美國IT公司微策略（Microstrategy）透過其比特幣持有和購買策略在加密貨幣市場建立了無與倫比的地位，從而引起了人們的關注。

該公司目前擁有超過50 萬個BTC，價值超過300 億美元。根據(jù)Bitcoin Treasuries 的數(shù)據(jù)，這使該公司成為全球最大的企業(yè)比特幣持有者。

作為一家商業(yè)智能(BI) 軟件開發(fā)為主軸的公司，微策略為何持續(xù)加倉比特幣？微策略是如何買入比特幣的？企業(yè)采用比特幣究竟有什么優(yōu)勢和劣勢呢？下面將為大家詳細分析微策略持續(xù)加倉比特幣的原因。

微策略全新比特幣藍圖

自2020 年首次買入比特幣以來，MicroStrategy 已從單純的資產(chǎn)配置者轉變?yōu)榧用茇泿蓬I域的資本運作玩家。

2025 年，公司推出第三代融資工具－STRF 永續(xù)優(yōu)先股，與先前的普通股MSTR、可轉換優(yōu)先股STRK 形成「三位一體」的資本矩陣。

這種創(chuàng)新架構旨在打通300 萬億美元的全球債券市場，透過10% 的年化股息和復利機制吸引固定收益投資者，將傳統(tǒng)債務融資的穩(wěn)定性與加密資產(chǎn)的高波動性結合，構建了「以債養(yǎng)幣」的循環(huán)模式。

目前，微策略公司透過「發(fā)行優(yōu)先股→購買比特幣→資產(chǎn)增值→再融資」的閉環(huán)快速擴張。數(shù)據(jù)顯示，其平均持倉成本已降至6.6 萬美元，而目前比特幣價格突破8 萬美元，理論浮盈超70 億美元。這種模式的核心在于利用資本市場對加密貨幣的溢價預期，透過股權和債務融資獲取低成本資金。然而，這種高杠桿策略也使公司估值與比特幣價格形成強綁定，股價波動幅度達到標的資產(chǎn)的3 倍以上，形成「幣價漲則估值飆升，幣價跌則風險暴露」的過山車效應。

但微策略的公司到底是做什么的？為何如此堅持買比特幣呢？

微策略（MicroStrategy）公司介紹

微策略是一家提供商業(yè)智能、數(shù)據(jù)分析、移動軟件開發(fā)和云端運算的美國企業(yè)，于1989年創(chuàng)立，1998 年上市，主要競爭對手有Salesforce、 IBM的Cognos 和甲骨文公司的BI 平臺。

商業(yè)智能(Business Intelligence, BI) 最初由全球知名IT 研究與顧問公司Gartner 提出，它把BI 定義為一個概括性的術語，包含應用、基礎設施、工具，以及能透過瀏覽和分析資訊來改進決策、最佳化效能的實踐方式。

簡而言之，微策略是一個提供公司用戶商業(yè)智能的平臺，從模型的建立到資料分析，甚至還包括商業(yè)模式的建議，透過簡易圖片操作的可視化分析軟件，讓客戶能即時掌握公司的最新狀況。根據(jù)Gartner 2022 年的報告，微策略在企業(yè)分析方面的得分位居第一名。

MicroStrategy 的比特幣購買策略

2020 年9 月，微策略宣布了Treasury Reserve Policy，以比特幣作為公司主要儲備資產(chǎn)的政策。除了本業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流，該公司亦透過債務和股權融資交易持續(xù)買入比特幣，形成了「軟件業(yè)務虧損+加密資產(chǎn)增值」的獨特商業(yè)模式。

Michael J. Saylor 認為購買比特幣的策略可以為公司提升知名度，而公司本業(yè)軟件收益的增加，能讓微策略購買更多的比特幣，是一個良性的循環(huán)，也是微策略公司的策略主軸。

