順利在幣安上市，但許多散戶投資者在參與后并未獲得預(yù)期收益，甚至出現(xiàn)反擼情況。

第三個(gè)項(xiàng)目是MSN，這個(gè)項(xiàng)目的創(chuàng)始人通過廣泛的宣傳和KOL背書，吸引了大量投資。但項(xiàng)目在OKX上市后很快失去了動(dòng)力，代幣價(jià)值迅速下跌，幾乎歸零。項(xiàng)目方早已安排好退出渠道，通過收割散戶和其他VC獲取利益，最終項(xiàng)目黯然退場(chǎng)。

也有比較成功的VC項(xiàng)目，比如EtherFi、Bouncebit和Eigenlayer,但比較高度同質(zhì)化：從一開始，這些項(xiàng)目就已經(jīng)確定了交易平臺(tái)、執(zhí)行團(tuán)隊(duì)和流動(dòng)性退出的計(jì)劃。之后他們?cè)偃ふ襐C進(jìn)行融資，尋找愿意“抬轎子”的人。實(shí)際上很多團(tuán)隊(duì)的技術(shù)部分都是外包的，質(zhì)量普遍較差。如果仔細(xì)研究這些項(xiàng)目的合約，可以看出其流程和技術(shù)水平都相對(duì)平庸。VC項(xiàng)目利用高估值和市場(chǎng)熱度快速獲利，但隨著市場(chǎng)對(duì)這些套路的熟悉，VC項(xiàng)目的吸引力逐漸減弱，投資者開始轉(zhuǎn)向其他類型的項(xiàng)目，如MEME。

2.本輪融資熱潮導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫，高估值項(xiàng)目難以兌現(xiàn)預(yù)期，試圖通過風(fēng)投獲利的人涌入市場(chǎng)進(jìn)一步加劇混亂局面

上一輪VC的投資策略相對(duì)穩(wěn)健，大部分投資者都獲得了不錯(cuò)的回報(bào)。這種成功經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致了本輪融資的熱潮，許多以加密貨幣風(fēng)投為名義的基金紛紛涌入市場(chǎng)，成功募集到了大量資金。原本的VC機(jī)構(gòu)也因此迅速擴(kuò)大了規(guī)模。這種資金的涌入并未伴隨技術(shù)上的顯著創(chuàng)新，市場(chǎng)出現(xiàn)了泡沫現(xiàn)象。

由于LP對(duì)資金有時(shí)間要求，VC機(jī)構(gòu)不得不在有限的時(shí)間內(nèi)將資金投入市場(chǎng)。這導(dǎo)致了兩種情況：要么投資一些估值不高但表現(xiàn)平平的項(xiàng)目，要么爭相投資少數(shù)所謂的頂級(jí)項(xiàng)目，導(dǎo)致這些項(xiàng)目被賦予了遠(yuǎn)超其實(shí)際價(jià)值的高估值。這種泡沫化的估值讓市場(chǎng)對(duì)這些項(xiàng)目的期望值大大超出其應(yīng)有水平。

以Ethena為例，雖然它并非是差的項(xiàng)目，像WorldCoin、RNDR也不一定表現(xiàn)不好，但這些項(xiàng)目的估值被推得過高，難以匹配實(shí)際的市場(chǎng)表現(xiàn)。與此同時(shí)，VC機(jī)構(gòu)不僅需要投出資金，還希望在這些高估值項(xiàng)目中獲利，導(dǎo)致了類似IO和MSN這樣的項(xiàng)目出現(xiàn)。IO是典型的VC主導(dǎo)項(xiàng)目，而MSN則明顯是項(xiàng)目方反過來收割VC的例子。

本輪市場(chǎng)的亂象可以歸結(jié)為一級(jí)市場(chǎng)資金過剩，但優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺。許多人涌入市場(chǎng)，試圖通過風(fēng)投獲利，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的混亂局面，是一種典型的泡沫現(xiàn)象。

