本報(bào)告系統(tǒng)梳理了全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)現(xiàn)狀與監(jiān)管進(jìn)展，重點(diǎn)分析了 2025 年以來(lái)美國(guó)、香港等主要經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)定幣立法動(dòng)態(tài)。當(dāng)前全球穩(wěn)定幣市值已超 2600 億美元，用戶數(shù)超過(guò) 1.7 億，廣泛滲透至超過(guò) 80 個(gè)國(guó)家與地區(qū)，成為數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成。2025 年，美國(guó)通過(guò)《Genius Act》《Clarity Act》，香港發(fā)布《穩(wěn)定幣條例》，標(biāo)志全球穩(wěn)定幣正式邁入強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。

摘要

• 穩(wěn)定幣根據(jù)價(jià)格錨定方式分為三種：法幣抵押型穩(wěn)定幣、加密貨幣抵押型穩(wěn)定幣、算法穩(wěn)定幣。
• 當(dāng)前，全球穩(wěn)定幣市值已高達(dá) 2,607.28 億美元，約占美國(guó) 2024 年名義 GDP 的 1% ，穩(wěn)定幣持有用戶已超過(guò) 1.7 億人，占全球人口總量約 2% ，廣泛分布于超過(guò) 80 個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
• 各國(guó)政府日益重視穩(wěn)定幣監(jiān)管，立法核心動(dòng)因涵蓋金融穩(wěn)定、貨幣主 權(quán)與跨境資本監(jiān)管。美國(guó)、香港等經(jīng)濟(jì)體已相繼推出系統(tǒng)性監(jiān)管法規(guī)，全球穩(wěn)定幣已步入強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，國(guó)際金融秩序與貨幣權(quán)力格局正在重塑。
• 穩(wěn)定幣的興起背后，是貨幣主 權(quán)與金融霸權(quán)的隱秘競(jìng)爭(zhēng)。穩(wěn)定幣作為金融主 權(quán)、金融基礎(chǔ)設(shè)施與資本市場(chǎng)定價(jià)權(quán)三者交匯的戰(zhàn)略核心資源，已成為金融治理焦點(diǎn)。
• 穩(wěn)定幣雖提升金融效率，但仍面臨錨定機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、去中心化矛盾與跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)等挑戰(zhàn)。

引言

2025 年 7 月 18 日，美國(guó)眾議院通過(guò)以 308 票贊成、122 票反對(duì)的結(jié)果通過(guò)《GENIUS Act》，規(guī)范加密市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的《CLARITY Act》已提交參議院，另一項(xiàng)反對(duì) CBDC（央行數(shù)字貨幣）的法案通過(guò)眾議院投票。

美國(guó)之外，各國(guó)紛紛推出穩(wěn)定幣政策：香港將于 8 月 1 日實(shí)行《穩(wěn)定幣條例》，俄羅斯銀行提供加密托管，泰國(guó)推出加密貨幣沙盒。這些成果標(biāo)志著穩(wěn)定幣已經(jīng)進(jìn)入了監(jiān)管時(shí)代，關(guān)于穩(wěn)定幣的大國(guó)博弈正式拉開(kāi)序幕。

鑒于當(dāng)前穩(wěn)定幣立法成為金融治理焦點(diǎn)，本文旨在通過(guò)剖析各國(guó)政府穩(wěn)定幣立法的原因，對(duì)比法案異同，分析穩(wěn)定幣合規(guī)會(huì)對(duì)現(xiàn)有金融秩序產(chǎn)生的影響，為行業(yè)建設(shè)者和投資者決策提供參考意見(jiàn)。建議投資者密切關(guān)注監(jiān)管動(dòng)向，重點(diǎn)參與法幣質(zhì)押型穩(wěn)定幣，規(guī)避算法穩(wěn)定幣的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)順應(yīng)資產(chǎn)代幣化潮流，探索更多機(jī)會(huì)，加密機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷推進(jìn)合規(guī)化進(jìn)度。

1.1 穩(wěn)定幣的定義與分類(lèi)

以 BTC 為主的傳統(tǒng)加密貨幣價(jià)格波動(dòng)性過(guò)高，不利于加密貨幣的推廣和應(yīng)用，穩(wěn)定幣于 2014 年應(yīng)用而生。穩(wěn)定幣是一種旨在維持價(jià)格穩(wěn)定的加密貨幣。

