以前美元由黃金定價(jià)，現(xiàn)在黃金以美元計(jì)價(jià)，有一天比特幣會(huì)超越美元，那么其他東西自然會(huì)以它計(jì)價(jià)。

密碼朋克和傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)對(duì)于比特幣股票的看法雖有不同但都有其道理。比特幣必須作為一種自由貨幣發(fā)揮作用，但大量資本涌入比特幣也是完全合理的。

在過去一年左右的時(shí)間里，比特幣的上漲很大程度上是由上市公司比特幣國庫策略興起推動(dòng)的。

盡管微策略早在 2020 年就開創(chuàng)了這一先例，但其他公司的跟進(jìn)速度較慢。然而在 2023 年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）對(duì)比特幣在資產(chǎn)負(fù)債表上的會(huì)計(jì)處理方式進(jìn)行了重大更新后，2024 年和 2025 年迎來了新一輪比特幣國庫資產(chǎn)策略的熱潮。

本文探討了這一趨勢(shì)，并分析了它對(duì)比特幣生態(tài)整體的影響。文章還探討了比特幣作為交換媒介與價(jià)值儲(chǔ)存手段的相關(guān)話題。

為什么是比特幣股票和債券？

早在 2024 年 8 月，當(dāng)這一趨勢(shì)還處于萌芽階段時(shí)，我寫了一篇題為《A New Look at Corporate Treasury Strategy》的文章，解釋了比特幣作為企業(yè)國庫資產(chǎn)的實(shí)用性。當(dāng)時(shí)只有少數(shù)公司大規(guī)模采用了這一策略，而此后，越來越多的新公司和現(xiàn)有公司開始采用這一策略。而那些早期大規(guī)模采用這一策略的公司，如微策略和 Metaplanet，其股價(jià)和市值都大幅上漲。

文章解釋了為什么企業(yè)應(yīng)該考慮實(shí)施這一策略。但對(duì)投資者來說呢？為什么這一策略對(duì)他們?nèi)绱擞形Γ繌耐顿Y者的角度來看，為什么要購買比特幣股票而不直接購買比特幣？主要有以下幾個(gè)原因。

比特幣股票，原因一：受限制的資本

全球有數(shù)萬億美元的托管資本，其中一部分資本有嚴(yán)格的投資限制。

例如有些股票基金只能用來購買股票，不能購買債券、ETF、大宗商品或其他資產(chǎn)。同樣有些債券基金只能購買債券。當(dāng)然還有更具體的限制，比如基金經(jīng)理只能購買醫(yī)療保健類股票或非投資級(jí)債券。

其中一些基金經(jīng)理對(duì)比特幣持樂觀態(tài)度，許多人甚至自己持有比特幣。但他們無法通過基金直接獲得比特幣敞口。然而如果有人發(fā)行了一種資產(chǎn)負(fù)債表上有比特幣的股票（比特幣股票），或者為一家資產(chǎn)負(fù)債表上有比特幣的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，他們就可以避開限制進(jìn)行購買。這是一個(gè)此前未被開發(fā)的市場(chǎng)，如今在美國、日本、英國、韓國等地逐漸被挖掘。

自 2018 年以來，我一直在做真實(shí)資金模型組合，以便讀者可以跟蹤我的持倉。

2020 年初我曾強(qiáng)烈推薦比特幣作為投資標(biāo)的，自己進(jìn)行了投資。我希望在我的模型組合中加入一些比特幣敞口，但當(dāng)時(shí)我用于該組合的經(jīng)紀(jì)賬戶無法購買比特幣或與比特幣相關(guān)的證券。我甚至無法購買灰度比特幣信托（GBTC），因?yàn)樗窃趫?chǎng)外交易，而不是在主要交易所上市。

