2025年，永續(xù)合約去中心化交易市場（Perp DEX）迎來了爆發(fā)式增長。10月，該市場的月度交易量首次突破1.2萬億美元，吸引了零售交易者、機(jī)構(gòu)投資者以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。

在過去的一年中，Hyperliquid一直占據(jù)統(tǒng)治地位，其市場份額在5月達(dá)到巔峰，占鏈上永續(xù)合約交易量的71%。然而，時(shí)間來到11月，Hyperliquid的市場份額已驟降至20%，而新的競爭者正在迅速崛起并瓜分市場：

• Lighter：27.7%
• Aster：19.3%
• EdgeX：14.6%

隨著這個(gè)迅速變化的生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展，四大主要玩家脫穎而出，正為行業(yè)主導(dǎo)地位展開激烈競爭：

• @HyperliquidX – 鏈上永續(xù)合約的資深霸主
• @Aster_DEX– 交易量巨大但爭議不斷的火箭
• @Lighter_xyz – 零手續(xù)費(fèi)、原生 zk（零知識(shí)證明）技術(shù)的顛覆者
• @edgeX_exchange – 低調(diào)的機(jī)構(gòu)友好型黑馬

這篇深入調(diào)查將從技術(shù)、數(shù)據(jù)、爭議以及長期可行性等多個(gè)維度剖析這些平臺(tái)，幫助讀者分辨炒作與現(xiàn)實(shí)。

第一部分：Hyperliquid——無可爭議的王者

為什么 Hyperliquid 能夠稱霸？

Hyperliquid 已確立其作為行業(yè)領(lǐng)先的去中心化永續(xù)合約交易所的地位，市場份額峰值曾達(dá)到71%。盡管競爭對手憑借爆發(fā)式的交易量增長暫時(shí)占據(jù)了媒體頭條，Hyperliquid 依然是永續(xù)合約去中心化交易所（Perp DEX）生態(tài)系統(tǒng)的核心支柱。

技術(shù)基礎(chǔ)

Hyperliquid 的主導(dǎo)地位源于其革命性的架構(gòu)決策——構(gòu)建了專為衍生品交易設(shè)計(jì)的定制 Layer 1 區(qū)塊鏈。平臺(tái)采用 HyperBFT 共識(shí)機(jī)制，支持亞秒級(jí)訂單確認(rèn)以及每秒20萬筆交易的性能，甚至超越許多中心化交易所。

持倉量（Open Interest）的真實(shí)面貌

雖然競爭對手經(jīng)常用吸引眼球的24小時(shí)交易量數(shù)據(jù)搶占風(fēng)頭，但真正揭示資金部署情況的指標(biāo)是持倉量（Open Interest，簡稱OI），即未平倉的永續(xù)合約總價(jià)值。

• 交易量代表活躍度
• 持倉量則反映了資金的長期投入與承諾

根據(jù) 21Shares 的數(shù)據(jù)，2025年9月：

• Aster 的交易量占比約70%
• Hyperliquid 的交易量暫時(shí)降至約10%

然而，這種優(yōu)勢僅限于交易量，而交易量是最容易通過激勵(lì)措施、返傭、做市商頻繁交易或刷量活動(dòng)進(jìn)行扭曲的指標(biāo)。

最新24小時(shí)持倉量數(shù)據(jù)顯示：

• Hyperliquid：80.14億美元
• Aster：23.29億美元
• Lighter：15.91億美元
• EdgeX：7.8041億美元
• 總持倉量（前四名）：127.14億美元
• Hyperliquid 市場份額：約63%

這意味著 Hyperliquid 在主要永續(xù)合約平臺(tái)中，持有的未平倉頭寸占比接近三分之二，超過 Aster、Lighter 和 EdgeX 的總和。

