本報(bào)告將分析這些關(guān)稅（自 20 世紀(jì) 30 年代以來最具攻擊性的關(guān)稅舉措）如何波及宏觀經(jīng)濟(jì)和加密市場(chǎng)。

我們將基于數(shù)據(jù)，考察關(guān)稅水平、宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)（包括通脹、增長(zhǎng)、利率和美聯(lián)儲(chǔ)展望）及其對(duì)加密資產(chǎn)表現(xiàn)、波動(dòng)性和相關(guān)性的影響。

我們還將探討未來的關(guān)鍵觀察點(diǎn)，以及在一個(gè)滯脹與保護(hù)主義并存的環(huán)境中，加密資產(chǎn)可能面臨的市場(chǎng)前景。

僅在過去一周內(nèi)，美國便推出了新一輪「對(duì)等」關(guān)稅，其他國家也紛紛宣布反制措施。

2025 年關(guān)稅回潮

在經(jīng)歷了數(shù)年的相對(duì)貿(mào)易和平之后，2025 年出現(xiàn)了迅速逆轉(zhuǎn)。特朗普總統(tǒng)在重返白宮的最初幾天內(nèi)，即開始履行其競(jìng)選承諾，依據(jù)緊急授權(quán)對(duì)廣泛進(jìn)口商品征收關(guān)稅——涵蓋特定國家和行業(yè)。

貿(mào)易緊張局勢(shì)在 4 月 2 日進(jìn)一步升級(jí)。

美國宣布推出全面性的「對(duì)等」關(guān)稅，并將這一天命名為「解放日」，成為本輪全球貿(mào)易戰(zhàn)的最新拐點(diǎn)。

許多國家此前視為與美國正?；馁Q(mào)易關(guān)系，如今已發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。過去一周的主要事件包括：

●基礎(chǔ)關(guān)稅：美國宣布對(duì)所有進(jìn)口商品征收新的 10% 統(tǒng)一關(guān)稅，逆轉(zhuǎn)了幾十年來的貿(mào)易自由化進(jìn)程。

該基礎(chǔ)稅率已于 4 月 5 日生效。

●定向關(guān)稅：在基礎(chǔ)稅率之上，疊加了更高的國別關(guān)稅。

特朗普總統(tǒng)稱這些為「對(duì)等」關(guān)稅，目的是針對(duì)那些對(duì)美國產(chǎn)品設(shè)置高壁壘的國家。

值得注意的是，中國商品將額外被征收 34% 的關(guān)稅——疊加原有 20% 后，綜合關(guān)稅稅率達(dá)到 54%。

其他國家的定向關(guān)稅包括：歐盟商品 20%、日本 24%、越南 46%，以及汽車進(jìn)口 25%。

加拿大與墨西哥由于已在 2 月被征收 20% 關(guān)稅，因此此次未被列入新增名單。

●全球反制：美國的貿(mào)易伙伴迅速作出回應(yīng)。截至 2 月中旬，多個(gè)早期被征稅的國家已宣布反制措施。

加拿大因未能成功爭(zhēng)取美國關(guān)稅延期，決定對(duì)所有美國進(jìn)口商品加征 25% 的關(guān)稅。

中國也在早期做出回應(yīng)，并于 4 月 4 日進(jìn)一步升級(jí)，宣布對(duì)所有美國進(jìn)口商品加征 34% 的關(guān)稅。

隨著「對(duì)等」關(guān)稅的生效及貿(mào)易緊張局勢(shì)的加劇，預(yù)計(jì)將有更多國家出臺(tái)自己的反制措施。

歐盟已明確表示將很快作出回應(yīng)，其他多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體也已制定相關(guān)反擊計(jì)劃。

盡管全球反應(yīng)的完整程度尚不明確，但目前所有跡象都表明，一場(chǎng)涉及多個(gè)戰(zhàn)線的廣泛貿(mào)易戰(zhàn)正在形成之中。

圖表 1：2025 年 4 月 2 日「解放日」關(guān)稅覆蓋多達(dá) 60 個(gè)國家，其中包括多個(gè)美國主要貿(mào)易伙伴 注：該表格反映了 4 月 2 日美國對(duì)其前十大進(jìn)口來源國征收的「對(duì)等」關(guān)稅情況。

這些政策使美國的進(jìn)口稅率飆升至自 1930 年《斯穆特-霍利關(guān)稅法》實(shí)施以來的最高水平，該法案曾在大蕭條時(shí)期對(duì)數(shù)千種商品征收全面性關(guān)稅。