幸運(yùn)的是微策略公司在 2020 年 8 月將比特幣納入其資產(chǎn)負(fù)債表。該股票在納斯達(dá)克上市，我的模型組合經(jīng)紀(jì)賬戶可以直接購買。因此考慮到該組合的各種限制，我很高興能夠在早期買入 MSTR，近五年來這一決定帶來了豐厚的回報(bào)：

后來經(jīng)紀(jì)賬戶增加了可購買證券 GBTC，當(dāng)然也增加了主要的現(xiàn)貨比特幣 ETF。盡管如此，我仍然在該組合中持有 MSTR。

簡(jiǎn)而言之，由于投資限制，許多基金只能持有具有比特幣敞口的股票或債券，而不能持有 ETF 或類似證券。比特幣國庫公司（「比特幣股票」）為它們提供了機(jī)會(huì)。

這與比特幣作為個(gè)人可自我托管的無記名資產(chǎn)并不沖突，而是相輔相成。

比特幣股票，原因二：企業(yè)擁有理想的杠桿

企業(yè)采用比特幣作為國庫資產(chǎn)的基本策略是持有比特幣而非現(xiàn)金等價(jià)物。然而第一批比特幣股票往往對(duì)這一理念抱有極高的信心。因此他們不僅僅是直接購買比特幣，而是通過杠桿購買比特幣。

而上市公司恰好擁有比對(duì)沖基金和大多數(shù)其他資本更好的杠桿工具，具體來說它們有能力發(fā)行公司債券。

對(duì)沖基金和某些其他資本通常使用保證金貸款。它們借錢購買更多資產(chǎn)，但如果資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)于借款金額下降過多，它們將面臨追加保證金的通知。追加保證金可能迫使對(duì)沖基金在價(jià)格大幅下跌時(shí)出售資產(chǎn)，即使它們堅(jiān)信這些資產(chǎn)會(huì)恢復(fù)并創(chuàng)下新高，被迫在低點(diǎn)出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是一場(chǎng)災(zāi)難。

相比之下企業(yè)可以發(fā)行債券，通常期限為多年。如果它們持有比特幣且價(jià)格下跌時(shí)，它們無需因比特幣下跌而被迫出售。這使得它們比依賴保證金貸款的實(shí)體更能抵御波動(dòng)。當(dāng)然仍然存在可能迫使企業(yè)清算的看跌情景，但這些情景需要在更長時(shí)間的熊市才會(huì)發(fā)生，因此可能性較低。

這種長期公司杠桿通常比杠桿 ETF 更好。由于杠桿 ETF 無法使用長期債務(wù)，且杠桿每天重置，因此波動(dòng)性通常會(huì)帶來不利影響。

如果標(biāo)的資產(chǎn)在交易日存在 +10% 和 -10% 的交替波動(dòng)，2 倍杠桿 ETF 會(huì)發(fā)生什么？隨著時(shí)間的推移，杠桿產(chǎn)品相對(duì)于其追蹤的指數(shù)會(huì)逐漸惡化：

實(shí)際上自成立以來，2 倍杠桿比特幣 ETF BITU 的表現(xiàn)并未真正超過比特幣，盡管比特幣在此期間價(jià)格上漲。你可能會(huì)預(yù)期 2 倍杠桿版本會(huì)大幅跑贏，但實(shí)際上它主要是增加了波動(dòng)性，而沒有帶來更高的回報(bào)。以下是 BITU 自成立以來的表現(xiàn)圖表：

同樣的情況也出現(xiàn)在波動(dòng)性較大的股票長期歷史中，比如金融板塊或能源板塊的 2 倍杠桿 ETF。在波動(dòng)期間，它們的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后：

因此除非你是短線交易者，否則選擇日內(nèi)杠桿的效果通常很差。波動(dòng)性對(duì)杠桿非常不利。

然而為資產(chǎn)附加長期債務(wù)通常不會(huì)出現(xiàn)同樣的問題。具有多年期債務(wù)的升值資產(chǎn)是一種極具吸引力的組合。因此比特幣國庫公司對(duì)于高信念的比特幣多頭來說是富有吸引力的證券，它們希望通過合理安全的杠桿來提高回報(bào)。