持倉量市場份額（24小時(shí)數(shù)據(jù)）

• Hyperliquid：63.0%
• Aster：18.3%
• Lighter：12.5%
• EdgeX：6.1%

這一指標(biāo)反映了交易者愿意隔夜持倉的資本，而不是僅僅為了激勵(lì)而頻繁交易或刷量。

• Hyperliquid：高持倉量/交易量比（約0.64） 表明大量交易流量轉(zhuǎn)化為活躍且持續(xù)的頭寸。
• Aster & Lighter：低持倉量/交易量比（約0.18和0.12） 表明交易周轉(zhuǎn)率高，但持倉資本較少，這通常是激勵(lì)驅(qū)動(dòng)活動(dòng)而非穩(wěn)定流動(dòng)性的標(biāo)志。

綜合分析：

• 交易量（24小時(shí)）： 反映短期活躍度
• 持倉量（24小時(shí)）： 反映風(fēng)險(xiǎn)敞口的資本
• 持倉量/交易量比（24小時(shí)）： 體現(xiàn)活動(dòng)的真實(shí)性與是否受激勵(lì)驅(qū)動(dòng)

根據(jù)所有基于持倉量的指標(biāo)，Hyperliquid 是結(jié)構(gòu)性領(lǐng)導(dǎo)者：

• 持倉量最高
• 承諾資本占比最大
• 持倉量/交易量比最強(qiáng)
• 持倉量超過其他三大平臺(tái)總和

交易量排名可能波動(dòng)，但持倉量揭示了真正的市場領(lǐng)導(dǎo)者，而這個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者正是 Hyperliquid。

經(jīng)過實(shí)戰(zhàn)考驗(yàn)

2025年10月清算事件

在2025年10月的清算事件中，市場清算規(guī)模高達(dá)190億美元，而 Hyperliquid 在應(yīng)對巨大交易量激增的同時(shí)，保持了完美的運(yùn)行穩(wěn)定性。

機(jī)構(gòu)認(rèn)可度

21 Shares已向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交了 Hyperliquid（代幣代碼：HYPE）的相關(guān)產(chǎn)品申請，并已在瑞士證券交易所（SIX Swiss Exchange）上市了受監(jiān)管的 HYPE ETP（交易所交易產(chǎn)品）。這些進(jìn)展已被 CoinMarketCap 和其他市場數(shù)據(jù)追蹤平臺(tái)報(bào)道，表明機(jī)構(gòu)對 HYPE 的接入正在增加。同時(shí)，HyperEVM生態(tài)系統(tǒng)也在擴(kuò)展，但公開數(shù)據(jù)尚未證實(shí)其所謂“180+項(xiàng)目”或“41億美元總鎖倉量（TVL）”的具體真實(shí)性。

結(jié)論:根據(jù)當(dāng)前的申請記錄、交易所上市情況以及 CoinMarketCap 等平臺(tái)報(bào)道的生態(tài)系統(tǒng)增長，Hyperliquid 展現(xiàn)出強(qiáng)勁勢頭和不斷增強(qiáng)的機(jī)構(gòu)認(rèn)可，進(jìn)一步鞏固了其作為領(lǐng)先去中心化衍生品平臺(tái)的地位。

第二部分：Aster——爆炸式增長與丑聞并存

Aster 是一個(gè)多鏈永續(xù)期貨交易所，于2025年初上線，目標(biāo)明確：為用戶提供跨 BNB Chain、Arbitrum、Ethereum 和 Solana 的高速、高杠桿衍生品交易，無需資產(chǎn)跨鏈橋接。

該項(xiàng)目并非從零開始，而是源于2024年底 Asterus 與 APX Finance 的合并，結(jié)合了 APX 的永續(xù)合約引擎與 Asterus 的流動(dòng)性技術(shù)。

爆炸性增長

Aster 于2025年9月17日以 $0.08 的價(jià)格上線，并在一周內(nèi)飆升至 $2.42，漲幅高達(dá)2800%。日交易量峰值突破700億美元，一度主導(dǎo)整個(gè)永續(xù)合約去中心化市場。

