2025年整年，黃金漲超 60%，白銀飆漲 210.9%，美股羅素 2000 指數(shù)上漲 12.8%。而比特幣，在短暫新高后，年線收陰。

2026 開年，分化仍在加劇。 1 月 20 日，黃金白銀競(jìng)相再創(chuàng)新高，美股羅素 2,000 指數(shù)連續(xù) 11 天跑贏標(biāo)普 500，A 股科創(chuàng) 50 指數(shù)單月漲幅超過 15%。

反觀比特幣，卻在 1 月 21 日以六連陰，從 98,000 美元，頭也不回地再次跌回 9,000 以下。

白銀過去一年的走勢(shì)

資金在 1011 年之后似乎決絕地離開了幣圈，BTC 在 10 萬(wàn)美元下方已經(jīng)震蕩了三個(gè)多月，市場(chǎng)陷入了「有史以來波動(dòng)率最低」的時(shí)期。

失望的情緒在幣圈投資者中蔓延，問起離開 Crypto 在其他市場(chǎng)賺到錢的投資者，他們甚至分享起了 “ABC” 的 “秘訣”–“Anything But Crypto”，只要不投資 Crypto，其他的都能賺。

上一輪 大家所期待的「Mass Adoption」，現(xiàn)在看來確實(shí)來了。只是不是大家期望的去中心化應(yīng)用普及，而是華爾街主導(dǎo)的、徹底的「資產(chǎn)化」。

這一輪美國(guó)建制派和華爾街以前所未有的姿態(tài)擁抱 Crypto。 SEC 批準(zhǔn)現(xiàn)貨 ETF；貝萊德、摩根大通紛紛將資產(chǎn)配置到以太坊；美國(guó)將比特幣納入國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備；好幾個(gè)州的養(yǎng)老金投資了比特幣；甚至連 NYSE 都宣布計(jì)劃推出加密貨幣交易平臺(tái)。

那么問題來了：為什么當(dāng)比特幣獲得了這么多政治和資本的背書后，卻在貴金屬和股票市場(chǎng)競(jìng)相創(chuàng)新高的時(shí)候，價(jià)格表現(xiàn)如此令人失望？

當(dāng)幣圈投資人都習(xí)以為常學(xué)會(huì)看盤前美股價(jià)格，來判斷幣圈走勢(shì)漲跌的時(shí)候，比特幣又為什么不跟漲了？

比特幣為什么這么弱？

先行指標(biāo)

比特幣是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的「先行指標(biāo)」，Real Vision 創(chuàng)辦人 Raoul Pal 在他許多文章曾一再提及，因?yàn)楸忍貛诺膬r(jià)格純粹由全球流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，不受哪個(gè)國(guó)家的財(cái)報(bào)、利率直接影響，所以它的波動(dòng)往往領(lǐng)先于納斯達(dá)克指數(shù)這些主流風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

根據(jù) MacroMicro 的數(shù)據(jù)，比特幣的價(jià)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在過去幾年中多次領(lǐng)先標(biāo)普 500 指數(shù)。因此，一旦作為領(lǐng)先指標(biāo)的比特幣上漲勢(shì)頭停滯，無法再創(chuàng)新高，這就構(gòu)成了一個(gè)強(qiáng)烈的警示訊號(hào)，其他資產(chǎn)的上漲動(dòng)能可能也已接近枯竭。

流動(dòng)性緊縮

其次，比特幣的價(jià)格，到今天為止，還是和全球美元的凈流動(dòng)性高度相關(guān)。雖然聯(lián)準(zhǔn)會(huì)在 2024 年和 2025 年降了息，但從 2022 年開始的量化緊縮（QT）仍在不停地從市場(chǎng)抽走流動(dòng)性。

比特幣在 2025 年創(chuàng)下新高，更多是因?yàn)?ETF 透過帶來了新的資金，但這并沒有改變?nèi)蚝暧^流動(dòng)性偏緊的根本格局。比特幣的橫盤，就是對(duì)這個(gè)宏觀現(xiàn)實(shí)的直接反應(yīng)。在缺錢的大環(huán)境里，它很難開啟超級(jí)牛市。

而全球第二大流動(dòng)性來源 —— 日元，也開始收緊。日本央行在 2025 年 12 月將短期政策利率上調(diào)至 0.75%，為近 30 年來最高水準(zhǔn)。這直接沖擊了過去幾十年來全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重要資金來源：日?qǐng)A套息交易。

歷史數(shù)據(jù)顯示，自 2024 年以來，日本央行的三次升息都伴隨著比特幣超過 20% 的價(jià)格下跌。聯(lián)準(zhǔn)會(huì)和日本央行的同步緊縮，讓全球流動(dòng)性的大環(huán)境雪上加霜。

