2025年3月6日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，宣布建立“戰(zhàn)略比特幣儲備”和“數(shù)字資產(chǎn)儲備庫”（除比特幣之外的加密資產(chǎn)），將政府通過司法程序和行政罰款沒收的約20萬枚比特幣（價值約200億美元）納入儲備，并探索通過預算中性策略增持比特幣。

此舉引發(fā)世界各國的廣泛關注，支持者視其為鞏固美國美元霸權的創(chuàng)新舉措，反對者則質(zhì)疑其為“加密貨幣騙 局”。

全面把握美國“戰(zhàn)略比特幣儲備”的實質(zhì)與影響，需要在本源上把握比特幣的貨幣/資產(chǎn)屬性，明晰特朗普政府推出“戰(zhàn)略比特幣儲備”的戰(zhàn)略意圖，并前瞻研判美國“戰(zhàn)略比特幣儲備”對加密貨幣市場、全球貨幣體系、全球金融發(fā)展帶來的重要影響。

比特幣的貨幣屬性與資產(chǎn)屬性辨析

比特幣作為貨幣存在明顯的局限性

比特幣是最早推出的加密貨幣，但其貨幣屬性備受爭議。

部分觀點認為，當前國家的主 權貨幣、銀行的存款貨幣都是信用貨幣，背后代表的是發(fā)行機構的信用水平；而比特幣基于區(qū)塊鏈和加密技術創(chuàng)建，可以讓沒有信任基礎的市場主體，在不必經(jīng)過中央機構信任背書的情況下開展合作，是一種創(chuàng)造信用（信任）的機器，同樣是一種信用貨幣。

筆者認為，從功能看，典型的貨幣同時具備三大核心功能——計價單位、交易媒介和價值儲藏，而比特幣在這三方面的表現(xiàn)存在明顯短板。

一是計價單位功能缺失。比特幣通過“挖礦”產(chǎn)生，仍以美元等主 權貨幣標定，只是在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡中執(zhí)行交易或智能合約時的支付費用（Gas費）環(huán)節(jié)直接用比特幣標價，且自身價格大幅波動，即使在加密貨幣市場也沒有成為獨立的定價基準。二是支付交易場景有限。

比特幣主要在加密貨幣市場交易流通，盡管支付機構貝寶（PayPal）在2024年開始提供比特幣和其他加密貨幣的支付和存儲服務，但比特幣在實體支付交易中的使用非常少，2023年全球僅2.3%的商戶接受比特幣支付，薩爾瓦多在經(jīng)過40個月的試驗后取消了比特幣的法定貨幣地位。

三是價值儲藏不穩(wěn)定。比特幣價格最近一年時間在5.4萬美元至10.6萬美元之間劇烈波動，最大波動幅度接近100%，遠超黃金和大部分的主流貨幣。2024年比特幣價格在特朗普宣布儲備計劃后一度突破10萬美元，但政策細節(jié)公布后迅速回落至8.5萬美元，單日跌幅達15%。

綜合來看，盡管比特幣的總量固定（2100萬枚），賦予了其長期抗通脹潛力，但短期價格劇烈波動削弱了其計價單位和價值儲值功能，也限制了其交易媒介職能。此外，從貨幣供給與經(jīng)濟發(fā)展的協(xié)同性來看，比特幣發(fā)行總量固定且去中心化，缺乏供給彈性，既無法適應經(jīng)濟增長和財富積累的貨幣增長需求，也難以適應經(jīng)濟周期波動的政策調(diào)控需要。

比特幣作為資產(chǎn)具有明顯的獨特性

盡管比特幣的貨幣功能尚未成熟，但2024年全球加密貨幣持有者高達5.6億人（持有率最高的阿聯(lián)酋超過了25%），已經(jīng)成為一個實實在在的大眾化資產(chǎn)。在歐盟、日本、中國香港、阿聯(lián)酋、俄羅斯等已經(jīng)通過加密貨幣監(jiān)管法規(guī)的國家/地區(qū)中，加密貨幣都被界定為了金融資產(chǎn)和投資工具。

與黃金、債券、股票等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)相比，比特幣的資產(chǎn)屬性展現(xiàn)出了以下三方面的鮮明特征（見表）。

一是稀缺性與去中心化，比特幣在推出之初總發(fā)行量就被限定在了2100萬枚，且依賴分布式賬本技術去中心化發(fā)行，無主 權/主體信用背書，不存在政府/主體干預或調(diào)控，價格完全由市場供需決定。二是高流動性和波動性。2015年以來比特幣市值曾超過2.1萬億美元，日均交易量在200億美元左右，流動性接近標普500成分股。

