隨著穩(wěn)定幣近年來的擴張速度超出預期，其對國際貨幣體系的影響亦愈發(fā)深入。在此背景下，本文借助“貨幣流通域”這一全新的分析視角，從空間、制度與功能等維度系統(tǒng)分析了穩(wěn)定幣影響國際貨幣體系的理論邏輯?；谪泿帕魍ㄓ蛞暯?，本文結(jié)合最新的案例與數(shù)據(jù)，進一步揭示了穩(wěn)定幣對國際貨幣體系的影響現(xiàn)狀，并為加強穩(wěn)定幣監(jiān)管與國際貨幣體系改革提供了相應的政策建議，以期系統(tǒng)應對貨幣流通域發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化?？傮w而言，本文的分析框架為理解穩(wěn)定幣的全球擴展及其對國際貨幣體系的深遠影響提供了新的視角與理論支撐。

本文發(fā)表于《國際經(jīng)貿(mào)探索》2025年第8期，為方便閱讀，本問分為上、下兩篇刊出，此為下篇。

穩(wěn)定幣對國際貨幣體系的影響：基于貨幣流通域的分析

貨幣流通域視角下穩(wěn)定幣對國際貨幣體系的影響現(xiàn)狀

基于貨幣流通域的視角，我們不僅能夠更好理解“為什么加密貨幣及穩(wěn)定幣難以監(jiān)管和遏制”，即根源在于新貨幣流通域的制度缺失，而且可以更加清晰地觀察穩(wěn)定幣對國際貨幣體系的影響脈絡。具體包括四個方面，其一是貨幣流通域的邊界消融。穩(wěn)定幣去中心化與全球流通特性模糊傳統(tǒng)貨幣的地域界限，尤其在美元穩(wěn)定幣被傳統(tǒng)支付機構(gòu)采用時尤為顯著；其二是貨幣權(quán)力的重塑。美元穩(wěn)定幣無需銀行賬戶與傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡即可交易，降低使用門檻，擴大美元流通范圍及國際貨幣權(quán)力；其三是公私貨幣的競爭。穩(wěn)定幣依托市場驅(qū)動形成全球網(wǎng)絡，與國家主導的CBDC擴展模式顯著不同；其四是挑戰(zhàn)監(jiān)管。全球缺乏統(tǒng)一監(jiān)管標準，導致穩(wěn)定幣在跨境流通中形成監(jiān)管真空，增加金融風險并便利非法活動。本部分將結(jié)合最新數(shù)據(jù)與案例，從這四方面深入分析穩(wěn)定幣（主要是美元穩(wěn)定幣）對現(xiàn)行國際貨幣體系的多重沖擊。

貨幣流通域視角下的邊界消融：法定貨幣國際流通的基礎設施與穩(wěn)定幣加速融合

現(xiàn)行國際貨幣體系依賴傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)和SWIFT網(wǎng)絡進行跨境支付，但由于在清算和結(jié)算過程中涉及多重中介（交易雙方及中介銀行等）、反洗錢和反欺詐合規(guī)審查等環(huán)節(jié)，普遍存在交易費用高、速度慢、透明度低等問題。相較而言，穩(wěn)定幣通過區(qū)塊鏈技術(shù)大幅簡化國際轉(zhuǎn)賬過程，發(fā)送者只需將穩(wěn)定幣直接轉(zhuǎn)移到收件人的錢包地址。在這個過程中，交易會由區(qū)塊鏈網(wǎng)絡審核和批準，確認后便可將永久記錄在區(qū)塊鏈上，確保透明度、安全性和結(jié)算的即時性（BIS, 2023）。盡管穩(wěn)定幣支付提供商受到與法定貨幣類似的反洗錢法規(guī)的約束，但轉(zhuǎn)賬時間仍然遠低于傳統(tǒng)跨境支付系統(tǒng)。近年來，隨著區(qū)塊鏈基礎設施取得巨大進步（每秒鐘能執(zhí)行數(shù)千筆交易的高性能區(qū)塊鏈陸續(xù)投入應用），穩(wěn)定幣跨境支付的效率和成本優(yōu)勢得以充分體現(xiàn)（Adachie et al.，2022），越來越多的個人和企業(yè)開始選擇使用穩(wěn)定幣進行跨境支付。Token Terminal的統(tǒng)計顯示，過去四年間（2020-2024）全球月度穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬量增長了十倍，從每月1000億美元增加到1萬億美元。由于穩(wěn)定幣交易中涉及大量自動化交易程序，幫助執(zhí)行穩(wěn)定幣套利、流動性提供和做市等活動。因此Visa進一步調(diào)整了算法，來體現(xiàn)穩(wěn)定幣用于轉(zhuǎn)賬支付的實際規(guī)模。經(jīng)過調(diào)整后，2024年10月全球穩(wěn)定幣的轉(zhuǎn)賬量為5120億美元（2019年10月僅為178億美元），交易次數(shù)1.195億，表明穩(wěn)定幣在全球支付和跨境交易中的市場需求強勁。此外，穩(wěn)定幣具有全年無休運行的特點，在周末也能保持較高的交易水平。