推動(dòng)這一增長的“火箭燃料”來自 Binance 創(chuàng)始人趙長鵬（CZ）。CZ 通過 YZi Labs 支持 Aster，并在社交媒體上為其背書，使得代幣價(jià)格直線上漲。在上線的前30天，Aster 的交易量超過3200億美元，短暫占據(jù)了永續(xù)合約市場50%以上的份額。

DefiLlama 下架事件

2025年10月5日，DefiLlama（加密行業(yè)最受信賴的數(shù)據(jù)來源）刪除了 Aster 的數(shù)據(jù)，原因是其交易量與 Binance 的交易量幾乎完全一致——1:1的完美匹配。

真實(shí)的交易所數(shù)據(jù)通常會(huì)顯示自然波動(dòng)，而完美的相關(guān)性意味著一個(gè)問題：人為制造的交易數(shù)據(jù)。

證據(jù)：

• 交易量模式完全復(fù)制 Binance（包括 XRP、ETH 等所有交易對）
• Aster 拒絕提供交易數(shù)據(jù)以驗(yàn)證交易的真實(shí)性
• 96%的 ASTER 代幣由僅6個(gè)錢包控制
• 交易量/持倉量比高達(dá)58+（健康值應(yīng)低于3）

此后，ASTER 代幣價(jià)格立即暴跌10%，從 $2.42 跌至當(dāng)前約 $1.05。

Aster 的辯護(hù)

CEO Leonard 聲稱，交易量的相關(guān)性只是“空投農(nóng)民”在 Binance 上進(jìn)行對沖操作的結(jié)果。但如果屬實(shí)，為何拒絕提供數(shù)據(jù)來證明這一點(diǎn)？

雖然 Aster 在幾周后重新被列入 DefiLlama 數(shù)據(jù)，但 DefiLlama警告稱：“仍然是一個(gè)黑箱，我們無法驗(yàn)證數(shù)據(jù)的真實(shí)性。”

Aster 的實(shí)際亮點(diǎn)

公平來說，Aster確實(shí)提供了一些實(shí)際功能，包括：

• 1001倍杠桿：極高的杠桿率，吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好交易者。
• 隱藏訂單：支持隱秘交易，提高交易隱私性。
• 多鏈支持：覆蓋BNB鏈、以太坊和Solana，方便用戶跨鏈操作。
• 收益型抵押品：允許用戶通過質(zhì)押資產(chǎn)賺取收益。 此外，Aster正在構(gòu)建基于零知識(shí)證明（Zero-Knowledge Proofs）的隱私保護(hù)鏈——Aster Chain。但再好的技術(shù)也無法掩蓋虛假數(shù)據(jù)的問題。

結(jié)論：證據(jù)確鑿

以下事實(shí)無法忽視：

? 與Binance的完美相關(guān)性 = 洗交易（Wash Trading）

? 拒絕透明度 = 隱瞞問題

? 96%的代幣由6個(gè)錢包控制 = 高度中心化

? DefiLlama下架 = 信任徹底崩塌

Aster通過CZ的宣傳和人為制造的交易量吸取了大量價(jià)值，但未能建立真正的基礎(chǔ)設(shè)施?；蛟S能因Binance的支持而存活，但其信譽(yù)已永久受損。

• 對于交易者：高風(fēng)險(xiǎn)。你是在押注CZ的故事，而非真實(shí)的增長。建議設(shè)定嚴(yán)格的止損點(diǎn)。
• 對于投資者：規(guī)避。風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)過多，市場上有更好的選擇（比如Hyperliquid）。

第三部分：Lighter——技術(shù)有潛力，數(shù)據(jù)有疑問

技術(shù)優(yōu)勢

Lighter的技術(shù)背景令人矚目：由前Citadel工程師創(chuàng)立，獲得Peter Thiel、a16z和Lightspeed的支持，共融資6800萬美元，估值達(dá)15億美元。它采用零知識(shí)證明（Zero-Knowledge Proofs）對每筆交易進(jìn)行加密驗(yàn)證，確保透明性與安全性。