根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，美國的平均關(guān)稅率已升至約 18.8%，部分估算甚至高達(dá) 22%——相比 2024 年的 2.5%，這是一次極為劇烈的躍升。

作為參考，在過去幾十年中，美國的平均關(guān)稅率通常維持在 1–2% 之間；即便是在 2018 至 2019 年爆發(fā)的中美貿(mào)易摩擦期間，也僅上升至 3% 左右。

2025 年的措施構(gòu)成了現(xiàn)代歷史上前所未有的關(guān)稅沖擊——幾乎等同于回歸 20 世紀(jì) 30 年代的保護(hù)主義。

圖表 2：美國關(guān)稅回升使進(jìn)口稅率升至近百年來最高水平

一、市場(chǎng)影響：

需求降溫、避險(xiǎn)情緒與波動(dòng)性飆升

1、需求降溫與避險(xiǎn)情緒上升

市場(chǎng)情緒明顯轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，投資者對(duì)關(guān)稅公告做出典型的「風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避」行為。加密市場(chǎng)總市值自 1 月高點(diǎn)下跌了約 25.9%，市值蒸發(fā)近 1 萬億美元，凸顯了其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素的高度敏感性。

加密資產(chǎn)與股市的走勢(shì)高度一致，雙雙面臨需求降溫、廣泛拋售并進(jìn)入修正區(qū)域。相比之下，傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)如債券與黃金則表現(xiàn)亮眼，黃金連續(xù)創(chuàng)下歷史新高，成為投資者在宏觀不確定性上升時(shí)的避風(fēng)港。

圖表 3：自初始關(guān)稅公告以來，加密市場(chǎng)下跌 25.9%，標(biāo)普 500 指數(shù)下跌 17.1%，而黃金上漲 10.3%，并連續(xù)創(chuàng)下歷史新高

劇烈的市場(chǎng)反應(yīng)也凸顯出加密資產(chǎn)在劇烈「風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避」時(shí)期的表現(xiàn)特征：比特幣（BTC）下跌了 19.1%，大多數(shù)主流山寨幣跌幅與其相當(dāng)甚至更大。以太坊（ETH）跌幅超過 40%，高貝塔板塊（如 Meme 幣與人工智能相關(guān)代幣）則暴跌超過 50%。本輪拋售抹去了年初以來加密市場(chǎng)的多數(shù)漲幅，截至 4 月初，即便是 BTC 的年初至今（YTD）收益也已轉(zhuǎn)為負(fù)值——盡管其在 2024 年表現(xiàn)強(qiáng)勁。

圖表 4：在關(guān)稅引發(fā)的宏觀恐慌情緒下，山寨幣跌幅明顯高于比特幣，加劇了市場(chǎng)悲觀情緒

隨著加密市場(chǎng)愈發(fā)呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特征，若貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，可能繼續(xù)抑制資金流入，短期內(nèi)壓制對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的需求。資金可能繼續(xù)保持觀望，或轉(zhuǎn)投黃金等被視為更安全的資產(chǎn)。這一情緒也體現(xiàn)在近期的基金經(jīng)理調(diào)查中，只有 3% 的受訪者表示會(huì)在當(dāng)前環(huán)境下配置比特幣，而有 58% 更傾向于選擇黃金。

圖表 5：僅 3% 的全球基金經(jīng)理在貿(mào)易戰(zhàn)情境下將比特幣視為首選資產(chǎn)類別

2、波動(dòng)性飆升

市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅政策的敏感性十分明顯，每一項(xiàng)重大公告都會(huì)引發(fā)劇烈的價(jià)格波動(dòng)。過去幾個(gè)月，BTC 經(jīng)歷了多次大幅價(jià)格震蕩——其中包括自 2020 年新冠疫情暴跌以來的最大單日跌幅之一。2025 年 2 月底，當(dāng)特朗普突然宣布計(jì)劃對(duì)加拿大和歐盟加征關(guān)稅時(shí)，BTC 在隨后的幾天內(nèi)一度下跌約 15%，同時(shí)其實(shí)際波動(dòng)率大幅上升。ETH 的走勢(shì)類似，其一個(gè)月波動(dòng)率從原本的 50% 左右飆升至超過 100%。

