比特幣為什么是全球流動(dòng)性的風(fēng)向標(biāo)？比特幣與全球流動(dòng)性的強(qiáng)相關(guān)性使其成為投資者和交易員的寶貴宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)。與其他資產(chǎn)類(lèi)別相比，比特幣的相關(guān)性不僅強(qiáng)，而且與全球流動(dòng)性狀況的方向一致性程度最高。人們可以將比特幣視為反映全球貨幣創(chuàng)造速度和美元相對(duì)強(qiáng)弱的一面鏡子。與股票、黃金或債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)不同，比特幣與流動(dòng)性的相關(guān)性仍然相對(duì)純粹。下面和腳本之家小編一起詳細(xì)了解下吧！

摘要

• 在任何給定的 12 個(gè)月期間，比特幣的移動(dòng)方向有 83% 的時(shí)間與全球流動(dòng)性一致，這一比率高于任何其他主要資產(chǎn)類(lèi)別，使其成為流動(dòng)性狀況的有力風(fēng)向標(biāo)。

• 比特幣與全球流動(dòng)性的相關(guān)性很高，但并不能免受特殊事件或內(nèi)部市場(chǎng)動(dòng)態(tài)引起的短期偏差的影響，尤其是在極端估值時(shí)期。

• 將全球流動(dòng)性狀況與比特幣鏈上估值指標(biāo)相結(jié)合，可以更細(xì)致地了解比特幣周期，幫助投資者識(shí)別內(nèi)部市場(chǎng)動(dòng)態(tài)可能暫時(shí)將比特幣與流動(dòng)性趨勢(shì)脫鉤的時(shí)刻。 

引言

對(duì)于希望提高回報(bào)并有效管理風(fēng)險(xiǎn)的投資者來(lái)說(shuō)，了解資產(chǎn)價(jià)格如何隨著全球流動(dòng)性的變化而變化已經(jīng)變得至關(guān)重要。在當(dāng)今市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格越來(lái)越多地受到直接影響流動(dòng)性狀況的央行政策的影響?；久娌辉偈琴Y產(chǎn)價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)因素。

自全球金融危機(jī) (GFC) 以來(lái)，這一點(diǎn)尤其明顯。從那時(shí)起，這些非常規(guī)貨幣政策日益成為推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的主導(dǎo)力量。央行行長(zhǎng)們利用流動(dòng)性杠桿將市場(chǎng)變成了一場(chǎng)大交易，正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家穆罕 默德·埃爾-艾利安（Mohamed El-Elrian）所說(shuō)，央行已經(jīng)成為“城里唯一的游戲。

斯坦利·德魯肯米勒 (Stanley Druckenmiller) 也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)，他說(shuō)：“盈利不會(huì)推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)，而是美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)……關(guān)注中央銀行并關(guān)注流動(dòng)性的變化……市場(chǎng)上的大多數(shù)人都在尋找盈利和常規(guī)指標(biāo)。流動(dòng)性才是推動(dòng)市場(chǎng)的關(guān)鍵。”

當(dāng)我們?cè)诳疾鞓?biāo)普 500 指數(shù)在 GFC 后如何緊密跟蹤全球流動(dòng)性時(shí)，這一點(diǎn)尤為明顯。

上述圖表的解釋歸結(jié)為簡(jiǎn)單的供求關(guān)系。如果有更多錢(qián)可以購(gòu)買(mǎi)某種東西，無(wú)論是股票、債券、黃金還是比特幣，這些資產(chǎn)的價(jià)格通常會(huì)上漲。自 2008 年以來(lái)，各國(guó)央行向金融體系注入了更多法定貨幣，資產(chǎn)價(jià)格也做出了相應(yīng)的反應(yīng)。換句話(huà)說(shuō)，貨幣通脹助長(zhǎng)了資產(chǎn)價(jià)格通脹。

在這樣的背景下，投資者必須了解如何衡量全球流動(dòng)性以及不同資產(chǎn)如何對(duì)流動(dòng)性條件的變化作出反應(yīng)，變得至關(guān)重要，以便更好地駕馭這些受流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。

如何衡量全球流動(dòng)性

衡量全球流動(dòng)性的方法有很多，但在本分析中，我們將使用全球 M2——一種廣義的貨幣供應(yīng)量衡量指標(biāo)，包括實(shí)物貨幣、活期賬戶(hù)、儲(chǔ)蓄存款、貨幣市場(chǎng)證券和其他形式的易于獲取的現(xiàn)金。