并非每個(gè)人都應(yīng)該使用杠桿，但那些選擇使用杠桿的人自然會(huì)希望以最優(yōu)化的方式進(jìn)行?，F(xiàn)在有各種不同風(fēng)險(xiǎn)特征、規(guī)模、行業(yè)和司法管轄區(qū)的比特幣國庫公司，真實(shí)的市場(chǎng)需求正逐漸得到滿足。

同樣這些公司發(fā)行的一些證券，如可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股，可以提供比特幣價(jià)格敞口，同時(shí)降低波動(dòng)性。多樣化的證券為投資者提供了他們所需的特定敞口類型。

比特幣國庫公司對(duì)比特幣的影響？

既然我們知道了比特幣國庫公司存在的原因以及它們?yōu)橥顿Y者填補(bǔ)的市場(chǎng)空白，接下來的問題是：它們對(duì)比特幣網(wǎng)絡(luò)整體是有益的嗎？它們的存在是否會(huì)損害比特幣作為自由貨幣的價(jià)值？

首先必須明確一種去中心化貨幣如果成功，其理論上的發(fā)展路徑是什么。需要經(jīng)歷哪些步驟，大致順序如何？

因此本節(jié)將分為兩部分。第一部分是對(duì)一種新貨幣形式如何流行的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，即分析成功路徑可能是什么樣子。第二部分是分析企業(yè)是促進(jìn)還是阻礙了這一路徑。

第一部分：成功會(huì)是什么樣子？

「如果一種全球性、數(shù)字化、健全、開源、可編程的貨幣從零開始流通，它會(huì)是什么樣子？」

Ludwig Wittgenstein 曾問一位朋友：「告訴我，為什么人們會(huì)認(rèn)為太陽繞地球轉(zhuǎn)比地球自轉(zhuǎn)更自然？」朋友回答：「嗯，顯然是因?yàn)榭雌饋硖柧褪抢@地球轉(zhuǎn)?！筁udwig 反問：「那么，如果地球看起來是在自轉(zhuǎn)，它會(huì)是什么樣子？」

——《維特根斯坦的貨幣》，艾倫·法林頓，2020 年

比特幣在 2009 年初誕生，2009 年和 2010 年期間，一些愛好者挖掘、收集、測(cè)試、買 賣 比 特幣，或者研究是否能以某種方式為其做出貢獻(xiàn)或改進(jìn)。他們沉迷于比特幣的理念。

2010 年中本聰本人在比特幣論壇上描述了如何從零開始賦予比特幣初始價(jià)值：

「作為一個(gè)思想實(shí)驗(yàn)，假設(shè)有一種和黃金一樣稀缺的貴金屬，但具有以下特性：

• 顏色單調(diào)灰暗
• 導(dǎo)電性差
• 強(qiáng)度不高，延展性或可鍛性也不好
• 沒有任何實(shí)際或裝飾用途

以及一個(gè)特殊的、神奇的屬性：

• 可以通過通信渠道傳輸

如果它因?yàn)槟撤N原因獲得了任何價(jià)值，那么任何想要遠(yuǎn)距離轉(zhuǎn)移財(cái)富的人都可以購買一些進(jìn)行傳輸，接受者可以進(jìn)行出售?！?/p>

在獲得最初的成功之后，比特幣面臨的挑戰(zhàn)是支付網(wǎng)絡(luò)催生了無數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。無數(shù)山寨幣涌現(xiàn)，這些山寨幣具有類似的功能，主要是可以購買、傳輸，并由接收者出售。而 2014 年推出的穩(wěn)定幣則通過美元抵押消除了代幣波動(dòng)性。

事實(shí)上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的崛起是我在 2010 年初沒有購買比特幣的最大原因。并不是我反對(duì)這一概念，而是我認(rèn)為這個(gè)行業(yè)充滿了投機(jī)泡沫并且可以被無限復(fù)制。換句話說比特幣的供應(yīng)量可能是有限的，但它的理念是無限的。