3.理想主義者難持續(xù)，傀儡項(xiàng)目依賴資本操作，頂尖團(tuán)隊(duì)如Zama和Fhenix專注長期技術(shù)創(chuàng)新有望走得更遠(yuǎn)

在北美地區(qū)較為常見一些項(xiàng)目方懷抱理想主義，他們希望通過自己的努力改變世界。這類創(chuàng)業(yè)者通常是第一次創(chuàng)業(yè)的年輕人，尤其是那些受硅谷文化影響較深的白人或接觸過美國文化的創(chuàng)始人。他們往往認(rèn)為自己在做的事情不僅僅是為了賺錢，而是為了創(chuàng)造一個(gè)真正有價(jià)值的產(chǎn)品。這類項(xiàng)目雖然初期可能獲得融資，但往往難以持續(xù)，最終銷聲匿跡。

另一類創(chuàng)業(yè)者則是被推到臺(tái)前的“傀儡”創(chuàng)始人，他們的項(xiàng)目從一開始就不以團(tuán)隊(duì)實(shí)力為主，而是依賴于精心設(shè)計(jì)的宣傳和背后的強(qiáng)大支持系統(tǒng)?；饡?huì)可能已經(jīng)預(yù)設(shè)了項(xiàng)目的盈利路徑，包括誰來提升項(xiàng)目的TVL，誰來站臺(tái)支持，以及哪個(gè)生態(tài)系統(tǒng)會(huì)推動(dòng)項(xiàng)目發(fā)展。對(duì)于這類項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)本身的重要性反而降低，更多的是在資本和市場(chǎng)操作上的成功。

還有一種團(tuán)隊(duì)從一開始就規(guī)劃好了如何通過項(xiàng)目獲利并退出市場(chǎng)。如果能在交易所順利割韭菜，他們會(huì)迅速從散戶身上獲利。如果無法實(shí)現(xiàn)，也會(huì)通過融資狠狠撈一筆。

此外還有一些項(xiàng)目完全與VC一致合作，發(fā)布一些短期盈利的“土狗”項(xiàng)目，主要目標(biāo)是快速獲取資金。這類項(xiàng)目的運(yùn)作模式簡單粗暴，尤其在亞洲市場(chǎng)更為多見，表現(xiàn)得尤為明顯。

市場(chǎng)上也確實(shí)存在一些由頂尖科學(xué)團(tuán)隊(duì)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)組成的優(yōu)秀項(xiàng)目。例如，正在研究全同態(tài)加密（FHE）的Zama和Fhenix團(tuán)隊(duì)，他們?nèi)诘搅司揞~資金，其中Zama的融資額達(dá)7500萬美元。這些團(tuán)隊(duì)成員多為真正的科學(xué)家，類似以太坊基金會(huì)中的那些人，他們專注于學(xué)術(shù)研究和區(qū)塊鏈行業(yè)的發(fā)展，發(fā)布學(xué)術(shù)論文，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)步。

還有一些如Paradigm投資的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)對(duì)自己在做的事情非常清楚并認(rèn)真推進(jìn)。然而，在當(dāng)前的市場(chǎng)周期中，這類項(xiàng)目的表現(xiàn)和未來能否成功仍然充滿不確定性，因此未能引起大家關(guān)注，但可以堅(jiān)信的是這些項(xiàng)目3至5年后仍然會(huì)在行業(yè)中存在。

4.北美基金投資重技術(shù)情懷，亞洲基金投資求市場(chǎng)實(shí)效但亞洲項(xiàng)目比北美更難獲得長期資金支持

北美和亞洲的基金在投資心態(tài)上存在顯著差異。北美基金普遍不太急躁，愿意支持一些短期內(nèi)甚至在下一個(gè)市場(chǎng)周期都難以成功的項(xiàng)目，尤其是那些對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)有提升作用的“科學(xué)家”項(xiàng)目。而亞洲基金更注重現(xiàn)實(shí)的結(jié)果，更關(guān)心如何從鏈上獲取更多流動(dòng)性，以及如何讓項(xiàng)目在市場(chǎng)上獲得廣泛認(rèn)可和喜愛，注重?cái)?shù)據(jù)表現(xiàn)和市場(chǎng)接受度。