Bitcoin Magazine Pro 提供了一種全球 M2 的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)匯總了八個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)：美國(guó)、中國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、日本、加拿大、俄羅斯和澳大利亞。它是衡量全球流動(dòng)性的良好指標(biāo)，因?yàn)樗梢苑从橙蚍秶鷥?nèi)可用于消費(fèi)、投資和借貸的資金總量，另一種理解方式是將其作為衡量全球經(jīng)濟(jì)中信貸創(chuàng)造總量和央行印鈔總量的指標(biāo)。

這里的一個(gè)細(xì)微差別是全球 M2 以美元計(jì)價(jià)。Lyn Alden 在之前的一篇文章中解釋了為什么這一點(diǎn)很重要：

美元計(jì)價(jià)之所以重要，是因?yàn)槊涝侨騼?chǔ)備貨幣，因此是全球貿(mào)易、全球合同和全球債務(wù)的主要記賬單位。當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，各國(guó)的債務(wù)就會(huì)變硬。當(dāng)美元走弱時(shí)，各國(guó)的債務(wù)就會(huì)變軟。以美元計(jì)價(jià)的全球廣義貨幣就像是衡量世界流動(dòng)性的一項(xiàng)重要指標(biāo)。法定貨幣單位的創(chuàng)造速度有多快？美元相對(duì)于全球其他貨幣市場(chǎng)有多強(qiáng)勢(shì)？

當(dāng)全球 M2 以美元計(jì)價(jià)時(shí)，它既體現(xiàn)了美元的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，也體現(xiàn)了信貸創(chuàng)造的速度，使其成為衡量全球流動(dòng)性狀況的可靠指標(biāo)。

雖然還有其他方法可以衡量全球流動(dòng)性（例如考慮短期政府債務(wù)或全球外匯掉期市場(chǎng)），但在本文的余下部分，當(dāng)您閱讀“全球流動(dòng)性”時(shí)，請(qǐng)將其理解為“全球 M2”。

為什么比特幣可能是最純粹的流動(dòng)性風(fēng)向標(biāo)

多年來(lái)，有一種資產(chǎn)與全球流動(dòng)性表現(xiàn)出很強(qiáng)的相關(guān)性，那就是比特幣。隨著全球流動(dòng)性的擴(kuò)大，比特幣往往會(huì)蓬勃發(fā)展。相反，當(dāng)流動(dòng)性收縮時(shí)，比特幣往往會(huì)受到影響。這種動(dòng)態(tài)導(dǎo)致一些人將比特幣稱(chēng)為“流動(dòng)性風(fēng)向標(biāo)”。

下圖清楚地顯示了比特幣價(jià)格如何追蹤全球流動(dòng)性的變化。

同樣，比較比特幣和全球流動(dòng)性的同比百分比變化，也凸顯出兩者似乎是同步變動(dòng)的，當(dāng)流動(dòng)性增加時(shí)，比特幣的價(jià)格上漲，當(dāng)流動(dòng)性下降時(shí)，比特幣的價(jià)格下跌。

從上圖可以看出，比特幣的價(jià)格似乎對(duì)全球流動(dòng)性的變化高度敏感。但它是當(dāng)今市場(chǎng)上最敏感的資產(chǎn)嗎？

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與流動(dòng)性條件的相關(guān)性更高。在流動(dòng)性環(huán)境良好的情況下，投資者傾向于采取風(fēng)險(xiǎn)偏好策略，將資本轉(zhuǎn)移到被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)高的資產(chǎn)上。相反，當(dāng)流動(dòng)性收緊時(shí)，投資者通常會(huì)將資本轉(zhuǎn)向他們認(rèn)為更安全的資產(chǎn)。這就解釋了為什么在流動(dòng)性上升的環(huán)境中，股票等資產(chǎn)通常表現(xiàn)良好。

然而，股票價(jià)格也受到與流動(dòng)性條件無(wú)關(guān)的其他混雜因素的影響。例如，股票表現(xiàn)部分受到盈利和分紅等因素的驅(qū)動(dòng)，因此其價(jià)格也與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)掛鉤。這可能會(huì)對(duì)股票與全球流動(dòng)性的純粹相關(guān)性產(chǎn)生負(fù)面影響。

此外，美國(guó)股市還受益于來(lái)自 401(k) 等退休賬戶(hù)的被動(dòng)流入，這進(jìn)一步影響其表現(xiàn)，而不論流動(dòng)性條件如何。這些被動(dòng)資金流入可能會(huì)在流動(dòng)性狀況波動(dòng)時(shí)緩沖美國(guó)股市，從而可能降低其對(duì)全球流動(dòng)性狀況的敏感度。