地緣沖突

最后，地緣政治的潛在” 黑天鵝” 正讓市場(chǎng)的神經(jīng)持續(xù)緊繃，而川普在 2026 年初的一系列內(nèi)外動(dòng)作，則將這種不確定性推向了新的高度。

在國(guó)際上，川普政府的行動(dòng)充滿了不可預(yù)測(cè)性。從對(duì)委內(nèi)瑞拉進(jìn)行軍事干預(yù)，抓捕其總統(tǒng)（在現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系史上前所未有），到與伊朗之間的戰(zhàn)爭(zhēng)再次一觸即發(fā)；從試圖強(qiáng)行購(gòu)買格陵蘭島，到對(duì)歐盟發(fā)出新的關(guān)稅威脅。這一系列激進(jìn)的單邊主義行為，正在全面激化大國(guó)矛盾。

而在美國(guó)國(guó)內(nèi)，他的舉措更引發(fā)了民眾對(duì)憲 政危機(jī)的深層憂慮。他不僅提議將” 國(guó) 防 部” 更名為” 戰(zhàn) 爭(zhēng) 部”，還已下令讓現(xiàn)役部隊(duì)為國(guó)內(nèi)的潛在部署做準(zhǔn)備。

這些動(dòng)作，結(jié)合他曾暗示后悔沒有動(dòng)用軍隊(duì)干預(yù)、不愿中期選舉落敗的言論，使民眾的擔(dān)憂日益清晰：他是否會(huì)拒絕接受中期選舉落敗，使用武力連任？這種猜測(cè)和高壓，已經(jīng)在激化美國(guó)內(nèi)部的矛盾，目前各地的游 行有擴(kuò)大的跡象。

川普上周援引《叛亂法》并部署軍隊(duì)到明尼蘇達(dá)周平息抗議，隨后五角大廈已命令約 1500 名駐阿拉斯加現(xiàn)役士兵待命

這種沖突的常態(tài)化，正將世界拖入一個(gè)介于局部戰(zhàn)爭(zhēng)與新冷戰(zhàn)之間的” 灰色地帶”。傳統(tǒng)意義上的全面熱戰(zhàn)還有相對(duì)明確的路徑、市場(chǎng)預(yù)期，甚至曾伴隨著放水” 救市”。

而這種局部沖突則有極強(qiáng)的不確定性，它充滿了” 未知的未知”（unknown unknowns）。對(duì)于高度依賴穩(wěn)定預(yù)期的創(chuàng)投市場(chǎng)而言，這種不確定性是致命的。當(dāng)大型資本無法判斷未來走向時(shí)，最理性的選擇是增持現(xiàn)金、離場(chǎng)觀望，而非將資金配置到高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)性的資產(chǎn)之中。

其他資產(chǎn)為什么不跌？

和幣圈的沉默形成鮮明對(duì)比，2025 年以來，貴金屬、美股、A 股等市場(chǎng)輪番上漲。但這些市場(chǎng)的上漲，不是因?yàn)楹暧^和流動(dòng)性基本面普遍變好了，而是在大國(guó)博弈的背景下，由主 權(quán)意志和產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情。

黃金的上漲，是主 權(quán)國(guó)家對(duì)現(xiàn)有國(guó)際秩序的反應(yīng)，根源在于美元體系的信用裂痕。 2008 年的全球金融海嘯和 2022 年凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備的舉動(dòng)，徹底打破了美元和美債作為全球最終儲(chǔ)備資產(chǎn)的「無風(fēng)險(xiǎn)」神話。在這種背景下，全球央行成了「價(jià)格不敏感的買家」。他們買黃金，不是為了短期賺錢，而是為了找一個(gè)不依賴任何一個(gè)主 權(quán)信用的終極價(jià)值儲(chǔ)存手段。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2022 年和 2023 年，全球央行連續(xù)兩年凈購(gòu)金量都超過了 1,000 噸，創(chuàng)了歷史紀(jì)錄。這輪黃金的上漲，主要推手是官方力量，而不是市場(chǎng)化的投機(jī)力量。

主 權(quán)國(guó)家央行儲(chǔ)備中黃金與美國(guó)國(guó)債的占比對(duì)比，2025 年黃金的總儲(chǔ)備已超過美國(guó)國(guó)債

股票市場(chǎng)的上漲，則是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的展現(xiàn)。不管是美國(guó)的「AI 國(guó)家化」戰(zhàn)略，或是中國(guó)的「產(chǎn)業(yè)自主」方針，都是國(guó)家力量在深度介入并主導(dǎo)資本的流向。

拿美國(guó)來說，透過《晶片與科學(xué)法案》，人工智慧產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被提升到了國(guó) 家 安 全的戰(zhàn)略高度。資金明顯地從大型科技股流出，轉(zhuǎn)而涌入更有成長(zhǎng)性、且符合政策導(dǎo)向的中小型股。

