如果你在過去12個(gè)月內(nèi)交易或投資加密市場(chǎng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同的主題：山寨幣表現(xiàn)的分化。換句話說，市場(chǎng)變得更加成熟，山寨幣的數(shù)量激增，而購(gòu)買這些山寨幣的資本總量大致保持不變或略有下降。這些因素結(jié)合在一起，使得山寨幣的選擇成為在加密市場(chǎng)中成功的關(guān)鍵因素。

我們最近強(qiáng)調(diào)了，加密市場(chǎng)更傾向于主動(dòng)策略，而單純的“買入并持有”往往不會(huì)帶來(lái)顯著的超額回報(bào)。對(duì)于比特幣或以太坊，任何人現(xiàn)在都可以輕松獲得。如果你不打算與 Citadel 和 Jane Street 競(jìng)爭(zhēng)，你的優(yōu)勢(shì)就應(yīng)該集中在鏈上的山寨幣上，可以選擇那些市場(chǎng)參與者最容易進(jìn)入的領(lǐng)域。

附帶說明：截至目前，以太坊ETF表現(xiàn)平平。我們認(rèn)為，加密市場(chǎng)固有的反身性并沒有因?yàn)镋TF的存在而消失。廣泛市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如加密貨幣）的需求將積極影響ETF的資金流入，而比特幣的劇烈拋售將對(duì)ETF的資金流入產(chǎn)生負(fù)面影響。簡(jiǎn)單來(lái)說：你會(huì)看到市場(chǎng)在高點(diǎn)時(shí)資金流入激增，就像價(jià)格上漲時(shí)對(duì)加密貨幣的興趣增加一樣?？赡軙?huì)有一些在價(jià)值價(jià)格上的持續(xù)機(jī)構(gòu)買盤（特別是比特幣），但零售資金流入將會(huì)對(duì)價(jià)格的反身性上漲做出反應(yīng)，和過去的周期一樣。

在今天的文章中，我們想為DeFi讀者提供一些分析和投資/交易山寨幣的框架。注意，僅就今天的文章而言，當(dāng)我們談?wù)撋秸瘞艜r(shí)，我們排除了“MemeCoin”，因?yàn)镸emeCoin有著完全不同的框架/方法，我們?cè)谶@里不做討論。

1、理解山寨幣市場(chǎng)

山寨幣（Altcoin）指的是作為底層協(xié)議、應(yīng)用程序或其他加密項(xiàng)目的一部分的Token。通常，這些Token是可轉(zhuǎn)讓和可交易的。鏈上Token利用流動(dòng)性池來(lái)實(shí)現(xiàn)交易，并且其中一部分Token會(huì)在交易平臺(tái)上市，通常是由于規(guī)模/交易量或者支付了交易平臺(tái)的上市費(fèi)用。

1）山寨幣生命周期

了解Token的創(chuàng)建過程和擁有者是理解山寨幣的關(guān)鍵。是否有風(fēng)險(xiǎn)投資者和天使投資者在弱市中持有大量盈利并進(jìn)入市場(chǎng)，等待一個(gè)小的退出機(jī)會(huì)？這可能意味著要么放棄該Token，要么尋找短期機(jī)會(huì)。

早期投資者基礎(chǔ)對(duì)Token的成功至關(guān)重要。Token啟動(dòng)時(shí)的估值（即你能夠以何種價(jià)格獲得Token）會(huì)受到Token發(fā)行市場(chǎng)的顯著影響。

Token通常來(lái)自私人市場(chǎng)（風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資、私人預(yù)售等）或直接在公共市場(chǎng)（鏈上隱秘發(fā)行、公開預(yù)售、ICO、農(nóng)場(chǎng)等）上線。

涉及風(fēng)險(xiǎn)投資者和天使投資者的私人市場(chǎng)交易通常以SAFE + Token認(rèn)購(gòu)權(quán)或SAFT形式執(zhí)行，這些交易在未來(lái)某個(gè)（通常未確定的）日期提供給投資者一個(gè)按比例的Token分配。像傳統(tǒng)初創(chuàng)企業(yè)一樣，投資者會(huì)在定義的估值下向加密項(xiàng)目提供資金以獲得股份。然后在稍后的日期，該項(xiàng)目會(huì)將Token供應(yīng)分配給各種利益相關(guān)者，并向公眾推出。這是鏈上版本的“上市”。