黃金與流動(dòng)性的關(guān)系則更加復(fù)雜。一方面，黃金受益于流動(dòng)性上升和美元走弱，但另一方面，黃金也被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)。在流動(dòng)性收縮和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為出現(xiàn)的時(shí)期，投資者尋求安全，黃金的需求可能會(huì)增加。這意味著，即使流動(dòng)性從系統(tǒng)中流失，黃金的價(jià)格也能保持良好。因此，黃金的表現(xiàn)可能不像其他資產(chǎn)那樣與流動(dòng)性狀況緊密相關(guān)。

與黃金一樣，債券也被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)，因此其與流動(dòng)性狀況的相關(guān)性可能較低。

這讓我們回到比特幣。與股票不同，比特幣沒(méi)有盈利或分紅，也沒(méi)有影響其表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性買(mǎi)盤(pán)。與黃金和債券不同，在比特幣采用周期的這個(gè)階段，大多數(shù)資本池仍將其視為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這使得比特幣相對(duì)于其他資產(chǎn)可能與全球流動(dòng)性具有最純粹的相關(guān)性。

如果這一點(diǎn)成立，那么這對(duì)比特幣投資者和交易員來(lái)說(shuō)都是一個(gè)有價(jià)值的見(jiàn)解。對(duì)于長(zhǎng)期持有者來(lái)說(shuō)，了解比特幣與流動(dòng)性的相關(guān)性可以更深入地了解其價(jià)格隨時(shí)間變化的驅(qū)動(dòng)因素。對(duì)于交易員來(lái)說(shuō)，比特幣提供了一種表達(dá)對(duì)全球流動(dòng)性未來(lái)方向看法的工具。

本文旨在深入探討比特幣與全球流動(dòng)性之間的相關(guān)性，比較其與其他資產(chǎn)類(lèi)別的關(guān)系，識(shí)別相關(guān)性失效的時(shí)期，并分享投資者如何在未來(lái)利用這些信息為自己謀利的見(jiàn)解。

量化比特幣與全球流動(dòng)性之間的相關(guān)性

在分析比特幣與全球流動(dòng)性之間的相關(guān)性時(shí)，重要的是要考慮關(guān)系的強(qiáng)度和方向。

相關(guān)性的強(qiáng)度揭示了兩個(gè)變量之間的關(guān)聯(lián)程度。相關(guān)性越高，表明全球 M2 的變化對(duì)比特幣價(jià)格的影響就越可預(yù)測(cè)，無(wú)論是同向還是反向。了解這一關(guān)聯(lián)程度是衡量比特幣對(duì)全球流動(dòng)性變化的敏感程度的關(guān)鍵。

分析 2013 年 5 月至 2024 年 7 月之間的數(shù)據(jù)時(shí)，比特幣對(duì)流動(dòng)性的強(qiáng)敏感性顯而易見(jiàn)。在此期間，比特幣的價(jià)格與全球流動(dòng)性的相關(guān)性為 0.94，反映出非常強(qiáng)的正相關(guān)性。這表明比特幣的價(jià)格在該時(shí)間范圍內(nèi)對(duì)全球流動(dòng)性的變化高度敏感。

從 12 個(gè)月的滾動(dòng)相關(guān)性來(lái)看，比特幣與全球流動(dòng)性的平均相關(guān)性下降至 0.51。這仍然是一個(gè)中等偏正的關(guān)系，但顯著低于整體相關(guān)性。

這表明，比特幣的價(jià)格與流動(dòng)性的年度變化并不那么密切。此外，在檢查 6 個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)性時(shí)，相關(guān)性進(jìn)一步下降至 0.36。

這表明，隨著時(shí)間范圍縮短，比特幣的價(jià)格與其長(zhǎng)期流動(dòng)性趨勢(shì)的偏差越來(lái)越大，暗示短期價(jià)格走勢(shì)更有可能受到比特幣特定因素而非流動(dòng)性條件的影響。

為了更好地理解比特幣與全球流動(dòng)性的相關(guān)性，我們將其與其他資產(chǎn)進(jìn)行了比較，包括 SPDR 標(biāo)普 500 ETF（SPX）、Vanguard 全球股票 ETF（VT）、iShares MSCI 新興市場(chǎng) ETF（EEM）、iShares 20年以上國(guó)債ETF（TLT）、Vanguard 總債券市場(chǎng) ETF（BND）和黃金。