但在 2010 年下半年我注意到一件事：比特幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)正在不斷發(fā)展。就像通信協(xié)議一樣，比特幣極大地受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。使用的人越多，對(duì)其他人來說就越有用，這是一種自我強(qiáng)化的循環(huán)。而這正是持有比特幣的真正意義所在。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)必須不斷增長，才能超越這一小眾且擁擠的階段。

我們可以將貨幣分為兩類：

第一類是「情境貨幣」，指的是可以解決特定問題但在其他方面并不廣泛使用的貨幣。一種可以用本地貨幣購買、通過高滑點(diǎn)（資本管制、支付平臺(tái)封禁等）傳輸，并由接收者出售或兌換為本地貨幣的資產(chǎn)。它具有價(jià)值，但在這方面的成功并不一定會(huì)帶來更廣泛的成功。

第二類是「普適貨幣」，指的是在特定地區(qū)或行業(yè)中廣泛接受的貨幣。重要的是接收者不會(huì)在收到后立即出售或兌換它；他們會(huì)將其作為現(xiàn)金余額持有，并可能在其他地方重新使用。

為了使某種貨幣成為普適貨幣，支出者必須長期持有，接收者必須愿意持有它。如果一種新普適貨幣要崛起，大多數(shù)人可能會(huì)首先將其視為一種投資，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為其購買力可能會(huì)升值，然后愿意將其作為支付手段。此時(shí)他們不需要被說服接受它作為支付手段，因?yàn)樗麄円呀?jīng)認(rèn)可了這種資產(chǎn)。

比特幣的簡(jiǎn)單和安全設(shè)計(jì)（工作量證明、固定供應(yīng)、有限的腳本復(fù)雜性、適度的節(jié)點(diǎn)要求，以及創(chuàng)始人消失后留下的去中心化）和先發(fā)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)使其具有最佳的流動(dòng)性和安全性，因此許多人希望購買并持有比特幣。到目前為止，比特幣在這方面取得了巨大成功：作為一種安全且便攜的價(jià)值儲(chǔ)存手段，用戶可以自由選擇花費(fèi)或兌換。

一種安全、流動(dòng)性高、可兌換、便攜的價(jià)值儲(chǔ)存手段介于情境貨幣和普適貨幣之間。與情境貨幣不同，人們認(rèn)為普適貨幣是一種長期持有的資產(chǎn)，而不僅僅是收到后立即出售或兌換。但與普世貨幣不同，在大多數(shù)地區(qū)，它尚未被廣泛接受，因?yàn)榛〞r(shí)間研究的人仍然是少數(shù)。

這一階段需要很長時(shí)間才能完成，原因是波動(dòng)性，以及比特幣所面臨的現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)規(guī)模，因?yàn)槿藗兊闹С龊拓?fù)債都以現(xiàn)有貨幣計(jì)價(jià)。

如果一個(gè)具有獨(dú)立單位的新貨幣網(wǎng)絡(luò)（即不是作為現(xiàn)有貨幣的信用軌道掛鉤，而是與中央銀行完全平行的系統(tǒng)）要從零開始發(fā)展到大規(guī)模，它需要向上的波動(dòng)性。任何具有向上波動(dòng)性的升值資產(chǎn)都會(huì)吸引投機(jī)者，這不可避免地會(huì)導(dǎo)致向下的波動(dòng)性時(shí)期。換句話說，它會(huì)看起來像這樣：

在其采用階段，它是一種在短期內(nèi)存在缺陷的貨幣形式。如果你收到一些比特幣并希望用它支付月底的租金，你和你的房東都無法承受它在一個(gè)月內(nèi)可能下跌 20% 的情況。房東的支出依賴于現(xiàn)有法幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；她需要知道從租戶那里收到的租金價(jià)值。而你作為租戶，需要確保月底能用不會(huì)快速貶值的貨幣支付租金。

