2025 年 5 月 19 日，美國參議院以 66 票贊成、 32 票反對通過《GENIUS 法案》，全稱《Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act》，這是美國首次為穩(wěn)定幣設(shè)立聯(lián)邦監(jiān)管框架。目前法案尚未正式生效，仍需眾議院通過并由總統(tǒng)簽署。

1.《GENIUS 法案》核心條款

此次法案中，明確將穩(wěn)定幣定義為支付型穩(wěn)定幣 （Payment Stablecoin），它是一種和美元等法幣錨定、可直接用于支付或結(jié)算的數(shù)字貨幣。這類支付穩(wěn)定幣的價值應(yīng)始終與美元等法幣保持 1: 1 掛鉤，背后必須有真實、透明的儲備支持，且儲備資產(chǎn)不包括算法機(jī)制維穩(wěn)或波動性較大的加密資產(chǎn)，用戶可以隨時把它兌換成法幣。該定義明確了穩(wěn)定幣的支付屬性，不是用來投機(jī)或套利的工具。

穩(wěn)定幣在哪里可以購買

1.1 發(fā)行人資格

根據(jù) GENIUS 法案，無論是美國本土還是海外機(jī)構(gòu)，想在美國發(fā)行或流通穩(wěn)定幣，都必須滿足嚴(yán)格的發(fā)行人資格要求。

對于境內(nèi)發(fā)行人，只有三類機(jī)構(gòu)有資格發(fā)行穩(wěn)定幣：

• 一是持有聯(lián)邦許可證的非銀行機(jī)構(gòu)，比如一些持牌的金融科技公司。這類機(jī)構(gòu)不是銀行，但獲得了聯(lián) 邦 政 府批準(zhǔn)。如 USDC 發(fā)行方 Circle，Circle 公司不是銀行機(jī)構(gòu)，不能像銀行那樣放貸或吸收存款，但它拿到了美國「聯(lián)邦牌照」，因此可以合規(guī)地在美國發(fā)行穩(wěn)定幣。 
• 二是受監(jiān)管的銀行子公司，指銀行可以通過旗下子公司來發(fā)行穩(wěn)定幣。這一條表明了美國政府允許傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)通過其子公司參與穩(wěn)定幣市場。
• 三是經(jīng)過美國州政府批準(zhǔn)、且其監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)被財 政 部認(rèn)定為與聯(lián)邦標(biāo)準(zhǔn)基本一致的州級發(fā)行人。這些合規(guī)發(fā)行人必須保持 1: 1 的資產(chǎn)儲備（比如現(xiàn)金、國債或央行存款），并定期公開披露儲備情況、贖回政策，同時接受第三方審計。如果發(fā)行的穩(wěn)定幣規(guī)模超過 100 億美元，則必須接受聯(lián)邦監(jiān)管，由美聯(lián)儲或貨幣監(jiān)理署（OCC）作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)。這一條主要面向一些體量較小、發(fā)展初期的項目來說，可以選擇先從州級開始合規(guī)，再逐步拓展到聯(lián)邦層面。

對于境外發(fā)行人，即使公司設(shè)立在海外，只要其穩(wěn)定幣面向美國市場，也必須遵守美國的監(jiān)管規(guī)則。

首先，這些機(jī)構(gòu)必須來自監(jiān)管制度與美國相當(dāng)?shù)膰一虻貐^(qū)，例如英國、新加坡等已建立數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管框架的國家或地區(qū)；對于來自尚未建立穩(wěn)定幣監(jiān)管制度的地區(qū)則可能無法獲得許可。

其次，發(fā)行人必須在美國貨幣監(jiān)理署（OCC）注冊備案。

此外，還必須能夠配合美國政府的合法命令（如凍結(jié)或銷毀代幣）。

并在美國金融機(jī)構(gòu)中存有足夠的儲備，確保有能力滿足美國用戶的贖回和流動性需求。

總的來說，無論是境內(nèi)還是境外機(jī)構(gòu)，美國都希望通過 GENIUS 法案把穩(wěn)定幣納入與傳統(tǒng)金融同等的監(jiān)管框架內(nèi)，確保其安全性、透明度和合規(guī)性，防止穩(wěn)定幣成為金融系統(tǒng)中的「灰色地帶」。這也意味著未來只有那些有能力滿足高標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管要求的機(jī)構(gòu)，才能在美國發(fā)行并合法流通穩(wěn)定幣。

