過(guò)去幾周，我們開(kāi)發(fā)了一款追蹤所有加密風(fēng)投機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的內(nèi)部工具。

為何要這樣做？

核心邏輯很簡(jiǎn)單：作為創(chuàng)業(yè)者，了解哪些風(fēng)投機(jī)構(gòu)經(jīng)常聯(lián)合投資，既能節(jié)省時(shí)間又能優(yōu)化融資策略。

每筆交易都是獨(dú)特的指紋，當(dāng)我們將這些數(shù)據(jù)可視化呈現(xiàn)時(shí)，就能解讀出背后的故事脈絡(luò)。

我們可以追蹤加密領(lǐng)域中主導(dǎo)大部分融資活動(dòng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

這就像在現(xiàn)代貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中尋找樞紐港口，與千年前商人尋找貿(mào)易據(jù)點(diǎn)的本質(zhì)并無(wú)二致。

我們開(kāi)展這項(xiàng)實(shí)驗(yàn)基于兩個(gè)原因：

首先，我們運(yùn)營(yíng)著一個(gè)類似"搏擊俱樂(lè)部"的風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)——雖然還沒(méi)人揮拳相向，但我們也鮮少公開(kāi)討論。這個(gè)網(wǎng)絡(luò)涵蓋約80家基金，而整個(gè)加密風(fēng)投領(lǐng)域僅有240家機(jī)構(gòu)在種子階段投資超過(guò)50萬(wàn)美元。這意味著我們直接觸達(dá)了三分之一的市場(chǎng)參與者，另有近三分之二的從業(yè)者會(huì)閱讀我們的內(nèi)容。這種影響力遠(yuǎn)超預(yù)期。

然而，追蹤資金的實(shí)際流向始終困難重重。向所有基金發(fā)送項(xiàng)目進(jìn)展反而會(huì)造成信息噪音。這個(gè)追蹤工具應(yīng)運(yùn)而生，它能精準(zhǔn)篩選出哪些基金已進(jìn)行投資、布局哪些賽道、以及他們的合作方是誰(shuí)。

另外，對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，掌握資金動(dòng)向只是第一步。更有價(jià)值的是了解這些基金的歷史表現(xiàn)及其慣常的合投伙伴。為此我們計(jì)算了基金投資獲得后續(xù)融資的歷史概率——但在后期輪次（如B輪）這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)失真，因?yàn)轫?xiàng)目方往往選擇發(fā)幣而非傳統(tǒng)股權(quán)融資。

幫助創(chuàng)業(yè)者識(shí)別活躍投資者只是第一階段。接下來(lái)需要弄清哪些資本源頭真正具備優(yōu)勢(shì)。獲得這些數(shù)據(jù)后，我們就能分析哪些基金的聯(lián)合投資能帶來(lái)最佳結(jié)果。這當(dāng)然不是火箭科學(xué)，就像沒(méi)人能保證初次約會(huì)就結(jié)婚一樣，也沒(méi)有風(fēng)投能僅憑支票就確保項(xiàng)目進(jìn)入A輪。但提前了解游戲規(guī)則對(duì)融資和約會(huì)同樣重要。

1.成功的架構(gòu)

我們運(yùn)用基礎(chǔ)邏輯篩選出投資組合后續(xù)融資率最高的基金。如果某家基金投資的多個(gè)項(xiàng)目在種子輪后都能獲得新融資，說(shuō)明其投資策略確有獨(dú)到之處。當(dāng)被投企業(yè)以更高估值完成下輪融資時(shí)，風(fēng)投的賬面回報(bào)也隨之提升，因此后續(xù)融資率是衡量基金表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。

我們選取了投資組合后續(xù)融資數(shù)量最多的20家基金，統(tǒng)計(jì)它們?cè)诜N子階段的總投資案例數(shù)。由此可計(jì)算出創(chuàng)業(yè)者獲得后續(xù)融資的概率百分比。例如某基金投資100個(gè)種子項(xiàng)目，其中30個(gè)在兩年內(nèi)獲得新融資，其”畢業(yè)率”就是30%。

需要說(shuō)明的是，我們嚴(yán)格限定兩年觀察期。很多初創(chuàng)企業(yè)可能選擇不融資，或在更晚階段才融資。

即便在這頂尖的20家基金中，冪律效應(yīng)依然驚人。比如接受a16z投資的項(xiàng)目，兩年內(nèi)獲得后續(xù)融資的概率是1/3——即每三個(gè)a16z投資的初創(chuàng)企業(yè)中，就有一個(gè)能進(jìn)入A輪?？紤]到排名末位的基金概率僅有1/16，這個(gè)成績(jī)相當(dāng)亮眼。

在本榜單排名接近20位的基金，其投資組合后續(xù)融資率約為7%。這些數(shù)字看似接近，但具體來(lái)看：1/3的概率相當(dāng)于擲骰子出現(xiàn)小于3的點(diǎn)數(shù)，而1/14的概率堪比誕下雙胞胎——這完全是不同量級(jí)的結(jié)果。