在連續(xù) 12 個(gè)月的時(shí)間里，比特幣與全球流動(dòng)性的平均相關(guān)性最高，緊隨其后的是黃金。股票指數(shù)的相關(guān)性位居其后，而正如預(yù)期，債券指數(shù)與流動(dòng)性的相關(guān)性最低。

當(dāng)按同比百分比變化分析資產(chǎn)與全球流動(dòng)性之間的相關(guān)性時(shí)，股票指數(shù)表現(xiàn)出比比特幣略強(qiáng)的相關(guān)性，其次是黃金和債券。

從同比百分比來(lái)看，股票與全球流動(dòng)性的相關(guān)性可能比比特幣更高，原因之一是比特幣的波動(dòng)性很大。比特幣的價(jià)格通常在一年內(nèi)大幅波動(dòng)，這可能會(huì)扭曲其與全球流動(dòng)性的相關(guān)性。相比之下，股票指數(shù)的價(jià)格波動(dòng)通常不那么明顯，與全球 M2 的同比百分比變化更為接近。盡管如此，從同比百分比變化來(lái)看，比特幣與全球流動(dòng)性的相關(guān)性仍然相當(dāng)強(qiáng)。

上述數(shù)據(jù)強(qiáng)調(diào)了三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：1）股票、黃金和比特幣的表現(xiàn)與全球流動(dòng)性密切相關(guān)；2）與其他資產(chǎn)類(lèi)別相比，比特幣的整體相關(guān)性很強(qiáng)，且在 12 個(gè)月滾動(dòng)期內(nèi)的相關(guān)性最高；3）隨著時(shí)間范圍的縮短，比特幣與全球流動(dòng)性的相關(guān)性減弱。

比特幣與流動(dòng)性的方向一致使其與眾不同

正如我們之前提到的，強(qiáng)正相關(guān)性并不能保證兩個(gè)變量隨著時(shí)間的推移總是朝著相同的方向移動(dòng)。當(dāng)一種資產(chǎn)（如比特幣）波動(dòng)性較大并且可能暫時(shí)偏離與波動(dòng)性較小的指標(biāo)（如全球 M2）的長(zhǎng)期關(guān)系時(shí)，尤其如此。這就是為什么將兩個(gè)方面——強(qiáng)度和方向——結(jié)合起來(lái)可以更全面地了解比特幣與全球M2之間的互動(dòng)。

通過(guò)檢查這種關(guān)系的方向一致性，我們可以更好地了解它們相關(guān)性的可靠性。對(duì)于那些對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)感興趣的人來(lái)說(shuō)尤其重要。如果你知道比特幣在大多數(shù)時(shí)間里傾向于跟蹤全球流動(dòng)性的方向，那么你就可以更自信地根據(jù)流動(dòng)性條件的變化預(yù)測(cè)其未來(lái)的價(jià)格方向。

就方向一致性而言，在所有分析的資產(chǎn)中，比特幣與全球流動(dòng)性方向的相關(guān)性最高。在 12 個(gè)月的周期中，比特幣與全球流動(dòng)性同向移動(dòng)的比例為 83%，在 6 個(gè)月的周期中為 74%，這突顯了方向關(guān)系的一致性。

下圖進(jìn)一步說(shuō)明了與其他資產(chǎn)類(lèi)別相比，比特幣 12 個(gè)月內(nèi)與全球流動(dòng)性的方向性一致。

這些發(fā)現(xiàn)值得注意，因?yàn)樗鼈儽砻?，盡管相關(guān)性的強(qiáng)度可能因時(shí)間范圍而異，但比特幣的價(jià)格走向通常與全球流動(dòng)性的方向一致。此外，它的價(jià)格走向比所分析的任何其他傳統(tǒng)資產(chǎn)都更接近全球流動(dòng)性。

這項(xiàng)分析表明，比特幣與全球流動(dòng)性之間的關(guān)系不僅在規(guī)模上很強(qiáng)，而且在方向上也保持一致。數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)了這樣一種觀點(diǎn)，即比特幣比其他傳統(tǒng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)性狀況更為敏感，尤其是在較長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)。

對(duì)于投資者而言，這意味著全球流動(dòng)性可能是比特幣長(zhǎng)期價(jià)格表現(xiàn)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，在評(píng)估比特幣市場(chǎng)周期和預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)時(shí)應(yīng)考慮這一因素。對(duì)于交易者而言，這意味著比特幣提供了一種高度敏感的投資工具，可以表達(dá)對(duì)全球流動(dòng)性的看法，使其成為那些對(duì)流動(dòng)性有強(qiáng)烈信念的投資者的首選。