因此比特幣在這個(gè)時(shí)代主要被視為一種投資。信仰者更可能愿意用它進(jìn)行支付。有特定支付問題的人（如資本管制、支付平臺(tái)封禁等）也更可能愿意使用，盡管他們?cè)絹碓蕉嗟剡x擇流動(dòng)性類似的穩(wěn)定幣來進(jìn)行支付。如果你只是短期使用穩(wěn)定幣，它們的中心化性質(zhì)并不重要。

早期比特幣支持者試圖說服比特幣持有者更多地使用比特幣。我并不認(rèn)為這是一種可持續(xù)的做法。比特幣不會(huì)作為一種慈善手段流行起來。為了使其能夠大規(guī)模持續(xù)流行，它必須為支出者和接收者解決市場(chǎng)存在的支付缺口。而在目前的采用階段，這并不容易，尤其是每一筆交易都涉及資本利得稅，而穩(wěn)定幣等選項(xiàng)可以滿足短期支出需求。

擁有健全、流動(dòng)、可互換、便攜的價(jià)值儲(chǔ)存手段，在其采用階段為持有者提供了一些其他資產(chǎn)無法提供的優(yōu)勢(shì)。他們可以將比特幣帶到世界任何地方，無需依賴中央對(duì)手方和信用結(jié)構(gòu)。它還允許持有者通過跨境支付（包括被平臺(tái)封禁的接收者）避免重大資金磨損。他們可能無法隨時(shí)隨地使用比特幣支付，但在大多數(shù)情況下，他們可以找到將其兌換為本地貨幣的方式，在某些情況下也可以直接用它支付。

想象一下你隨機(jī)要去一個(gè)國家。你能帶什么貨幣以確保在不依賴全球信用網(wǎng)絡(luò)的情況下?lián)碛凶銐虻馁徺I力？換句話說，即使你所有信用卡被停用，你如何確保自己仍然能夠交易，哪怕會(huì)承擔(dān)一些資金磨損？

目前最好的答案通常是實(shí)物美元。如果你帶美元，盡管你可能無法直接使用它，但很容易找到愿意以合理匯率和足夠流動(dòng)性將其兌換為本地貨幣的人。

其他答案可能是黃金和白銀以及歐元。同樣在大多數(shù)國家找到愿意接受金銀或歐元并以公平的本地價(jià)值兌換的經(jīng)紀(jì)商并不難。

人民幣、日元、英鎊和其他一些貨幣也可能作為備選，但往往面臨更多資金磨損。我會(huì)將比特幣放在前十的某個(gè)位置，大約在第 5 到第 10 名之間，尤其是如果你去的是某個(gè)城市中心。大多數(shù)城市都有許多兌換選擇，可以在需要時(shí)尋求幫助。考慮到比特幣只有 16 年的歷史，這已經(jīng)非常了不起。

再往下的 160 多種法定貨幣在本國之外是非常糟糕的貨幣，絕大多數(shù)都是如此。

美元是當(dāng)今世界上流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣。較小且流動(dòng)性較差的資產(chǎn)幾乎總是以較大且流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)計(jì)價(jià)。人們使用較大且流動(dòng)性較強(qiáng)的貨幣作為記賬單位，并以之為主要負(fù)債計(jì)價(jià)。

以前美元是以一定量的黃金定義的。最終美元網(wǎng)絡(luò)變得比黃金更大、無處不在，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)：現(xiàn)在黃金主要以美元計(jì)價(jià)。在漫長的歷史中，比特幣可能會(huì)以這種方式超越美元，但它目前還遠(yuǎn)未達(dá)到這一水平。比特幣在過程中以什么計(jì)價(jià)并不重要；它是一種無記名資產(chǎn)，可以以最大且流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣計(jì)價(jià)，如果有一天它成為最大且流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣，那么其他東西自然會(huì)以它計(jì)價(jià)。