除交易數(shù)據(jù)外，許多支付領域的傳統(tǒng)公司和新興金融科技平臺近期都在加快推進穩(wěn)定幣在傳統(tǒng)支付系統(tǒng)中的應用。首先是互聯(lián)網(wǎng)支付平臺加快涉足穩(wěn)定幣業(yè)務。其中PayPal于2023年8月推出支付穩(wěn)定幣PayPal USD（PYUSD），以期簡化和加速其龐大的全球用戶網(wǎng)絡的交易流程。2024年10月，PayPal與安永合作，使用PYUSD完成第一筆穩(wěn)定幣商業(yè)匯款。同月，另一家互聯(lián)網(wǎng)支付巨頭Stripe宣布與Paxos合作支持穩(wěn)定幣支付；其次是傳統(tǒng)支付機構(gòu)積極整合穩(wěn)定幣支付。作為全球第二大卡支付組織的Visa，早在2023年9月就成為首批大規(guī)模使用Solana區(qū)塊鏈進行穩(wěn)定幣結(jié)算的大型金融機構(gòu)之一。2024年10月，VISA又宣布成立區(qū)塊鏈平臺VTAP，幫助機構(gòu)自主發(fā)行和運營穩(wěn)定幣；最后，作為當前全球支付系統(tǒng)的核心，SWIFT也在積極兼容穩(wěn)定幣。例如，BVNK推出了與SWIFT兼容的支付解決方案，使企業(yè)能夠便捷地在美元、歐元和穩(wěn)定幣之間進行兌換操作。日本三大銀行也開始探索穩(wěn)定幣與SWIFT的結(jié)合，試圖提高跨境支付的效率并降低相關費用。穩(wěn)定幣支付已獲得越來越多的主流金融機構(gòu)和企業(yè)的認可，未來將會加速嵌入全球金融體系，逐步改變現(xiàn)有的支付模式和貨幣流通方式，這一趨勢正在導致由國際貨幣體系主導的貨幣國際流通形式與范圍發(fā)生變化，也加快了法定貨幣流通域和加密貨幣流通域邊界的消融。

貨幣流通域視角下的權(quán)力重塑：非美貨幣的主 權(quán)遭受更加劇烈的沖擊

從理論層面來看，與美元等法定貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣，可能對一些國家的貨幣主 權(quán)構(gòu)成挑戰(zhàn)。特別是在一些通貨膨脹嚴重或貨幣貶值的國家，公眾可能更愿意使用與外幣掛鉤的穩(wěn)定幣，而不是本國的法定貨幣，這不僅會導致資本外逃及“美元化”現(xiàn)象的加劇，而且也削弱了本國貨幣的功能（Frost et al., 2021；Garita et al.，2024）。前美國貨幣監(jiān)理署代理署長布魯克斯也認為，由于美元支持的穩(wěn)定幣市值達數(shù)千億美元，且支持的交易量超過萬億美元，這使得越來越多的高通脹國家公民選擇使用美元支持的穩(wěn)定幣作為合成儲蓄賬戶。他們不需要在當?shù)劂y行開立賬戶，只需要互聯(lián)網(wǎng)連接。同時許多穩(wěn)定幣支付利息，交易費用很低甚至為零，這使得他們可以擺脫發(fā)展中國家的貨幣政策，以相對穩(wěn)定的美元形式儲存勞動價值。甚至在一些宣稱公開放棄美元的國家（拉丁美洲和非洲），亦有越來越多的初創(chuàng)公司在提供穩(wěn)定幣儲蓄和支付選項。