穩(wěn)定幣通常采用與法定貨幣、大宗商品、其他加密貨幣等資產(chǎn)掛鉤的方式，或借助算法調(diào)節(jié)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值錨定。作為數(shù)字資產(chǎn)交易、DeFi 應(yīng)用和跨境支付中的核心媒介被廣泛應(yīng)用于金融領(lǐng)域。

根據(jù)價(jià)格維持價(jià)值，穩(wěn)定幣可分為三種類(lèi)型：

• 法幣質(zhì)押型穩(wěn)定幣法幣質(zhì)押型穩(wěn)定幣是最常見(jiàn)的穩(wěn)定幣，占據(jù) 92.4% 的市場(chǎng)份額。通過(guò)錨定美元等法定貨幣的代幣，實(shí)現(xiàn)價(jià)格的穩(wěn)定。由發(fā)行機(jī)構(gòu)將法幣或高流動(dòng)性資產(chǎn)（如國(guó)債）質(zhì)押入銀行或托管賬戶，再按 1:1 比例鑄造代幣并發(fā)行。例如：USDT、USDC。

• 加密資產(chǎn)質(zhì)押型穩(wěn)定幣與法幣質(zhì)押型穩(wěn)定幣不同，加密資產(chǎn)質(zhì)押型穩(wěn)定幣質(zhì)押的資產(chǎn)是加密貨幣，由于加密貨幣的波動(dòng)性大，多采用超額抵押的方式（抵押率通常在 150% 左右），并引入鏈上清算機(jī)制來(lái)維持穩(wěn)定幣價(jià)值。例如：MakerDAO（Sky）發(fā)行的 DAI，用戶通過(guò)超額抵押 ETH 來(lái)鑄造 DAI 代幣。

• 算法穩(wěn)定幣
  這類(lèi)穩(wěn)定幣不依賴實(shí)物資產(chǎn)支持，而是依靠算法與市場(chǎng)供需來(lái)維持代幣價(jià)格。當(dāng)代幣價(jià)格高于 1 美元時(shí)，系統(tǒng)會(huì)增發(fā)代幣供應(yīng)，降低價(jià)格；當(dāng)價(jià)格低于 1 美元時(shí)，系統(tǒng)會(huì)回購(gòu)并銷(xiāo)毀代幣，提高價(jià)格。例如：UST（已崩盤(pán)），在 2025 年，USTC 已經(jīng)成為一個(gè)獨(dú)立的加密貨幣，不再與美元掛鉤。

三類(lèi)穩(wěn)定幣對(duì)比圖

1.2 穩(wěn)定幣的特點(diǎn)

穩(wěn)定幣特殊的價(jià)值錨定機(jī)制，讓其區(qū)別于傳統(tǒng)加密貨幣的劇烈波動(dòng)，因而廣泛被視為加密資產(chǎn)生態(tài)中的“數(shù)字現(xiàn)金”或“橋梁資產(chǎn)”。主要有以下特點(diǎn)：

• 價(jià)格穩(wěn)定 通過(guò)與美元、黃金等穩(wěn)定資產(chǎn)掛鉤，或采用超額抵押機(jī)制、算法調(diào)整機(jī)制，穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)了較低的價(jià)格波動(dòng)，具備更強(qiáng)的儲(chǔ)值與交易媒介屬性。
• 橋接傳統(tǒng)金融與去中心化金融（DeFi） 穩(wěn)定幣以傳統(tǒng)金融作為底層資產(chǎn)，在區(qū)塊鏈上發(fā)行，可以與鏈上協(xié)議和工具進(jìn)行交互，尤其是在 DeFi 借貸、流動(dòng)性挖礦、衍生品交易等核心應(yīng)用中扮演重要角色。
• 支付成本更低、效率更高 依托區(qū)塊鏈技術(shù)，穩(wěn)定幣能實(shí)現(xiàn)近乎實(shí)時(shí)的跨境轉(zhuǎn)賬，手續(xù)費(fèi)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)，且無(wú)地域與時(shí)間限制，顯著提升資金流轉(zhuǎn)效率。
• 抗通脹與資本避險(xiǎn) 大多數(shù)穩(wěn)定幣錨定美元資產(chǎn)，意味著具有美元同樣的通貨膨脹。在通貨膨脹嚴(yán)重或本幣貶值國(guó)家（如阿根廷、土耳其等），穩(wěn)定幣已經(jīng)憑借其穩(wěn)定性成為居民避險(xiǎn)與資產(chǎn)保值的重要手段。在非洲及拉丁美洲部分區(qū)域，穩(wěn)定幣已成為人民日常支付的工具。