雖然人們可以自由地以任何貨幣進(jìn)行心理定價(jià)，但大多數(shù)人很快會(huì)以比特幣進(jìn)行定價(jià)。批評(píng)者將這一點(diǎn)描述為比特幣的缺陷；一種新的去中心化貨幣資產(chǎn)在成長過程中，除了以現(xiàn)有貨幣計(jì)價(jià)之外，沒有其他路徑可走。

第二部分：企業(yè)和比特幣股票如何相互融合

早在 2014 年，Pierre Rochard 寫了一篇具有先見之明的文章，題為《Speculative Attack》。

外匯市場(chǎng)中投機(jī)性攻擊指的是借入弱勢(shì)貨幣以購買更多強(qiáng)勢(shì)貨幣或其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這是中央銀行提高利率的原因之一，一些國家會(huì)轉(zhuǎn)向徹底的資本管制，以防止實(shí)體對(duì)其管理不善的貨幣進(jìn)行套利。

維基百科提供了一個(gè)有效定義：

「在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，投機(jī)性攻擊是指此前不活躍的投機(jī)者突然拋售不可靠資產(chǎn)，并相應(yīng)獲取某些有價(jià)值的資產(chǎn)（貨幣、黃金）?！?/p>

由于比特幣的升值特性，各種實(shí)體最終會(huì)借入貨幣以購買更多比特幣。當(dāng)時(shí)比特幣的價(jià)格略高于 600 美元，市值略高于 80 億美元。

起初借入資金購買比特幣只是少數(shù)現(xiàn)象。但現(xiàn)在比特幣網(wǎng)絡(luò)具有高度流動(dòng)性，市值超過 2 萬億美元，來自主流資本市場(chǎng)的數(shù)十億美元公司債券專門用于購買比特幣。

在 11 年后的今天，這一現(xiàn)象已經(jīng)司空見慣，這對(duì)比特幣網(wǎng)絡(luò)是好是壞？

根據(jù)我的觀察，主要有兩種批評(píng)者認(rèn)為這對(duì)比特幣網(wǎng)絡(luò)不利。

第一類批評(píng)者本身是比特幣用戶。他們中的許多人屬于密碼朋克陣營或 主 權(quán) 主義陣營。從他們的角度來看，將比特幣交給托管人似乎是危險(xiǎn)的，或者至少違背了去中心化網(wǎng)絡(luò)的理念。他們中的一些人將企業(yè)比特幣國庫支持者稱為「西裝比特幣愛好者」，我認(rèn)為這是一個(gè)很好的術(shù)語。這一比特幣陣營更希望人們自己掌握私鑰。他們中的一些人進(jìn)一步表示，主要托管人的再抵押可能會(huì)抑制價(jià)格或以其他方式損害比特幣作為自由貨幣的價(jià)值。雖然我喜歡這一陣營的價(jià)值觀，但他們中的一些人似乎抱有烏托邦式的夢(mèng)想，希望每個(gè)人都像他們一樣對(duì)完全控制自己的貨幣感興趣。

第二類批評(píng)者通常是過去對(duì)比特幣持負(fù)面看法的人。多年來他們一直質(zhì)疑比特幣。隨著比特幣成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)，并在多年和多個(gè)周期不斷創(chuàng)下新高的時(shí)候，他們中的一些人改變了觀點(diǎn)，轉(zhuǎn)而認(rèn)為「比特幣的價(jià)格可能在上漲，但它的價(jià)值已經(jīng)被捕獲了?！刮覍?duì)這一陣營的重視程度低于第一陣營。這與股市中的永久熊市論者類似，當(dāng)他們的看跌論點(diǎn)在十年后未能實(shí)現(xiàn)時(shí)，他們會(huì)轉(zhuǎn)而說「市場(chǎng)上漲只是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)印了太多錢。」我的回應(yīng)是：「嗯，是的，這就是為什么你不應(yīng)該看跌?！?/p>