這種差異并沒有絕對(duì)的優(yōu)劣之分，而是反映了不同的投資邏輯和文化背景。亞洲的技術(shù)水平普遍較高，也有一些表現(xiàn)優(yōu)異的項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目往往在獲得資金支持方面比北美的情懷項(xiàng)目更為困難。

5.產(chǎn)品優(yōu)秀的項(xiàng)目如Paradigm投資出來的具長期潛力，散戶需站在項(xiàng)目方角度一起從VC手中獲利

項(xiàng)目可以分為兩類：一種是產(chǎn)品優(yōu)秀的項(xiàng)目，另一種是散戶有機(jī)會(huì)參與并獲得收益的項(xiàng)目。對(duì)于產(chǎn)品優(yōu)秀的項(xiàng)目，以Paradigm為例，這家基金關(guān)注的方向和所投資的項(xiàng)目，已經(jīng)幫投資者避免了許多潛在風(fēng)險(xiǎn)。雖然該基金在熊市期間也經(jīng)歷了虧損，但他們的研究、發(fā)布的論文，以及所投資項(xiàng)目的技術(shù)邏輯，顯示了其嚴(yán)肅認(rèn)真的態(tài)度。Paradigm投資的項(xiàng)目大多具備長期生存的潛力，即使面臨困境，他們也會(huì)堅(jiān)持下去，因?yàn)樗麄兪且匝芯框?qū)動(dòng)為核心的加密原生基金并投資了如Flashbots等公司，值得關(guān)注這些項(xiàng)目。

北美市場(chǎng)也有一些表現(xiàn)不佳的基金，例如PolyChain，建議投資者保持警惕。盡管產(chǎn)品優(yōu)秀的項(xiàng)目不一定給散戶提供參與機(jī)會(huì)，但那些聲勢(shì)浩大的項(xiàng)目，如IO，通常會(huì)讓散戶有機(jī)會(huì)參與。不過，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中，散戶需要改變?cè)械耐顿Y思路。過去的邏輯是通過早期投資來獲取后續(xù)入場(chǎng)者的資金收益，而本輪更需要站在項(xiàng)目方的角度，與他們一起從VC手中獲利。通過這種思路調(diào)整，即使參與到一些并非完全理想的項(xiàng)目中，仍然有可能獲得不錯(cuò)的回報(bào)。

6.技術(shù)能力和信息渠道幫助識(shí)別項(xiàng)目是否攢局，有潛在問題的項(xiàng)目仍可根據(jù)基本面判斷接受度對(duì)于具備一定技術(shù)能力的人來說，識(shí)別項(xiàng)目的真實(shí)性相對(duì)容易。

例如，通過閱讀IO的技術(shù)文檔發(fā)現(xiàn)了一些不合理之處，從而察覺到問題所在。目的不純的項(xiàng)目不會(huì)在產(chǎn)品開發(fā)上投入太多精力，因此具備技術(shù)背景的人更容易識(shí)別這些問題。也有些項(xiàng)目可能隱藏得很好，即便如此還是會(huì)有些蛛絲馬跡可以發(fā)現(xiàn)。

如果在圈內(nèi)有一定的信息渠道，通常也能聽到一些關(guān)于項(xiàng)目的傳言，這些傳言往往能提供有價(jià)值的線索。通過結(jié)合傳言和技術(shù)理解，能夠識(shí)別出許多所謂的“攢局”項(xiàng)目。即使某些項(xiàng)目背后存在攢局的意圖，但如果沒有壞的名聲，技術(shù)和基本面也還算不錯(cuò)，這類項(xiàng)目仍然可以接受，這是一個(gè)合理的判斷邏輯。

