Circle 上市后股價漲得如火如荼（近日明顯回落），全球股市的穩(wěn)定幣概念股也都異常躁動。美國穩(wěn)定幣法案《Genius Act》已通過參議院投票，正勇闖眾議院。最近川普家族的純血項目 World Liberty Financial 則傳來代幣或?qū)⑻崆敖怄i流通的消息，算是近來整體蕭條、缺乏題材的山寨市場的一個重磅消息。

那么 World Liberty Financial 目前到底做得怎么樣？代幣機制是如何設(shè)計的？估值時又該以什么為錨？

筆者將通過本文，嘗試對 World Liberty Financial 的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀、項目背景細節(jié)、代幣機制，以及估值預(yù)期進行多維度的梳理，為大家提供幾個觀察項目的角度。

PS：本文為筆者截至發(fā)表時的階段性思考，未來可能發(fā)生改變，且觀點具有極強的主觀性，亦可能存在事實、數(shù)據(jù)、推理邏輯的錯誤，本文所有的觀點均非投資建議，歡迎大家批評和進一步探討。

業(yè)務(wù)：產(chǎn)品現(xiàn)狀與核心競爭優(yōu)勢

World Liberty Financial（WLFI） 是由美國總統(tǒng)唐納德·川普家族參與創(chuàng)立的去中心化金融平臺，核心產(chǎn)品是美元穩(wěn)定幣 USD1。USD1 是一種 1:1 錨定美元且完全由現(xiàn)金和美國國債儲備支持的穩(wěn)定幣。World Liberty Financial 還另有借貸（基于 Aave）和 Defi App 的業(yè)務(wù)規(guī)劃，但目前尚未上線。

USD1 業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

截至 2025 年 6 月，USD1 穩(wěn)定幣流通量已約 22 億美元。其中 BNBchain 供應(yīng)量 21.56 億，以太坊供應(yīng)量 4800 萬，Tron 供應(yīng)量 26000，BNBchain 上發(fā)行的 USD1 規(guī)模占比為 97.8%，絕大多數(shù) USD1 都發(fā)行在 BNBchain 上。

鏈上用戶量方面，BNBchain 持幣地址數(shù) 24.8 萬，以太坊為 6.6 萬，Tron 目前則僅有 1 個。

從代幣的持有情況來看，BNBchain 上 93.7% 的 USD1 （對應(yīng) 20.2 億）都在幣安的兩個地址中，其中 19 億集中在幣安的一個地址（0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC）中。

我們回看 USD1 的代幣規(guī)模，會發(fā)現(xiàn) USD1 的市值規(guī)模在 2025 年 5 月 1 日之前僅為 1.3 億左右，但在 5 月 1 日當(dāng)天，規(guī)模暴增至 21.3 億，一夜之間增長近 20 億美金。

USD1 的規(guī)模增長曲線，來源：CMC

這一規(guī)模的暴增，實際上主要來自 2025 年 5 月阿布扎比投資公司 MGX 對幣安交易所的 20 億美元股權(quán)投資，其在交易中選擇了 USD1 作為支付貨幣，而目前留存在幣安地址中的 USD1 代幣規(guī)模，也剛好為 20 億左右。

這意味著：

• 幣安在接受了阿布扎比投資公司 MGX 的 USD1 投資款后，并沒有將其兌換為美金或其他穩(wěn)定幣，是目前 USD1 的最大持有人，占 USD1 總規(guī)模的 92.8%
• 如果排除這筆交易所形成的代幣，USD1 目前仍是一個流通市值僅為 1 個多億的小規(guī)模穩(wěn)定幣

在未來的項目發(fā)展中，這種業(yè)務(wù)擴張模式相信還會反復(fù)出現(xiàn)。

業(yè)務(wù)合作

在市場拓展上，WLFI 目前與多家機構(gòu)和協(xié)議建立了合作。

2025 年 6 月，WLFI 宣布與倫敦加密基金 Re7 合作，在以太坊借貸協(xié)議 Euler Finance 和幣安鏈質(zhì)押平臺 Lista 上推出 USD1 穩(wěn)定幣金庫，以擴大 USD1 在以太坊和 BNB Chain 生態(tài)的影響力。Lista 是由幣安 Labs 投資的主要 BNB 質(zhì)押平臺。

此外，目前最大的去中心化借貸平臺 Aave ，也已經(jīng)發(fā)起了將 USD1 引入 Aave 在以太坊和 BNBchain 市場的提案，目前草案已經(jīng)獲得投票通過。

交易平臺方面，USD1 已登陸 Binance、Bitget、Gate、火幣等 CEX，以及在 Uniswap、PancakeSwap 等 DEX 上架。

World Liberty 的競爭優(yōu)勢

World Liberty 的競爭優(yōu)勢簡單明了：川普家族在政界的強大影響力，讓這個項目在特定類型的商務(wù)拓展上有其他項目所不具備的先天優(yōu)勢。這個項目也是那些在商業(yè)、政治上對川普有需求的個人、組織乃至國家，可能愿意嘗試的一個利益輸送管道。