識(shí)別比特幣長(zhǎng)期流動(dòng)性關(guān)系的突破點(diǎn)

盡管比特幣與全球流動(dòng)性總體上具有很強(qiáng)的相關(guān)性，但研究結(jié)果表明，在較短的滾動(dòng)期內(nèi)，比特幣的價(jià)格往往會(huì)偏離流動(dòng)性趨勢(shì)。這些偏差可能是由內(nèi)部市場(chǎng)動(dòng)態(tài)在比特幣市場(chǎng)周期的某些時(shí)刻比全球流動(dòng)性條件產(chǎn)生更大影響所致，也可能是由比特幣行業(yè)特有的偶發(fā)事件所驅(qū)動(dòng)。

偶發(fā)事件是指加密貨幣行業(yè)內(nèi)發(fā)生的事件，這些事件會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒迅速轉(zhuǎn)變或引發(fā)大規(guī)模清算。例如，大型企業(yè)破產(chǎn)、交易所黑客攻擊、監(jiān)管動(dòng)態(tài)或龐氏騙 局的瓦解等事件。

回顧比特幣與全球流動(dòng)性之間的 12 個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)性減弱的歷史實(shí)例，可以清楚地看到，比特幣的價(jià)格往往在重大行業(yè)事件發(fā)生時(shí)與流動(dòng)性趨勢(shì)脫鉤。

下圖展示了比特幣與流動(dòng)性的相關(guān)性在這些重大 事件周?chē)绾伪罎ⅰ?/p>

Mt. Gox 崩盤(pán)、PlusToken 龐氏騙 局的破滅以及由 Terra/Luna 崩盤(pán)和幾家加密貨幣貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)引起的加密貨幣信貸危機(jī)等關(guān)鍵事件引發(fā)的恐慌和拋售壓力與全球流動(dòng)性趨勢(shì)基本脫節(jié)。

2020 年的 COVID-19 市場(chǎng)崩盤(pán)提供了另一個(gè)例子。在普遍的恐慌性?huà)伿酆捅茈U(xiǎn)情緒中，比特幣最初大幅下跌。然而，隨著各國(guó)央行采取前所未有的流動(dòng)性注入作為應(yīng)對(duì)，比特幣迅速反彈，凸顯了其對(duì)流動(dòng)性變化的敏感性。當(dāng)時(shí)相關(guān)性的崩潰可以歸因于市場(chǎng)情緒的突然轉(zhuǎn)變，而不是流動(dòng)性條件的變化。

雖然了解這些偶發(fā)事件對(duì)比特幣與全球流動(dòng)性相關(guān)性的影響很重要，但它們的不可預(yù)測(cè)性使投資者難以采取行動(dòng)。話(huà)雖如此，隨著比特幣生態(tài)系統(tǒng)的成熟、基礎(chǔ)設(shè)施的改善以及監(jiān)管更加清晰，我預(yù)計(jì)這些“黑天鵝”事件的發(fā)生頻率將隨著時(shí)間的推移而減少。

供應(yīng)方動(dòng)態(tài)如何影響比特幣的流動(dòng)性相關(guān)性

除了偶發(fā)事件之外，在比特幣與流動(dòng)性的相關(guān)性減弱的時(shí)期，另一個(gè)值得注意的模式是，這些情況通常與比特幣價(jià)格達(dá)到極端估值隨后急劇下跌的時(shí)間相吻合。這在 2013 年、2017 年和 2021 年的牛市高峰中很明顯，當(dāng)時(shí)比特幣與流動(dòng)性的相關(guān)性隨著其價(jià)格從高位大幅下跌而脫鉤。

雖然流動(dòng)性主要影響等式的需求方，但了解供應(yīng)方的分布模式也有助于識(shí)別比特幣可能偏離其與全球流動(dòng)性的長(zhǎng)期相關(guān)性的時(shí)期。

可供出售的主要來(lái)源是隨著比特幣價(jià)格上漲獲利的老持有者。區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的新發(fā)行也會(huì)增加市場(chǎng)供應(yīng)，但供應(yīng)量要少得多，而且只會(huì)隨著每次減半事件而繼續(xù)減少。在牛市期間，老持有者通常會(huì)削減頭寸并賣(mài)給新買(mǎi)家，直到需求飽和。在這種飽和時(shí)刻，牛市高峰通常就會(huì)出現(xiàn)。