7.“金礦人礦”理論揭示市場(chǎng)無真正金礦，項(xiàng)目依賴新用戶消耗，交易多為無價(jià)值的循環(huán)

"金礦人礦"理論是對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)反思后形成的觀點(diǎn):大多數(shù)項(xiàng)目基本上都在提供服務(wù)或工具，像是在制造“鏟子”，但這些“鏟子”究竟在挖什么金礦？結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)中并不存在真正的金礦，所謂的金礦其實(shí)是“人礦”——那些不斷被吸引進(jìn)來的新用戶。這些新用戶進(jìn)場(chǎng)后，往往成為后期項(xiàng)目運(yùn)作的對(duì)象，被“消耗”。許多項(xiàng)目之間并沒有實(shí)際的剛需邏輯，反而呈現(xiàn)出一種相互依存的博彩關(guān)系。例如，Uniswap服務(wù)于Aave，Aave又服務(wù)于Uniswap。這種關(guān)系讓人質(zhì)疑Uniswap等平臺(tái)的本質(zhì)，最終不過是提供了一個(gè)交易平臺(tái)，而絕大多數(shù)交易的內(nèi)容實(shí)際上是無價(jià)值的“空氣”。

中國人更善于與這種現(xiàn)實(shí)和解，進(jìn)入市場(chǎng)不一定追求高遠(yuǎn)的目標(biāo)。通過這種“金礦人礦”理論來透 視市場(chǎng)，尋找“人礦”從哪里來,盡管聽起來有些殘酷但這確實(shí)是分析行業(yè)問題的一種方法 論。

8.當(dāng)前市場(chǎng)中的”人礦“是VC本身，本輪市場(chǎng)獲利的是與項(xiàng)目方一起割VC的參與者

目前市場(chǎng)明顯被分割成了多個(gè)部分?；仡櫘?dāng)年銘文項(xiàng)目的盛況，那時(shí)的人礦主要來自散戶，只需在鏈上發(fā)布一個(gè)銘文，并稍微透露一下名稱，就能引發(fā)強(qiáng)烈的FOMO情緒，吸引大量散戶參與。這一波散戶的涌入，無論是來自Web2還是Web3，都是由情緒驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。

而現(xiàn)在的情況有所不同，VC主導(dǎo)的項(xiàng)目流動(dòng)性主要來自于存量資金，市場(chǎng)沒有明顯的增量。即使有像ETF這樣的增量資金出現(xiàn)，這些資金也不會(huì)流入Altcoin市場(chǎng)，形成了隔離的現(xiàn)象。因此，VC市場(chǎng)中的“人礦”實(shí)際上是VC本身。從上一輪市場(chǎng)開始，VC通過從其他渠道填補(bǔ)虧空，維持了資金流動(dòng)，但在這一輪，真正獲利的反而是與項(xiàng)目方一起割VC的參與者。

9.擼毛成本低、風(fēng)險(xiǎn)可控，通過空投和質(zhì)押分散策略可獲穩(wěn)健收益，適合長期堅(jiān)持

大交易所通常對(duì)項(xiàng)目方的代幣銷售有限制，因此項(xiàng)目方常通過空投合法發(fā)放代幣。Manta的空投規(guī)則，就是為了讓項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)獲得更多代幣。這使得擼毛成為了一種合理的生意，參與者從項(xiàng)目方和VC的收益中分得一杯羹。

擼毛的成本相對(duì)較低，特別是與炒合約相比。以交互類擼毛為例，一個(gè)賬號(hào)的基本成本包括三件套：推特、Discord和Telegram，三件套的成本大約在20至50元人民幣左右。鏈上操作時(shí)，建議盡量減少在主網(wǎng)的停留時(shí)間，主要在Layer 2上進(jìn)行交互，這樣GAS費(fèi)幾乎可以忽略不計(jì)。其他開銷如隔離IP和防女巫工具的成本也相對(duì)較低，整個(gè)擼毛的成本控制在較低范圍內(nèi)。