幣安以 World Liberty 發(fā)行的 USD1 做為資金載體，接受阿布扎比投資公司 MGX 的巨額投資，并在事后一直無息持有（等于幫 USD1 撐 TVL ），并迅速上線 USD1，就是一個最好的案例。

然而，World Liberty 代幣持有人的主要風(fēng)險有三：

• 川普家族接受利益輸送的管道非常繁多，World Liberty 未必會是輸送者們最終挑選的那一個 ( 關(guān)于川普家族的紛繁的攬財手段，可以閱讀彭博社今年 5 月下旬發(fā)表的：THE TRUMP FAMILY『S MONEY-MAKING MACHINE 一文，非常五花八門 )
• WLFI 代幣本身與 World Liberty 項目價值脫鉤（下面代幣模型一節(jié)會詳述）
• 川普家族拋售代幣后，甚至拋售途中，可能就會基本放棄項目的重度運營，軟跑路（參考 Trump 以往發(fā)行的所有加密資產(chǎn)，從 Trump 代幣到各類 NFT）

背景：靠山和融資細節(jié)

核心團隊背景

World Liberty Financial 的核心團隊來自政商界，這也是該項目的核心競爭力和影響力來源。

毫無疑問，該項目的靈魂人物是美國第 45 任及第 47 任總統(tǒng)唐納德·川普，以及他家族成員三個兒子——小唐納德·川普（Donald Trump Jr.）、埃里克·川普（Eric Trump）以及年僅 17 歲的巴倫·川普（Barron Trump）。

不過，他們在 World Liberty Financial 官網(wǎng)上的「項目職位」卻在近一個月發(fā)生了微妙的變化，在 6 月中旬的官網(wǎng)介紹中，唐納德·川普的職位是非常虛的「首席加密倡導(dǎo)者」，三位兒子的職位也是非常虛的「Web3 大使」。

在項目的「金皮書」，對川普家族的四位成員也是這么定義的：

盡管如此，川普的四位成員的排放位置卻在一眾項目 Co-Founder 之前。

World Liberty Financial 六月中旬的團隊介紹頁面

然而在近日，團隊官方頁面的對四人的介紹卻改為：川普本人——「名譽 Co-Founder」，另外三位兒子則成為了 Co-Founder。

World Liberty Financial 六月中旬的團隊介紹頁面

另一個微小的細節(jié)是，唐納德·川普本人，以及另一個「名譽 Co-Founder」 史蒂文·維特科夫（Steven Witkoff，此前在官網(wǎng)上的名頭也是 Co-Founder，如今改為「名譽 Co-Founder」 ）的職位描述后都加了一個幾乎微不可見的小腳注「1」，對該腳注的說明放在網(wǎng)頁的最下端，用小字寫著： 「Removed upon taking office.」 意為一旦該人士就任公職（take office），他的「名譽 Co-Founder」將被移除。

這是典型的合規(guī)做法，旨在讓政府相關(guān)人士在承擔(dān)政府公共職務(wù)時避免與公司利益發(fā)生沖突，滿足美國關(guān)于公務(wù) 員或政府高官必須切斷私人商業(yè)關(guān)聯(lián)的倫理要求。

但問題是：唐納德·川普目前已經(jīng)是美國公職人員——美國總統(tǒng)了。

除了川普家族，團隊中另一重量級人物是川普長期商業(yè)伙伴、紐約地產(chǎn)大亨 史蒂文·維特科夫（Steven Witkoff），其擔(dān)任名譽聯(lián)合創(chuàng)始人。他是 Witkoff Group 的創(chuàng)始人兼董事長，自 1980 年代就與唐納德·川普結(jié)識，兩人長期往來，常同場打高爾夫，是眾所周知的「老友兼商業(yè)伙伴」。

自川普上任后，史蒂文·維特科夫被川普任命為「美國中東特使」，直接向川普述職，在各大重要談判中扮演核心角色，包括以色列、卡塔爾，俄羅斯和烏克蘭的談判，同時他也是川普與普京的「私人信使」，多次代表川普前往莫斯科與俄方領(lǐng)導(dǎo)人會晤。

維特科夫家族也積極投入了項目：其子扎克·維特科夫（Zach Witkoff） 和亞歷克斯·維特科夫（Alex Witkoff） 都是 WLFI 聯(lián)合創(chuàng)始人。

