隨著監(jiān)管門檻放寬，超150種山寨幣ETF正排隊(duì)等待美國(guó)SEC審批，若成功推出可能為市場(chǎng)帶來(lái)數(shù)百億美元新增流動(dòng)性，但同時(shí)也可能沖擊現(xiàn)有數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)（DATs）的融資模式并引發(fā)短期劇烈波動(dòng)。

彭博社預(yù)測(cè)，繼比特幣和以太坊 ETF 之后，未來(lái)還將推出超過(guò) 200 種加密 ETF。山寨幣會(huì)得到同樣的青睞，還是將面臨更多的震蕩？讓我們來(lái)深入分析：

• 歷史背景
• DATs：抵押風(fēng)險(xiǎn)與 MNAV 觀察
• 山寨幣 ETF 的看漲和看跌理由
• 我們?nèi)绾巫叩竭@一步？關(guān)鍵催化劑
• 宏觀影響：3000 億美元穩(wěn)定幣流動(dòng)性將推動(dòng) DeFi 牛市
• 逆向信號(hào)
• ETF 推出期間需要關(guān)注什么
• 值得關(guān)注的三大具有巨大影響力的 ETF

歷史背景

自首批 ETF 推出以來(lái)，加密 ETF 領(lǐng)域已發(fā)生巨大變化。美國(guó)現(xiàn)貨比特幣 ETF 的總凈資產(chǎn)已超過(guò) 1460 億美元，鞏固了比特幣在加密市場(chǎng)中占據(jù) 59% 份額的主導(dǎo)地位。以太坊 ETF 位居第二，持有約 250 億美元資產(chǎn)。現(xiàn)貨比特幣 ETF 的累計(jì)凈流入現(xiàn)已超過(guò) 500 億美元，并且市場(chǎng)持續(xù)看到每日資金流入。

在加密 ETF 出現(xiàn)之前，傳統(tǒng)金融通過(guò) GBTC 和 MSTR 等方式持有數(shù)字資產(chǎn)敞口。這種方法催生了數(shù)字資產(chǎn) Treasury 公司（DATs），這些公司積累特定的山寨幣，如 ETH、SOL、XRP 等，以便投資者可以通過(guò)股票獲得敞口。DATs 是前 ETF 時(shí)代與當(dāng)今待批準(zhǔn)的山寨幣 ETF 之間的橋梁，它們也是風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的地方。

DATs：抵押風(fēng)險(xiǎn)與 MNAV 觀察

市值與凈資產(chǎn)價(jià)值倍數(shù)（MNAV）很重要，因?yàn)樗@示了一個(gè) DAT 籌集資金的難易程度。當(dāng)該倍數(shù)高于 1 時(shí)，容易獲得債務(wù)，可以購(gòu)買更多代幣。如果持續(xù)低于 1，融資就會(huì)枯竭，儲(chǔ)備金出售成為真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

請(qǐng)密切關(guān)注頂級(jí) DATs 的 MNAV 和溢價(jià)、PIPE 解鎖日期、流動(dòng)性，以及 10-Q 報(bào)表或運(yùn)營(yíng)更新中的任何資產(chǎn)負(fù)債表。壓力也可能蔓延；小型 DAT 的麻煩可能影響較大的 DAT，或者頂層的問(wèn)問(wèn)題可能向下產(chǎn)生漣漪效應(yīng)。

山寨幣 ETF 的看漲和看跌理由

看漲理由

山寨幣 ETF 的興起可能很快為市場(chǎng)帶來(lái)重大的流動(dòng)性提振。以 ProShares CoinDesk 20 ETF 為例；它包含了一些重要資產(chǎn)，如 HBAR、ICP、XRP 和 SOL?？偣灿?155 種追蹤 35 種加密貨幣的 ETP 等待批準(zhǔn)。大量流動(dòng)性涌入這些 ETF 將推高相關(guān)山寨幣的價(jià)格，以延續(xù)比特幣和以太坊 ETF 的漲勢(shì)。