玩笑歸玩笑，數(shù)據(jù)真實(shí)揭示了加密風(fēng)投領(lǐng)域的聚集效應(yīng)。某些基金能主動(dòng)為被投項(xiàng)目設(shè)計(jì)后續(xù)融資，因?yàn)樗鼈兺瑫r(shí)運(yùn)營(yíng)成長(zhǎng)期基金。這類機(jī)構(gòu)既參與種子輪又跟投A輪，當(dāng)風(fēng)投持續(xù)加注同一項(xiàng)目時(shí)，通常會(huì)給后續(xù)輪次投資者釋放積極信號(hào)。換言之，風(fēng)投機(jī)構(gòu)內(nèi)部是否設(shè)有成長(zhǎng)期基金，將顯著影響被投企業(yè)未來(lái)的成功概率。

這種模式的終極形態(tài)，將是加密風(fēng)投逐步演變?yōu)閷?duì)成熟創(chuàng)收項(xiàng)目進(jìn)行私募股權(quán)投資。

我們?cè)鴮?duì)這一轉(zhuǎn)變有過(guò)理論推演。但數(shù)據(jù)究竟揭示了什么？為探究這個(gè)問(wèn)題，我們統(tǒng)計(jì)了投資組合中獲得后續(xù)融資的初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量，并計(jì)算了同一家風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與后續(xù)輪次的概率。

也就是說(shuō)，如果某公司從a16z獲得種子輪融資，那么a16z參與其A輪融資的概率有多大？

規(guī)律很快顯現(xiàn)：管理規(guī)模超10億美元的大型基金更傾向于頻繁跟投。例如：a16z投資組合中44%獲得后續(xù)融資的項(xiàng)目都有其繼續(xù)跟投；Blockchain Capital、DCG和Polychain會(huì)對(duì)25%的獲續(xù)投項(xiàng)目追加投資。

這意味著：種子輪或Pre-Seed輪選擇投資方遠(yuǎn)比想象中重要，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)存在顯著的"重復(fù)注資偏好"。

2、慣性合投

這些規(guī)律屬于事后總結(jié)。我們并非暗示未獲頂級(jí)風(fēng)投青睞的項(xiàng)目注定失敗——所有經(jīng)濟(jì)行為的本質(zhì)都是增長(zhǎng)或盈利，實(shí)現(xiàn)任一目標(biāo)的企業(yè)終將獲得價(jià)值重估。但若能提升成功概率何樂(lè)不為？若無(wú)法直接獲得前20 大基金投資，通過(guò)其網(wǎng)絡(luò)間接觸達(dá)資本樞紐仍是可行策略。

下圖展示了加密領(lǐng)域過(guò)去十年所有風(fēng)投機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)圖譜：1000家投資機(jī)構(gòu)通過(guò)約2.2萬(wàn)次合投形成連接。表面看似乎選擇眾多，但需注意這包含已停止運(yùn)營(yíng)、未實(shí)現(xiàn)回報(bào)或暫停投資的基金。

真實(shí)市場(chǎng)格局在下圖中更為清晰：能進(jìn)行單筆超200萬(wàn)美元A輪投資的基金僅約50家；參與此類輪次的投資網(wǎng)絡(luò)涵蓋約112家機(jī)構(gòu)；這些基金正加速整合，展現(xiàn)出強(qiáng)烈的特定合投偏好。

隨著時(shí)間的推移，基金似乎會(huì)形成穩(wěn)定的合投習(xí)慣。也就是說(shuō)，投資于一個(gè)實(shí)體的基金往往會(huì)因?yàn)榧寄芑パa(bǔ)（如技術(shù)評(píng)估/市場(chǎng)拓展）或基于合作伙伴關(guān)系而吸引同行基金。為了研究這些關(guān)系是如何運(yùn)作的，我們?cè)谌ツ觊_(kāi)始探索基金之間共同投資的模式。

通過(guò)分析過(guò)去一年的合投數(shù)據(jù)可見(jiàn)：

Polychain與Nomad Capital合投9次；

Bankless與Robot Ventures合投9次；

Binance與Polychain、HackVC各合投7次；

OKX與Animoca合投7次。

頭部基金對(duì)合投方的篩選日趨嚴(yán)苛：

Paradigm去年10筆投資中有3筆與Robot Ventures合投；

DragonFly在13筆投資中，與Robot Ventures、Founders Fund各合投3次；

Founders Fund的9次投資中有3次與Dragonfly聯(lián)手。

這表明市場(chǎng)正轉(zhuǎn)向"寡頭式投資"——少數(shù)基金用更大籌 碼下 注，且合投方多為老牌知名機(jī)構(gòu)。

3、矩陣分析

另一種研究方式是通過(guò)最活躍投資者的行為矩陣，上圖統(tǒng)計(jì)2020年以來(lái)投資頻次最高的基金關(guān)系網(wǎng)，可見(jiàn)：‌加速器特立獨(dú)行‌，Y Combinator等加速器雖投資頻繁，但與交易所或大型基金合投極少。