截至2025 年3 月，其持股量突破50 萬枚，平均成本約6.6 萬美元，總價值超300 億美元。

這種比特幣策略在資本市場獲得強烈反響，微策略股價在過去兩年內(nèi)漲幅超600%，遠超比特幣同期150% 的漲幅，成為機構投資者押注加密貨幣的重要標的。

微策略是如何買入比特幣的？

微策略除了用自己的現(xiàn)金，這幾年亦透過債務和股權融資交易持續(xù)購買比特幣。

微策略舉債約24 億來購買比特幣，平均利率大約為2.16%，其中較早期發(fā)行的可轉債利率幾近于零，但有注記在特別條件下可獲取額外的利息，只是目前在財報上看來似乎未達到條件。根據(jù)其可轉換股數(shù)換算出的轉換價格大約為每股398 和1432 元，目前也都沒有被轉換。

而后期與Silvergate 簽訂的2025 年到期的擔保貸款，是采浮動利率(SOFR 30天平均利率加碼3.75%，目前約為7.9% )。

• 注：SOFR 為紐約聯(lián)儲每日公布的有抵押隔夜融資利率，反映了范圍廣泛的隔夜美國國債回購交易活動。

微策略亦透過發(fā)行新股增資，2021 年透過Jefferies LLC 發(fā)行1,413,767 A股，發(fā)行價為727.64 元，共募得近10 億美元。 2022 年亦與Cowen and Company LLC 和BTIG, LLC 簽訂新股銷售協(xié)議，并以213.16 元的均價發(fā)行了218,575 股的A股，共募得4,640 萬美元。根據(jù)其財報揭露的內(nèi)容，截至2022/10/25 微策略總共發(fā)行了A 股9,353,694 和B 股1,964,025。

微策略持續(xù)加倉比特幣的原因

MicroStrategy 之所以如此看重比特幣，與其聯(lián)合創(chuàng)始人Michael J. Saylor 有很大的關系。

1.用比特幣再啟職業(yè)高光

Michael J. Saylor 1965 年2 月4 日出生于一個空軍家庭，受其家庭環(huán)境影響，1983 年Saylor 獲得了空軍ROTC 獎學金，入讀麻省理工學院。在這期間，他認識了后來與他一起創(chuàng)立MicroStrategy 的Sanju Bansal。 1987 年從麻省理工學院畢業(yè)，獲得了航空航天以及科學技術和社會的雙學位。

然而，由于在一次體檢中發(fā)現(xiàn)了心臟雜音，Michael J. Saylor 無法成為一名飛行員。畢業(yè)后，他選擇在一家咨詢公司為一家軟件集成公司進行計算機模擬建模。 1988 年，Saylor 成為杜邦公司的內(nèi)部顧問，在那里他開發(fā)了計算機模型以幫助公司預測其主要市場的變化。

1989 年，Saylor 與他在麻省理工學院讀書時認識的Sanju Bansal 一起創(chuàng)立了MicroStrategy，開始開發(fā)數(shù)據(jù)挖掘軟件，專注于商業(yè)智能軟件。 1992 年，MicroStrategy 贏得了麥當勞價值1000 萬美元的合同，開發(fā)用于分析其促銷效率的應用程序。

這份合同對于Saylor 來說意義非凡，因為它讓Saylor 相信，他的公司可以做到用他們自己公司的數(shù)據(jù)，通過商業(yè)智能軟件深入了解他們的業(yè)務。

1998 年6 月，Saylor 將公司公開上市，首次發(fā)行400 萬股股票，每股價格為12 美元。上市首日股價翻倍。到2000 年初，塞勒的凈資產(chǎn)達到70 億美元，華 盛 頓人稱他是華 盛 頓特區(qū)最富有的人。

然而，事情并不是一帆風順的。幾年后，MicroStrategy 陷入了一起會計丑聞，股價在一天內(nèi)暴跌62%，Saylor 一下?lián)p失了60 億美元。一度使他創(chuàng)立的軟件業(yè)務幾近崩潰。

二十多年后，Saylor 再次成為聚光燈的中心，56 歲的Saylor 突然又成為了商業(yè)搖滾明星。他開始出現(xiàn)在電視新聞節(jié)目中，他的名字與Elon Musk 和Jack Dorsey 等科技遠見者一起被提及，而他的公司MicroStrategy 長期處于休眠狀態(tài)的股票飆升。

