比特幣觸及 6 萬美元關口，SOL 跌回 FTX 破產(chǎn)資產(chǎn)清算時的價位，以太坊也跌至 1800 美元。我就不贅述那些長期看空的論調(diào)了。

這篇文章想探討一個更本質(zhì)的問題：代幣為何無法實現(xiàn)復利增長。

過去幾個月，我一直堅持一個觀點：從基本面來看，加密資產(chǎn)被嚴重高估，梅特卡夫定律并不能支撐當前的估值，而行業(yè)落地應用與資產(chǎn)價格的背離，可能會持續(xù)數(shù)年。

試想這樣的場景：「尊敬的流動性提供者們，穩(wěn)定幣交易量增長了 100 倍，但我們?yōu)榇蠹規(guī)淼幕貓髢H為 1.3 倍。感謝各位的信任與耐心?！?/p>

所有這些反對意見中最強烈的是什么？「你太悲觀了，根本不懂代幣的價值內(nèi)涵，這是一種全新的范式?！?/p>

我恰恰無比清楚代幣的價值內(nèi)涵，而這正是問題的癥結(jié)所在。

復利引擎

伯克希爾?哈撒韋的市值如今約 1.1 萬億美元，這并非因為巴菲特的擇時精準，而是因為這家公司具備復利增長的能力。

每一年，伯克希爾都會將盈利再投資于新業(yè)務、擴大利潤空間、收購競爭對手，從而提升每股內(nèi)在價值，股價也會隨之走高。這是必然的結(jié)果，因為其背后的經(jīng)濟引擎在不斷壯大。

這正是股票的核心價值。它代表著對一臺盈利再投資引擎的所有權(quán)。管理層賺取利潤后，會進行資本配置、布局增長、削減成本、回購股票，每一個正確的決策，都會成為下一次增長的基石，形成復利。

1 美元以 15% 的復利增長 20 年，會變成 16.37 美元；1 美元以 0% 的利率存放 20 年，依舊只有 1 美元。

股票能將 1 美元的盈利，轉(zhuǎn)化為 16 美元的價值；而代幣，只能將 1 美元的手續(xù)費，變成 1 美元的手續(xù)費，毫無增值。

請展示你的增長引擎

不妨看看，一家私募股權(quán)基金收購了一家年自由現(xiàn)金流 500 萬美元的企業(yè)后，會發(fā)生什么：

第一年：實現(xiàn) 500 萬美元自由現(xiàn)金流，管理層將其再投資，投入研發(fā)、搭建穩(wěn)定幣資金托管通道、償還債務，這是三個關鍵的資本配置決策。

第二年：每個決策都產(chǎn)生回報，自由現(xiàn)金流增至 575 萬美元。

第三年：前期的收益繼續(xù)復利，支撐新一輪決策落地，自由現(xiàn)金流達到 660 萬美元。

這是一個復利增長 15% 的業(yè)務。500 萬美元增至 660 萬美元，并非因為市場情緒高漲，而是因為人做出的每一個資本配置決策，都相互賦能、層層遞進。如此堅持 20 年，500 萬美元終將變成 8200 萬美元。

再看看，一個年手續(xù)費收入 500 萬美元的加密協(xié)議，會有怎樣的發(fā)展：

第一年：賺取 500 萬美元手續(xù)費，全部分發(fā)給代幣質(zhì)押者，資金徹底流出體系。

第二年：或許還能賺取 500 萬美元手續(xù)費，前提是用戶愿意回歸，而后依舊全部分發(fā)，資金再次流出。

第三年：收益多少，全看這個「賭場」還有多少用戶參與。

沒有任何復利可言，因為第一年沒有任何再投資，自然也就不會有第三年的增長飛輪。僅靠補貼計劃，遠遠不夠。

代幣設計本就如此

這并非偶然，而是一種法律層面的策略設計。

回望 2017-2019 年，美國證券交易委員會對所有看似證券的資產(chǎn)展開嚴查。當時，所有為加密協(xié)議團隊提供咨詢的律師，都給出了同一個建議：絕不能讓代幣看起來像股票。不能賦予代幣持有者現(xiàn)金流索取權(quán)，不能讓代幣擁有對核心研發(fā)實體的治理權(quán)，不能留存收益，要將其定義為實用型資產(chǎn)，而非投資品。

