2025 年將是重要的一年。我非常高興能與你們分享我們以數(shù)據(jù)為依據(jù)的分析和市場洞察。為迎接 2025 年，我們將分享我們對“山寨季”的看法，以及我們對未來一年宏觀問題的當(dāng)前想法。

山寨季已經(jīng)到來了嗎？為什么說山寨季還沒到？那么山寨季什么時候來呢？下面就和腳本之家小編一起看看吧！

山寨季已經(jīng)到來了嗎

鑒于 Solana 在 2024 年的出色表現(xiàn)、meme 幣狂熱、DeFi 的復(fù)興以及人工智能代理的近期崛起，一些人認為“山寨幣季節(jié)”已經(jīng)到來。

我們不同意。為什么？

• 我們認為 SOL 的出色表現(xiàn)在很大程度上是 2023 年被嚴(yán)重低估的反彈行情；

• Meme 狂熱看起來更像是 2020 年的 DeFi 夏天（2021 年即將到來的牛市的一瞥）；

• DeFi 的復(fù)興（Aave、Hyperliquid、Aerodrome、Pendle、Ethena、Raydium、Jupiter、Jito 等）是真實的，但 DeFi 仍然感覺很小眾。根據(jù) Kaito AI 的說法，它在 2024 年作為一個行業(yè)的敘事份額下降了；

• 人工智能代理的崛起看起來更像是“山寨季”的一瞥，而不是實際的東西。

我們可以承認市場存在大量泡沫。但總體數(shù)據(jù)不會說謊。

來源：CoinGecko

快速分析：

• 在上一個周期中，加密貨幣總市值在 2020 年第四季度增長了 4310 億美元。比特幣占據(jù)了 71.5% 的漲幅。BTC 的主導(dǎo)地位在 2021 年 1 月 3 日達到 72%（周期峰值）。

• 在當(dāng)前周期中，加密貨幣總市值在第四季度增長了 1.16 萬億美元。BTC 占據(jù)了 59.5% 的漲幅。BTC 的主導(dǎo)地位目前為 56.4%——略低于 2024 年 11 月 21 日創(chuàng)下的 60% 的周期峰值。

現(xiàn)在。您可能認為，BTC 在本周期中占據(jù)的加密貨幣總市值增長份額較小，這意味著山寨幣旺季已經(jīng)到來。

但看看當(dāng)我們進入 2021 年（上一個周期的最后一年）時發(fā)生了什么：

• 2021 年 1 月 1 日至 2021 年 5 月 11 日，加密貨幣市值增長了 1.75 萬億美元。BTC 僅占據(jù)了 31% 的漲幅。主導(dǎo)地位下降至 44%。

• 2021 年 5 月 11 日至 2021 年 6 月 30 日，總市值下跌近 50%。BTC 在同一時期下跌了約 50%。

• 隨后市場反彈，到 2021 年 11 月 8 日市值達到 3 萬億美元的峰值。BTC 僅占據(jù)了第二次漲幅的 38%。

重點關(guān)注點：

• 雖然有些人認為這是“比特幣的周期”（由于 ETH 表現(xiàn)不佳、ETF 占主導(dǎo)地位、戰(zhàn)略比特幣儲備炒作、L2 等），但數(shù)據(jù)表明，隨著我們過渡到 21 年——上一個周期的最后一年，BTC 實際上更加強勁。

• 在上一個周期中，隨著新年的到來，“山寨季”轟轟烈烈地拉開了序幕。從 1 月到 5 月，ETH 上漲了 5.3 倍。Avalanche 上漲了 12 倍。SOL 在同一時期上漲了 28 倍。DOGE 上漲了 162 倍。這就是“山寨季”的真實面目。在此期間，比特幣的主導(dǎo)地位下降了近 30%。

• 如前所述，我們今天看到市場出現(xiàn)了一些泡沫。話雖如此，我們認為“山寨季”才剛剛開始——比特幣的主導(dǎo)地位從 2024 年 11 月 21 日的周期峰值 60% 下降就是明證。

• 我們預(yù)測明年加密貨幣總市值將增長至 7.25 萬億美元（比今天增長 113%）。如果從現(xiàn)在開始有 35% 的資金流向 BTC，那么總市值將達到 3.2 萬億美元，即每 BTC 16.2 萬美元。我們的樂觀情況預(yù)測加密貨幣總市值為 10 萬億美元。如果 35% 的資金流向 BTC，那么總市值將達到 4.2 萬億美元，即 21.2 萬美元 BTC。我們的悲觀情況預(yù)測總市值為 5.5 萬億美元。如果 35% 的資金流向 BTC，那么總市值將達到 2.6 萬億美元，即 13.1 萬美元 BTC。