評(píng)估這種行為的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)是比特幣 1 年以上的 HODL 波動(dòng)圖，它衡量長(zhǎng)期持有者（至少一年）持有的比特幣數(shù)量占總流通供應(yīng)量的百分比?；旧希饬康氖情L(zhǎng)期投資者在任何特定時(shí)間點(diǎn)持有的總可用供應(yīng)量的百分比。

從歷史上看，這一指標(biāo)在牛市期間會(huì)下降，因?yàn)殚L(zhǎng)期持有者會(huì)拋售；在熊市期間，長(zhǎng)期持有者會(huì)增持，這一指標(biāo)會(huì)上升。下圖強(qiáng)調(diào)了這種行為，紅色圓圈表示周期高峰，綠色圓圈表示底部。

這說(shuō)明了比特幣周期中長(zhǎng)期持有者的行為。當(dāng)比特幣似乎被高估時(shí)，長(zhǎng)期持有者往往會(huì)獲利，而當(dāng)比特幣似乎被低估時(shí)，他們往往會(huì)增持。

現(xiàn)在問(wèn)題變成了......“你如何確定比特幣何時(shí)被低估或高估，以便更好地預(yù)測(cè)何時(shí)供應(yīng)量會(huì)充斥市場(chǎng)或從市場(chǎng)中耗盡？”

盡管數(shù)據(jù)集仍然相對(duì)較小，但市場(chǎng)價(jià)值與實(shí)際價(jià)值 Z 分?jǐn)?shù) (MVRV Z-score) 已被證明是識(shí)別比特幣何時(shí)達(dá)到極端估值水平的可靠工具。MVRV Z 分?jǐn)?shù)基于三個(gè)組成部分：

1.) 市場(chǎng)價(jià)值——當(dāng)前的市值，通過(guò)將比特幣的價(jià)格乘以流通中的比特幣總數(shù)計(jì)算得出。

2.) 實(shí)現(xiàn)價(jià)值——每個(gè)比特幣或未花費(fèi)交易輸出（UTXO）最后在鏈上交易時(shí)的平均價(jià)格，乘以總流通供應(yīng)量——本質(zhì)上是比特幣持有者的鏈上成本基礎(chǔ)。

3.) Z 分?jǐn)?shù)——衡量市場(chǎng)價(jià)值與實(shí)際價(jià)值的偏差程度，以標(biāo)準(zhǔn)差表示，突顯極端高估或低估的時(shí)期。

當(dāng) MVRV Z 分?jǐn)?shù)較高時(shí)，意味著市場(chǎng)價(jià)格與實(shí)現(xiàn)價(jià)格之間存在較大差距，這意味著許多持有者都坐擁未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。這直觀上是一件好事，但也可能表明比特幣超買(mǎi)或估值過(guò)高——這是長(zhǎng)期持有者出售比特幣并獲利的好時(shí)機(jī)。

當(dāng) MVRV Z 分?jǐn)?shù)較低時(shí)，意味著市場(chǎng)價(jià)格接近或低于實(shí)際價(jià)格，表明比特幣超賣(mài)或被低估 - 這是投資者開(kāi)始積累的好時(shí)機(jī)。

當(dāng) MVRV Z 分?jǐn)?shù)與比特幣與全球流動(dòng)性之間的 12 個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)性重疊時(shí)，一種模式開(kāi)始顯現(xiàn)。當(dāng) MVRV Z 分?jǐn)?shù)從歷史高位急劇下降時(shí)，12 個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)性似乎會(huì)失效。下方的紅色矩形框突顯了這些時(shí)間段。

這表明，當(dāng)比特幣的 MVRV Z 分?jǐn)?shù)開(kāi)始從高位下跌且與流動(dòng)性的相關(guān)性破裂時(shí)，內(nèi)部市場(chǎng)動(dòng)態(tài)（例如獲利回吐和恐慌性?huà)伿郏┛赡軙?huì)比全球流動(dòng)性狀況對(duì)比特幣價(jià)格的影響更大。

在極端估值水平下，比特幣的價(jià)格走勢(shì)往往更多地受市場(chǎng)情緒和供應(yīng)方動(dòng)態(tài)而非全球流動(dòng)性趨勢(shì)的驅(qū)動(dòng)。對(duì)于交易者和投資者來(lái)說(shuō)，這一見(jiàn)解很有價(jià)值，因?yàn)樗梢詭椭R(shí)別比特幣偏離其與全球流動(dòng)性的長(zhǎng)期相關(guān)性的罕見(jiàn)情況。