1.3 主要應(yīng)用場(chǎng)景

基于上述穩(wěn)定幣的特點(diǎn)，穩(wěn)定幣目前已經(jīng)應(yīng)用在去中心化金融、加密貨幣交易、跨境貿(mào)易、日常支付、資本避險(xiǎn)等多個(gè)場(chǎng)景。其中跨境貿(mào)易是本次美國(guó)及香港立法重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。通過(guò)穩(wěn)定幣進(jìn)行交易，不僅可以有效避免個(gè)別國(guó)家貨幣通貨膨脹的問(wèn)題，其支付成本和效率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的 SWIFT 系統(tǒng)。

立法背景

2.1 穩(wěn)定幣的崛起

當(dāng)前，全球穩(wěn)定幣市值已高達(dá) 2,607.28 億美元，已超過(guò) MasterCard 市值，約占美國(guó) 2024 年名義 GDP 的 1%，是國(guó)際金融體系中不可忽視的重要組成部分。穩(wěn)定幣在全球范圍內(nèi)的滲透率持續(xù)攀升，截至目前，穩(wěn)定幣持有用戶已超過(guò) 1.7 億人，占全球人口總量約 2%，廣泛分布于超過(guò) 80 個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

2.2 政府介入監(jiān)管的動(dòng)因

各國(guó)政府積極介入穩(wěn)定幣監(jiān)管，背后動(dòng)因不僅在于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，更關(guān)乎貨幣主 權(quán)、金融安全與跨境資金管控的核心利益，以及緩解法幣信用風(fēng)險(xiǎn)。

• 防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)：避免穩(wěn)定幣失控引發(fā)支付體系、資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，防范類(lèi)似 2008 年影子銀行危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)外溢。
• 維護(hù)貨幣主 權(quán)與金融秩序：防止私人穩(wěn)定幣替代法幣在本國(guó)流通，削弱中央銀行對(duì)貨幣政策與支付體系的控制力。
• 打擊非法跨境資金流動(dòng)：穩(wěn)定幣可繞過(guò) SWIFT 等監(jiān)管體系，政府關(guān)注其在洗錢(qián)、逃稅、制裁規(guī)避等領(lǐng)域的潛在濫用。
• 對(duì)沖“美元穩(wěn)定幣霸權(quán)”沖擊：美國(guó)推動(dòng) USDT/USDC 等成為“鏈上美元”，他國(guó)通過(guò)立法探索本幣穩(wěn)定幣（港元、歐元、人民幣）反制。
• 緩解法幣信用風(fēng)險(xiǎn)，支撐國(guó)債：2025 年，美元穩(wěn)定幣市值已超 2,600 億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)中美國(guó)國(guó)債占比普遍超過(guò) 60%-80%。穩(wěn)定幣儲(chǔ)備需求已成為美債的重要買(mǎi)方，形成對(duì)美元信用的持續(xù)支撐。

為了強(qiáng)化本國(guó)貨幣的國(guó)際地位，保護(hù)消費(fèi)者資產(chǎn)安全，搶占數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)，解決穩(wěn)定幣缺乏監(jiān)管的問(wèn)題，美、港、歐等已陸續(xù)出臺(tái)系統(tǒng)性監(jiān)管法規(guī)，穩(wěn)定幣行業(yè)正式進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管與合規(guī)化時(shí)代。

全球主要經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)定幣監(jiān)管進(jìn)展

自 2022 年來(lái)，隨著穩(wěn)定幣在全球市場(chǎng)的擴(kuò)張，各國(guó)紛紛發(fā)布了相關(guān)的法規(guī)進(jìn)行監(jiān)管。

3.1 美國(guó)推出《Genius Act》和《Clarity Act》

著名的 Genius Act（Guiding and Establshing National Innovation for U.S。 Stablecoins Act）由參議院于 2025 年 6 月 17 日通過(guò)，眾議院于 2025 年 7 月 17 日以 308–122 票通過(guò)，總統(tǒng)特朗普于 2025 年 7 月 18 日簽署生效。這標(biāo)志著美國(guó)首次確立了聯(lián)邦層面對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行的統(tǒng)一監(jiān)管框架。其核心內(nèi)容包括：