1.2 儲備和透明度

此次 GENIUS 法案對發(fā)行方的資產(chǎn)儲備也做出了明確要求。發(fā)行穩(wěn)定幣的公司必須首先保證每發(fā)行 1 枚穩(wěn)定幣，背后就有 1 美元等值的安全資產(chǎn)來做保障。

這些資產(chǎn)必須是現(xiàn)金、短期美國國債這類安全、流動性高的資產(chǎn)，不能用股票、公司債券等風(fēng)險大的資產(chǎn)來做儲備。同時為了防止資金被亂用，這些保障用的資產(chǎn)也必須和公司的日常運營資金分開管理，不能被挪做他用，比如拿去投資或抵押。另外，法案還特別規(guī)定，穩(wěn)定幣不能給用戶支付利息或收益，也就是說，穩(wěn)定幣是一種支付類產(chǎn)品，而不是一種投資產(chǎn)品，不能變成和銀行存款「搶生意」的工具。

穩(wěn)定幣不能變成「高收益的數(shù)字存款」，這讓我們看到一個可能的趨勢：穩(wěn)定幣不允許給利息，但銀行存款可以有利息，這意味著，銀行可能會主動進(jìn)軍穩(wěn)定幣領(lǐng)域，推出自己的數(shù)字美元或數(shù)字歐元，用「合規(guī) + 利息」兩張牌來吸引用戶，搶占市場份額。

雖然銀行發(fā)行的穩(wěn)定幣也不能直接給利息，但銀行可以通過「配套賬戶、返現(xiàn)機(jī)制」等方式，提供比普通穩(wěn)定幣更有吸引力的整體金融體驗，從而參與穩(wěn)定幣領(lǐng)域的競爭。未來的穩(wěn)定幣市場，也許不再只是各類穩(wěn)定幣之間的競爭，更可能是傳統(tǒng)銀行和加密公司的競爭。

同時，為了確保儲備資產(chǎn)的公開透明性，發(fā)行公司需要每個月公布一次自己儲備的具體情況，并且要由公司的高管如 CEO 或 CFO 簽字確認(rèn)，還要請專業(yè)的會計事務(wù)所來審查這些數(shù)據(jù)。如果這個公司發(fā)行的穩(wěn)定幣總量超過 500 億美元，還需要做全年財務(wù)審計，進(jìn)一步保證儲備資金和用戶資金的安全。

1.3 反洗錢與合規(guī)

根據(jù) GENIUS 法案，所有發(fā)行穩(wěn)定幣的公司，都必須像傳統(tǒng)銀行一樣，遵守《銀行保密法》下的反洗錢規(guī)定。

也就是說，這些公司在美國法律上被視為「金融機(jī)構(gòu)」，必須履行監(jiān)控資金流向、防止洗錢和恐怖融資的義務(wù)。

所有支付穩(wěn)定幣的發(fā)行公司都必須按照政府的要求，建立一整套「反洗錢」和「合規(guī)」的流程和制度。這樣做的目的是防止這些數(shù)字貨幣被用來干違法的事，比如洗錢、資助恐怖活動、逃避經(jīng)濟(jì)制裁等等。包括但不限于：