例如，假設(shè)一名交易員堅(jiān)信美元將下跌，而全球流動(dòng)性將在未來(lái)一年內(nèi)上升。根據(jù)這一分析，比特幣將是表達(dá)他觀點(diǎn)的最佳工具，因?yàn)樗钱?dāng)今市場(chǎng)上最純粹的流動(dòng)性風(fēng)向標(biāo)。

然而，這些發(fā)現(xiàn)表明，交易員在進(jìn)行交易之前應(yīng)首先評(píng)估比特幣的 MVRV Z 分?jǐn)?shù)或類(lèi)似的估值指標(biāo)。如果比特幣的 MVRV Z 分?jǐn)?shù)表明估值過(guò)高，交易員即使在流動(dòng)性良好的環(huán)境中也應(yīng)保持謹(jǐn)慎，因?yàn)閮?nèi)部市場(chǎng)動(dòng)態(tài)可能會(huì)超越流動(dòng)性條件并推動(dòng)價(jià)格調(diào)整。

通過(guò)監(jiān)測(cè)比特幣與全球流動(dòng)性的長(zhǎng)期相關(guān)性及其 MVRV Z 分?jǐn)?shù)，投資者和交易員可以更好地預(yù)測(cè)比特幣價(jià)格如何響應(yīng)流動(dòng)性條件的變化。這種方法使市場(chǎng)參與者能夠做出更明智的決策，并可能增加他們?cè)谕顿Y或交易比特幣時(shí)獲得成功結(jié)果的幾率。

結(jié)論

比特幣與全球流動(dòng)性的強(qiáng)相關(guān)性使其成為投資者和交易員的寶貴宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)。與其他資產(chǎn)類(lèi)別相比，比特幣的相關(guān)性不僅強(qiáng)，而且與全球流動(dòng)性狀況的方向一致性程度最高。人們可以將比特幣視為反映全球貨幣創(chuàng)造速度和美元相對(duì)強(qiáng)弱的一面鏡子。與股票、黃金或債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)不同，比特幣與流動(dòng)性的相關(guān)性仍然相對(duì)純粹。

然而，比特幣的相關(guān)性并不完美。這些發(fā)現(xiàn)表明，比特幣的相關(guān)性強(qiáng)度在較短的時(shí)間內(nèi)會(huì)下降，同時(shí)也表明了識(shí)別比特幣與流動(dòng)性的相關(guān)性容易破裂的時(shí)期的重要性。

內(nèi)部市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，例如偶發(fā)事件或極端估值水平，可能會(huì)導(dǎo)致比特幣暫時(shí)脫離全球流動(dòng)性條件。這些時(shí)間對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，因?yàn)樗鼈兺ǔ?biāo)志著價(jià)格調(diào)整或積累期。將全球流動(dòng)性分析與鏈上指標(biāo)（例如 MVRV Z 分?jǐn)?shù)）相結(jié)合，可以更好地了解比特幣的價(jià)格周期，并有助于確定其價(jià)格何時(shí)可能更多地受情緒而非更廣泛的全球流動(dòng)性趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)。

邁克爾·塞勒（Michael Saylor）曾說(shuō)過(guò)一句名言：“你所有的模型都被摧毀了。”比特幣代表了貨幣本身的范式轉(zhuǎn)變。因此，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)計(jì)模型可以完美地捕捉比特幣現(xiàn)象的復(fù)雜性，但有些模型可以成為指導(dǎo)決策的有用工具，即使它們不完善。正如那句老話(huà)所說(shuō)，“所有模型都是錯(cuò)誤的，但有些模型是有用的。”

自全球金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)央行通過(guò)非常規(guī)政策扭曲了金融市場(chǎng)，使流動(dòng)性成為資產(chǎn)價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)因素。因此，了解全球流動(dòng)性的變化對(duì)于任何希望在當(dāng)今成功駕馭市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)都至關(guān)重要。過(guò)去，宏觀分析師盧克·格羅門(mén)（Luke Gromen）曾將比特幣描述為“最后一個(gè)功能齊全的煙霧報(bào)警器”，因?yàn)樗軌虬l(fā)出流動(dòng)性條件變化的信號(hào)，而本分析也支持了這一說(shuō)法。

當(dāng)比特幣的警報(bào)響起時(shí)，投資者應(yīng)該明智地傾聽(tīng)，以便管理風(fēng)險(xiǎn)并適當(dāng)定位自己，以抓住未來(lái)市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