這些市場(chǎng)行為突顯出在當(dāng)前高不確定性宏觀環(huán)境下，加密市場(chǎng)對(duì)政策突發(fā)變動(dòng)極為敏感。未來一段時(shí)間內(nèi)，若政策走向仍不明朗或貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)，市場(chǎng)將維持高波動(dòng)性。歷史經(jīng)驗(yàn)也表明：只有當(dāng)市場(chǎng)充分消化并定價(jià)完新的關(guān)稅政策后，波動(dòng)性才可能逐步回落。

圖表 6：在此階段，BTC 的一月實(shí)際波動(dòng)率上升至 70% 以上，ETH 超過 100%，反映出關(guān)稅公布后的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)

二、宏觀經(jīng)濟(jì)影響：

通脹、滯脹擔(dān)憂、利率與美聯(lián)儲(chǔ)前景

1、通脹與滯脹擔(dān)憂

新關(guān)稅相當(dāng)于對(duì)進(jìn)口商品征收了大量額外稅費(fèi)，正值美聯(lián)儲(chǔ)試圖壓制物價(jià)增長(zhǎng)之際，為通脹壓力火上澆油。市場(chǎng)上已顯現(xiàn)出對(duì)這些措施可能破壞通脹回落進(jìn)程的擔(dān)憂。市場(chǎng)化指標(biāo)如一年期通脹掉期已飆升至 3% 以上，而消費(fèi)者調(diào)查中的預(yù)期也升至 5% 附近，均顯示人們普遍預(yù)期未來 12 個(gè)月內(nèi)物價(jià)將持續(xù)上行。

與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，如果貿(mào)易戰(zhàn)全面升級(jí)并引發(fā)全球報(bào)復(fù)性反應(yīng)，全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出損失或高達(dá) 1.4 萬億美元。美國人均實(shí)際 GDP 預(yù)計(jì)在初期將下降近 1%?；葑u(yù)評(píng)級(jí)指出，如果全面關(guān)稅制度持續(xù)存在，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒉饺胨ネ耍⒈硎尽该绹?dāng)前的關(guān)稅水平之高，已經(jīng)使大多數(shù)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型失效」。

在通脹預(yù)期升溫與增長(zhǎng)擔(dān)憂雙重夾擊下，全球經(jīng)濟(jì)滑入滯脹（經(jīng)濟(jì)停滯與價(jià)格上漲并存）的風(fēng)險(xiǎn)日益突出。

2、利率前景與美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)對(duì)未來幾個(gè)月內(nèi)降息的預(yù)期大幅上升。這標(biāo)志著態(tài)度上的明顯轉(zhuǎn)變——就在幾周前，美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)定致力于抑制通脹，但如今，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂升溫，市場(chǎng)已開始預(yù)期貨幣政策將可能轉(zhuǎn)向?qū)捤梢灾谓?jīng)濟(jì)。

圖 8：市場(chǎng)對(duì) 2025 年降息預(yù)期持續(xù)升溫，目前預(yù)期將有 4 次 25 個(gè)基點(diǎn)的降息——遠(yuǎn)高于此前僅 1 次的預(yù)期

反映出這一情緒轉(zhuǎn)變的是美聯(lián)儲(chǔ)官員的公開表態(tài)。他們表示擔(dān)憂，強(qiáng)調(diào)新一輪關(guān)稅與此前的經(jīng)濟(jì)政策方針背道而馳。如今，美聯(lián)儲(chǔ)面臨艱難的抉擇：是容忍關(guān)稅帶來的新增通脹，還是堅(jiān)持鷹 派立場(chǎng)，冒著進(jìn)一步打壓增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)？

「最近幾周宣布的關(guān)稅規(guī)模超過預(yù)期，其對(duì)通脹與增長(zhǎng)的影響——尤其是疊加效應(yīng)——需密切監(jiān)控?！?mdash;—杰羅姆·鮑 威爾，2025 年 4 月 4 日，在短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)似乎仍致力于維持長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定。然而，貨幣政策決策將繼續(xù)依賴數(shù)據(jù)，視通脹或增長(zhǎng)哪個(gè)信號(hào)更為疲弱而定。如果通脹遠(yuǎn)超目標(biāo)，滯脹環(huán)境可能會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)的政策回應(yīng)能力。這種不確定的政策前景也加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。

三、展望

1、相關(guān)性與多元化配置

加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)市場(chǎng)之間不斷演化的關(guān)系正成為焦點(diǎn)——而比特幣，作為市場(chǎng)的主導(dǎo)資產(chǎn)，是觀察這一變化的最佳窗口。本輪由貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的「風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避」事件，已顯著影響 BTC 與股市和傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)之間的相關(guān)性結(jié)構(gòu)。