除了政商名人外，WLFI 的技術(shù)和運營多由加密行業(yè)人士負責(zé)。Zak Folkman 和 Chase Herro 同為聯(lián)合創(chuàng)始人，是加密貨幣領(lǐng)域的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，他們曾創(chuàng)辦 DeFi 平臺 Dough Finance，但該項目早期遭遇黑客攻擊而失敗，創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷難言成功。在 WLFI 項目中，F(xiàn)olkman 和 Herro 起初是公司的主要控制人，后于 2025 年 1 月讓位于川普家族控股的實體接管控制權(quán)。

另一核心成員 Richmond Teo 擔(dān)任 WLFI 穩(wěn)定幣與支付部門主管，Richmond Teo 此前是知名合規(guī)穩(wěn)定幣公司 Paxos 的聯(lián)合創(chuàng)始人及前亞洲區(qū) CEO。此外，團隊還包括 Corey Caplan（技術(shù)戰(zhàn)略主管）、Ryan Fang（增長負責(zé)人）等區(qū)塊鏈從業(yè)者，以及 Brandi Reynolds（首席合規(guī)官）等傳統(tǒng)金融合規(guī)專家。

項目還邀請了多名顧問，例如 Polychain Capital 合伙人 Luke Pearson、以太坊二層 Scroll 網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合創(chuàng)始人 Sandy Peng 等。Sandy Peng 在代幣發(fā)售期間曾協(xié)助運營工作。

川普家族在 World Liberty Financial 項目中的股權(quán)變化

實際上，川普家族在 World Liberty Financial 中的持股比率一直在下降，目前已經(jīng)從最開始的 75% 下降到 40%。

從開始的 75% 到 40%，這當(dāng)中下降的股權(quán)，可能被轉(zhuǎn)移給了孫宇晨、DWF Labs，以及最近宣布 1 億美元參與投資的 Aqua 1 基金會（僅為猜測）。

融資歷程和投資機構(gòu)

World Liberty Financial 自 2024 年 9 月啟動以來，通過多輪融資累積籌得超過 7 億美金，對應(yīng)估值也在川普上任后和發(fā)幣后快速提升。

筆者梳理各輪融資情況如下：

值得注意的是，根據(jù)項目金皮書（Gold-Paper）和網(wǎng)站披露，川普家族可獲代幣銷售凈收入的 75%（后續(xù)通過轉(zhuǎn)賣股權(quán)，應(yīng)該等于變相轉(zhuǎn)售了代幣的銷售收入），以及未來業(yè)務(wù)凈利潤（運營穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)獲得）的 60%。

代幣：分配細節(jié)、代幣功能和協(xié)議收入

代幣分配和解鎖細節(jié)

WLFI 平臺的治理代幣 $WLFI 總供應(yīng)量為 1000 億枚。根據(jù)官方「金皮書」（Golden Paper）的代幣經(jīng)濟模型，WLFI 代幣的分配方案和解鎖計劃如下：

這里值得注意的是，團隊給代幣銷售分配了 35% 的代幣，但目前公售只完成了 25%，剩余的 10% 如何處理，尚沒有答案。

此外， WLFI 的代幣除了公募部分在附加條款中明確了預(yù)期為 12 月的鎖定期，其他部分的代幣并沒有明確的解鎖條件和時間，但目前跟公募部分的代幣一樣都處于不可轉(zhuǎn)賬的狀態(tài)。

非公募部分的 WLFI 代幣的具體解鎖條款對外的模糊性，給項目帶來了高度的不確定性。

最惡劣的做法自然是在不提前說明的情況下，團隊將這部分代幣搶先解鎖并在二級市場進行傾倒。比較合理的做法是在公募 WLFI 的解鎖前，提前就非公募部分的代幣解鎖計劃進行預(yù)告，并通過正式的社區(qū)治理投票進行分批解鎖。

代幣功能

WLFI 是純粹的治理代幣，WLFI 不具有任何分紅或收益權(quán)，不代表對項目公司的股權(quán)主張，其價值主要來源于參與治理。

協(xié)議收入的分配

在 WLFI 的官方金皮書中，對 WLFI 的協(xié)議收入的處理是這樣說的：

「初始的 3000 萬美元協(xié)議凈收入將存放在由 WLF（金皮書此時以 WLF 縮寫指代項目，后改為 WLFI ）多重簽名控制的儲備金中，用于支付運營費用、賠償金和應(yīng)盡義務(wù)。協(xié)議凈收入包括來自所有渠道的 WLF 收入，包括但不限于平臺使用費、代幣銷售所得、廣告收入或其他收入來源，在扣除約定的支出和 WLF 的持續(xù)運營儲備金后。剩余的協(xié)議凈收入將支付給 DT Marks DEFILLC、Axiom Management Group, LLC WC Digital Fi LLC 等實體，這些實體與我們的創(chuàng)始人和某些服務(wù)提供商（初始支持者）有關(guān)聯(lián)。這些實體已向 WLF 表明，一旦 WLF 協(xié)議啟動，他們計劃將大部分收到的費用用于該協(xié)議的部署。」