2025年3月美國戰(zhàn)略比特幣儲備行政令公布后，比特幣單日交易量激增至500億美元。

波動性方面，正如上節(jié)關于比特幣的價值儲藏職能所述，比特幣價格的波動性遠超黃金、債券、股票等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。三是強匿名性與全球化。比特幣基于區(qū)塊鏈和分布式賬本發(fā)行，基于秘鑰交易而不展示交易者的具體信息，從而天然是匿名的和全球化的，這在保障加密貨幣不受時間、不受地點限制的點對點即時交易功能的同時，也帶來了非法金融活動和洗錢監(jiān)管難題。盡管近年來加密貨幣交易平臺已主動在控制加密貨幣用于洗錢、販 毒、暗網(wǎng)等方面的交易，但根據(jù)區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)分析平臺Chainalysis的監(jiān)測數(shù)據(jù)，2024年非法加密貨幣地址收到的資金價值仍高達409億美元。

需要指出的是，在現(xiàn)代經(jīng)濟中，貨幣與資產(chǎn)之間并沒有清晰的界限，比特幣的貨幣屬性與資產(chǎn)屬性并不是簡單的“二分法”。

金融產(chǎn)品（資產(chǎn)）在不同程度上履行著貨幣的三大職能，如貨幣市場基金在充當價值儲藏手段的同時，也可以用于商品和服務交易的支付，因此被稱為“準貨幣”。

后續(xù)如果隨著美國比特幣戰(zhàn)略儲備計劃的實施，加密貨幣監(jiān)管政策的制定，加密貨幣的合法性和穩(wěn)定性以及整個加密貨幣市場的供給彈性將得到大幅改善，比特幣等加密貨幣的貨幣屬性也會相應提升。

美國推出“戰(zhàn)略比特幣儲備”意在提升美元國際地位

特朗普上臺后，連續(xù)簽署《加強美國在數(shù)字金融技術領域領導地位》和《建立戰(zhàn)略比特幣儲備和美國數(shù)字資產(chǎn)儲備庫》兩道行政命令，明確做出了三方面的部署：“通過采取行動促進全球合法的美元支持的穩(wěn)定幣的發(fā)展和增長”“禁止在美國管轄范圍內(nèi)建立、發(fā)行、流通和使用中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）”“建立戰(zhàn)略比特幣儲備和美國數(shù)字資產(chǎn)儲備庫”。

將這三方面的部署與近年來美元在全球貨幣體系的地位變化來看，特朗普政府推出比特幣戰(zhàn)略儲備表面上看是出于自己的投資利益和回饋選民支持的考慮，但更深層次的考量是主導全球穩(wěn)定幣和加密市場發(fā)展，通過“美元—美元穩(wěn)定幣—加密貨幣市場”循環(huán)，提升美元在全球貨幣體系中的主導地位和美國在全球金融市場中的主導地位。

近年來美元在全球貨幣體系中的主導地位下滑。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，截至2024年三季度，美元在全球官方儲備中的份額下降至57.3%，是1995年以來的近30年新低。與此同時，其他主要貨幣的占比持續(xù)提升，歐元的份額超過20%，日元的份額超過5.8%，人民幣的份額接近2.2%。

這背后反映了世界各國減少美元依賴、規(guī)避美國金融制裁、實現(xiàn)儲備貨幣多元化的趨勢。

而特朗普高度重視美元在全球貨幣體系中的主導地位，2024年8月曾對外明確提出，如果美元失去作為世界儲備貨幣的主導地位，后果將會比輸?shù)羧魏我粓鰬?zhàn)爭都更嚴重。

比特幣等加密貨幣通過穩(wěn)定幣與美元實現(xiàn)了強關聯(lián)。在當前的加密貨幣體系中，95%左右的穩(wěn)定幣是掛鉤美元的穩(wěn)定幣，因此美元在穩(wěn)定幣和整個加密貨幣市場中，依然直接或間接充當著“計價單位”。而穩(wěn)定幣是其他加密資產(chǎn)投資交易的結算工具，同時在實體交易和跨境貿(mào)易支付中的使用快速增長，履行了貨幣的“支付結算”功能，在加密貨幣投資交易中處于“核心地位”。比特幣、以太坊等各類原生加密貨幣，以及各類非同質(zhì)化通證（NFT），則逐漸成為可選擇的投資資產(chǎn)，履行了“價值儲藏”功能。

這些加密資產(chǎn)只有通過兌換為穩(wěn)定幣或者法定貨幣后，才能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實世界中投資、消費、交易的購買力。