在中國(guó) A 股市場(chǎng)，資金同樣高度集中在「信創(chuàng)」、「國(guó)防軍工」這些和國(guó) 家 安 全、產(chǎn)業(yè)升級(jí)密切相關(guān)的領(lǐng)域。這種由政府強(qiáng)力主導(dǎo)的行情，它的定價(jià)邏輯和依賴純粹市場(chǎng)化流動(dòng)性的比特幣，本來就有天然的不同。

歷史會(huì)重演嗎？

歷史上，比特幣不是第一次出現(xiàn)和其他資產(chǎn)表現(xiàn)分化的情況。而每一次分化，最后都以比特幣的強(qiáng)勁反彈告終。

史上比特幣相對(duì)黃金的 RSI（相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)）跌破 30 的極端超賣情況總共出現(xiàn) 4 次，分別是 2015 年、2018 年、2022 年和 2025 年。

每次，當(dāng)比特幣相對(duì)黃金被極度低估的時(shí)候，都預(yù)示著匯率對(duì)或比特幣價(jià)格的反彈。

比特幣 / 黃金歷史走勢(shì)，下方為 RSI 指標(biāo)

2015 年，在熊市末期，比特幣相對(duì)黃金 RSI 跌破 30，隨后開啟了 2016-2017 年的超級(jí)牛市。

2018 年，熊市中，比特幣下跌超過 40%，而黃金上漲近 6%。 RSI 跌破 30 后，比特幣從 2020 年低點(diǎn)開始，反彈超過 770%。

2022 年，熊市中，比特幣下跌近 60%。 RSI 跌破 30 后，比特幣反彈，再次跑贏黃金。

2025 年底到現(xiàn)在，我們第四次見證了這段歷史性的超賣訊號(hào)。黃金在 2025 年飆升 64%，而比特幣相對(duì)黃金的 RSI 再次跌入超賣區(qū)間。

現(xiàn)在還能追漲其他資產(chǎn)嗎？

在「ABC」的喧囂中，輕易拋售加密資產(chǎn)，去追漲其他目前看起來更為繁榮的市場(chǎng)，可能是個(gè)危險(xiǎn)的決定。

當(dāng)美股小型股開始領(lǐng)漲，歷史上往往是多頭末期流動(dòng)性枯竭前的最后狂歡。羅素 2000 指數(shù)從 2025 年低點(diǎn)以來已經(jīng)漲了超過 45%，但它的成分股中大多獲利能力比較差，對(duì)利率變動(dòng)非常敏感。一旦聯(lián)準(zhǔn)會(huì)的貨幣政策不如預(yù)期，這些公司的脆弱性馬上就會(huì)被揭露出來。

其次，AI 板塊的狂熱正呈現(xiàn)出典型的泡棉特征。不管是德意志銀行的調(diào)查，還是橋水基金創(chuàng)辦人達(dá)利歐的警告，都把 AI 泡沫列為 2026 年市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)。

英偉達(dá)、Palantir 這些明星公司的估值已經(jīng)達(dá)到了歷史高位，而它們的獲利成長(zhǎng)能不能支撐這么高的估值，正受到越來越多的質(zhì)疑。更深層的風(fēng)險(xiǎn)在于，AI 龐大的能源消耗可能引發(fā)新一輪的通膨壓力，迫使央行收緊貨幣政策，刺破資產(chǎn)泡沫。

根據(jù)美銀（Bank of America）基金經(jīng)理人 1 月的調(diào)查顯示，當(dāng)前全球投資者樂觀情緒創(chuàng) 2021 年 7 月以來新高，全球成長(zhǎng)預(yù)期飆升?，F(xiàn)金持有比例降至 3.2% 的歷史新低，針對(duì)市場(chǎng)回檔的保護(hù)措施處于 2018 年 1 月以來最低水準(zhǔn)。

一邊是瘋狂上漲的主 權(quán)資產(chǎn)、普遍樂觀的投資人情緒；另一邊是愈演愈烈的地緣沖突。

在這樣的大背景下，比特幣的” 停滯”，并非” 跑輸大盤” 這么簡(jiǎn)單。它更像是一個(gè)清醒的訊號(hào)，是對(duì)未來更大風(fēng)險(xiǎn)的提前預(yù)警，也是在為更宏大的敘事轉(zhuǎn)變積蓄力量。

對(duì)真正的長(zhǎng)期主義者而言，這正是檢驗(yàn)信念、拒絕誘惑，并為即將到來的危機(jī)與機(jī)遇，做好準(zhǔn)備的時(shí)刻。做好準(zhǔn)備的時(shí)刻。