而這歸功于他對比特幣的空前擁護。

2020 年8 月11 日，Saylor 幾乎將公司的所有現(xiàn)金兌換成比特幣。在那之后的幾個月里，Saylor 在比特幣上的賭注增加了一倍甚至三倍，借了超過20 億美元的債務來購買更多波動性較大的加密貨幣。

通過比特幣，Saylor 再次回到創(chuàng)業(yè)的舞臺中央，無論是言語上還是行動上，他都毫不吝嗇對比特幣的贊美。

2.比特幣是數(shù)字黃金

Michael J. Saylor 曾多次公開表示比特幣是數(shù)字黃金，也是世界上最稀缺的資產(chǎn)。

「黃金的回報看起來不像比特幣那么誘人，因此我們最終找到了加密貨幣，因為從本質(zhì)上講，在加密貨幣世界中，用戶可以創(chuàng)建數(shù)字黃金，而比特幣就是數(shù)字黃金。因此，如果要在通貨膨脹的環(huán)境中尋找非法定衍生品的價值存儲手段，那么比特幣會順理成章的被定為數(shù)字黃金。」

在Saylor 看來，比特幣到2031 年將成為全球價值儲存手段。黃金可能會被賦予更多的信任，成為許多投資者的救星之一，但在當今世界，數(shù)字資產(chǎn)也在吸引著人們對投資的信任。

2020 年7 月，Saylor 在季度收益會議上宣布，MicroStrategy 正在探索購買黃金、比特幣或其他資產(chǎn)，而不是持有大量美元。一個月后，MicroStrategy 從其現(xiàn)金儲備中購買了價值2.5 億美元的比特幣。

Saylor 從數(shù)字資產(chǎn)支持者中脫穎而出，成為比特幣的忠實擁躉。即使去年一年，比特幣表現(xiàn)不盡如人意，但仍然得到了Saylor 的支持。他堅信數(shù)字資產(chǎn)將重現(xiàn)昔日的輝煌，數(shù)字資產(chǎn)肯定會在不久的將來創(chuàng)下新高。

在2022 年9 月21 日，MarketWatch 主辦的貨幣節(jié)上，Saylor 就發(fā)出了「比特幣是數(shù)字黃金，比黃金好100 倍」這樣的聲音。

「我認為比特幣的下一個合乎邏輯的停止點，是取代黃金作為一種非主 權的價值資產(chǎn)存儲。」

在Saylor 看來，加密貨幣的半衰期是永遠的。人們可以以光速在數(shù)十億臺計算機上移動它。因此，如果比特幣達到這種黃色金屬的價值，它將達到每枚硬幣500000 美元。

在過去的兩年和比特幣開始關聯(lián)后，MicroStrategy 的股票翻了兩番。 Saylor 表現(xiàn)出對比特幣異?？駸?，除了用公司的錢收購比特幣，他甚至還用幾億美元的貸款，購買更多領先的加密貨幣。

他說，對于任何擁有充?，F(xiàn)金的公司，無論是公共的還是私人的，比特幣都可以作為一種價值儲存手段對抗貨幣通脹。因為它們都存在貶值的問題，而比特幣就是解決價值儲存問題的合理方案。

上市企業(yè)跟進采用BTC

微策略在2020 年投資38,250枚比特幣做為公司儲備資產(chǎn)，標志了上市公司正式采用比特幣的里程碑，并有大量上市企業(yè)跟進，企業(yè)采用比特幣成為顯學。

事隔兩年，多數(shù)公司未見大幅變動。

據(jù)Bitcoin Treasuries 數(shù)據(jù)顯示，世界前十大上市公司的比特幣持倉部位約為18.8萬顆比特幣。多數(shù)公司自2022熊市至今未見大幅度持倉量變動，唯有Tesla于2022年6月，自38,880顆BTC減倉至9,720顆，不過仍名列排行榜前三名。

而有一家是例外，Microstrategy在過去一年熊市里持續(xù)加倉，合計增持了近8,000枚比特幣。

企業(yè)采用比特幣的優(yōu)勢

首先，企業(yè)采用比特幣作為儲備資產(chǎn)有著以下優(yōu)勢：

1、長期抗通膨的工具

由于MicroStrategy公司預計比特幣價格會隨著時間的推移而升值，因此相信從長遠來看，比特幣將成為一種有效的通膨對沖工具。

微策略共同創(chuàng)辦人Michael Saylor 表示，「滿手現(xiàn)金的科技業(yè)，每天都在面對現(xiàn)金的通膨減損。我沒有辦法透露與馬斯克的談話內(nèi)容，我只能說，特斯拉與蘋果、Google都面臨相同的問題，他們持有一大筆現(xiàn)金，而這筆資產(chǎn)正在以每年15–20%的速度削減股東的資產(chǎn)價值?！?/p>