在本輪美聯(lián)儲極端寬松與緊縮的貨幣政策周期中，美元穩(wěn)定幣已發(fā)展成為獲取美元的重要替代渠道。尤其是在本幣不穩(wěn)定或貶值的國家，民眾更愿意將財富轉(zhuǎn)移到穩(wěn)定幣中，以避開本幣的貶值風險。數(shù)據(jù)顯示，2024年在17個國家或地區(qū)（新興市場國家），企業(yè)和消費者在為獲得穩(wěn)定幣而支付的溢價平均比標準美元價格高出4.7%，這些國家付出的溢價總額將達到47億美元，并預計將在2027年增至254億美元。其中，阿根廷的“穩(wěn)定幣溢價”最高，達到30%，其次是尼日利亞的22.1%，這表明當?shù)鼐用窈推髽I(yè)對穩(wěn)定幣有極高的需求。這些國家的本幣貶值嚴重，經(jīng)濟不穩(wěn)定以及貨幣美元的傳統(tǒng)渠道受限，導致人們轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣來保護資產(chǎn)；在上述一些國家中，穩(wěn)定幣在加密貨幣交易所的購買比例也出現(xiàn)激增。根據(jù)Bitso公司的數(shù)據(jù)，自2023年下半年以來，拉丁美洲地區(qū)購買的加密貨幣中有38%是比特幣，30%是穩(wěn)定幣。而在阿根廷，美元穩(wěn)定幣的購買比例高達60%，不僅遠超比特幣13%的水平，而且是拉美地區(qū)最大的穩(wěn)定幣購買方。Bitso發(fā)現(xiàn)，當阿根廷比索的價值在2023年7月跌破0.004美元時，阿根廷穩(wěn)定幣的月度交易額在次月飆升至100萬美元以上，而在2023年12月跌破0.002美元時，穩(wěn)定幣交易額則在次月超過了1000萬美元。與此同時，由于穩(wěn)定幣購買量最大的時期是每月的第一周，表明阿根廷人在收到工資時就購買穩(wěn)定幣以保護財富。

貨幣流通域視角下的公私競爭：央行數(shù)字貨幣的部署進展與國際流通明顯滯后

從理論層面來看，CBDC作為央行發(fā)行的法定數(shù)字貨幣，提供了合法、受監(jiān)管的數(shù)字支付手段并降低了交易成本，其廣泛引入以及相應的針對性監(jiān)管可能會為加密貨幣創(chuàng)造更具挑戰(zhàn)性的環(huán)境，導致其部分優(yōu)勢在長期內(nèi)消失（Laboure et al.，2021）。尤其是隨著人們對CBDC的信任提高，可能使穩(wěn)定幣無法作為一種交易媒介而存在（Ozili, 2023）。近年來,歐洲央行(ECB)積極推動歐元CBDC的研發(fā)和落地，其中一個重要目標也是想通過數(shù)字歐元對抗穩(wěn)定幣等新興力量在支付領域取得壟斷地位。

然而從事實來看，穩(wěn)定幣與CBDC在新貨幣流通域的競爭中處于領先地位。數(shù)據(jù)顯示，盡管當前全球有超過100多個國家和地區(qū)已啟動CBDC的研發(fā)工作，但大多數(shù)都處于研發(fā)的中早期階段，離試點和真正使用還存在較大不確定性。根據(jù)Statista的統(tǒng)計，截至2025年1月，只有中國、尼日利亞、巴哈馬和牙買加的CBDC項目處于“活躍”狀態(tài)，但其在國內(nèi)的滲透率（市場份額）均未超過0.2%，這也限制了其在跨境流通層面的進展。從政策實踐來看，CBDC的發(fā)展同時受限于國家治理能力與政策變化，這在尼日利亞和美國的案例中得到深刻體現(xiàn)。