于是，整個加密行業(yè)在設計代幣時，都刻意讓其與股票劃清界限。無現(xiàn)金流索取權(quán)，避免看似分紅；無核心研發(fā)實體治理權(quán)，避免看似股東權(quán)利；無收益留存，避免看似企業(yè)財庫；質(zhì)押獎勵被定義為網(wǎng)絡參與回報，而非投資收益。

這套策略奏效了。絕大多數(shù)代幣成功規(guī)避了證券屬性的認定，但同時，也失去了實現(xiàn)復利增長的所有可能。

這個資產(chǎn)類別，從誕生之初就被刻意設計成無法實現(xiàn)創(chuàng)造長期財富的核心動作——復利。

開發(fā)者掌握股權(quán)，你只持有「息票」

每一個頭部加密協(xié)議，背后都對應著一家營利性的核心開發(fā)實體。這些實體負責開發(fā)軟件、掌控前端界面、擁有品牌所有權(quán)、對接企業(yè)合作資源。而代幣持有者呢？只能獲得治理投票權(quán)，以及對手續(xù)費收入的浮動索取權(quán)。

這種模式在行業(yè)內(nèi)無處不在。核心研發(fā)實體掌握人才、知識產(chǎn)權(quán)、品牌、企業(yè)合作合同和戰(zhàn)略選擇權(quán)；代幣持有者只能獲得與網(wǎng)絡使用量掛鉤的浮動「息票」，以及對研發(fā)實體愈發(fā)無視的提案進行投票的「特權(quán)」。

這也就不難理解，為何當 Circle 收購 Axelar 這樣的協(xié)議時，收購方買入的是核心研發(fā)實體的股權(quán)，而非代幣。因為股權(quán)能復利，代幣不能。

缺乏明確意圖的監(jiān)管，催生了這種扭曲的行業(yè)結(jié)果。

你持有的究竟是什么

拋開所有市場敘事，忽略價格波動，看看代幣持有者真正能獲得的東西。

質(zhì)押以太坊，你能獲得約 3%-4% 的收益，而這份收益由網(wǎng)絡通脹機制決定，并根據(jù)質(zhì)押率動態(tài)調(diào)整：質(zhì)押者越多，收益越低；質(zhì)押者越少，收益越高。

這本質(zhì)上是與協(xié)議既定機制掛鉤的浮動利率息票，根本不是股票，而是債券。

誠然，以太坊的價格可能從 3000 美元漲至 10000 美元，但垃圾債券的價格也可能因利差收窄而翻倍，這并不會讓它變成股票。

關鍵問題在于：你的現(xiàn)金流增長，靠的是什么機制？

股票的現(xiàn)金流增長：管理層將盈利再投資，實現(xiàn)復利增長，增長幅度 = 資本回報率 × 再投資率。你作為持有者，參與到一臺不斷擴張的經(jīng)濟引擎中。

代幣的現(xiàn)金流：完全取決于網(wǎng)絡使用量 × 手續(xù)費率 × 質(zhì)押參與度，你獲得的只是隨區(qū)塊空間需求波動的息票，整個體系里，沒有任何再投資機制，也沒有復利增長的引擎。

價格的大幅波動，讓人們誤以為自己持有了股票，但從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，人們持有的其實是固定收益產(chǎn)品，還附帶 60%-80% 的年化波動率。這簡直是兩頭不討好。

絕大多數(shù)代幣，扣除通脹稀釋后，實際收益率僅為 1%-3%。世上沒有任何固定收益投資者會接受這樣的風險收益比，但這類資產(chǎn)的高波動性，總能吸引一波又一波的買家入場，這正是「博傻理論」的真實寫照。

擇時的冪律，而非復利的冪律

這就是為何代幣無法實現(xiàn)價值積累和復利增長的原因。市場正逐漸意識到這一點，它并不愚蠢，而是開始轉(zhuǎn)向與加密相關的股票。先是數(shù)字資產(chǎn)國債，而后越來越多的資金，開始流入那些利用加密技術降低成本、增加收入并實現(xiàn)復利增長的企業(yè)。

加密領域的財富創(chuàng)造，遵循擇時的冪律：那些賺得盆滿缽滿的人，都是早早買入，并在恰當?shù)臅r機賣出。我自己的投資組合也遵循這一規(guī)律，加密資產(chǎn)被稱作「流動性創(chuàng)投」，并非沒有原因。