• 制定反洗錢政策。即公司需要出具一份關(guān)于如何防止洗錢的說明書，告訴員工和監(jiān)管機(jī)構(gòu)他們打算怎么做。
• 指定一名負(fù)責(zé)人管理整個合規(guī)體系。公司必須找一個有權(quán)力、懂合規(guī)的人來負(fù)責(zé)整個反洗錢體系。確保這不是走形式，而是要有人真正盯著這些事。
• 識別和核查用戶身份（KYC）。所有人在使用這個穩(wěn)定幣產(chǎn)品前，都要進(jìn)行身份認(rèn)證。發(fā)行方需要知道是誰在使用自己的穩(wěn)定幣產(chǎn)品。
• 檢查用戶是否在制裁名單上。發(fā)行方需要確保自己的客戶不是被美國或其他國家政府列入「黑名單」的人，比如恐怖分子、毒販、受制裁國家的官員等。
• 對大額交易或可疑行為進(jìn)行監(jiān)控和報告。比如有人突然轉(zhuǎn)入 100 萬美元，或者頻繁轉(zhuǎn)賬給陌生地址，系統(tǒng)要能識別出這些異常操作，并上報給監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
• 保留交易記錄，以便監(jiān)管機(jī)構(gòu)查閱。公司必須把每一筆交易都存檔保存，比如誰轉(zhuǎn)給誰、轉(zhuǎn)了多少、什么時候轉(zhuǎn)的，以備政府查賬。
• 阻止任何被法律禁止的交易行為。一旦發(fā)現(xiàn)某個交易觸犯法律，比如向黑市網(wǎng)站轉(zhuǎn)賬，公司必須能鎖定這筆交易，讓它進(jìn)行不了。

除了制度要求，發(fā)行人還要具備技術(shù)能力，一旦財 政 部或法院下令，要能迅速凍結(jié)某些賬戶或阻止特定交易。比如某個地址涉嫌犯罪，美國政府下達(dá)命令對該賬戶進(jìn)行及時操作，發(fā)行方要能執(zhí)行命令，對這些代幣賬戶進(jìn)行如凍結(jié)（讓它不能轉(zhuǎn)賬）、銷毀（徹底作廢）、阻止（讓它無法交易）等操作。

如果是外國公司發(fā)行的穩(wěn)定幣，想要進(jìn)入美國市場，也必須遵守美國的反洗錢和制裁法規(guī)。如果不符合要求，美國財 政 部會將其列入「黑名單」，并禁止美國平臺提供交易服務(wù)。

這套制度的核心目的，是要確保穩(wěn)定幣不會成為洗錢、逃避制裁或其他非法行為的工具。

1.4 消費者保護(hù)

《GENIUS 穩(wěn)定幣法案》核心目的是為了保護(hù)普通用戶，讓大家在使用穩(wěn)定幣時不用擔(dān)心資金安全、被誤導(dǎo)或遇到跑路風(fēng)險。

除了上文我們提到的對發(fā)行人和資產(chǎn)儲備等一系列要求之外，法案還要求發(fā)行方每個月公開披露儲備金構(gòu)成，讓消費者知道他們的錢是怎么被保管的。此外，法案還嚴(yán)格禁止誤導(dǎo)性宣傳，比如不能說穩(wěn)定幣是「美國政府擔(dān)?！够颉赣?FDIC 保險」的，防止用戶誤以為這些幣跟銀行存款一樣安全。實際上，穩(wěn)定幣不是銀行存款，不受政府兜底保護(hù)，也沒有 FDIC 保險。如果穩(wěn)定幣出問題，比如脫錨、兌付失敗、發(fā)行機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，用戶的錢可能拿不回來，此時風(fēng)險需要用戶自己承擔(dān)，政府不會賠錢。

同時，法案還明確了州監(jiān)管與聯(lián)邦監(jiān)管的配合機(jī)制，避免發(fā)行方借助「監(jiān)管套利」選擇監(jiān)管最寬松的州來逃避管理。當(dāng)某個州監(jiān)管的穩(wěn)定幣項目發(fā)展到一定規(guī)模后，就必須接受聯(lián)邦監(jiān)管，否則不能繼續(xù)擴(kuò)大發(fā)行。

最后，如果某個穩(wěn)定幣發(fā)行公司發(fā)生破產(chǎn)，GENIUS 法案明確規(guī)定：用戶的錢要最優(yōu)先賠付，比其他債權(quán)人優(yōu)先，并要求法院加快清算流程。這意味著，即使公司倒了，用戶也有希望更快、更優(yōu)先地拿回資金。

2.潛在影響

接下來我們結(jié)合 GENIUS 穩(wěn)定幣法案的條款，看看目前使用較廣泛的穩(wěn)定幣有哪些是符合美國合規(guī)政策的，有哪些是相對沒有那么符合的。