以下是以以太坊L2 zkSyncToken為例的Token分配情況：

來(lái)源：ZK Nation

團(tuán)隊(duì)和投資者持有的Token幾乎總是伴隨有歸屬期，尤其是合法項(xiàng)目中。在zkSync的案例中，團(tuán)隊(duì)和投資者的Token都有一年的鎖定期（期間不可出售），之后是為期三年的線性歸屬期（每月解鎖0.82%）。zkSync成立于2019年，這意味著從項(xiàng)目啟動(dòng)到Token完全解鎖需要長(zhǎng)達(dá)9年時(shí)間。相比之下，空投接收者可以立即獲得他們的Token，在zkSync的情況下，這是一個(gè)相當(dāng)慷慨的空投，考慮到項(xiàng)目的規(guī)模。

那么，這些信息為什么重要？所有投資了風(fēng)險(xiǎn)資本的投資者和為公司付出了巨大努力的團(tuán)隊(duì)成員，最終都需要出售這些Token以兌現(xiàn)他們的股權(quán)價(jià)值。了解這些“解鎖時(shí)間表”及其對(duì)Token價(jià)格的影響，對(duì)于長(zhǎng)期交易至關(guān)重要。

一旦Token從私人市場(chǎng)進(jìn)入公開市場(chǎng)，它就會(huì)變得對(duì)每種類型的投資者和交易者廣泛可及。

2）Dumpy’s Law（達(dá)姆比法則）

如果沒有強(qiáng)有力的敘事和對(duì)手方的瘋狂買家，Token在長(zhǎng)期時(shí)間范圍內(nèi)往往會(huì)下跌，因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)和私人投資者會(huì)拋售Token，公眾市場(chǎng)的需求也會(huì)減少。即使在最好的情況下，山寨幣的表現(xiàn)也往往與主流幣相似，在美元基礎(chǔ)上表現(xiàn)良好，但在多年的時(shí)間跨度內(nèi)未必能超越比特幣。因此，正確的估值進(jìn)入Token市場(chǎng)，并在表現(xiàn)出色的期間（這些期間有時(shí)可能非常極端）乘勢(shì)而上是至關(guān)重要的。

團(tuán)隊(duì)通常會(huì)在Token發(fā)行前通過二級(jí)市場(chǎng)出售股權(quán)，同時(shí)也可能以折扣價(jià)“場(chǎng)外交易”出售鎖定Token。這意味著這些團(tuán)隊(duì)Token可能會(huì)由非團(tuán)隊(duì)參與者出售到市場(chǎng)上。

最保守的做法是遵循我們所稱的“Dumpy’s Law（達(dá)姆比法則）”。

Dumpy’s Law 認(rèn)為，任何可以被拋售的Token最終都會(huì)被拋售。如果你遵循達(dá)姆比法則，你就能了解市場(chǎng)需要吸收的供應(yīng)量。Token的價(jià)格（或預(yù)期價(jià)格）以及供應(yīng)解鎖計(jì)劃將告訴你可能會(huì)有多少新Token被出售以及在什么時(shí)間段內(nèi)。市場(chǎng)的總體環(huán)境（即上升趨勢(shì)與下降趨勢(shì)、交易量、敘事情緒等）則可以幫助你評(píng)估市場(chǎng)是否準(zhǔn)備好吸收這些供應(yīng)。

2、公共市場(chǎng)（即“流動(dòng)Token”）

這是零售參與者能夠獲得最大訪問權(quán)限的加密市場(chǎng)領(lǐng)域。它也是所有其他參與者尋找“退出流動(dòng)性”的地方，使其成為一個(gè)極具競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，具有巨大的盈利和虧損潛力。

流動(dòng)的可替代Token可以在去中心化交易平臺(tái)（DEX）上由任何人進(jìn)行交易。山寨幣的交易基于敘事、基本面催化劑和技術(shù)/市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素的組合。

1）敘事

敘事是由特定Token的看漲價(jià)格走勢(shì)發(fā)展而來(lái)的。例如，過去大約6個(gè)月，迷因幣（memecoins）的表現(xiàn)超越了所有其他類別。像PEPE和WIF這樣的Token，從小市值增長(zhǎng)到數(shù)十億美元，加上像DOGE和SHIB這樣的巨型Token過去的成功，鞏固了迷因幣的敘事。