股票領域的財富創(chuàng)造，遵循的則是復利的冪律：巴菲特并非靠擇時買入可口可樂，而是買下后持有 35 年，讓復利發(fā)揮作用。

在加密市場，時間是你的敵人：持有太久，收益便會蒸發(fā)。高通脹機制、低流通量、高完全稀釋估值的設計，再加上需求不足而區(qū)塊空間過剩的市場現(xiàn)狀，都是背后的重要原因。超流動性資產(chǎn)是為數(shù)不多的例外。

在股票市場，時間是你的盟友：持有復利增長型資產(chǎn)的時間越長，數(shù)學規(guī)律帶來的收益就越可觀。

加密市場獎勵交易者，股票市場獎勵持有者。而現(xiàn)實中，靠持有股票致富的人，遠比靠交易賺錢的人多得多。

我必須反復核算這些數(shù)據(jù)，因為每一位流動性提供者都會問：「為什么不直接買以太坊？」

不妨拉出一只復利增長型股票的走勢——丹納赫、星座軟件、伯克希爾，再對比以太坊的走勢：復利增長型股票的曲線，穩(wěn)步向上向右攀升，因為其背后的經(jīng)濟引擎每年都在壯大；而以太坊的價格暴漲暴跌、循環(huán)往復，最終的累計收益，完全取決于你入場和離場的時機。

或許兩者的最終收益會不相上下，但持有股票能讓你夜夜安枕，持有代幣卻要求你成為能預判市場的先知?！搁L期持有勝過擇時操作」，人人都懂這個道理，但難點在于真正堅持持有。股票讓長期持有變得更容易：現(xiàn)金流為股價托底，分紅讓你有耐心等待，回購則在你持有期間繼續(xù)復利。而加密市場讓長期持有變得無比艱難：手續(xù)費收入枯竭，市場敘事更迭，你沒有任何依靠，沒有價格底托，沒有穩(wěn)定息票，只有一腔信念。

我寧愿做一名持有者，而非先知。

投資策略

如果代幣無法復利，而復利又是創(chuàng)造財富的核心方式，那么結(jié)論不言而喻。

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造了數(shù)萬億美元的價值，這些價值最終流向了哪里？并非 TCP/IP、HTTP、SMTP 這些協(xié)議。它們是公共產(chǎn)品，價值巨大，卻無法在協(xié)議層面為投資者帶來任何回報。

價值最終流向了亞馬遜、谷歌、元宇宙、蘋果這些企業(yè)。它們在協(xié)議的基礎上搭建業(yè)務，并實現(xiàn)了復利增長。

加密行業(yè)正在重蹈覆轍。

穩(wěn)定幣正逐漸成為貨幣領域的 TCP/IP，實用性極強，落地率極高，但協(xié)議本身能否捕獲與之匹配的價值，尚未可知。USDT 背后是一家擁有股權(quán)的企業(yè)，而非一個單純的協(xié)議，這其中藏著重要的啟示。

那些將穩(wěn)定幣基礎設施融入自身運營、降低支付摩擦、優(yōu)化營運資金、削減外匯成本的企業(yè)，才是真正的復利增長型主體。一位首席財務官，若通過將跨境支付切換至穩(wěn)定幣通道，每年節(jié)省 300 萬美元成本，便能將這 300 萬美元重新投入銷售、產(chǎn)品研發(fā)或債務償還，而這 300 萬美元會持續(xù)復利增長。至于促成這筆交易的協(xié)議，只賺取了一筆手續(xù)費，毫無復利可言。

「胖協(xié)議」理論認為，加密協(xié)議會比應用層捕獲更多價值。但七年過去，公鏈占據(jù)了約 90% 的加密市場總市值，其手續(xù)費占比卻從 60% 暴跌至 12%；應用層貢獻了約 73% 的手續(xù)費，估值占比卻不足 10%。市場永遠是高效的，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)說明一切。

如今市場仍在執(zhí)著于「胖協(xié)議」的論調(diào)，但加密行業(yè)的下一個篇章，必將由加密賦能型股票書寫：那些擁有用戶、產(chǎn)生現(xiàn)金流、管理層能運用加密技術優(yōu)化業(yè)務并實現(xiàn)更高復利增速的企業(yè)，其表現(xiàn)將遠超代幣。

Robinhood、Klarna、NuBank、Stripe、Revolut、Western Union、Visa、Blackrock，這些企業(yè)的投資組合，表現(xiàn)一定會優(yōu)于一籃子代幣。