我想對(duì)這兩個(gè)陣營說的是：一些大資本選擇持有比特幣，并不意味著「自由主義」的比特幣受到了任何損害。它可以像往常一樣自我托管并點(diǎn)對(duì)點(diǎn)轉(zhuǎn)移。而且，隨著更多類型的實(shí)體持有它，網(wǎng)絡(luò)變得更大、波動(dòng)性更低，這也有助于提高其作為點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付貨幣的實(shí)用性。它還可能提供政治掩護(hù)，幫助政策制定者將其主流化。如果比特幣達(dá)到這一規(guī)模，比特幣股票的出現(xiàn)和大資本購買比特幣的現(xiàn)象是必然發(fā)生的。

永久熊市論者的一項(xiàng)技能是，根據(jù)需要隨時(shí)調(diào)整敘事，這樣無論發(fā)生什么，他們都是對(duì)的。比特幣被他們定義為沒有合理的成功路徑。如果比特幣停留在小眾層面？那么它的價(jià)格上漲和流通能力就會(huì)受到損害，看，它失敗了！如果它被大型實(shí)體和政府采用并繼續(xù)大規(guī)模增長？那么它的價(jià)值已經(jīng)被捕獲，并迷失了方向。

但如果它要變得龐大、被廣泛接受并以某種方式改變世界，這一路徑怎么可能不經(jīng)過企業(yè)和政府呢？

比特幣的價(jià)格推動(dòng)經(jīng)歷了幾個(gè)主要階段。

在第一個(gè)階段，人們用自己的電腦挖比特幣，或者將錢發(fā)送到 Mt Gox 購買比特幣，以及其他成本的早期采用者行為。這是早期用戶階段。

在第二個(gè)階段，特別是在 Mt Gox 倒閉后，購買和使用比特幣變得更加容易。許多國家的境內(nèi)交易所讓人們比以往更容易購買比特幣。2014 年第一批硬件錢包問世，使自我托管更加安全。這是散戶買家階段，購買時(shí)的滑點(diǎn)仍然存在，但正在減少。

在第三個(gè)階段，比特幣變得足夠廣泛、流動(dòng)性足夠強(qiáng)，并且有足夠長的歷史記錄，吸引了更多機(jī)構(gòu)。一些實(shí)體為其建立了機(jī)構(gòu)級(jí)托管服務(wù)，上市公司開始購買比特幣，各種 ETF 和其他金融產(chǎn)品問世，使各種基金和托管資本能夠獲得敞口。一些國家，如不丹王國、薩爾瓦多和阿聯(lián)酋，以主 權(quán)國家級(jí)別挖或購買并持有比特幣。其他國家如美國選擇持有其沒收的比特幣，而不是直接出售。

幸運(yùn)的是盡管目前企業(yè)是主要的買家，但散戶投資者仍然可以零磨損的方式自由地購買比特幣。

我聽到有人說：「我以為比特幣是為人民服務(wù)的，是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付現(xiàn)金，但現(xiàn)在全是大型企業(yè)持有?！贡忍貛糯_實(shí)是為人民服務(wù)的，任何能上網(wǎng)的人都可以購買、持有或轉(zhuǎn)移。

這就是為什么我既同意密碼朋克的觀點(diǎn)，也同意西裝比特幣愛好者的觀點(diǎn)。我希望比特幣作為一種自由貨幣發(fā)揮作用，這也是我成為 Ego Death Capital 普通合伙人的重要原因。我們?yōu)槌鮿?chuàng)公司提供資金，為比特幣網(wǎng)絡(luò)及其用戶構(gòu)建解決方案。這也是我支持人權(quán)基金會(huì)和其他非營利組織的原因，它們?yōu)殚_發(fā)者和教育提供者提供資金，專注于為通脹環(huán)境中的人們提供金融工具。然而，一旦企業(yè)、投資基金甚至主 權(quán)實(shí)體理解了比特幣，它們購買比特幣也是合理的，比特幣現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了它們的視野。

