自轉(zhuǎn)向權(quán)益證明以來，以太坊未能保持通縮狀態(tài)，因?yàn)橐蕴坏膬r(jià)格令以太坊投資者失望，尤其是對(duì)比特幣的表現(xiàn)。

自 2022 年以太坊轉(zhuǎn)向權(quán)益證明（PoS）以來，以太坊以 2057美元兌比特幣 70734 美元下跌約 65%，

 這對(duì)該網(wǎng)絡(luò)的“ 超聲波貨幣 ”論點(diǎn)提出了質(zhì)疑。

主要要點(diǎn) ：

• 較低的費(fèi)用和 L2 增長削弱了以太坊的通縮“超聲貨幣”宣傳。
• 以太坊落后于比特幣，是因?yàn)橥顿Y者信任比特幣的固定供應(yīng)計(jì)劃。

ETH/BTC 三天表現(xiàn)圖。來源：TradingView

以太幣的超聲波貨幣敘事令人失望

“超聲貨幣”背后的理念是，以太幣將變得比比特幣更稀缺。

支持者認(rèn)為，以太坊 2021 年 EIP-1559 升級(jí)開始燒毀部分交易費(fèi)用，加上 2022 年合并后新 ETH 發(fā)行量急劇下降，將使以太坊隨時(shí)間趨于通縮。

根據(jù) Ultrasound.MONEY 的數(shù)據(jù)，自 2021 年燒毀機(jī)制上線以來，ETH 的新年供應(yīng)率平均約為-0.19%。

以太坊自合并以來的燒毀和供應(yīng)增長。來源：超聲波.MONEY

然而，自 2022 年以太坊轉(zhuǎn)向 PoS 以來，ETH 供應(yīng)以約 0.23%的年化速度增長，但低于比特幣當(dāng)前的 0.85%年通脹率。

比特幣年通脹率。來源：BitBo.IO

然而，以太坊自合并以來的供應(yīng)增長削弱了通縮的承諾。只有當(dāng)主網(wǎng)活動(dòng)足以燒毀超過網(wǎng)絡(luò)向驗(yàn)證者發(fā)放的幣時(shí)，ETH 才會(huì)轉(zhuǎn)向通縮。

這種狀況已經(jīng)減弱。據(jù) YCharts 稱，以太坊 3 月的平均交易手續(xù)費(fèi)約為 0.21 美元，較去年同期下降了約 54%。

以太坊平均交易手續(xù)費(fèi)。來源：YCharts

較低的手續(xù)費(fèi)意味著以太坊網(wǎng)絡(luò)燃燒的 ETH 更少。

此外，以太坊的大部分活動(dòng)已轉(zhuǎn)移到更便宜的二層網(wǎng)絡(luò)。L2beat 顯示 ，3 月 7 日匯總處理的每秒用戶作量為 926 次（UOPS），而以太坊主網(wǎng)僅為 22.36 次。

以太坊 L1 與匯總的每日平均 UOPS。來源：L2beat

雖然這種轉(zhuǎn)變有助于網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展，但也削弱了以太坊通縮所需的重燃燒條件。

為什么 ETH 表現(xiàn)不佳，比特幣表現(xiàn)不佳？

分析師 Handre 表示，以太坊價(jià)格之所以跑贏 BTC，部分原因是投資者信任比特幣的固定供應(yīng)。

比特幣嚴(yán)格執(zhí)行的2100萬枚上限和固定供應(yīng)計(jì)劃吸引投資者，這使比特幣在長期內(nèi)更具可預(yù)測(cè)性。這種對(duì)變革的抵制使比特幣在大多數(shù)山寨幣的貨幣政策中脫穎而出。

漢德雷說：“每一次規(guī)模化辯論、每一次升級(jí)提案、每一次改變比特幣貨幣政策的嘗試都失敗了，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)多數(shù)人明白他們?cè)诒Ｗo(hù)什么。”

相比之下，以太坊在貨幣政策上就不那么可預(yù)測(cè)，尤其是在以太坊供應(yīng)量再次溫和增長的情況下。

漢德雷補(bǔ)充道：

“每個(gè)山寨幣都承諾稀缺，但實(shí)際上卻設(shè)計(jì)成導(dǎo)致通脹。以太坊一旦變得不便，就放棄了“超聲波貨幣”的敘事。”

投資者的偏好在美國 ETF 市場中表現(xiàn)得尤為明顯。截至 3 月，現(xiàn)貨比特幣 ETF 管理資產(chǎn)超過 919 億美元，而現(xiàn)貨以太坊 ETF 約為 121 億美元。

美國比特幣和以太坊 ETF 余額。來源：Glassnode

以太幣也從未實(shí)現(xiàn)令人信服的美元突破。

2021 年至 2026 年間，ETH 僅略微超過了之前的歷史高點(diǎn)，約 4800 美元，隨后失去了動(dòng)力，而比特幣的價(jià)格從 2021 年峰值翻倍至 2025 年歷史最高點(diǎn)。

ETH/USD 周價(jià)圖。來源：TradingView

過去五年 ETH 表現(xiàn)不佳表明，僅僅發(fā)行量減少不足以創(chuàng)造持續(xù)的新需求。

情緒也受到與 Vitalik Buterin 和以太坊基金會(huì)相關(guān)的周期性以太坊銷售壓力。

Culper Research 公開批評(píng)稱因 Buterin 賣出而做空以太坊，這加劇了一些交易者認(rèn)為以太坊內(nèi)部人士是在分散資產(chǎn)以增強(qiáng)資產(chǎn)，而非強(qiáng)化長期信念的看法。

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