更為重要的是，穩(wěn)定幣80%左右的儲備資產(chǎn)又投向了美國國債。截至2024年9月30日，泰達幣（USDT）發(fā)行商Tether披露的美國國債持有量超過1025億美元，在全球持有量排名榜上位列第19位，高于德國和墨西哥等經(jīng)濟體。

發(fā)展比特幣等加密貨幣有助于強化美元的主導地位。

美元通過“購買穩(wěn)定幣—支持加密貨幣交易—投資美國國債”這一循環(huán)，又回到美國金融市場，且仍然受美國貨幣政策調(diào)控的影響。穩(wěn)定幣和加密貨幣的這一循環(huán)機制，類似于第二次世界大戰(zhàn)后“歐洲美元”的發(fā)展，將全球投資者與美元境外流轉(zhuǎn)、美國金融市場聯(lián)系在了一起，有助于強化美元在全球貨幣體系中的地位。也正因如此，特朗普在2024年7月的比特幣大會上明確提出，“比特幣和加密貨幣將促進我們的經(jīng)濟增長，鞏固美國的金融主導地位”，認為“比特幣對美元構成威脅是本末倒置”。

美國“戰(zhàn)略比特幣儲備”實施的長遠影響

美國加密貨幣新政的終極目標是要實現(xiàn)“美元雙循環(huán)”。當前美國通過經(jīng)常賬戶赤字和金融賬戶盈余推動了美元在現(xiàn)實世界的循環(huán)： 美國增加美元發(fā)行—貿(mào)易赤字帶動美元流出—貿(mào)易順差國將美元投向美國金融市場。同時，根據(jù)比特幣持倉統(tǒng)計網(wǎng)站Bitcoin Treasuries的數(shù)據(jù)，截至2024年末，美國政府持有的比特幣數(shù)量約為20萬枚，占比特幣總量的1%左右，占各國政府持有的總額的39%（各國政府持有的比特幣總量約為51萬枚）。

如果美國加快推進“戰(zhàn)略比特幣儲備”，通過黃金儲備置換、外匯穩(wěn)定基金、預算使用結構調(diào)整等增加比特幣的購入持有，利用美元在穩(wěn)定幣市場的主導地位，有望推動美元在加密市場的循環(huán)：美元購買穩(wěn)定幣—穩(wěn)定幣支持加密貨幣交易—投資美國國債。更為重要的是，通過美元的計價單位職能、美國國債的穩(wěn)定幣儲備投資標的地位、美國資本市場加密貨幣交易所交易基金（ETF）的發(fā)展，“美元在現(xiàn)實世界的循環(huán)”與“美元在加密市場的循環(huán)”將會實現(xiàn)聯(lián)動融合，且美國貨幣政策調(diào)控和加密儲備投放將會對兩個美元循環(huán)同時產(chǎn)生影響，最終強化美元的主導地位與美國的金融霸權。

比特幣戰(zhàn)略推動的“美元雙循環(huán)”不斷發(fā)展，長遠來看將對全球金融體系帶來系統(tǒng)性變革。

一是加密市場的大發(fā)展。美國實施“戰(zhàn)略比特幣儲備”和“數(shù)字資產(chǎn)儲備庫”在推動比特幣和加密貨幣合法化方面邁出了一大步，后續(xù)如果美國能夠通過大規(guī)模的 “戰(zhàn)略比特幣儲備” 和“數(shù)字資產(chǎn)儲備庫”管理降低加密貨幣價格波動，將會推動比特幣和加密貨幣的大眾化。

當前特朗普政府正在積極推動加密貨幣監(jiān)管政策回歸“支持創(chuàng)新發(fā)展”的主線，將對其他國家的監(jiān)管政策制定產(chǎn)生極強的導向性，帶動其他國家、金融機構、個人投資者的投資配置，長期看無疑會豐富加密貨幣的投資主體、拓展加密貨幣的應用場景和加密貨幣的發(fā)展空間。

2025年以來，跟隨美國的立法腳步，英國、澳大利亞、韓國、土耳其、阿根廷等國家都對外宣布正在加快制定或出臺加密貨幣監(jiān)管法規(guī)。

在美國宣布推出戰(zhàn)略比特幣儲備之后，巴西自由黨議員提交法案建議政府將最多5%的外匯儲備配置為比特幣，法國公共投資銀行Bpifrance啟動一項2500萬歐元(約合2700萬美元)的加密貨幣風險投資戰(zhàn)略，挪威、阿聯(lián)酋、新加坡等國家的主 權財富基金則投資持有不同規(guī)模的比特幣。