此外 ETF 的資金流入驅(qū)動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)底層代幣的關(guān)注，促使一些配置者購(gòu)買更高貝塔的 DATs。DATs 隨后籌集資金并積累更多代幣，這可能進(jìn)一步強(qiáng)化山寨幣的敘事。更重要的是像貝萊德、富達(dá)、VanEck 和 Grayscale 這樣的發(fā)行方提供了一個(gè)可信的網(wǎng)關(guān)。這可能釋放出比僅通過(guò)交易所訪問(wèn)更大、更穩(wěn)定的投資。

看跌理由

另一方面山寨幣難以重拾其通常的牛市炒作熱度，這種需求疲軟可能會(huì)限制其表現(xiàn)。CoinDesk 20 指數(shù)突顯了這個(gè)問(wèn)題：BTC 和 ETH 以 29% 和 22% 的權(quán)重占據(jù)主導(dǎo)地位，而像 ICP 和 FIL 這樣的山寨幣在籃子中僅占 0.2%。這種集中度意味著更多資金將流向主流幣種，使其受益更多。

此外，如果資金從 DAT 股票轉(zhuǎn)向山寨幣 ETF，DAT 的凈資產(chǎn)價(jià)值（MNAV）可能降至 1 以下，導(dǎo)致資金枯竭。這可能迫使出售儲(chǔ)備金，從而對(duì)那些山寨幣產(chǎn)生直接賣出壓力。

推出時(shí)的微觀結(jié)構(gòu)： 即使在中期看漲的前景下，也要預(yù)期在 ETF 上市前后會(huì)出現(xiàn) 24-72 小時(shí)的「利好出盡是利空」的波動(dòng)。

我們?nèi)绾巫叩竭@一步？關(guān)鍵催化劑

對(duì)山寨幣 ETF 日益增長(zhǎng)的興趣是由多種因素共同推動(dòng)的：

9 月 17 日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）引入了「商品信托份額通用上市標(biāo)準(zhǔn)」。該標(biāo)準(zhǔn)縮短了新 ETF 的審批時(shí)間，并使過(guò)程更具可預(yù)測(cè)性。得益于 SEC 的通用上市標(biāo)準(zhǔn)，我們可能在政府重新開(kāi)門時(shí)在短時(shí)間內(nèi)看到多個(gè) ETF 獲得批準(zhǔn)。

更早之前，在 7 月份，SEC 允許非比特幣加密 ETF 進(jìn)行實(shí)物贖回，使其與傳統(tǒng)商品 ETF 保持一致。減少了流動(dòng)性摩擦，并吸引了更多機(jī)構(gòu)資金。

比特幣和以太坊現(xiàn)貨 ETF 的成功也推動(dòng)了更廣泛的采用，到 2025 年中，59% 的機(jī)構(gòu)將其投資組合的 10% 以上配置于數(shù)字資產(chǎn)。

經(jīng)驗(yàn)法則（嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)）： 受 ISG 監(jiān)管的現(xiàn)貨交易場(chǎng)所，或至少六個(gè)月的受監(jiān)管期貨交易且具有數(shù)據(jù)共享，或在現(xiàn)有上市 ETF 中跟蹤度達(dá)到 40% 以上。這為許多主要和中型市值的代幣預(yù)先掃清了障礙。

宏觀影響：3000 億美元穩(wěn)定幣流動(dòng)性將推動(dòng) DeFi 牛市

截至 2025 年 10 月，全球有近 3000 億美元的穩(wěn)定幣流動(dòng)性在流通。這一龐大的基礎(chǔ)設(shè)施為 ETF 驅(qū)動(dòng)的資本催化劑奠定了基礎(chǔ)，將機(jī)構(gòu)資金引入 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)并放大 回報(bào)。

3000 億美元穩(wěn)定幣流動(dòng)性與預(yù)期的山寨幣 ETF 資金流入之間的協(xié)同效應(yīng)可能產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。例如在比特幣 ETF 中觀察到的資金流入與市值乘數(shù)，表明每 1 美元的 ETF 資本可能使市值膨脹數(shù)美元。如果山寨幣 ETF 獲得關(guān)注，這可能釋放數(shù)百億美元，到 2025 年底將總加密市值推向新高。