在這段時(shí)間里，DeFi、基礎(chǔ)設(shè)施和其他技術(shù)類別的Token表現(xiàn)不佳（我們認(rèn)為這些Token現(xiàn)在已經(jīng)觸底）。隨著像Aave和Sui等技術(shù)Token在過去一個(gè)月左右的表現(xiàn)優(yōu)異，交易者的主導(dǎo)敘事和焦點(diǎn)隨之轉(zhuǎn)移。無(wú)論這種表現(xiàn)是否是有機(jī)的，這都不重要。我們知道的是，市場(chǎng)參與者通常會(huì)關(guān)注那些有流動(dòng)性和交易量的上升Token。Token的價(jià)格表現(xiàn)不僅會(huì)強(qiáng)烈影響其自身的需求，還會(huì)影響其類別以及相鄰類別的Token需求。

換句話說，AAVE的表現(xiàn)超越了UNI、CRV和其他DeFiToken，反之亦然。SUI的表現(xiàn)超越（如果持續(xù)的話）對(duì)其他alt-L1Token和SUI生態(tài)系統(tǒng)Token有利。PEPE和WIF的表現(xiàn)超越則對(duì)迷因幣有利。這種趨勢(shì)促使風(fēng)險(xiǎn)投資公司、流動(dòng)性基金、做市商和其他資金充裕的市場(chǎng)參與者愿意大量投入資本，重倉(cāng)某一類別的Token，從而從中獲益。加密風(fēng)險(xiǎn)投資公司不能僅僅向投資者解釋他們推銷的加密未來(lái)就是迷因幣。這是山寨幣可能再次表現(xiàn)突出的根本原因之一。否則，這將對(duì)加密投資管理業(yè)務(wù)造成嚴(yán)重打擊！

2）信息不對(duì)稱的管理

在加密市場(chǎng)中，注意力和信息流動(dòng)驅(qū)動(dòng)決策，有時(shí)一條推文就足以改變對(duì)某個(gè)Token/敘事的看法。新入場(chǎng)的投資者可能會(huì)對(duì)某些Token的意外反應(yīng)感到困惑（例如，在Token連續(xù)上漲幾天后，宣布一些看漲消息卻反而被拋售）。管理和利用山寨幣中的信息不對(duì)稱是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是一個(gè)可以轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì)。

以下是我們制作的圖示，幫助你可視化面臨的挑戰(zhàn)。這是我們關(guān)于山寨幣的框架的一部分，無(wú)論你的策略是交易、投資、敘事與催化劑等，這個(gè)框架都應(yīng)有所幫助。

圖示說明：

想象一個(gè)正在發(fā)展的信息片段，例如一個(gè)項(xiàng)目的合作伙伴關(guān)系或新產(chǎn)品發(fā)布。這條信息從內(nèi)圈流向外圈。

• 核心團(tuán)隊(duì)：這些是負(fù)責(zé)建設(shè)項(xiàng)目的人員。毫無(wú)疑問，項(xiàng)目的核心團(tuán)隊(duì)通常是新聞和數(shù)據(jù)的來(lái)源，因?yàn)樗麄兪亲兓?ldquo;根本原因”。你不太可能比核心團(tuán)隊(duì)更了解市場(chǎng)，但了解他們的激勵(lì)機(jī)制和過往記錄是很有幫助的。

• 風(fēng)險(xiǎn)投資者、天使投資人、其他員工和第三方供應(yīng)商：這些信息會(huì)傳遞給私人投資者和與核心團(tuán)隊(duì)合作的其他人，如營(yíng)銷人員和意見領(lǐng)袖。在業(yè)務(wù)過程中，核心團(tuán)隊(duì)通常會(huì)將重要的產(chǎn)品更新和事件分享給這一群體。這里通常適用“Dumpy’s Law”。

• 核心圈子的朋友和熟人：一旦信息進(jìn)入這一層級(jí)，它可能會(huì)引起市場(chǎng)的關(guān)注。位于內(nèi)幕圈子之外的參與者不太可能擁有可以拋售的免費(fèi)Token，而會(huì)圍繞利好消息進(jìn)行布局。這一層的市場(chǎng)活動(dòng)可以提供有用的信息，盡管不總是容易發(fā)現(xiàn)。在市場(chǎng)條件較為競(jìng)爭(zhēng)的情況下，即便這一層的市場(chǎng)反應(yīng)也可能很弱，成為退出流動(dòng)性。