這些企業(yè)擁有真實的價格底托：現(xiàn)金流、資產(chǎn)、客戶，而代幣沒有。當代幣的估值基于未來收入被炒至離譜的倍數(shù)時，其下跌的慘烈程度，可想而知。

長期看多加密技術，謹慎選擇代幣，重倉那些能借助加密基礎設施放大優(yōu)勢、實現(xiàn)復利增長的企業(yè)股票。

令人無奈的現(xiàn)實

所有試圖解決代幣復利問題的嘗試，都在無意間印證我的觀點。

那些嘗試進行實際資本配置的去中心化自治組織，比如 MakerDAO 買入國債、設立子自治組織、任命領域?qū)ｍ棃F隊，都在慢慢重塑企業(yè)治理模式。一個協(xié)議越是想要實現(xiàn)復利增長，就越不得不向企業(yè)的形態(tài)靠攏。

數(shù)字資產(chǎn)國債和代幣化股票包裝工具，也無法解決這個問題。它們只是在同一筆現(xiàn)金流上，創(chuàng)造了第二個索取權(quán)，與底層代幣形成競爭。這類工具無法讓協(xié)議更擅長復利增長，只是將收益從未持有該工具的代幣持有者，重新分配給持有者。

代幣銷毀并非股票回購。以太坊的銷毀機制，就像一個固定溫度的恒溫器，一成不變；而蘋果的股票回購，是管理層根據(jù)市場形勢做出的靈活決策。智能的資本配置，根據(jù)市場情況調(diào)整策略的能力，才是復利的核心。死板的規(guī)則無法產(chǎn)生復利，靈活的決策才能。

而監(jiān)管呢？這其實是最值得探討的部分。如今代幣無法復利，根源在于協(xié)議無法以企業(yè)的形式運營：不能注冊成立公司，不能留存收益，不能向代幣持有者做出具有法律約束力的承諾?！禛ENIUS 法案》證明，美國國會能夠?qū)⒋鷰偶{入金融體系，而不扼殺其發(fā)展。當我們擁有一套框架，允許協(xié)議運用企業(yè)的資本配置工具進行運營時，那將成為加密行業(yè)史上最大的催化劑，其影響力遠超比特幣現(xiàn)貨 ETF。

在那之前，聰明的資本會持續(xù)流向股票，而代幣與股票之間的復利差距，每年都會不斷擴大。

這并非看空區(qū)塊鏈

我想明確一點：區(qū)塊鏈是一種經(jīng)濟體系，其潛力無窮，必將成為數(shù)字支付和智能體商業(yè)的底層基礎設施。我所在的 Inversion 公司正在開發(fā)一條區(qū)塊鏈，正是因為我們對此深信不疑。

問題不在于技術本身，而在于代幣的經(jīng)濟模型。如今的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡，只是將價值進行轉(zhuǎn)移，而非積累并再投資實現(xiàn)復利。但這種情況終將改變：監(jiān)管會不斷完善，治理會走向成熟，總有某個協(xié)議會找到方法，像優(yōu)秀的企業(yè)那樣留存并再投資價值。當那一天到來，代幣除了名稱之外，本質(zhì)上就成了股票，而復利的引擎，也將正式啟動。

我并非看空那個未來，只是對其到來的時間，有自己的判斷。

總有一天，區(qū)塊鏈網(wǎng)絡能實現(xiàn)價值的復利增長，而在那之前，我會選擇買入那些借助加密技術，實現(xiàn)更快復利增長的企業(yè)。

我或許會在擇時上出錯，加密行業(yè)是一個具有自適應能力的體系，而這也是其最寶貴的特質(zhì)之一。但我無需做到絕對精準，只需在大方向上判斷正確：復利增長型資產(chǎn)的長期表現(xiàn)，終將優(yōu)于其他資產(chǎn)。

而這正是復利的魅力所在。正如芒格所言：「令人驚嘆的是，像我們這樣的人，僅僅通過努力做到始終不犯傻，而非追求絕頂聰明，就獲得了如此巨大的長期優(yōu)勢?！?/p>

加密技術讓基礎設施的成本大幅降低，而財富終將流向那些利用這些低成本基礎設施，實現(xiàn)復利增長的人。

以上就是代幣給不了復利，真正的投資機會在哪里？的詳細內(nèi)容，更多關于代幣失復利，真投資寶藏在哪？的資料請關注腳本之家其它相關文章！