另一方面，你會(huì)發(fā)現(xiàn)交易所也普遍存在特定偏好。例如OKX Ventures與Animoca Brands保持著高頻合投關(guān)系，Coinbase Ventures與Polychain共同投資超30次，與Pantera也有24次合投記錄。

我們觀察到的結(jié)構(gòu)性規(guī)律可歸納為三點(diǎn)：

*加速器往往很少與交易所或大型基金合投，盡管它們的投資頻率很高。這可能是由于階段偏好。

*大型交易所往往對(duì)處于成長(zhǎng)階段的風(fēng)險(xiǎn)基金有著強(qiáng)烈的偏好。目前，Pantera和Polychain在這方面占據(jù)主導(dǎo)地位。

*交易所傾向于與本地機(jī)構(gòu)合作。OKX Ventures和Coinbase對(duì)合投對(duì)象的偏好有所不同凸顯Web3時(shí)代資本配置的全球化本質(zhì)。

既然風(fēng)投正在聚合，邊際資本將來(lái)自何處？一個(gè)有趣現(xiàn)象是企業(yè)資本自成體系：高盛歷史上僅與PayPal Ventures和Kraken各合投2次，而Coinbase Ventures與Polychain合投37次、Pantera 32次、Electric Capital 24次。

與傳統(tǒng)風(fēng)投不同，企業(yè)資本通常瞄準(zhǔn)具有產(chǎn)品市場(chǎng)契合度的成長(zhǎng)期項(xiàng)目。在早期融資萎縮的當(dāng)下，這類資本的行為模式值得持續(xù)觀察。

4、動(dòng)態(tài)演變的資本網(wǎng)絡(luò)

數(shù)年前讀完尼爾·弗格森《廣場(chǎng)與高塔》后，我便萌生研究加密領(lǐng)域關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的想法。該書揭示思想、產(chǎn)品甚至疾病的傳播都與網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)相關(guān)，但直到我們開(kāi)發(fā)出融資數(shù)據(jù)看板，才真正實(shí)現(xiàn)加密資本網(wǎng)絡(luò)的可視化。

這類數(shù)據(jù)集能用于設(shè)計(jì)（并執(zhí)行）并購(gòu)與代幣私有化方案——這正是我們內(nèi)部探索的方向，也可輔助商務(wù)合作決策。我們正在研究如何向特定機(jī)構(gòu)開(kāi)放數(shù)據(jù)訪問(wèn)。

回到核心問(wèn)題：網(wǎng)絡(luò)關(guān)系真能提升基金業(yè)績(jī)嗎？答案頗為復(fù)雜。

基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力日益取決于篩選團(tuán)隊(duì)的能力與資金規(guī)模，而非單純的人脈資源。但普通合伙人（GP）與合投方的個(gè)人關(guān)系確實(shí)關(guān)鍵——風(fēng)投共享項(xiàng)目流是基于人際信任而非機(jī)構(gòu)品牌。當(dāng)合伙人跳槽時(shí)，其關(guān)系網(wǎng)絡(luò)會(huì)自然遷移至新東家。

2024年的一項(xiàng)研究驗(yàn)證了這個(gè)假設(shè)。該論文分析了100家頂級(jí)VC的38,000輪投資數(shù)據(jù)后得出了關(guān)鍵結(jié)論：

*‌歷史合投不保證未來(lái)合作‌，失敗案例會(huì)中斷機(jī)構(gòu)間信任。

‌*狂熱期合投激增‌，牛市階段基金更依賴社交信號(hào)而非盡調(diào)；熊市獨(dú)行傾向‌，估值低迷時(shí)基金傾向獨(dú)立投資。

‌*能力互補(bǔ)原則‌：同質(zhì)化投資方扎堆往往預(yù)示風(fēng)險(xiǎn)。

正如前文所述，最終，合投不是發(fā)生在基金層面，而是發(fā)生在合伙人層面。在我自己的職業(yè)生涯中，我見(jiàn)過(guò)一些人在不同的組織之間跳槽。目標(biāo)通常是與同一個(gè)人一起工作，而不管他們加入了什么基金。在人工智能取代人力的時(shí)代，人際關(guān)系仍然是早期風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)。

在這項(xiàng)關(guān)于加密風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的研究還有大量空白。例如，對(duì)沖基金的流動(dòng)性配置偏好、成長(zhǎng)期投資如何適應(yīng)市場(chǎng)周期、并購(gòu)與私募股權(quán)的介入機(jī)制等。答案或許就藏在現(xiàn)有數(shù)據(jù)中，但提煉出正確問(wèn)題還需要時(shí)間。

以上就是加密VC關(guān)系網(wǎng)絡(luò)圖譜：加密投資隱藏的規(guī)則是什么詳解的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于加密投資隱藏的規(guī)則解讀的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！