• 監(jiān)管模式：采取聯(lián)邦與州雙軌制，由美國(guó)貨幣監(jiān)理署（OCC）統(tǒng)一授權(quán)許可。
• 發(fā)行主體：限定為銀行、存款機(jī)構(gòu)及經(jīng)批準(zhǔn)的特定非銀行金融機(jī)構(gòu)。
• 儲(chǔ)備要求：要求 1:1 法幣儲(chǔ)備，且儲(chǔ)備資產(chǎn)必須為美國(guó)國(guó)債或現(xiàn)金，保障穩(wěn)定幣兌付能力。
• 透明度義務(wù)：發(fā)行人需接受月度審計(jì)、信息披露及反洗錢(qián)審查。
• 業(yè)務(wù)限制：禁止發(fā)行人提供儲(chǔ)值利息或從事杠桿、證券化等金融活動(dòng)，遏制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積。
• 跨境限制：禁止未經(jīng)批準(zhǔn)的境外穩(wěn)定幣向美國(guó)市場(chǎng)流通，強(qiáng)化資本市場(chǎng)防火墻。

同日，Clarity Act（Digital Asset Market Clarity Act）眾議院通過(guò)，送交參議院審議。主要目的是明確 SEC 與 CFTC 在數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管職責(zé)分工，涵蓋交易平臺(tái)、加密衍生品、DeFi 等。

3.2 香港推出《穩(wěn)定幣條例》

香港立法會(huì)于 2025 年 5 月 21 日通過(guò)《穩(wěn)定幣條例》，將于 2025 年 8 月 1 日起正式實(shí)施。主要內(nèi)容包括：

• 許可制度：所有穩(wěn)定幣發(fā)行、銷(xiāo)售、市場(chǎng)推廣等行為，須取得香港金融管理局（HKMA）許可。
• 適用范圍：聚焦與法幣掛鉤的穩(wěn)定幣，排除純加密資產(chǎn)掛鉤產(chǎn)品。
• 資本要求：最低資本要求為 2,500 萬(wàn)港幣，并須具備有效的風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控機(jī)制。
• 儲(chǔ)備要求：100% 實(shí)物或等值流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備，須接受定期審計(jì)與披露。
• 反洗錢(qián)與消費(fèi)者保護(hù)：嚴(yán)格遵守 AML/CFT 規(guī)范及投資者適當(dāng)性要求。
• 違規(guī)責(zé)任：未獲許可開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)將構(gòu)成刑事責(zé)任，最高可處監(jiān)禁及罰款。

香港與美國(guó)的穩(wěn)定幣合規(guī)要求有明顯不同：

3.3 其他經(jīng)濟(jì)體動(dòng)態(tài)

除美國(guó)與香港外，其他主要經(jīng)濟(jì)體亦在積極推進(jìn)穩(wěn)定幣相關(guān)監(jiān)管框架，整體呈現(xiàn)審慎趨嚴(yán)、逐步成型的態(tài)勢(shì)。

整體來(lái)看，各國(guó)監(jiān)管的范圍為質(zhì)押型穩(wěn)定幣為主，將風(fēng)險(xiǎn)大的算法穩(wěn)定幣排除在外，這將導(dǎo)致算法穩(wěn)定幣的發(fā)展進(jìn)一步被限制。此外，香港只認(rèn)可法幣質(zhì)押型穩(wěn)定幣，不認(rèn)可加密資產(chǎn)質(zhì)押型穩(wěn)定幣的發(fā)行和流通，這將進(jìn)一步鞏固法幣質(zhì)押型穩(wěn)定幣的統(tǒng)治地位。

各國(guó)針對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管態(tài)度與進(jìn)展雖各具差異，但普遍圍繞“儲(chǔ)備透明、反洗錢(qián)審查、消費(fèi)者保護(hù)、金融穩(wěn)定”等核心原則構(gòu)建框架，逐步與本國(guó)數(shù)字資產(chǎn)或金融體系監(jiān)管接軌。

穩(wěn)定幣主導(dǎo)下的金融秩序重塑

4.1 穩(wěn)定幣背后的金融主 權(quán)競(jìng)爭(zhēng)

