盡管私募股權(quán)市場回報(bào)豐厚，但散戶投資者仍難以涉足，該領(lǐng)域始終是機(jī)構(gòu)投資者與高凈值人士的專屬戰(zhàn)場。

代幣化技術(shù)有望解決傳統(tǒng)金融體系的固有局限——特別是流動性不足、準(zhǔn)入門檻高和操作繁瑣等問題，但重大法律與技術(shù)障礙依然存在。

Ventuals、Zoshi和FreeStock等項(xiàng)目正在探索私募股權(quán)代幣化的不同路徑。雖然仍處早期階段，這些嘗試已展現(xiàn)出破除市場結(jié)構(gòu)性壁壘的潛力。

1、私募股權(quán)誘惑大——但與你無關(guān)

普通人如何投資SpaceX或OpenAI？作為非上市公司，它們對大多數(shù)投資者而言都是禁區(qū)。散戶幾乎沒有任何參與渠道——投資機(jī)會通常只在IPO后才會出現(xiàn)。

核心問題在于你被排除在私募市場創(chuàng)造的高額回報(bào)之外。過去25年間，私募市場創(chuàng)造的價(jià)值約為公開市場的三倍。

這背后有兩個(gè)結(jié)構(gòu)性因素。首先，融資對 私 營 企業(yè)而言是高度敏感的過程。無論投資者資質(zhì)如何，交易往往只會給知名機(jī)構(gòu)投資者。其次，私募資本市場的壯大拓寬了融資渠道。如今許多企業(yè)無需上市就能籌集數(shù)十億美元資金。

OpenAI正是這兩種趨勢的例證。2024年10月，它從Thrive Capital、微軟、英偉達(dá)和軟銀等主要投資者處籌集66億美元。到2025年3月，它又獲得由軟銀領(lǐng)投，微軟、Coatue和Altimeter參與的400億美元融資，創(chuàng)下史上最大私募融資輪記錄。

這是一個(gè)僅限特定機(jī)構(gòu)投資者參與的系統(tǒng)，而成熟的私募資本基礎(chǔ)設(shè)施為企業(yè)提供了上市之外的其他選擇。

因此，當(dāng)今的投資格局展現(xiàn)出日益嚴(yán)重的排他性——加劇了獲取高增長機(jī)會的不平等。

2. 平等參與——代幣化能否破除結(jié)構(gòu)性壁壘？

代幣化技術(shù)能否真正解決私募股權(quán)市場的結(jié)構(gòu)性不平等？

從表面看，這一模式頗具吸引力：將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣，實(shí)現(xiàn)碎片化所有權(quán)并支持全球市場的全天候交易。但本質(zhì)上，代幣化只是將Pre-IPO股權(quán)等現(xiàn)有資產(chǎn)重新包裝為新的形式——傳統(tǒng)金融體系內(nèi)早已存在改善參與度的解決方案。

例如韓國Dunamu旗下的Ustockplus，以及美國的Forge和EquityZen等平臺，都允許散戶投資者在現(xiàn)有監(jiān)管框架內(nèi)參與非上市股票交易。

那么，代幣化的差異化價(jià)值究竟何在？

關(guān)鍵區(qū)別在于市場結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)平臺采用點(diǎn)對點(diǎn)（P2P）撮合模式——買方必須響應(yīng)賣方的掛單。若缺乏交易對手方，則無法完成交易。這種模式存在流動性不足、價(jià)格發(fā)現(xiàn)受限以及執(zhí)行時(shí)間不確定等缺陷。

代幣化技術(shù)有望突破這些結(jié)構(gòu)性限制。若代幣化資產(chǎn)在中心化交易所（CEX）或去中心化交易所（DEX）上市，流動性池或做市商可提供持續(xù)的交易對手方，從而提升交易執(zhí)行與定價(jià)效率。除降低摩擦外，這種方法還將重塑市場架構(gòu)。