2.1 法幣儲備型穩(wěn)定幣

法幣儲備型穩(wěn)定幣的原理是：每發(fā)行 1 個穩(wěn)定幣，背后就有 1 美元或等值的安全資產(chǎn)（比如現(xiàn)金或短期美債）作為儲備。這意味著用戶在理論上可以隨時將穩(wěn)定幣兌換成真實的美元，所以這類穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性強(qiáng)、風(fēng)險也相對低，廣泛應(yīng)用于交易、支付和 DeFi 生態(tài)中。

在這一類型中，USDC 是目前最符合美國監(jiān)管要求的代表，由美國公司 Circle 持牌發(fā)行，運作透明，符合大部分 GENIUS 法案中的監(jiān)管要求。因此，USDC 有望成為未來最受政策支持的穩(wěn)定幣之一。

另一個受到關(guān)注的是 PYUSD，由支付巨頭 PayPal 推出，與持牌機(jī)構(gòu) Paxos 合作發(fā)行，這兩家機(jī)構(gòu)都在美國持有正規(guī)的金融監(jiān)管牌照，這使得 PYUSD 在合規(guī)性上表現(xiàn)友好。且 PYUSD 背靠 PayPal 公司，對于現(xiàn)實生活中的支付、轉(zhuǎn)賬和跨境匯款等日常金融場景的開發(fā)將更加熟練，符合美國此次對于穩(wěn)定幣用于支付場景的定義。

第三個是 FDUSD，由 First Digital 公司發(fā)行，注冊地在香港，合規(guī)程度較高，背后有審計和資產(chǎn)支持。不過，由于該公司不在美國本土注冊，仍需觀察它是否愿意配合美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)命令（如在政府要求時需要凍結(jié)、銷毀用戶賬戶等），這將影響它在美國市場的發(fā)展前景。

而目前市值最大的穩(wěn)定幣 USDT，則是由注冊在英屬維爾京群島的 Tether 公司發(fā)行。它并沒有拿到美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的牌照，整體運營在法律灰色地帶，雖然使用廣泛，但在監(jiān)管越來越嚴(yán)格的背景下，可能面臨來自 GENIUS 法案的強(qiáng)力監(jiān)管壓力，尤其是在美國市場的流通和用戶信心方面。

2.2 去中心化超額抵押穩(wěn)定幣

去中心化超額抵押穩(wěn)定幣是一種不依賴傳統(tǒng)銀行或中心化機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定幣，它的核心原理是：用戶把自己的加密資產(chǎn)（如 ETH、BTC）抵押進(jìn)區(qū)塊鏈上的智能合約，通過「超額抵押」的方式生成穩(wěn)定幣。這種機(jī)制確保了即使市場波動，也能保持幣值的穩(wěn)定。

以 DAI 為代表，它是由 MakerDAO 協(xié)議發(fā)行的知名去中心化超額抵押穩(wěn)定幣。用戶可以將 ETH、wBTC 等多種加密資產(chǎn)抵押到智能合約中，只要抵押率足夠高（通常在 150% 以上），就可以生成 DAI。比如你抵押價值 150 美元的 ETH，可以生成最多 100 美元的 DAI，這樣就算 ETH 價格波動，系統(tǒng)也有緩沖空間。DAI 最大的特點是它完全運行在鏈上，沒有中心化機(jī)構(gòu)控制，任何人都無法凍結(jié)你的賬戶或銷毀你的資產(chǎn)，這讓它成為真正「去中心化」的穩(wěn)定幣。但同時，這種設(shè)計也帶來監(jiān)管挑戰(zhàn)：比如 GENIUS 法案要求能夠配合執(zhí)法，發(fā)行方需具備技術(shù)能力隨時操作用戶賬戶，而 DAI 無法被單方面凍結(jié)或強(qiáng)制操作，因此將難以納入本次 GENIUS 法案監(jiān)管框架中。

總的來說，這類穩(wěn)定幣不依賴銀行、不依賴中心化機(jī)構(gòu)，運行邏輯靠代碼和智能合約，適合追求去中心化理念的用戶，但由于其「無法凍結(jié)、不可控制」的特性，也讓它們更難被美國政府接納為合法支付手段。