當(dāng)前穩(wěn)定幣市場(chǎng)中，錨定美元的穩(wěn)定幣市值占比超過(guò) 90%，USDT、USDC 等產(chǎn)品在全球交易所、DeFi、跨境支付等領(lǐng)域已形成事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)。這一現(xiàn)狀不僅延續(xù)了美元在傳統(tǒng)金融中的地位，更通過(guò)穩(wěn)定幣完成了美元影響力對(duì)數(shù)字金融新生態(tài)的深度滲透。 美國(guó)《Genius Act》等立法明確規(guī)定，美元穩(wěn)定幣必須以美國(guó)國(guó)債、短期票據(jù)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為儲(chǔ)備，強(qiáng)化穩(wěn)定幣與美元核心資產(chǎn)（國(guó)債）的綁定關(guān)系。這一機(jī)制形成了“穩(wěn)定幣-美元國(guó)債”雙重錨定結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定幣發(fā)行人通過(guò)持有大量美債，間接為美國(guó)財(cái)政提供持續(xù)買(mǎi)盤(pán)，進(jìn)一步穩(wěn)固了美元在全球金融體系中的主導(dǎo)地位，這種機(jī)制形成了穩(wěn)定幣與美元資產(chǎn)之間的“隱性買(mǎi)盤(pán)關(guān)系”，在全球范圍內(nèi)穩(wěn)固美元金融霸權(quán)的基礎(chǔ)。

美元穩(wěn)定幣在全球范圍的廣泛流通，對(duì)許多新興市場(chǎng)及高通脹國(guó)家形成“鏈上美元化”趨勢(shì)，侵蝕了本幣的使用場(chǎng)景與金融主 權(quán)。例如在阿根廷、土耳其、俄羅斯等地，USDT 已成為居民資產(chǎn)保值與跨境支付的默認(rèn)工具，這種現(xiàn)象在文獻(xiàn)中被視為美元通過(guò)穩(wěn)定幣完成了對(duì)金融弱勢(shì)國(guó)家的數(shù)字滲透，削弱了這些國(guó)家的貨幣政策獨(dú)立性。

與此同時(shí)，歐元、港幣等法幣穩(wěn)定幣在合規(guī)上的進(jìn)展，反映出各國(guó)試圖通過(guò)本幣數(shù)字化、穩(wěn)定幣立法等手段對(duì)沖美元穩(wěn)定幣的外溢影響，新一輪數(shù)字時(shí)代的貨幣競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)展開(kāi)，金融霸權(quán)的角力從傳統(tǒng)體系轉(zhuǎn)向鏈上生態(tài)。

4.2 下一代金融基礎(chǔ)設(shè)施的競(jìng)爭(zhēng)

穩(wěn)定幣所承載的，不僅是支付與交易功能，更逐步成為新一代跨境支付與清算基礎(chǔ)設(shè)施的核心組件。相較傳統(tǒng) SWIFT 系統(tǒng)，穩(wěn)定幣具備實(shí)時(shí)到賬、低成本、去中心化等優(yōu)勢(shì)。美國(guó)希望通過(guò)美元穩(wěn)定幣，在鏈上金融世界中復(fù)刻 SWIFT 般的基礎(chǔ)設(shè)施霸權(quán)地位，將全球支付、結(jié)算、托管等服務(wù)納入其規(guī)則體系。而香港、新加坡等國(guó)際金融中心則通過(guò)政策引導(dǎo)，推動(dòng)本地金融基礎(chǔ)設(shè)施與法幣穩(wěn)定幣深度融合，搶占跨境數(shù)字金融樞紐與節(jié)點(diǎn)地位。

4.3 數(shù)字資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)

在當(dāng)前數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)，穩(wěn)定幣不僅是交易媒介，更深度參與了數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的重塑。USDT 與 USDC 幾乎壟斷加密市場(chǎng)主要交易對(duì)，成為現(xiàn)階段鏈上資產(chǎn)流動(dòng)性錨定與定價(jià)的事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)。其供應(yīng)量變化，直接影響市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好與波動(dòng)水平。

美國(guó)通過(guò)穩(wěn)定幣立法及監(jiān)管強(qiáng)化了對(duì)數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)與流動(dòng)性主導(dǎo)權(quán)的掌控，間接穩(wěn)固了美元對(duì)全球資本市場(chǎng)的核心地位。而香港、歐盟等通過(guò)推動(dòng)區(qū)域本幣穩(wěn)定幣，希望在未來(lái)數(shù)字金融競(jìng)爭(zhēng)中，爭(zhēng)取更多區(qū)域性定價(jià)權(quán)與話語(yǔ)權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