對于這種科技業(yè)者，要尋找到一種標的，兼具保值（甚至中長期有升值空間）、流通性佳、得自由處分的替代選項是什么？

過去是黃金，而現(xiàn)在有另一個選項：比特幣。

2、打造未來產(chǎn)品的策略

美國行動支付公司巨擘Square，由Twitter聯(lián)合創(chuàng)始人Jack Dorsey創(chuàng)立，之后并更名為「Block公司」，Block將業(yè)務大力擴展到比特幣支付領域，同時也是目第五名比特幣持倉的上市公司。

使用閃電網(wǎng)路交易比特幣的使用者，數(shù)量在2022年度激增，原因之一是Block旗下的Cash APP支援閃電支付，目前使用者數(shù)超過7,000萬人。

比特幣持倉數(shù)量第七名：Coinbase建立于2012年，是美國第一家合法上市的加密貨幣交易所，也是目前三大現(xiàn)貨交易所，由前Airbnb工程師Brian Armstrong創(chuàng)立。

Coinbase執(zhí)行長CEO Brian Armstrong表示，隨著時間的推移，該公司希望增加公司利潤用于購買比特幣的比例，并強調(diào)對加密行業(yè)進行長期投資的承諾。

企業(yè)采用比特幣的潛在風險與挑戰(zhàn)

然而，企業(yè)采用比特幣的劣勢也是顯而易見的。

比特幣至今仍然具有著高波動性，縱然未來潛在回報可觀，但市場漲跌起來，大量持有比特幣的公司，其股價也會隨著幣價連動。

隨然所有科技業(yè)這一年度的股價都不好看，不過包括買在比特幣高點的美圖秀秀、Block公司，以及持續(xù)買入的MicroStrategy，股價也跟著大幅下跌。

另外，微策略等比特幣企業(yè)當前估值建立在比特幣持續(xù)升值的假設之上，一旦市場情緒逆轉，融資能力受限將直接影響增持計劃，形成負向反饋循環(huán)。

最后，全球加密貨幣監(jiān)管框架尚未完善，政策變化可能影響比特幣流動性，進而沖擊公司資產(chǎn)負債表。

Microstrategy賣幣背后的原因

當企業(yè)持有的比特幣幣價下跌，而公司售出時，可以認列虧損，這些帳面虧損可以成為所謂「稅損收獲（tax-lossharvesting）」。稅損收獲是指，美國企業(yè)出售表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)以實現(xiàn)損失，并可能抵消收益的一種策略。

知名區(qū)塊鏈會計師鄭翔宇表示：「美國國稅局(Internal Revenue Service,IRS)規(guī)定一般美國企業(yè)資本損失可以前抵(carry back)三年及遞延(carry forward)五年?！苟窶icrostrategy為巨額比特幣之持有者、隨著2022年比特幣價格滑落（第四季報表應認列未實現(xiàn)評價損失、依據(jù)美國稅法未實現(xiàn)損失不得列為稅 務申報損失）、故Microstrategy年底將部分比特幣先行出售、將未實現(xiàn)評價損失轉列成已實現(xiàn)處分損失(新聞稿列為資本損失capital loss)、用來前抵以前年度資本利得?！?/p>

也就是，MicroStrategy在比特幣幣價下跌時，透過出售資產(chǎn)獲得稅 務優(yōu)勢，也就是可以透過出售虧損的比特幣，來折抵該年度的公司獲利，達到合法節(jié)稅的效果。

社群多數(shù)不能理解企業(yè)采用比特幣這項策略，并以「投機」、「賭 博」稱之，實際上Microstrategy賣幣的背后原因，也顯示企業(yè)采用比特幣有多種優(yōu)劣考量，是一個復雜的策略。

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