• 知情參與者：這是將信息轉(zhuǎn)化為大規(guī)模買賣的層級(jí)。知情參與者會(huì)尋找套利機(jī)會(huì)，競(jìng)標(biāo)Token，形成市場(chǎng)敘事，并在過程中獲利。他們對(duì)加密行業(yè)的內(nèi)部運(yùn)作有足夠了解，即使不是第一個(gè)知道某事的人，也能獲得優(yōu)勢(shì)。

• 未知情參與者：這是每個(gè)人開始的地方，但（希望）不會(huì)停留太久。如果你是加密新手，你也在這一組中，即使你不認(rèn)為自己如此。這些人等待“Twitter意見領(lǐng)袖”告訴他們何時(shí)買賣，同時(shí)缺乏獨(dú)立的批判性思維。

請(qǐng)注意，這個(gè)流程圖是動(dòng)態(tài)的——你可能會(huì)根據(jù)具體情況在不同層級(jí)之間流動(dòng)。這就是為什么我們建議新加入者專注于加密領(lǐng)域的某一特定領(lǐng)域（例如 DeFi），然后逐漸擴(kuò)展。在你還處于未知情參與者的階段時(shí)，幾乎所有情況下最好不要進(jìn)行投資或交易，而是減少你的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并努力成為知情參與者。

如果你了解自己在信息流動(dòng)譜中的位置，你將對(duì)自己愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有更清晰的認(rèn)識(shí)。能夠推動(dòng)市場(chǎng)的硬信息往往給你留出的時(shí)間非常少，因此如果你足夠接近這些信息，就能賺到更多。例如，ETH ETF 宣布的消息就是一個(gè)很好的例子，在幾分鐘內(nèi) ETH 漲幅接近 20%。即使在如此重大的消息公布后，你也只有大約 5 分鐘的時(shí)間來(lái)進(jìn)行布局！這雖然時(shí)間不長(zhǎng)，但仍比傳統(tǒng)金融市場(chǎng)慢得多。

你還可以圍繞每一層的目標(biāo)（買入/賣出/持有）、時(shí)間框架進(jìn)行分析，并用這些信息來(lái)指導(dǎo)你的決策。

3、不要與比特幣對(duì)抗

加密領(lǐng)域的“不要與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗”相當(dāng)于“不要與比特幣對(duì)抗”。盡管在市場(chǎng)困難時(shí)，山寨幣（altcoins）可以選擇性地表現(xiàn)優(yōu)異，但隨著市場(chǎng)參與者逐步降低風(fēng)險(xiǎn)或失去資本，山寨幣的表現(xiàn)最終會(huì)耗盡。盡管加密市場(chǎng)已經(jīng)成熟，但山寨幣市場(chǎng)仍與比特幣高度相關(guān)。事實(shí)上，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，你可能僅通過在 2-3 倍杠桿下交易比特幣，就能獲得山寨幣的回報(bào)（我們并不推薦杠桿交易——僅作參考）。

然而，在 2024 年，有多個(gè)實(shí)例表明，通過購(gòu)買鏈上的幣（主要是 memecoins）可以獲得巨大的超額回報(bào)。這就是為什么仍然要關(guān)注山寨幣的原因。當(dāng)山寨幣上漲時(shí)，它們能夠在短時(shí)間內(nèi)帶來(lái)超過 100% 的回報(bào)。

擴(kuò)展性考慮

對(duì)于資本較大的投資者（例如我們的付費(fèi)訂閱者），擴(kuò)展性是一個(gè)關(guān)鍵考慮因素。在小型或中型 memecoin 上進(jìn)出 50K 美元以上的資金非常困難，主要是因?yàn)榛c(diǎn)和對(duì)持有者情緒的影響。如果你操作的資金較多，你會(huì)希望專注于流動(dòng)性遠(yuǎn)高于平均水平的幣。這也是我們認(rèn)為山寨幣市場(chǎng)將繼續(xù)繁榮的原因之一——大資金和基金也需要一個(gè)操作的場(chǎng)所。