2.3 算法穩(wěn)定幣

算法穩(wěn)定幣是一類依靠算法自動調(diào)節(jié)市場供需關(guān)系來維持價格錨定的穩(wěn)定幣，不依賴真實美元儲備或加密資產(chǎn)抵押。這種機(jī)制通常是通過「鑄造與銷毀」的方式來調(diào)節(jié)幣量——當(dāng)價格低于 1 美元時，系統(tǒng)會「銷毀」部分穩(wěn)定幣減少供給；當(dāng)價格高于 1 美元時，則會「鑄造」更多穩(wěn)定幣增加供給，從而引導(dǎo)價格回到 1 美元附近。

典型例子之一是 Frax，它采用的是一種混合模式，即部分由真實法幣儲備支持（如 USDC），另一部分則由算法機(jī)制進(jìn)行調(diào)節(jié)。當(dāng)市場上 1 FRAX 的價格跌到 0.98 美元時，系統(tǒng)就會啟動銷毀機(jī)制，減少市場供應(yīng)，提升稀缺性，使價格回升。

而曾經(jīng)廣受關(guān)注但最終崩盤的 UST（TerraUSD），則是一個純算法穩(wěn)定幣的極端案例。UST 并沒有任何抵押資產(chǎn)支撐，而是與另一個代幣 LUNA 綁定：1 UST 始終可以兌換等值的 LUNA，反之亦然。這種機(jī)制在市場看漲時運作良好，但一旦信心崩潰或出現(xiàn)大規(guī)模贖回，就會陷入死亡螺旋：大量 UST 被兌換導(dǎo)致 LUNA 價格暴跌，而后進(jìn)一步失控。2022 年就因此造成了數(shù)十億美元的用戶資產(chǎn)損失，成為加密史上最大災(zāi)難之一。

GENIUS 法案要求所有支付型穩(wěn)定幣必須由 100% 美元現(xiàn)金或短期美國國債等高流動性資產(chǎn)支持，確保用戶能夠隨時贖回，防止「脫錨」或擠兌風(fēng)險。而算法穩(wěn)定幣通常沒有真實資產(chǎn)儲備，而是依賴市場機(jī)制和代碼來調(diào)節(jié)供需。這顯然不符合 GENIUS 法案對「100% 準(zhǔn)備金」的基本要求。因此算法穩(wěn)定幣因為高風(fēng)險、缺乏真實儲備、難以審計、無法監(jiān)管等問題，很可能被排除在受許可發(fā)行范疇之外。

2.4 生息型穩(wěn)定幣

生息型穩(wěn)定幣，是一種用戶持有后會自動產(chǎn)生收益的穩(wěn)定幣。如 USDe，由 Ethena 協(xié)議發(fā)行。用戶買入或持有 USDe 后，不需要額外操作，資產(chǎn)會像「自動生利的美元」一樣不斷增長。這背后的原理是：USDe 背后的資產(chǎn)會被協(xié)議拿去參與 DeFi 借貸、質(zhì)押等操作賺利息，再將收益部分分配給持有者。

然而， GENIUS 法案明確規(guī)定 「禁止任何許可的穩(wěn)定幣發(fā)行人向用戶提供收益或利息」。也就是說，穩(wěn)定幣只能用來支付、交易，而不能像理財產(chǎn)品一樣讓用戶賺錢。所以，像 USDe 這樣的生息穩(wěn)定幣，在當(dāng)下美國的監(jiān)管框架下，是難以獲得許可的。

2.5 其他

除了以上提到的幾類穩(wěn)定幣受到法案的直接影響，其他賽道也可能收到某些條款的潛在影響。

GENIUS 法案要求穩(wěn)定幣發(fā)行方必須識別和核查用戶身份。也就是說，所有用戶在買賣或使用穩(wěn)定幣前，都要進(jìn)行身份認(rèn)證（KYC），防止洗錢、恐怖融資等違法行為。這時候，鏈上 KYC（On-chain KYC）與身份驗證（DID）這類項目能夠發(fā)揮重要作用。

它們可以為穩(wěn)定幣項目提供一整套合規(guī)的身份識別工具，比如用戶在鏈上錢包里完成一次 KYC 驗證后，就能生成一個鏈上身份憑證或通行證，用于后續(xù)的交易授權(quán)或合規(guī)審計。