隨著特朗普時(shí)代政策下監(jiān)管清晰度的提高，機(jī)構(gòu)資本的涌入可能極大地推動(dòng) DeFi 協(xié)議，特別是那些整合了如 LINK 和 HBAR 等資產(chǎn)的協(xié)議，這些資產(chǎn)連接了傳統(tǒng)金融和區(qū)塊鏈，或者像 REX-Osprey 為 TAO、INJ 等山寨幣申請(qǐng)的質(zhì)押 ETF。

此外，在美元走軟和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)接近歷史高點(diǎn)的背景下，ETF 為機(jī)構(gòu)提供了一條便捷的路徑，使其能夠沿著風(fēng)險(xiǎn)曲線從 BTC 輪動(dòng)到大盤山寨幣，然后到中盤股和 DeFi。

乘數(shù)警告： 流入資金對(duì)估值的影響依賴于持續(xù)的凈創(chuàng)建和健康的資金基差。DAT 壓力（MNAV < 1 或解鎖事件）可能暫時(shí)抑制該乘數(shù)。

逆向信號(hào)

作為一貫的逆向投資者，Jim Cramer 最近敦促投資者拋售加密貨幣，轉(zhuǎn)投股票。鑒于他在關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)上出錯(cuò)的歷史記錄，我認(rèn)為現(xiàn)在是時(shí)候更加堅(jiān)定地持有加密資產(chǎn)了。

擔(dān)憂 ETF 會(huì)蠶食 DATs 并引發(fā)清算的情緒，與前所未有的強(qiáng)大市場(chǎng)準(zhǔn)入和清晰度、ETF 通道和審批隊(duì)列并存。如果首周資金流入保持強(qiáng)勁，這種不匹配可能構(gòu)成看漲格局。歷史上對(duì) DAT 壓力的高度擔(dān)憂與改善的市場(chǎng)準(zhǔn)入并存，往往標(biāo)志著積累階段，而非市場(chǎng)頂部。

ETF 推出期間需要關(guān)注什么

• 第 0-3 天： 預(yù)期搶先交易和「利好出盡是利空」的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注凈創(chuàng)建量與贖回量以及屏幕顯示的買賣價(jià)差。
• 第 1-4 周： 如果凈流入保持強(qiáng)勁，且現(xiàn)貨價(jià)格與永續(xù)合約價(jià)格保持一致，則逢低買入的偏向可能持續(xù)。
• 輪動(dòng)信號(hào)： 其他幣種相對(duì)于 BTC 的周度更高的高點(diǎn) / 低點(diǎn)表明山寨幣需求正在擴(kuò)大。若未能出現(xiàn)此信號(hào)，則傾向于保持重倉(cāng) BTC。
• 跨資產(chǎn)線索： DAT 溢價(jià)隨著 ETF 資金流入而改善，會(huì)形成正向反饋循環(huán)。

值得關(guān)注的三大具有巨大影響力的ETF

• Solana： SOL 是除了 BTC 和 ETH ETF 之外，最有望從多元化中受益的、信念最強(qiáng)的山寨幣。在等待批準(zhǔn)的 155 種加密 ETF 中，有 23 種以 Solana 為目標(biāo)。這種強(qiáng)烈的機(jī)構(gòu)需求跡象顯示了資金可能的流向。因此追蹤 SOL 的 ETF 是值得關(guān)注并可能帶來(lái)巨大投資回報(bào)的最重要 ETF 之一。
• ProShares CoinDesk 20 ETF： 追蹤 20 種頂級(jí)加密貨幣，包括 BTC、ETH 以及像 XRP 這樣的山寨幣，這可以分散機(jī)構(gòu)的敞口。
• REX-Osprey 21-Asset ETF： 旨在提供對(duì)特定加密貨幣的敞口，并為像 ADA、AVAX、DOT、NEAR、SEI、SUI、TAO 和 HYPE 等代幣提供質(zhì)押功能。

第四季度可能迅速被 ETF 敘事主導(dǎo)，提振相關(guān)領(lǐng)域如 DeFi。無(wú)論山寨幣是否能捕獲與 BTC 相同的需求，這股勢(shì)頭是不可否認(rèn)的。保持信心，為即將到來(lái)的山寨幣 ETF 敘事做好布局。

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