其中，尼日利亞政府為應對加密貨幣沖擊，于2021年2月禁止尼日利亞商業(yè)銀行從事任何加密貨幣交易。隨后于當年10月發(fā)行了央行數(shù)字貨幣eNaira，希望能取代基于加密貨幣的非正規(guī)活動。然而，根據(jù)Ree（2023）統(tǒng)計，在eNaira推出一年后，官方的eNaira錢包約有98.5%已被放棄，只有1.5%被積極用于交易。而在2022年7月至2023年6月期間，尼日利亞的加密貨幣交易量卻同比增長9%，達到567億美元。加密貨幣交易所KuCoin表示，許多尼日利亞公民不僅沒有積極使用eNaira，反而將加密貨幣（尤其是穩(wěn)定幣）作為存儲和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的替代方案。而在2023年7月至2024年6月期間，穩(wěn)定幣在尼日利亞的使用率進一步提升，使得尼日利亞的穩(wěn)定幣流入量占撒哈拉以南非洲地區(qū)的40%左右，是第一大穩(wěn)定幣使用國。最終，尼日利亞政府不得不于2024年1月宣布取消加密貨幣禁令，并表示將聯(lián)合尼日利亞銀行、金融科技和區(qū)塊鏈公司組成的財團開發(fā)奈拉穩(wěn)定幣cNGN。由此可見，在缺乏技術(shù)和經(jīng)濟治理能力的情況下，CBDC并不能有效地與美元穩(wěn)定幣等全球穩(wěn)定幣競爭。

第二個案例是美國政府在發(fā)行CBDC與支持美元穩(wěn)定幣之間存在激烈的政策博弈。其中，美國民 主 黨方面支持美聯(lián)儲發(fā)行美元CBDC，其認為CBDC作為一種官方行為，一是可以幫助美國在制定涉及CBDC 的國際數(shù)字金融交易標準方面發(fā)揮主導作用；二是可以抑制私 營部門在數(shù)字美元方面的權(quán)力擴張過快。2022年，美聯(lián)儲與麻省理工學院（MIT）合作開展的“漢密爾頓項目”（Project Hamilton），旨在探索CBDC的技術(shù)可行性，在為數(shù)字美元提供理論與實踐基礎的同時，通過政府主導的金融創(chuàng)新維護金融穩(wěn)定與發(fā)展主導權(quán)（包宏，2022）。但相較而言，共和黨人則認為，正是在沒有CBDC 的情況下，美國的支付行業(yè)才出現(xiàn)了持續(xù)的創(chuàng)新，而美聯(lián)儲的CBDC可能會通過“占領該領域”來擠出上述創(chuàng)新。隨著特朗普再次就任美國總統(tǒng)，美元穩(wěn)定幣獲得了更大力度的支持。其不僅大力支持國會推進針對數(shù)字資產(chǎn)的立法，強化美元支持的穩(wěn)定幣及整個數(shù)字資產(chǎn)市場的監(jiān)管，而且還通過行政命令禁止聯(lián)邦機構(gòu)創(chuàng)建CBDC。作為全球第一大儲備貨幣的發(fā)行國和第一大經(jīng)濟體，特朗普的政策將進一步鞏固美元穩(wěn)定幣的壟斷地位，并可能對貨幣流通域的公共政策制定產(chǎn)生國際示范效應。

貨幣流通域視角下的監(jiān)管挑戰(zhàn)：國際監(jiān)管的灰色地帶持續(xù)擴大

由于穩(wěn)定幣的技術(shù)特點和不同地區(qū)監(jiān)管標準的不統(tǒng)一，導致其往往游走于現(xiàn)有國際貨幣監(jiān)管框架的“灰色地帶”。近年來，隨著穩(wěn)定幣的流通范圍日益擴大、去中心化穩(wěn)定幣及去中心化洗錢工具的使用以及中心化穩(wěn)定幣發(fā)行商的“權(quán)力濫用”等因素，其對國際監(jiān)管的挑戰(zhàn)亦愈發(fā)嚴峻，尤其是導致跨流通域的犯罪活動難以得到有效監(jiān)管與制裁。具體來看：