作為以太坊的Layer 2（L2），Lighter繼承了以太坊的安全性，并通過“逃生艙機(jī)制”（Escape Hatch）為用戶提供資金保護(hù)——即使平臺(tái)失敗，用戶仍可通過智能合約取回資金。而App鏈上的Layer 1（L1）通常不具備這一安全保障。

Lighter于2025年10月2日上線，僅數(shù)周內(nèi)總鎖倉量（TVL）達(dá)到11億美元，日交易量穩(wěn)定在7-8億美元，用戶數(shù)超過56,000人。

零費(fèi)用 = 激進(jìn)策略

Lighter對交易者（Maker和Taker）收取0%費(fèi)用，完全免費(fèi)。這種策略令所有對費(fèi)用敏感的交易者無法抗拒，同時(shí)讓競爭平臺(tái)瞬間失去吸引力。

其策略非常簡單：通過不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)模式搶占市場份額，培養(yǎng)用戶忠誠度，之后再進(jìn)行盈利。

10月11日的考驗(yàn)

主網(wǎng)啟動(dòng)僅十天后，發(fā)生了加密貨幣史上最大規(guī)模的清算事件，導(dǎo)致190億美元資金被清算。

積極面：

• 系統(tǒng)在5小時(shí)的市場混亂中保持正常運(yùn)行。
• LLP（流動(dòng)性池）在競爭對手退出時(shí)提供了流動(dòng)性支持。

消極面：

• 數(shù)據(jù)庫在5小時(shí)后崩潰，平臺(tái)宕機(jī)長達(dá)4小時(shí)。

令人擔(dān)憂：

• LLP出現(xiàn)虧損，而Hyperliquid的HLP和EdgeX的eLP卻實(shí)現(xiàn)了盈利。

創(chuàng)始人Vlad Novakovski的解釋：原計(jì)劃在周日進(jìn)行數(shù)據(jù)庫升級(jí)，但周五的市場波動(dòng)導(dǎo)致舊系統(tǒng)提前崩潰。

交易量問題：

數(shù)據(jù)表明存在明顯的積分薅羊毛行為：

• 24小時(shí)交易量： $127.8億
• 未平倉合約： $15.91億
• 交易量/OI比率： 8.03

健康比率： 通常低于3；超過5則令人擔(dān)憂；8.03屬于極端水平。

對比數(shù)據(jù)：

• Hyperliquid： 1.57（有機(jī)交易）
• EdgeX： 2.7（適中水平）
• Aster： 5.4（令人擔(dān)憂）
• Lighter： 8.03（積分薅羊毛行為明顯）

交易者每部署1美元資金就能產(chǎn)生8美元交易量——頻繁快速翻倉以賺取積分，而非持有真實(shí)倉位。

30天數(shù)據(jù)確認(rèn)：累計(jì)交易量$2940億 vs 累計(jì)未平倉合約$470億 = 6.25比率，仍然遠(yuǎn)高于合理水平。

空投疑問

Lighter的積分計(jì)劃極具攻擊性。用戶積分將在代幣生成事件（TGE，預(yù)計(jì)2025年第四季度或2026年第一季度）時(shí)轉(zhuǎn)換為LITER代幣。目前，場外交易市場對積分的定價(jià)在$5至$100以上?？紤]到潛在空投價(jià)值可能達(dá)到數(shù)萬美元，爆炸式交易量顯得合理。