穩(wěn)定幣的風(fēng)險(xiǎn)一方面來(lái)自于自身的價(jià)格錨定機(jī)制帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一方面來(lái)自于外部監(jiān)管帶來(lái)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

5.1 防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定的核心是底層資產(chǎn)的價(jià)值穩(wěn)定性。因此，穩(wěn)定幣最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)自于其對(duì)應(yīng)的抵押品價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致穩(wěn)定幣價(jià)格脫錨。

回顧歷史上第一個(gè)穩(wěn)定幣 BitUSD ，它早在 2014 年發(fā)布，于 2018 年價(jià)格脫錨，失去了與美元 1:1 的錨定關(guān)系，這源于其抵押品是一種名不見(jiàn)經(jīng)傳、波動(dòng)性高且本身沒(méi)有任何擔(dān)保的資產(chǎn)—— BitShares 。

同年 MakerDAO 發(fā)行的 DAI 采用了超額抵押機(jī)制和清算機(jī)制，來(lái)對(duì)抗加密資產(chǎn)高波動(dòng)性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但其本質(zhì)上無(wú)法提升資本效率，且使穩(wěn)定幣暴露于抵押資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之中。同樣，以法幣資產(chǎn)作為抵押品的穩(wěn)定幣并不意味著絕對(duì)的安全。

2023 年 3 月，由于三家美國(guó)銀行（硅谷銀行 （SVB）、Signature Bank 和 Silvergate Bank）倒閉，USDC 和 DAI 均出現(xiàn)了脫錨。根據(jù) USDC 發(fā)行方 Circle 披露，用于抵押該穩(wěn)定幣的 33 億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備存放在 SVB。這導(dǎo)致 USDC 單日跌幅超過(guò) 12%。

DAI 的價(jià)值也經(jīng)歷了波動(dòng)，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)其超過(guò)一半的抵押儲(chǔ)備與 USDC 及其相關(guān)工具掛鉤。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)宣布支持銀行債權(quán)人后，情況才得以穩(wěn)定下來(lái)，USDC 和 DAI 也回歸各自的掛鉤水平。 之后，兩種穩(wěn)定幣都調(diào)整了儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，USDC 主要將其現(xiàn)金儲(chǔ)備存放在紐約梅隆銀行，而 DAI 則將其儲(chǔ)備分散到多種穩(wěn)定幣中，并增加了其在現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）中的持有量。

這次連鎖性的脫錨事件提醒了穩(wěn)定幣發(fā)行方應(yīng)做好資產(chǎn)的多元化配置以對(duì)抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5.2 違背去中心化理念

盡管穩(wěn)定幣一度推動(dòng)了加密貨幣的廣泛使用與合規(guī)接入，但其主流模式（USDT、USDC 等）依托于中心化實(shí)體運(yùn)營(yíng)與法幣資產(chǎn)托底，這與區(qū)塊鏈原生去中心化、抗審查的核心理念背道而馳。

部分學(xué)者認(rèn)為，法幣質(zhì)押型穩(wěn)定幣實(shí)質(zhì)是美元等法幣的鏈上鏡像，本質(zhì)上強(qiáng)化了對(duì)傳統(tǒng)金融體系（美元、銀行體系）的依賴，形成了“去中心化表象下的中心化核心”，削弱了原本加密貨幣去中心化的理想。

這種中心化依賴不僅使穩(wěn)定幣受限于發(fā)行方與托管機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)，更可能在極端情況下（合規(guī)政策、審查壓力）被凍結(jié)或篡改，違背區(qū)塊鏈“無(wú)需許可、不可篡改”的本質(zhì)初衷。

5.3 跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)困難

全球范圍內(nèi)，穩(wěn)定幣涉及多司法轄區(qū)、跨境金融與數(shù)據(jù)流動(dòng)，但各國(guó)對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管立場(chǎng)、定義與合規(guī)要求存在較大分歧：

由于各國(guó)監(jiān)管框架差異較大，穩(wěn)定幣在跨境使用、清算與合規(guī)流程中存在較強(qiáng)不確定性與法律風(fēng)險(xiǎn)，容易形成“監(jiān)管套利”與合規(guī)空白地帶”，阻礙其全球化發(fā)展進(jìn)程。