• 我們預(yù)計今年將有 2.5 萬億美元流入非 BTC 資產(chǎn)——是 21 年上一個周期的兩倍。從另一個角度來看：Solana、Avalanche 和 Terra Luna 在 2021 年 1 月 1 日的總市值為 6.77 億美元。它們在年底達到了 1460 億美元的峰值。這是 21,466% 的漲幅。再次。我們還沒有看到過這樣的大規(guī)模舉措。這并不意味著它一定會發(fā)生。

• “山寨季”的出現(xiàn)有多種原因。但我們認為主要有 4 個驅(qū)動因素：

1）BTC 財富效應(yīng)：BTC 投資者獲利 + 在風(fēng)險曲線上尋求更大的回報。

2）媒體關(guān)注。更多關(guān)注 = 更多用戶進入加密貨幣。許多人會投資他們認為是“下一個比特幣”的東西。

3）創(chuàng)新。我們通常會在加密貨幣周期的后期看到新的和令人興奮的用例出現(xiàn)。

4）宏觀/流動性條件/美聯(lián)儲政策——推動市場情緒和動物精神。

說到宏觀條件……

如果我們想要有一個適當(dāng)?shù)?ldquo;山寨幣季節(jié)”，我們相信宏觀和流動性條件必須與市場參與者日益增長的風(fēng)險偏好保持一致。

2025年宏觀框架

在本節(jié)中，我們將分析加密貨幣等風(fēng)險資產(chǎn)的一些關(guān)鍵經(jīng)濟驅(qū)動因素，同時思考 2025 年各種結(jié)果的概率。

通貨膨脹 (PCE)

正如我們在上一份報告中指出的那樣，美聯(lián)儲擔(dān)心通貨膨脹。因此，他們在 11 月的 FOMC 會議上將今年的降息預(yù)測從 4 次改為 2 次。結(jié)果市場出現(xiàn)拋售。

我們對通脹的看法：

我們認為美聯(lián)儲/市場在通脹問題上立場偏向一邊。為什么？COVID-19 期間通脹的主要驅(qū)動因素是 1) 供應(yīng)鏈問題，以及 2) 戰(zhàn)時印鈔（財政）+ 零利率政策（美聯(lián)儲）。

因此，要預(yù)測通脹回升，我們需要一個催化劑。有些人可能會指出石油。但我們認為特 朗普的“drill baby drill”政策對油價來說是通縮的（增加供應(yīng)應(yīng)該會導(dǎo)致價格下跌）。其他人則指出財政支出和 2025 年預(yù)計的 1.8 萬億美元赤字。減稅、放松管制、關(guān)稅，都是公平的游戲。

但我們的經(jīng)濟中也有通貨緊縮的力量。比如人工智能和其他技術(shù)創(chuàng)新。我們的人口正在老齡化——許多嬰兒潮一代正在退休。由于出生率持續(xù)低下，我們的人口也在減少?，F(xiàn)在我們有嚴(yán)格的邊境政策。

這些都是通貨緊縮。然而，有些人仍然認為通貨膨脹率會“卷土重來”，達到 70 年代的水平。他們進行這些比較時，沒有考慮到當(dāng)今經(jīng)濟、人口結(jié)構(gòu)、大宗商品市場等的不同之處。

因此，我們的基本預(yù)測是，通貨膨脹率基本保持在我們今天看到的水平（2.4% PCE）范圍內(nèi)。它甚至可能會下降。我們認為這對風(fēng)險資產(chǎn)有利，因為它可能導(dǎo)致明年降息超過 2 次——而目前還沒有考慮到這一點。

10 年期收益率

今年年底收益率為 4.6%——比美聯(lián)儲開始降息的 9 月 16 日高出整整 1%。因此，美聯(lián)儲正試圖放松貨幣政策。但債券市場卻收緊了貨幣政策。為什么？我們認為主要有三個驅(qū)動因素：

• 通貨膨脹。債券市場認為，美聯(lián)儲降息可能導(dǎo)致通貨膨脹卷土重來。

• 財政支出擔(dān)憂和債務(wù)增長。巨額赤字導(dǎo)致國債發(fā)行量增加——這可能導(dǎo)致市場供應(yīng)過剩。為了吸引買家，利率必須上升（除非美聯(lián)儲作為買家介入——我們預(yù)計今年晚些時候會出現(xiàn)這種情況）。

• 增長預(yù)期。由于特 朗普的政策（減稅、放松管制），2025 年經(jīng)濟增長加速，可能導(dǎo)致通脹上升。

我們對利率的看法：

我們認為，鑒于上述擔(dān)憂，債券市場重新定價 10 年期收益率是公平的。我們注意到，財 政部今年需要為所有未償還債務(wù)的 1/3 以上進行再融資，其中大部分位于曲線的短端——那里有更多的買家——而耶倫部長在上一輪周期的大部分再融資中都提前進行了。如果新任財 政部長斯科特·貝森特 (Scott Bessent) 試圖償還債務(wù)，則可能會在曲線的長端造成供需失衡，并導(dǎo)致收益率飆升。