關(guān)鍵問題：TGE之后會(huì)發(fā)生什么？用戶是否會(huì)繼續(xù)留存，還是交易量會(huì)迅速崩塌？

結(jié)論

優(yōu)勢：

? 頂尖技術(shù)（零知識(shí)驗(yàn)證有效）

? 零費(fèi)用 = 真正的競爭優(yōu)勢

? 繼承以太坊的安全性

? 頂級(jí)團(tuán)隊(duì)及支持者

擔(dān)憂：

?? 8.03的交易量/未平倉合約比（Volume/OI）= 高度農(nóng)耕行為

?? LLP在壓力測試中虧損

?? 4小時(shí)宕機(jī)事件引發(fā)質(zhì)疑

?? 空投后用戶留存率尚未驗(yàn)證

與Aster的關(guān)鍵區(qū)別：沒有洗交易指控，沒有被DefiLlama下架。高交易量比反映的是激進(jìn)但暫時(shí)的激勵(lì)措施，而非系統(tǒng)性欺詐。

底線：Lighter擁有世界級(jí)技術(shù)，但其數(shù)據(jù)指標(biāo)令人擔(dān)憂。它能否將“農(nóng)民”轉(zhuǎn)化為真正用戶？技術(shù)上答案是肯定的，但歷史經(jīng)驗(yàn)卻顯示可能性較低。

• 對于farmers： TGE前是一個(gè)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。
• 對于投資者： 建議在TGE后等待2-3個(gè)月，觀察交易量是否能維持。

概率預(yù)測：

• 40%可能成為前三大平臺(tái)
• 60%可能只是一個(gè)擁有優(yōu)秀技術(shù)的積分農(nóng)場

第四部分：EdgeX——機(jī)構(gòu)級(jí)專業(yè)平臺(tái)

Amber Group的優(yōu)勢

EdgeX 的運(yùn)營模式獨(dú)樹一幟。作為 Amber Group 孵化的項(xiàng)目（管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)50億美元），它匯聚了來自摩根士丹利、巴克萊銀行、高盛和Bybit的專業(yè)人士。這不是加密領(lǐng)域原生用戶學(xué)習(xí)金融知識(shí)，而是傳統(tǒng)金融（TradFi）專家將機(jī)構(gòu)級(jí)經(jīng)驗(yàn)帶入去中心化金融（DeFi）。

Amber Group的做市基因直接轉(zhuǎn)化為EdgeX的核心優(yōu)勢：深度流動(dòng)性、緊密的價(jià)差以及媲美中心化交易所（CEX）的執(zhí)行質(zhì)量。該平臺(tái)于2024年9月上線，目標(biāo)明確：提供CEX級(jí)別的性能，同時(shí)保留用戶的自托管權(quán)。

EdgeX基于StarkEx（StarkWare的成熟零知識(shí)引擎）構(gòu)建，每秒處理20萬筆訂單，延遲低于10毫秒，與Binance的速度相當(dāng)。

費(fèi)用比 Hyperliquid 更低

EdgeX在費(fèi)用方面全面擊敗Hyperliquid：

費(fèi)用對比：

• EdgeX掛單者（Maker）：0.012% vs Hyperliquid：0.015%
• EdgeX吃單者（Taker）：0.038% vs Hyperliquid：0.045%

對于每月交易量達(dá)1000萬美元的交易者來說，這意味著相比Hyperliquid每年可節(jié)省7000至10000美元。

此外，EdgeX在零售訂單（小于600萬美元）流動(dòng)性方面表現(xiàn)更佳——價(jià)差更緊，滑點(diǎn)更少，優(yōu)于競爭對手。

可持續(xù)的收入與健康的指標(biāo)

不同于Lighter的零費(fèi)用模式或Aster的可疑數(shù)據(jù)，EdgeX實(shí)現(xiàn)了真實(shí)且可持續(xù)的收入：

當(dāng)前數(shù)據(jù)：

• 總鎖倉量（TVL）：4.897億美元
• 24小時(shí)交易量：82億美元
• 未平倉合約（OI）：7.8億美元
• 30天收入：4172萬美元（較第二季度增長147%）
• 年化收入：5.09億美元（僅次于Hyperliquid）
• 交易量/未平倉合約比（Volume/OI）：10.51（雖有擔(dān)憂，但需深入分析）