例如，像 Fractal ID（Web 3 合規(guī)身份認(rèn)證 KYC/AML 平臺）、Quadrata（鏈上身份護(hù)照協(xié)議）、Civic Pass（提供鏈上 訪問權(quán)限控制的身份認(rèn)證系統(tǒng)）這些項目，可以幫穩(wěn)定幣發(fā)行方快速識別用戶是否已經(jīng)通過了 KYC，同時保護(hù)用戶的隱私。用戶不用每次都重復(fù)上傳證件信息，而是通過鏈上的身份憑證來證明自己是合規(guī)用戶，既安全又高效。

再比如由 OpenAI 聯(lián)合創(chuàng)始人 Sam Altman 支持的 Worldcoin，這是一個鏈上身份認(rèn)證類項目，用戶通過虹膜掃描獲得獨一無二的數(shù)字身份（World ID），用于證明自己是「真實人類」，解決 AI 時代身份泛濫的問題。與 Fractal ID、Quadrata 等項目不同，Worldcoin 更強(qiáng)調(diào)生物識別技術(shù)和全球化布局，有望在合規(guī)接入、反洗錢（AML）及合格投資者識別等領(lǐng)域成為關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。同時后續(xù)如果穩(wěn)定幣項目希望面向機(jī)構(gòu)或大額用戶開放服務(wù)，鏈上 KYC/DID 還能支持白名單機(jī)制，只有完成 KYC 的用戶才能參與特定交易、申購、享受更高的額度等。

鏈上 KYC 和 DID 就像是穩(wěn)定幣合規(guī)通行證系統(tǒng)，能幫助穩(wěn)定幣項目在滿足監(jiān)管的同時繼續(xù)拓展用戶和應(yīng)用場景，在全球政策逐漸清晰的背景下，這一類基礎(chǔ)設(shè)施的價值或許將越來越大。

除此之外，在 2.4 小結(jié)中我們提到，法案禁止穩(wěn)定幣發(fā)行人向用戶提供收益或利息，因此生息型穩(wěn)定幣恐難以合規(guī)。然而，雖然穩(wěn)定幣的發(fā)行方（如 USDC 或 USDT）不能直接向用戶支付利息，但這并不意味著用戶就無法通過穩(wěn)定幣獲得收益。實際上，很多第三方平臺或協(xié)議，可以使用這些合規(guī)穩(wěn)定幣作為工具，通過投資、借貸、套利等方式為用戶創(chuàng)造收益，例如：

Ethena 是一個基于以太坊的合成穩(wěn)定幣協(xié)議，它通過構(gòu)建多頭現(xiàn)貨資產(chǎn)和空頭永續(xù)合約的對沖倉位，發(fā)行錨定 1 美元的穩(wěn)定幣 USDe。

用戶存入以太坊或流動性質(zhì)押資產(chǎn)（如 stETH），協(xié)議會在中心化交易所做空等值的永續(xù)合約，從而實現(xiàn)資產(chǎn)價值的穩(wěn)定接近美元。由于做空合約會產(chǎn)生資金費率，而以太坊現(xiàn)貨本身也可能帶有質(zhì)押收益（如 stETH），Ethena 就通過這種資金利差獲得穩(wěn)定利潤。用戶將 USDe 存入?yún)f(xié)議，則會收到一個收益憑證代幣 sUSDe，它會隨著時間自動累計這些套利收益，相當(dāng)于「生息版的 USDe」。

持有 sUSDe 的用戶無需操作，就能持續(xù)獲得 Ethena 協(xié)議的收益分紅。值得注意的是，收益并非直接支付給 USDe 持有人，而是分給持有 sUSDe 的用戶，這種設(shè)計幫助協(xié)議在一定程度上避免了 GENIUS 法案中禁止穩(wěn)定幣直接支付利息的限制。

RWA 收益類項目 Ondo Finance 推出的穩(wěn)定幣 USDY，背后是美國的短期國債和現(xiàn)金等價物。

用戶用穩(wěn)定幣（如 USDC）購買 USDY，資金被用于鏈下投資美債，產(chǎn)生的利息收益由 Ondo 在鏈下結(jié)算后，以資產(chǎn)增值的方式間接體現(xiàn)在代幣價值中。注意，這里美債產(chǎn)生的利息收益不會直接以利息形式發(fā)放給用戶，而是通過提升 USDY 代幣的市場價值來間接體現(xiàn)。