我們認為這些風(fēng)險是合理的。但我們也認為美聯(lián)儲有工具（量化寬松）在需要時控制收益率上升。我們認為特 朗普政府將盡一切努力提高資產(chǎn)價格。

我們認為10 年期收益率達到 3.5-4%。它可能會走低。我們再次認為這對風(fēng)險資產(chǎn)有利。

增長與標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)

雖然第四季度的數(shù)據(jù)尚未公布，但前三個季度的增長表明，2024 年我們的經(jīng)濟增長率為 3.1%。亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行最新的 GDP Now 預(yù)測顯示，明年的增長率為 2.6%。

與此同時，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)去年上漲了 25%。23 年上漲了 24%。CAPE 比率（衡量過去 10 年相對于通脹調(diào)整后收益的估值）目前為 37.04，這明顯高于歷史平均值 17.19，表明 25 年可能會出現(xiàn)回歸。

但我們不應(yīng)盲目地認為均值回歸即將到來。如果降低稅收和放松管制會增加收入怎么辦？如果自動化提高了效率怎么辦？或者對這些事情的預(yù)期會促使市場參與者購買股票？

值得注意的是，CAPE 比率在 2022 年 10 月觸底，接近 1929 年（大蕭條前夕）的峰值估值水平。我們認為，現(xiàn)代全球流動性周期的性質(zhì)可能正在扭曲資產(chǎn)估值——尤其是在 2008 年金融危機之后。畢竟，世界各國政府繼續(xù)通過印鈔來掩蓋人口老齡化問題——從而造成資產(chǎn)泡沫，并在此過程中催生越來越多的僵尸企業(yè)。

數(shù)據(jù)：DeFi 報告、標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 CAPE 比率（來自 multpl.com）

我們對增長和標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的看法：

我們認為今年的數(shù)據(jù)可能會令人意外地上漲。但很大程度上取決于特 朗普能否推動國會通過減稅和放松管制。

話雖如此，我們并不認為經(jīng)濟衰退即將來臨。盡管 CAPE 比率很高，但我們也不認為我們處于泡沫之中。我們的基本預(yù)測是標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)今年將增長 12.8%。

短期觀點：

勞動力市場正在降溫，失業(yè)率為 4.3%（高于去年的 3.6%）。ISM 指數(shù)為 48.4，表明制造業(yè)（占 GDP 的 11%）出現(xiàn)溫和萎縮。與此同時，美聯(lián)儲已降息 3 次，降息周期已達 1%。目前市場預(yù)計 1 月份將暫停加息，降息率為 88%。2 月份沒有 FOMC 會議。

因此，聯(lián)邦基金利率似乎最早將在 3 月份之前保持在 4.25-4.5%。此外，債務(wù)上限之爭迫在眉睫，因為耶倫部長表示財 政部將在 1 月 14 日至 1 月 23 日之間達到借款上限。因此，我們認為財 政部可能不得不動用 TGA——財 政部在美聯(lián)儲的運營賬戶，可在緊急情況下動用。目前該賬戶中有大約 7000 億美元。美聯(lián)儲還可以使用逆回購工具在緊急情況下釋放流動性。

因此，我們認為第一季度可能會出現(xiàn)一些震蕩，最終將導(dǎo)致美聯(lián)儲/財 政部等注入流動性。我們預(yù)計短期內(nèi)會出現(xiàn)一些波動。

結(jié)論

我們認為“山寨幣季”才剛剛開始。但我們也認為，宏觀和全球流動性條件需要支持山寨幣今年的適當(dāng)輪換。

當(dāng)然，宏觀很難預(yù)測。但我們希望我們的分析能幫助您制定自己的框架，以了解今年可能如何發(fā)展。

• 我們認為不存在加息風(fēng)險——上一輪加息周期在 2021 年 11 月結(jié)束；

• 我們認為未來不會出現(xiàn)衰退風(fēng)險（盡管商業(yè)房地產(chǎn)等一些行業(yè)仍在經(jīng)歷痛苦）；

• 我們認為美聯(lián)儲/市場在通脹問題上處于越位狀態(tài)；

• 我們認為勞動力市場可能在第一季度出現(xiàn)進一步疲軟的跡象；

• 我們認為收益率將在今年晚些時候下降，美聯(lián)儲可能會在壓低利率的同時購買美國國債（量化寬松）；

• 我們?nèi)匀徽J為今年存在上行風(fēng)險，因為我們認為特 朗普在技術(shù)快速進步時期上臺的市場格局與 90 年代末相似；

• 隨著未來幾周債務(wù)上限辯論的展開，我們預(yù)計會出現(xiàn)一些波動/戲劇性 事件；

• 最大的風(fēng)險是黑天鵝事件，這將迫使美聯(lián)儲迅速降息，因為市場可能會在恐慌中拋售，然后最終受到流動性的提振。

以上就是腳本之家小編給大家分享的山寨季為什么還沒到以及山寨季什么時候來的詳細介紹了，希望大家喜歡！