附錄

這項(xiàng)分析得出的一個(gè)有趣發(fā)現(xiàn)是，與標(biāo)普 500 指數(shù)相比，EEM 和 VT 等國(guó)際股票 ETF 與全球流動(dòng)性的相關(guān)性較弱。傳統(tǒng)上，投資者會(huì)通過(guò)新興市場(chǎng)股票來(lái)表達(dá)對(duì)全球流動(dòng)性的看法。而造成這種情況的原因有很多：

1.) 新興市場(chǎng)股票通常比發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)更高。因此，人們普遍認(rèn)為它們對(duì)全球流動(dòng)性狀況的變化更為敏感。

2.) 新興市場(chǎng)股票不像美國(guó)股票那樣具有退休賬戶(hù)的結(jié)構(gòu)性買(mǎi)盤(pán)，這可能會(huì)扭曲其與全球流動(dòng)性的關(guān)系。

3.) 新興市場(chǎng)嚴(yán)重依賴(lài)外國(guó)融資。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體目前持有價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的美元計(jì)價(jià)債務(wù)。這使得它們對(duì)全球流動(dòng)性的變化更加敏感，因?yàn)楫?dāng)流動(dòng)性收緊和美元走強(qiáng)時(shí)，這些國(guó)家償還美元計(jì)價(jià)債務(wù)的成本就會(huì)更高。除了償還成本增加之外，它們未來(lái)繼續(xù)借貸的成本也會(huì)更高。

在分析這些相關(guān)性的期間，美元處于強(qiáng)勢(shì)美元周期，這給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)壓力并影響了整個(gè)數(shù)據(jù)集。

因此，在過(guò)去十年中，標(biāo)普 500 指數(shù)的表現(xiàn)優(yōu)于 EEM，反映了新興市場(chǎng)在強(qiáng)勢(shì)美元環(huán)境下面臨的挑戰(zhàn)。

將兩張圖表放在一起看，可以清楚地看到，在這段時(shí)間范圍內(nèi)，SPY 和 EEM 的價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)過(guò)多次分化，SPY 上漲，而 EEM 下跌或橫盤(pán)整理。

下圖強(qiáng)調(diào)了 SPY 和 EEM 在不同點(diǎn)時(shí)間點(diǎn)的分歧，顯示出 SPY 上漲時(shí) EEM 則下跌或橫盤(pán)整理。

這種分歧解釋了為什么 EEM 與全球流動(dòng)性的相關(guān)性在這一時(shí)期可能不如讀者預(yù)期的那樣強(qiáng)。在更長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)進(jìn)行這項(xiàng)分析將是一個(gè)有用的練習(xí)，包括整個(gè)新興市場(chǎng)周期，我們將在其中研究 EEM 在強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)美元周期中與全球流動(dòng)性的相關(guān)性。

與比特幣類(lèi)似，EEM 也存在特定風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)暫時(shí)打破其與全球流動(dòng)性的長(zhǎng)期相關(guān)性。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中發(fā)生的異常事件可能會(huì)暫時(shí)破壞其與全球流動(dòng)性趨勢(shì)的相關(guān)性。這些異常事件可能特定于某個(gè)國(guó)家或地區(qū)，包括政治不穩(wěn)定、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害、貨幣貶值、外資外逃、當(dāng)?shù)乇O(jiān)管發(fā)展以及金融/經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

投資者和交易員在嘗試使用 EEM 來(lái)表達(dá)對(duì)全球流動(dòng)性的看法之前，需要意識(shí)到這些風(fēng)險(xiǎn)。該分析表明，比特幣的相關(guān)性更強(qiáng)，但與 EEM 相比，比特幣與全球流動(dòng)性的走勢(shì)也更頻繁地一致。此外，比特幣還具有多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)：它是一種去中心化資產(chǎn)，不會(huì)直接受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的影響，因此不太容易受到當(dāng)?shù)靥厥馐录挠绊?。比特幣也是一種全球資產(chǎn)，減少了特定國(guó)家事件和監(jiān)管變化的影響。這使得它比 EEM 更能成為全球流動(dòng)性的一致指標(biāo)，而 EEM 可能會(huì)受到新興市場(chǎng)特定問(wèn)題的顯著影響。因此，比特幣提供了一種更純粹反映全球流動(dòng)性趨勢(shì)的工具。

以上就是腳本之家小編給大家分享的比特幣為什么是全球流動(dòng)性的風(fēng)向標(biāo)的詳細(xì)解讀了，希望大家喜歡！