質(zhì)押類擼毛雖然看似需要更多資金，但通過將資金分散質(zhì)押，可以降低風(fēng)險(xiǎn)并獲得可觀的收益。用EtheFi作為一個(gè)例子，這樣操作能吃到低保。通過鏈上追蹤，識(shí)別項(xiàng)目方可能存在的規(guī)則和漏洞，也能獲得額外收益。擼毛有很多種玩法，無論是資金量大還是小，只要愿意堅(jiān)持，都有可能獲得不錯(cuò)的回報(bào)。相比交易，擼毛的風(fēng)險(xiǎn)更可控，收益也更加穩(wěn)定。

10.警惕高估值低流通項(xiàng)目，通脹壓力大，可以通過Etherscan等區(qū)塊鏈瀏覽器查看持幣地址的分布情況，如果大部分代幣都集中在實(shí)際流通中，那么是不錯(cuò)的項(xiàng)目

對(duì)于低流通、高估值的項(xiàng)目我們需要認(rèn)識(shí)到其伴隨的巨大通脹壓力。新代幣的不斷釋放會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。以Arbitrum的ARB為例，盡管其價(jià)格表現(xiàn)初期不錯(cuò)，但持有者并沒有任何升息手段，同時(shí)還要承受年化60%左右的通脹率。這意味著代幣的價(jià)值在被持續(xù)稀釋，對(duì)普通持有者來說，這是不公平的。

盡管SUI也是一個(gè)高度依賴VC的項(xiàng)目，流通量大且不斷釋放新代幣，但在其鏈上提供了較高的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，尤其是各種DeFi應(yīng)用。這使得持有SUI的用戶可以通過鏈上活動(dòng)來對(duì)抗通脹，從而減少通脹帶來的直接損害。

如何在鏈上識(shí)別需要小心的項(xiàng)目：通過Etherscan等區(qū)塊鏈瀏覽器，可以看到每個(gè)代幣地址的持有者及其分布情況。例如，如果大部分代幣都集中在交易所或Uniswap等平臺(tái)的地址中，這說明這些代幣在實(shí)際流通中。如果代幣在當(dāng)前流通量中占比很低，即便估值高、流通量低，這是一個(gè)警示信號(hào)。查看交易所地址和持有地址的分布比例，如果大部分代幣都集中在實(shí)際流通中，那么這個(gè)項(xiàng)目相對(duì)來說是好的。

11.ETH技術(shù)嚴(yán)謹(jǐn)、安全性高，適合作為Crypto人的理想項(xiàng)目，但技術(shù)與幣價(jià)無直接關(guān)聯(lián)

ETH前景不錯(cuò)，常被稱為“科學(xué)家鏈”，因?yàn)槠涞讓蛹軜?gòu)、博弈論設(shè)計(jì)和密碼學(xué)設(shè)計(jì)都非常嚴(yán)謹(jǐn)，是由真正的科學(xué)家打造的。相比之下，以太坊的最大競爭對(duì)手Solana，則更像是“工程師鏈”，明顯感受到工程師們?cè)诟倪M(jìn)方向上缺乏明確的指引，且很多技術(shù)問題難以解決。例如Solana頻繁宕機(jī)，甚至需要重寫代碼，這反映了工程師鏈的局限性。

以太坊的每次升級(jí)都非常嚴(yán)謹(jǐn)，盡管有人認(rèn)為去中心化程度有所下降，但其背后的密碼學(xué)和博弈論設(shè)計(jì)仍然保證了其安全性。因此區(qū)塊鏈的未來需要一兩個(gè)真正具備Crypto理想的項(xiàng)目，以太坊就是其中一個(gè)合適的選擇。需要明確的是，項(xiàng)目的技術(shù)好壞與幣價(jià)并無直接關(guān)聯(lián)。

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