此外，代幣化還能實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)金融體系無法支持的創(chuàng)新功能。智能合約可自動分配股息、執(zhí)行條件交易或?qū)崿F(xiàn)可編程治理權(quán)。這些功能催生了全新類型的金融工具——其設(shè)計(jì)兼具靈活性與透明度。

3、Pre-IPO股權(quán)代幣化項(xiàng)目

（1）Ventuals

Ventuals基于永續(xù)合約結(jié)構(gòu)構(gòu)建，其核心優(yōu)勢在于無需持有標(biāo)的資產(chǎn)即可進(jìn)行衍生品交易。這種設(shè)計(jì)使平臺能夠快速上線各類Pre-IPO股票，規(guī)避身份驗(yàn)證或合格投資者認(rèn)證等常規(guī)監(jiān)管要求。

該永續(xù)合約通過Hyperliquid的HIP-3標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)，但該標(biāo)準(zhǔn)目前僅在測試網(wǎng)運(yùn)行，Ventuals仍處于預(yù)發(fā)布階段。

其定價(jià)模型同樣打破常規(guī)：代幣價(jià)格并非基于股價(jià)或?qū)嶋H市場交易，而是將公司總估值除以十億得出。例如若OpenAI估值350億美元，則每個(gè)vOAI代幣價(jià)格為350美元。

然而這種低門檻準(zhǔn)入伴隨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)——最突出的是預(yù)言機(jī)依賴問題。非上市公司的估值數(shù)據(jù)天然不透明且更新滯后，基于此類不完整信息的衍生品可能加劇市場信息的不對稱。

（2）Jarsy

Jarsy采用1:1資產(chǎn)背書型代幣化模型。其核心機(jī)制是通過直接獲取Pre-IPO股份，按持股1:1發(fā)行代幣。例如若Jarsy持有1000股SpaceX股票，則鑄造1000枚JSPAX代幣。投資者雖不直接持有標(biāo)的股票，但享有全部相關(guān)經(jīng)濟(jì)權(quán)益——包括分紅與價(jià)格增值收益。

該模式依托Jarsy作為資產(chǎn)管理實(shí)體的運(yùn)作：平臺先通過預(yù)售代幣測算市場需求，再匯集資金實(shí)際收購股份。若收購成功，預(yù)售代幣轉(zhuǎn)換為正式代幣；若失敗則退款。所有資產(chǎn)由特殊目的載體（SPV）持有，并通過儲備證明頁面實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)核驗(yàn)。

平臺還將投資門檻大幅降至10美元起。對美國境外投資者不設(shè)資質(zhì)要求，顯著提升全球可及性。所有交易記錄與資產(chǎn)持倉均鏈上存儲，確?？蓪徲?jì)性與透明度。

然而，該模式面臨結(jié)構(gòu)性局限。最緊迫的問題是流動性不足——這源于各公司持倉規(guī)模有限。例如Jarsy當(dāng)前持有X.AI約35萬美元、Circle49萬美元、SpaceX67萬美元的資產(chǎn)。在此類淺碟市場中，即便大持有者的小額賣單也可能引發(fā)顯著價(jià)格波動。鑒于私募股權(quán)的不透明與非流動性特質(zhì)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)本就困難，這進(jìn)一步放大了波動性。

此外，資產(chǎn)背書型代幣化雖提供穩(wěn)定性，卻犧牲了擴(kuò)展性。每推出新代幣都需實(shí)際收購股份——這一過程涉及談判、監(jiān)管協(xié)調(diào)及潛在采購延遲，制約了平臺對快速變化市場趨勢的響應(yīng)能力。

值得注意的是，Jarsy上線僅一年多的時(shí)間，仍處早期階段。隨著用戶基數(shù)與資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）增長，流動性問題或?qū)⒅鸩骄徑?。?dāng)平臺實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，更廣的覆蓋范圍與更深的代幣化股權(quán)池，自然能培育出更穩(wěn)定高效的市場。