乍看之下，10.51的交易量/OI比顯得不理想。但考慮到EdgeX通過激進(jìn)的積分計(jì)劃啟動(dòng)流動(dòng)性，這一比率隨著平臺(tái)的成熟正在穩(wěn)步改善。更重要的是，EdgeX在這一過程中始終保持健康的收入——證明其吸引的是真實(shí)交易者，而非單純的投機(jī)者。

10月壓力測試

在10月11日市場暴跌（190億美元清算）期間，EdgeX表現(xiàn)出色：

? 零宕機(jī)（相比之下，Lighter宕機(jī)4小時(shí)）

? eLP（EdgeX流動(dòng)性池）保持盈利（Lighter的LLP在壓力測試中虧損）

? 為流動(dòng)性提供者提供57%年化收益率（行業(yè)最高）

eLP在極端市場波動(dòng)中展現(xiàn)了卓越的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，在競爭對手掙扎時(shí)依然實(shí)現(xiàn)盈利。

EdgeX的獨(dú)特優(yōu)勢

• 多鏈靈活性：

支持以太坊主鏈（Ethereum L1）、Arbitrum和BNB鏈；

可使用USDT和USDC作為抵押品；

支持跨鏈存取款（相比之下，Hyperliquid僅支持Arbitrum）。

• 最佳移動(dòng)端體驗(yàn)：

提供官方iOS和Android應(yīng)用（Hyperliquid沒有）；

干凈的用戶界面，方便用戶隨時(shí)隨地管理倉位。

• 亞洲市場重點(diǎn)布局：

通過本地化支持與韓國區(qū)塊鏈周活動(dòng)，戰(zhàn)略性進(jìn)入韓國及亞洲市場；

抓住西方競爭對手忽視的地區(qū)用戶，避免過度競爭。

透明的積分計(jì)劃：

• 60%來源于交易量
• 20%來源于推薦
• 10%來源于TVL/流動(dòng)性池
• 10%來源于清算/未平倉合約（OI） 明確聲明：“我們不會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)洗交易”。 數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)——交易量/OI比率正在改善，而不是像純農(nóng)場模式那樣惡化。

面臨的挑戰(zhàn)

• 市場份額：EdgeX目前僅占永續(xù)合約去中心化交易所未平倉合約市場的5.5%。要進(jìn)一步增長需要采取激進(jìn)激勵(lì)措施（可能導(dǎo)致農(nóng)耕行為）或達(dá)成重大合作伙伴關(guān)系。
• 缺乏殺手級(jí)功能：EdgeX各方面表現(xiàn)都不錯(cuò)，但沒有特別突出的功能。它更像是“商務(wù)艙”選項(xiàng)，表現(xiàn)穩(wěn)健但并不顛覆性。
• 費(fèi)用競爭力不足：Lighter的零費(fèi)用讓EdgeX的“低于Hyperliquid”費(fèi)用優(yōu)勢顯得不夠吸引人。
• TGE時(shí)間較晚：EdgeX預(yù)計(jì)在2025年第四季度進(jìn)行TGE，錯(cuò)過了競爭對手的先發(fā)空投熱潮。

最終評判

優(yōu)勢：

? 機(jī)構(gòu)支持： Amber Group提供流動(dòng)性保障

? 真實(shí)收入： 年化收入達(dá)5.09億美元

? 最佳流動(dòng)性池回報(bào)： 57%年化收益率，在市場崩盤期間仍保持盈利

? 費(fèi)用優(yōu)勢： 低于Hyperliquid

? 數(shù)據(jù)清晰： 無洗交易丑聞

? 多鏈靈活性+優(yōu)秀移動(dòng)端應(yīng)用： 提供最佳用戶體驗(yàn)

隱患：

?? 市場份額較?。?/strong> 僅占未平倉合約（OI）市場的5.5%