自 1 月 23 日首次提及關(guān)稅以來，初期市場(chǎng)反應(yīng)并不一致——比特幣與股票走勢(shì)略顯獨(dú)立，使得它們的 30 日相關(guān)性在 2 月 20 日一度跌至–0.32。但隨著貿(mào)易戰(zhàn)言論不斷升級(jí)、避險(xiǎn)情緒持續(xù)蔓延，這一數(shù)值在 3 月升至 0.47，顯示出比特幣在短期內(nèi)與整體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)。

相比之下，比特幣與傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金的相關(guān)性則明顯削弱——原本中性至正向的關(guān)系在 4 月初變?yōu)?ndash;0.22 的負(fù)相關(guān)。

這些變化顯示出宏觀經(jīng)濟(jì)因素，尤其是貿(mào)易政策與利率預(yù)期，正日益主導(dǎo)加密市場(chǎng)行為，階段性壓制了原本由供需邏輯驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。觀察這一相關(guān)性結(jié)構(gòu)是否持續(xù)，將有助于理解比特幣長(zhǎng)期定位及其多元化價(jià)值。

圖 9：初期反應(yīng)分化，隨著貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí) BTC 與標(biāo)普 500 聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，而與黃金的相關(guān)性則持續(xù)走弱

2、重拾避險(xiǎn)資產(chǎn)敘事

盡管近期宏觀與流動(dòng)性沖擊凸顯出加密資產(chǎn)的「風(fēng)險(xiǎn)屬性」，但長(zhǎng)期趨勢(shì)仍未改變：比特幣與傳統(tǒng)市場(chǎng)的相關(guān)性通常在極端壓力下上升，但在市場(chǎng)趨穩(wěn)后會(huì)逐漸下降。自 2020 年以來，BTC 與股市的 90 日平均相關(guān)性為約 0.32，與黃金僅為 0.12，說明其與傳統(tǒng)資產(chǎn)類別始終保持一定區(qū)隔。

即便在近期關(guān)稅宣布的沖擊下，BTC 在部分傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走弱的交易日中仍表現(xiàn)出一定韌性。同時(shí)，長(zhǎng)期持有者的供應(yīng)仍在持續(xù)上升——這表明在近期波動(dòng)中，核心持倉者并未明顯減倉，反而顯示出較強(qiáng)信心。

這種行為暗示，盡管短期價(jià)格波動(dòng)加劇，比特幣仍可能重新確立更獨(dú)立的宏觀身份。

圖 10：自 2020 年以來，比特幣與傳統(tǒng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期相關(guān)性保持溫和：與標(biāo)普 500 為 0.32，與黃金為 0.12

關(guān)鍵問題在于，BTC能否重回與股市低相關(guān)性的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)。類似趨勢(shì)在2023年3月銀行業(yè)風(fēng)波期間已有體現(xiàn)，當(dāng)時(shí)BTC在股市下行中成功脫鉤并走強(qiáng)。

如今，面對(duì)關(guān)稅戰(zhàn)愈演愈烈、全球市場(chǎng)開始適應(yīng)長(zhǎng)期貿(mào)易碎片化的格局，比特幣能否再次被視為“非主 權(quán)、無許可”的避險(xiǎn)資產(chǎn)，將決定其未來的宏觀角色。市場(chǎng)參與者將密切觀察BTC是否能保留這一獨(dú)立價(jià)值主張。

一個(gè)潛在路徑是重拾其在貨幣通脹與法幣貶值時(shí)期的吸引力，尤其當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤蓵r(shí)。若美聯(lián)儲(chǔ)開始降息、而通脹仍處高位，比特幣或?qū)⒅匦率艿角嗖A，被視為一種“硬資產(chǎn)”或抗通脹資產(chǎn)。

最終，這一過程將決定BTC作為資產(chǎn)類別的長(zhǎng)期定位——以及其在投資組合中的多元化效用。這也同樣適用于其他主流山寨幣，它們?cè)诋?dāng)前環(huán)境中呈現(xiàn)更強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)屬性，并可能繼續(xù)依賴BTC主導(dǎo)的市場(chǎng)情緒。

3、滯脹與保護(hù)主義世界中的加密市場(chǎng)