重要的是要記住大多數(shù)人并不是活躍的投資者。他們不購買股票，也不會(huì)深入分析比特幣與其他加密貨幣的區(qū)別。如果他們作為交易者投機(jī)某種資產(chǎn)，他們很可能在頂部買入并在底部被洗下車。他們的投資通常是被動(dòng)分配的，而不是自己選擇的。在過去通常是養(yǎng)老金基金進(jìn)行配置。如今，通常是由財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行投資。

在我看來，期望數(shù)十億人主動(dòng)買入比特幣是不合理的。然而通過技術(shù)解決方案和教育資源，努力降低進(jìn)入門檻，使任何人都能選擇接觸比特幣是合理的。

我見過的最佳表述是：「比特幣是為任何人服務(wù)的，而不是為所有人?！乖趯?shí)踐中，這意味著每個(gè)人都應(yīng)該被引導(dǎo)了解比特幣，但只有一部分人會(huì)選擇接受它。

總結(jié)要點(diǎn)

比特幣貨幣化的發(fā)展大致如下：

比特幣最初是愛好者和懷揣變革夢(mèng)想的人的收藏品，一種可能為人們提供某種價(jià)值的新技術(shù)。

比特幣開始成為一種情境交換媒介，甚至被原本不關(guān)注它的實(shí)用主義者使用。例如需要將資金發(fā)送到有資本管制的國家時(shí)，比特幣可以在其他支付渠道失效時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)賬。需要接收付款或捐贈(zèng)，但被主要在線支付平臺(tái)（如維基解密）封禁時(shí)，比特幣可以是一個(gè)很好的解決方案。

高波動(dòng)性、無數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和資本利得稅等各種購買成本阻礙了比特幣作為常見交換媒介的持續(xù)增長。如果你用比特幣向不持有比特幣的商家支付，而他們自動(dòng)將其兌換為法幣，那么比特幣的好處無法完全實(shí)現(xiàn)。

比特幣更廣泛地被視為理想的便攜升值資本。與其他加密貨幣不同，它達(dá)到了去中心化、安全性、簡(jiǎn)單性、稀缺性和規(guī)模性，使其成為值得長期持有的資產(chǎn)。雖然用它買咖啡并不總是容易，但它已經(jīng)開始進(jìn)入國際旅行時(shí)可以攜帶并無障礙兌換為本地價(jià)值的十大無記名資產(chǎn)之列，超越了絕大多數(shù)法幣。

比特幣網(wǎng)絡(luò)具有足夠的流動(dòng)性、規(guī)模和持久性，吸引了企業(yè)和政府的積極關(guān)注。大量托管資本對(duì)這一資產(chǎn)感興趣，企業(yè)和基金為它們提供了間接接觸比特幣的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)比特幣作為一個(gè)開放和無許可的網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)存在，這意味著個(gè)人也繼續(xù)使用和建設(shè)它。

如果比特幣網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)擴(kuò)展，它們可能會(huì)實(shí)現(xiàn)：

隨著比特幣網(wǎng)絡(luò)變得更大、流動(dòng)性更強(qiáng)、波動(dòng)性更低，它對(duì)大型主 權(quán)實(shí)體的吸引力也會(huì)增加。最初比特幣只是小型主 權(quán)基金投資的資產(chǎn)，最終可能成為大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備或國際結(jié)算手段。各國一直在嘗試構(gòu)建閉源代碼的替代支付方式，但采用率低且缺乏共識(shí)，而這種具有獨(dú)立單位有限供應(yīng)的開源結(jié)算網(wǎng)絡(luò)正在全球范圍內(nèi)逐步滲入。

總的來說，我仍然認(rèn)為比特幣在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)方面處于良好狀態(tài)，其采用路徑正在按預(yù)期擴(kuò)展。

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