也就是說，協(xié)議的收入主要歸于 WLFI 背后的實體公司（雖然這些公司承諾會拿出大部分費用用來支持協(xié)議），但是可以明確的是，WLFI 代幣本身不存在與業(yè)務(wù)收入的直接掛鉤。

估值：WLFI 長期值多少錢？

由于 WLFI 的核心業(yè)務(wù)是穩(wěn)定幣，我們可參考已經(jīng)上市的主要競爭對手 Circle 的估值水平，用它的 「市值 / 穩(wěn)定幣市值」 比率，來「大致地」推算 WLFI 代幣的合理估值區(qū)間。

截至 6 月底，USDC 的規(guī)模約為 617 億。

而同期 Circle 的市值為 411 億美金，如果把期權(quán)、可轉(zhuǎn)債等納入考慮，大概的全稀釋市值為 471 億美金。

也就是說，Circle 的 「市值 / 穩(wěn)定幣市值」的比率為：411/617~471/617=0.66~0.76。

如果以目前 WLFI 的穩(wěn)定幣規(guī)模 22 億為基礎(chǔ)進行計算，那 WLFI 項目的市值為 22*0.66~0.76，對應(yīng)項目估值在 14.52 到 16.72 億美金之間，對應(yīng)的 WLFI 代幣價格是 0.0145~0.0167。

顯然，這是一個 WLFI 投資人們難以接受的數(shù)字，對于第一輪公募投資人來說僅僅處于盈虧平衡線附近。人們對 WLFI 的期待很高，可能的理由包括：

• WLFI 早期是不完全解鎖的，它的流通市值遠小于 FDV，WLFI 可以享受更高的溢價
• WLFI 處于早期階段，它的潛在增長率遠高于 Circle
• WLFI 擁有雄厚的政治資源，應(yīng)該有「川普溢價」，會有大量項目搶著跟 WLFI 合作
• 加密市場的情緒和泡沫比股市更激進，WLFI 會享受比 Circle 更高的溢價
• WLFI 可能會緊跟美國的 Genius 穩(wěn)定幣法案通過的時點，進行代幣發(fā)行，享受很高的市場情緒熱度
• ……

但是，我們也能提出相應(yīng)的反面理由，比如：

• 穩(wěn)定幣是一門網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)極強的生意，領(lǐng)先者應(yīng)該比新玩家有更強競爭優(yōu)勢，更高的估值溢價（想想賽道第一名 Tether 賺錢能力與第二名 Circle 的對比）
• WLFI 項目收入與 WLFI 無關(guān)，WLFI 代幣缺乏價值捕獲，在估值時應(yīng)該大幅打折
• WFLI 目前的穩(wěn)定幣市值的 93% 由幣安持有來支撐，自然采用量很低，業(yè)務(wù)量注水嚴重
• WLFI 或許只是川普家族眾多的「貼牌授權(quán)項目」之一，他們在拋售上和運營上會跟 Trump 代幣和一系列川普 NFT 一樣無情，可能無法進行長期投入
• 加密市場，尤其是山寨幣的流動性早已枯竭，二級玩家?guī)缀醪幌嘈乓磺袥]有硬性業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)支撐的故事，上線的新幣大多自由落體
• ……

作為投資者，你更傾向于采納哪一方的觀點？見仁見智。

在筆者看來， WLFI 代幣上線后短期價格走勢的勝負手，一方面取決于 Genius 法案最終的通過內(nèi)容和時點，更重要則在于川普家族在各類利益輸送和交易中，是否愿意把 WLFI 置于比較核心的位置，作為利益置換的媒介。具體體現(xiàn)為「有影響力的個人\商業(yè)體\主權(quán)國家」為了獲取政治和商業(yè)利益，主動把 USD1 嵌入（哪怕是象征性地）自己的業(yè)務(wù)流程，比如用 USD1 作為投資貨幣 ( 股權(quán)投資）、結(jié)算貨幣（跨境貿(mào)易）。

如果在上線后缺乏類似的密集商業(yè)新聞，恐怕 WLFI 在川普家族的商業(yè)版圖中的位置堪憂，他們有更好的收益管道。

讓我們一起拭目以待 WLFI 上線后的發(fā)展。

那么，具體 WLFI 代幣可轉(zhuǎn)移的時間會在什么時候？

我猜會是美國的《Genius Act》法案最終正式通過之后（目前已在參議院通過），那才是項目方可以自由施展的時間，也不遠了。

到此這篇關(guān)于WLFI代幣解鎖在即,一文梳理WLFI業(yè)務(wù)/背景/代幣和估值預(yù)期的文章就介紹到這了,更多相關(guān)WLFI內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！