用戶持有的 USDY 代幣會隨著底層資產(chǎn)的收益增長而升值，用戶通過代幣價值的增長獲得收益。這種方式不同于傳統(tǒng) DeFi 協(xié)議鏈上直接派發(fā)利息，也符合 GENIUS 法案禁止穩(wěn)定幣發(fā)行方向用戶直接支付利息的合規(guī)要求。Ondo 也強(qiáng)調(diào)，USDY 不是傳統(tǒng)意義上的穩(wěn)定幣，而是一種帶有資產(chǎn)增值特性的代幣，更接近于投資產(chǎn)品或證券。

Aave 和 Compound 等去中心化借貸協(xié)議允許用戶將穩(wěn)定幣（如 USDC、USDT）存入?yún)f(xié)議，協(xié)議再將這些穩(wěn)定幣借給借款人，借款人支付利息，存款人則獲得這部分利息作為收益。協(xié)議通過借貸利差，即借款人支付的利率減去給存款人的利率，來維持運營。

由于用戶持有的是穩(wěn)定幣資產(chǎn)，存款產(chǎn)生的收益本質(zhì)上來自借貸活動中的利息分成，這種收益屬于投資收益而非穩(wěn)定幣發(fā)行方直接支付的利息，因此并沒有違反 GENIUS 法案中「禁止穩(wěn)定幣發(fā)行人向用戶支付利息」的規(guī)定。后續(xù)合規(guī)穩(wěn)定幣可以考慮成為借貸協(xié)議中的底層資產(chǎn)，穩(wěn)定幣發(fā)行方確保幣值錨定與合規(guī)發(fā)行，借貸協(xié)議則利用這些穩(wěn)定幣進(jìn)行借貸撮合，實現(xiàn)資產(chǎn)流動和收益生成。

還有一些收益聚合類和套利策略類項目，這類協(xié)議會把用戶存入的穩(wěn)定幣，跨多個 DeFi 平臺執(zhí)行套利策略，比如在不同借貸協(xié)議之間借入借出賺取利差，參與流動性挖礦獲得獎勵，或者捕捉交易手續(xù)費等。協(xié)議將獲得的收益扣除手續(xù)費后，返還給用戶，幫助用戶實現(xiàn)資產(chǎn)增值。Yearn Finance 是一個收益聚合器協(xié)議，為用戶自動尋找并執(zhí)行最優(yōu)的 DeFi 收益策略。

用戶將穩(wěn)定幣（如 USDC、USDT 等）存入   Yearn 的 Vault 中，協(xié)議會將這些資金自動分配到多個 DeFi 平臺（如 Compound、Aave、Curve 等），參與借貸、流動性挖礦、套利等策略。產(chǎn)生的收益會不斷累積，用戶的 Vault 份額價值隨之增長。用戶隨時可以贖回其份額，獲得本金加上策略產(chǎn)生的收益。

這里用戶持有的是收益增長后的 Vault 份額，而不是普通穩(wěn)定幣，所以它的收益來源是投資回報，不是穩(wěn)定幣發(fā)行方直接發(fā)放利息，因此不違反禁止穩(wěn)定幣發(fā)利息的規(guī)定。

只要不觸發(fā)監(jiān)管紅線，第三方 DeFi 協(xié)議可以使用合規(guī)穩(wěn)定幣（如 USDC、PYUSD、FDUSD、EUROC）作為底層資產(chǎn)，通過 DeFi 借貸、套利、對沖等方式產(chǎn)生收益，將收益分享給用戶，變相實現(xiàn)「存款得利息」。

GENIUS 法案只是禁止穩(wěn)定幣發(fā)行方直接給用戶利息，并不禁止其他平臺使用合規(guī)穩(wěn)定幣作為工具，為用戶設(shè)計收益產(chǎn)品。所以圍繞合規(guī)穩(wěn)定幣的收益創(chuàng)新，仍有很大想象空間。

以上就是GENIUS 穩(wěn)定幣法案解析的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于想在美國發(fā)行或流通穩(wěn)定幣的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！