5.4 潛在金融制裁風(fēng)險(xiǎn)

隨著國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩，穩(wěn)定幣也面臨被納入金融制裁工具鏈的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)通過(guò)監(jiān)管主導(dǎo)的美元穩(wěn)定幣，可能利用其全球鏈上支付與結(jié)算屬性，強(qiáng)化對(duì)資本流動(dòng)、資金用途的審查，甚至對(duì)特定實(shí)體、國(guó)家實(shí)施凍結(jié)、封鎖等制裁手段。

Alexander Baker 指出，穩(wěn)定幣在某種程度上已成為“鏈上美元延伸”，未來(lái)或?qū)⑴c SWIFT 等傳統(tǒng)體系一樣，成為美國(guó)金融武器化工具的一部分。對(duì)于部分新興市場(chǎng)、跨境交易、鏈上金融項(xiàng)目而言，這無(wú)疑增加了政治與合規(guī)層面的風(fēng)險(xiǎn)敞口，推動(dòng)全球?qū)θッ涝c區(qū)域性本幣穩(wěn)定幣的進(jìn)一步探索。

總結(jié)

穩(wěn)定幣的崛起，是數(shù)字金融時(shí)代貨幣秩序重塑的縮影。自其誕生以來(lái)，穩(wěn)定幣在支付、交易、資產(chǎn)儲(chǔ)備等多個(gè)領(lǐng)域不斷滲透，并以其高效、低成本與可編程性，逐漸成為鏈接傳統(tǒng)金融與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要橋梁。如今，穩(wěn)定幣不僅是加密市場(chǎng)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，更深刻影響著全球金融格局的演變，正在被越來(lái)越多國(guó)家納入金融監(jiān)管與貨幣戰(zhàn)略的視野之中。

穩(wěn)定幣的興起背后，是貨幣主 權(quán)與金融霸權(quán)的隱秘競(jìng)爭(zhēng)。美元穩(wěn)定幣在全球市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，進(jìn)一步鞏固了美元在鏈上世界的統(tǒng)治地位，其儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)與美元國(guó)債形成的深度綁定，也使穩(wěn)定幣成為美國(guó)金融戰(zhàn)略的重要延伸工具。而新興市場(chǎng)與其他主要經(jīng)濟(jì)體，則試圖通過(guò)本幣穩(wěn)定幣、數(shù)字貨幣監(jiān)管與跨境支付體系建設(shè)，逐步削弱美元穩(wěn)定幣的滲透影響，推動(dòng)全球貨幣多元化與本幣數(shù)字化。穩(wěn)定幣立法已然成為未來(lái)國(guó)際金融秩序重塑中的關(guān)鍵變量，其背后反映的，是更深層次的國(guó)家利益與金融權(quán)力的再分配。

然而，穩(wěn)定幣的未來(lái)發(fā)展依然面臨諸多不確定性。其一，內(nèi)生于錨定機(jī)制與儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)難以徹底消除，仍有潛在的信任危機(jī)與市場(chǎng)波動(dòng)隱患。其二，全球監(jiān)管尚未形成統(tǒng)一框架，跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)與法律適用存在諸多障礙，穩(wěn)定幣仍游走于灰色地帶，面臨持續(xù)的合規(guī)與政策風(fēng)險(xiǎn)。其三，中心化發(fā)行、金融武器化等問(wèn)題，使穩(wěn)定幣與區(qū)塊鏈去中心化、抗審查的原生理念產(chǎn)生內(nèi)在張力，未來(lái)如何平衡監(jiān)管合規(guī)與技術(shù)自治，仍是行業(yè)必須面對(duì)的核心課題。

未來(lái)穩(wěn)定幣將在金融基礎(chǔ)設(shè)施、貨幣競(jìng)爭(zhēng)與國(guó)際結(jié)算體系中扮演愈發(fā)重要的角色。其發(fā)展路徑，既關(guān)乎去中心化金融與現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的深度融合，也關(guān)乎全球金融新秩序的構(gòu)建與話語(yǔ)權(quán)的重新分配。

以上就是Gate 研究院：穩(wěn)定幣進(jìn)入監(jiān)管時(shí)代，開(kāi)啟新一代貨幣主權(quán)與金融霸權(quán)之爭(zhēng)的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于穩(wěn)定幣監(jiān)管最新消息的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！