（3）PreStocks

PreStocks采用與Jarsy相似的運(yùn)作模式，通過收購非上市公司股份并以1:1比例背書發(fā)行代幣。該平臺目前支持22支Pre-IPO股票交易，并于近期向公眾開放產(chǎn)品。

基于Solana區(qū)塊鏈構(gòu)建的PreStocks，通過與Jupiter和Meteora的集成實(shí)現(xiàn)交易功能。其提供24/7全天候交易與即時(shí)結(jié)算服務(wù)，且不收取管理費(fèi)或業(yè)績提成。投資無最低門檻限制，任何兼容Solana的錢包用戶均可參與——顯著降低準(zhǔn)入壁壘。

但存在特定限制：美國及其他主要司法管轄區(qū)的用戶無法使用該平臺。盡管平臺宣稱所有代幣均由標(biāo)的股票全額抵押，但未公開詳細(xì)持倉驗(yàn)證文件。團(tuán)隊(duì)表示將定期發(fā)布第三方審計(jì)報(bào)告，并可根據(jù)需求提供付費(fèi)單筆持倉驗(yàn)證服務(wù)。

相較Jarsy，PreStocks與去中心化交易所（DEX）的整合更為緊密，這可能催生更廣泛的二級應(yīng)用場景（如代幣質(zhì)押借貸）。在Solana生態(tài)中，代幣化公眾股權(quán)（如xStock）已形成活躍使用場景，PreStocks或?qū)⑹芤嬗谏鷳B(tài)層面的協(xié)同效應(yīng)。

（4）Pre-IPO股票代幣化待破除壁壘

代幣化股權(quán)市場已初具雛形。盡管Ventuals、Jarsy和PreStocks等平臺展現(xiàn)出早期發(fā)展勢頭，但重大結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)依然存在。

首要障礙是監(jiān)管不確定性。

多數(shù)司法管轄區(qū)仍缺乏針對代幣化證券的明確法律框架。因此許多平臺游走于監(jiān)管灰色地帶，通過管轄權(quán)套利維持運(yùn)營而無需直接合規(guī)。

其次來自 私 營 企業(yè)的抵制仍是關(guān)鍵壁壘

2025年6月，Robinhood宣布為歐盟客戶推出OpenAI和SpaceX等公司的代幣化敞口服務(wù)。OpenAI立即發(fā)表公開反對聲明："這些代幣不代表OpenAI股權(quán)，我們與Robinhood不存在合作關(guān)系。"

這一回應(yīng)凸顯了 私 營 企業(yè)對股權(quán)結(jié)構(gòu)和投資者管理權(quán)的控制欲——這是他們嚴(yán)防死守的核心功能。

第三，技術(shù)與運(yùn)營的復(fù)雜性不容忽視

維持現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)與代幣間的可靠關(guān)聯(lián)、應(yīng)對跨境合規(guī)、處理 稅 務(wù) 影響以及落實(shí)股東權(quán)利執(zhí)行，均非易事。這些問題可能嚴(yán)重制約用戶體驗(yàn)與規(guī)模擴(kuò)展。

雖然存在這樣那樣的限制，市場參與者仍在積極尋求解決方案。例如Robinhood雖遭公開批評，仍宣稱計(jì)劃在年底前將代幣化資產(chǎn)擴(kuò)展至數(shù)千種。Ventuals、Jarsy和PreStocks等平臺也在持續(xù)推進(jìn)股權(quán)準(zhǔn)入代幣化的差異化路徑。

簡言之，代幣化為改善私募股權(quán)可及性提供了可行路徑，但該領(lǐng)域仍處早期階段。當(dāng)前的各種限制固然存在，但加密領(lǐng)域的發(fā)展史表明，技術(shù)突破與市場快速適應(yīng)能夠——且常常會——重新定義可能性邊界。

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