隨著去中心化穩(wěn)定幣（如DAI）和去中心化混幣器的出現(xiàn)，用戶可以在無需依賴第三方機構(gòu)的情況下完成交易，從而規(guī)避監(jiān)管。

例如，犯罪分子可以利用智能合約將大額穩(wěn)定幣資金拆分至多個地址，隨后通過混幣器進行多次交易，實現(xiàn)資金的“洗白”，最終重新匯總成“干凈”的資產(chǎn)。

早在2019年，美國財 政 部下屬的外國資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）便將Tornado Cash列入制裁名單，指控其涉及超過70億美元的加密貨幣洗錢活動，禁止美國公民和企業(yè)使用該服務。然而，這并未能徹底遏制其運作。

2023年，美國聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）和國稅局（IRS）逮捕了Tornado Cash的創(chuàng)始人，指控其通過混幣器協(xié)助犯罪分子洗錢超10億美元。然而，截至目前，該混幣器仍在運行，其中相當一部分交易涉及穩(wěn)定幣。據(jù)區(qū)塊鏈分析公司Chainalysis統(tǒng)計，自2020年以來，混幣器的交易量大幅增長，2020年第四季度首次突破10億美元，2021年第一季度后更是長期維持在20億美元的水平。

與非法活動相關的加密貨幣地址中，約10%的資金都會經(jīng)由混幣器進行轉(zhuǎn)移，這使得監(jiān)管機構(gòu)難以追蹤犯罪資金的流向。對于我國的而言，自2020年下半年以來，加密貨幣已成為各類違法犯罪活動和灰色產(chǎn)業(yè)的主要洗錢渠道，不僅美元穩(wěn)定幣USDT是主要涉案幣種，而且還融合了去中心化交易平臺和混幣器的使用（王曉偉，2022）。

中心化穩(wěn)定幣發(fā)行商處于兩個貨幣流通域的“弱監(jiān)管”地帶，其權(quán)力濫用問題愈發(fā)突出。

作為加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)中的關鍵一環(huán)，穩(wěn)定幣發(fā)行商在市場中扮演著類似傳統(tǒng)金融體系中銀行的角色。

部分發(fā)行商存在抵押品虛增、操縱市場等不當行為。以全球最大美元穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether為例，其長期因未能嚴格遵守1:1抵押品比例的質(zhì)疑而備受爭議。

2023年，美國商品期貨交易委員會（CFTC）對其處以4100萬美元的巨額罰款，原因在于其虛假陳述了充足的美元儲備情況，誤導了客戶和市場。

但在全球范圍內(nèi)，并不存在與美元穩(wěn)定幣流通范圍相匹配的監(jiān)管機構(gòu)與政策，其堵點在于難以對美元穩(wěn)定幣發(fā)行商進行域外監(jiān)管與約束。

尤其是在新興市場和發(fā)展中國家，美元穩(wěn)定幣及其發(fā)行商具有超然的市場地位。目前來看，這一情況將隨著特朗普政府的大力支持政策得到強化。

政策建議

本文的核心觀點認為，加密貨幣的出現(xiàn)與區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，使貨幣的流通域發(fā)生深刻變革。而作為能夠橫跨法幣流通域與加密貨幣流通域的橋梁，穩(wěn)定幣近年來不僅大幅促進了加密貨幣生態(tài)的發(fā)展，而且通過賦予法定貨幣去中心化、數(shù)字化和全球可達性等特征，導致傳統(tǒng)金融監(jiān)管手段與制度的失靈，并從多個方面對國際貨幣體系構(gòu)成持續(xù)沖擊。

為確保國際貨幣體系的穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展，需要從貨幣流通域的制度建設入手，即針對新貨幣流通域的特點建立與之相匹配的制度框架和技術(shù)能力。