展望未來，加密市場(chǎng)將面對(duì)一個(gè)由貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)、滯脹壓力和全球協(xié)調(diào)斷裂主導(dǎo)的復(fù)雜宏觀環(huán)境。若全球增長(zhǎng)繼續(xù)疲弱，而加密市場(chǎng)遲遲未能形成明確敘事，投資者情緒可能進(jìn)一步下滑。

長(zhǎng)期貿(mào)易戰(zhàn)將檢驗(yàn)整個(gè)行業(yè)的韌性——可能導(dǎo)致散戶資金流枯竭、機(jī)構(gòu)配置放緩、風(fēng)險(xiǎn)投資融資減少。未來幾個(gè)月需密切關(guān)注的宏觀變量包括：

●貿(mào)易動(dòng)態(tài)發(fā)展：任何新增關(guān)稅清單、出人意料的緩和舉措，或重大雙邊變化（如美中談判或再升級(jí)）都將直接影響市場(chǎng)情緒與通脹預(yù)期。

●核心通脹數(shù)據(jù)：即將公布的CPI與PCE數(shù)據(jù)至關(guān)重要。若因進(jìn)口成本推動(dòng)而意外上行，將加劇滯脹擔(dān)憂；若數(shù)據(jù)疲軟，可能緩解央行壓力、提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（包括加密）的吸引力。

●全球增長(zhǎng)指標(biāo)：消費(fèi)者信心下降、商業(yè)活動(dòng)放緩（PMI）、勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟（失業(yè)金申請(qǐng)上升、非農(nóng)就業(yè)放緩）、企業(yè)盈利預(yù)警及收益率曲線倒掛（常見衰退信號(hào)）等，短期內(nèi)可能進(jìn)一步引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒。但宏觀疲弱若加速貨幣寬松預(yù)期，也可能為加密市場(chǎng)提供支撐。

●央行政策路徑：美聯(lián)儲(chǔ)及其他主要央行如何在通脹與衰退之間尋求平衡，將決定各類資產(chǎn)流動(dòng)性。若在增長(zhǎng)放緩背景下仍拒絕降息，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將繼續(xù)承壓；若轉(zhuǎn)向?qū)捤?，則可能帶來全面提振。若實(shí)際利率下降（無論因政策所致還是通脹持續(xù)），比特幣等長(zhǎng)久期資產(chǎn)可能受益。央行政策分化（如美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿、歐洲央行仍鷹）亦可能激發(fā)跨境資本流動(dòng)，進(jìn)一步加劇加密市場(chǎng)波動(dòng)。

●加密自身政策事件：ETF獲批、戰(zhàn)略BTC儲(chǔ)備、關(guān)鍵立法推進(jìn)等，可能在當(dāng)前宏觀背景下成為獨(dú)立催化劑，有望打破加密資產(chǎn)的“宏觀綁定”狀態(tài)，重新凸顯其獨(dú)特性。但也應(yīng)警惕反向風(fēng)險(xiǎn)，如監(jiān)管拖延或訴訟進(jìn)展不利，可能產(chǎn)生負(fù)面反饋。

四、結(jié)語

自1930年代以來最激進(jìn)的一輪關(guān)稅政策，正在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和加密市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在短期內(nèi)，加密市場(chǎng)可能繼續(xù)呈現(xiàn)高波動(dòng)特征，投資者情緒隨貿(mào)易戰(zhàn)新聞?chuàng)u擺不定。

若通脹持續(xù)高企而增長(zhǎng)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)將成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)：若其轉(zhuǎn)向?qū)捤?，加密市?chǎng)或因流動(dòng)性回升而反彈；若維持鷹 派，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)壓力將持續(xù)。

若宏觀環(huán)境趨穩(wěn)、新敘事浮現(xiàn)，或加密資產(chǎn)重新獲得長(zhǎng)期避險(xiǎn)地位，市場(chǎng)將有望迎來復(fù)蘇。在此之前，市場(chǎng)或?qū)⒕S持震蕩格局，并對(duì)宏觀消息高度敏感。投資者需密切關(guān)注全球動(dòng)態(tài)，保持資產(chǎn)配置多樣化，并在貿(mào)易戰(zhàn)帶來的潛在市場(chǎng)錯(cuò)位中尋找機(jī)會(huì)。

以上就是Binance研報(bào)分析：關(guān)稅升級(jí)對(duì)加密市場(chǎng)的影響分析的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于特朗普加關(guān)稅對(duì)加密貨幣影響原因的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！