二是貨幣主 權的重定義。在傳統(tǒng)的貨幣運行模式下，一個國家的貨幣主 權體現(xiàn)在，通過法律在國內(nèi)強制使用本國法定貨幣進行商品服務、金融投資的交易支付，通過中央銀行自主實施貨幣政策來推動經(jīng)濟穩(wěn)定增長。加密貨幣具有去中心化和全球化的天然屬性，如果美國通過“戰(zhàn)略比特幣儲備” 和“數(shù)字資產(chǎn)儲備庫”推動加密貨幣合法化和大眾化，將大大提升加密貨幣在全球的滲透率（目前全球加密貨幣的持有率為6.9%），且影響的不只是跨境貿(mào)易與投資，還包括各個國家境內(nèi)的商品服務支付和金融交易，這將對一國的貨幣主 權帶來深遠影響。

2024年9月，國際信用卡服務公司維薩（VISA）支持的一項對巴西、印度、印尼、尼日利亞和土耳其五個國家的穩(wěn)定幣使用頻率及用戶行為調(diào)研顯示: 69％的被調(diào)研者使用穩(wěn)定幣進行貨幣替代，39％的被調(diào)研者將穩(wěn)定幣用于支付商品和服務，39％的被調(diào)研者使用穩(wěn)定幣進行跨境支付，另有20%—30%的被調(diào)研者將穩(wěn)定幣用于薪酬支付收取、開展業(yè)務。

三是金融發(fā)展的新范式。當前的傳統(tǒng)金融體系發(fā)展是中心化的，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)的發(fā)展是相對獨立的。但當前穩(wěn)定幣、加密貨幣市場在快速發(fā)展的同時，去中心化金融（Defi）生態(tài)也在不斷豐富，與傳統(tǒng)金融體系的融合正在加快推進。

在金融機構方面，2019年摩根大通推出了自己的穩(wěn)定幣JPM Coin，2024年日本三菱日聯(lián)金融集團、三井住友銀行和瑞穗銀行聯(lián)合推出了跨境支付系統(tǒng)Project Pax，使用穩(wěn)定幣開展跨境支付服務，2025年3月美國紐約梅隆銀行為穩(wěn)定幣USDC的發(fā)行商Circle提供穩(wěn)定幣買賣的資金服務。在支付機構方面，PayPal推出了比特幣等加密貨幣的支付存儲服務和自己的美元穩(wěn)定幣PayPal USD，在線支付公司Stripe也積極推行穩(wěn)定幣支付服務。

在資本市場方面，越來越多的機構投資者開始持有穩(wěn)定幣和投資加密貨幣，加密貨幣ETF的規(guī)模和品種也在快速發(fā)展。

在監(jiān)管層面，美國貨幣監(jiān)理署和聯(lián)邦存款保險公司先后宣布，銀行機構可直接開展加密貨幣托管、穩(wěn)定幣相關業(yè)務等活動，無需事先尋求監(jiān)管批準。目前中心化的傳統(tǒng)金融體系與去中心化的加密貨幣體系的融合是在保持各自運行模式不變情況下的淺層次融合，已經(jīng)在改善金融服務效率和降低金融服務成本上取得了顯著成效（至少在跨境支付結算上已經(jīng)顯現(xiàn)）。如果未來比特幣戰(zhàn)略推動的“美元雙循環(huán)”不斷拓寬深化兩者的融合，未來的金融發(fā)展范式究竟走向何方，是保持中心化還是轉(zhuǎn)為去中心化（Defi），值得跟蹤分析。

四是金融治理的新挑戰(zhàn)。在美國比特幣戰(zhàn)略推動的“美元雙循環(huán)”帶動下，未來加密貨幣市場的快速發(fā)展將會給金融監(jiān)管與金融治理帶來重大難題。一方面，當前的金融監(jiān)管體系是按照中心化金融服務模式構建的，而加密貨幣體系的去中心化意味著套用已有的金融監(jiān)管體系是無效的，對加密貨幣和去中心化金融推行“相同活動、相同風險、相同規(guī)則”的監(jiān)管原則可能行不通。

也是更為重要的是，當前的金融監(jiān)管和治理是國家化的，而加密貨幣和去中心化金融是全球性的，加密貨幣和去中心化金融發(fā)展導致“業(yè)務全球化、治理國家化”的全球化悖論問題更加突出。對此，金融穩(wěn)定委員會（FSB）等國際監(jiān)管組織研究制定全球加密資產(chǎn)的統(tǒng)一監(jiān)管標準和建設全球加密貨幣的協(xié)同治理機制的迫切性將更加突出。在此過程中，如何應對美國在加密貨幣監(jiān)管規(guī)則制定和全球治理體系中的霸權主義，也是一個需要前瞻性考慮的重要問題。

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