在當前階段，貨幣流通域的制度設計面臨兩個十分棘手的問題：一是在新的貨幣流通域中，公共部門無法提供有足夠吸引力的選項，導致穩(wěn)定幣占據(jù)主導地位。

二者本質(zhì)上是“國家—市場”二元貨幣權(quán)力的競爭；第二個問題是美元穩(wěn)定幣的“一家獨大”。

本文提出的如下政策建議：

應在全球范圍內(nèi)盡快推動針對穩(wěn)定幣（尤其是美元穩(wěn)定幣）的監(jiān)管落地，這是最為關鍵的一步。

當前的困境不在于沒有可參考的政策文件，金融穩(wěn)定委員會早在2022年就發(fā)布了全球穩(wěn)定幣的監(jiān)管報告（FSB，2022），歐盟也于2023年5月出臺了世界上第一個全面的加密貨幣法規(guī)——《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管條例》（The Markets in Crypto Assets regulation bill,MiCA），主要問題在于各國的監(jiān)管態(tài)度與能力存在巨大差異。

由于廣大發(fā)展中國家“苦美元穩(wěn)定幣久矣”，建議我國積極發(fā)起國際合作，力爭在國際層面成立專門的監(jiān)管機構(gòu)，通過建立并落實全球統(tǒng)一的監(jiān)管框架和技術(shù)平臺，全面維護國際金融秩序。

建議以CBDC或數(shù)字特別提款權(quán)（eSDR）為切入點，加快多元化的國際貨幣體系改革。

穩(wěn)定幣的崛起不僅表明國際貨幣體系改革勢在必行，而且還指出數(shù)字化手段可能是一個關鍵且有效的改革方向。在貨幣流通域的視角下，CBDC或eSDR都是可以考慮的改革選項。其中，作為國家主導的數(shù)字貨幣，CBDC的合法性和安全性使其在跨境支付和金融穩(wěn)定方面具有顯著優(yōu)勢，同時也能保留國家對貨幣政策和金融穩(wěn)定的控制權(quán)，但難點在于如何確保各國CBDC的研發(fā)與應用步調(diào)一致，并且具有較強的互操作性。

對此我國可以積極作為，大力推廣數(shù)字人民幣和央行數(shù)字貨幣橋的經(jīng)驗，吸引更多國家加入CBDC的研發(fā)與跨境使用；而從國際貨幣體系的演進方向看，由IMF等國際組織發(fā)行超主 權(quán)貨幣從長遠看是取代美元本位的一個選項，并且eSDR也具有跨境使用方便靈活、實際幣值更加穩(wěn)定的優(yōu)勢（管濤，2023）。

尤其對于發(fā)展中國家而言，這是在CBDC之外更加現(xiàn)實的國際貨幣選擇。作為發(fā)展中大國，我國可發(fā)動更多國家積極參與，探索由IMF主導發(fā)行與SDR掛鉤的穩(wěn)定幣，緩解發(fā)展中國家對美元穩(wěn)定幣的依賴以及自身技術(shù)實力與金融治理能力的不足。

建議在可控范圍內(nèi)促進穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)金融體系的融合。

由于具有區(qū)塊鏈支付即結(jié)算的優(yōu)勢，CBDC和穩(wěn)定幣都具有良好的發(fā)展前景，都將對跨境支付網(wǎng)絡建設和國際貨幣體系改革產(chǎn)生重要的影響（劉東民、宋爽，2020）。

穩(wěn)定幣除了可以用于支付和匯款，還可以與證券、貸款等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品結(jié)合，推動智能合約在金融交易中的應用。

這種融合有望提高金融交易的自動化程度，降低交易成本，提升金融市場的效率（Feyen et al., 2021）。

在保證金融穩(wěn)定的前提下，推動穩(wěn)定幣在合法監(jiān)管框架下的創(chuàng)新應用，具有多項益處。我國可以考慮在香港和澳門等地探索港幣、澳元或離岸人民幣穩(wěn)定幣的創(chuàng)新與應用，作為一個觀察試點。一方面可探索建立兼顧效率與安全的科學合規(guī)框架；另一方面可探索吸引金融機構(gòu)、區(qū)塊鏈行業(yè)開發(fā)穩(wěn)定幣的創(chuàng)新應用，特別是在跨境場景中嘗試數(shù)字人民幣與穩(wěn)定幣的創(chuàng)新組合，實現(xiàn)“主 權(quán)可控、市場增效”的雙軌制。

以上就是穩(wěn)定幣對國際貨幣體系的影響：基于貨幣流通域的分析的詳細內(nèi)容，更多關于穩(wěn)定幣沖擊國際貨幣秩序的資料請關注腳本之家其它相關文章！