隨著坎昆升級(jí)的完成，以太坊及其相關(guān)生態(tài)代幣價(jià)格在近期表現(xiàn)亮眼。同時(shí)，模塊化概念項(xiàng)目和以太坊 Layer 2 項(xiàng)目陸續(xù)推出主網(wǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)以太坊生態(tài)的看好。流動(dòng)性再質(zhì)押（Liquid Restaking）敘事也因 EigenLayer 項(xiàng)目的爆火而開(kāi)始吸引資本的關(guān)注。

但，從 ETH -> LST → LRT 是以太坊生態(tài)催化劑還是如大多人說(shuō)的套娃？

本研報(bào)圍繞 LRT 賽道生態(tài)情況，對(duì) LRT 賽道的現(xiàn)狀、機(jī)遇與未來(lái)做了詳細(xì)闡述。目前，很多 LRT 協(xié)議并沒(méi)有發(fā)行代幣，項(xiàng)目同質(zhì)化較嚴(yán)重。但比較看好的是 KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol，這三類協(xié)議有明顯區(qū)別于其他 LRT 協(xié)議的發(fā)展路線。LRT 賽道的未來(lái)仍是一個(gè)增長(zhǎng)迅猛的利基市場(chǎng)?；饚叛芯吭侯A(yù)測(cè)未來(lái)只有少數(shù)頭部項(xiàng)目跑出來(lái)。

這篇演講撰寫(xiě)于 HTX Ventures 旗下的 Research 團(tuán)隊(duì)。HTX Ventures 是火幣 HTX 的全球投資部門，整合投資、孵化和研究以識(shí)別全球最優(yōu)秀和最有前景的團(tuán)隊(duì)。

LRT 賽道背景

由于坎昆升級(jí)的臨近，以太坊及其相關(guān)生態(tài)代幣價(jià)格在近期表現(xiàn)亮眼。同時(shí)，模塊化概念項(xiàng)目和以太坊 Layer 2 項(xiàng)目陸續(xù)推出主網(wǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)以太坊生態(tài)的看好。

流動(dòng)性質(zhì)押項(xiàng)目在以太坊生態(tài)中占據(jù)了很大份額，而另一個(gè)敘事 — — 再質(zhì)押（re-staking），隨著 EigenLayer 項(xiàng)目的爆火而開(kāi)始吸引資本的關(guān)注。

“再質(zhì)押”概念最早是在 2023 年 6 月由 Eigenlayer 提出。它允許用戶將已經(jīng)質(zhì)押的以太坊或流動(dòng)性質(zhì)押代幣（LST）進(jìn)行再質(zhì)押，以此對(duì)各種以太坊上的去中心化服務(wù)提供額外的安全保障，并為自己賺取額外的獎(jiǎng)勵(lì)?；?nbsp;Eigenlayer 提供的再質(zhì)押服務(wù)，流動(dòng)性再質(zhì)押代幣（LRT）相關(guān)項(xiàng)目應(yīng)運(yùn)而生。

LRT 是套娃嗎？看看 LRT 的演化路徑

LRT 流動(dòng)性再質(zhì)押代幣，是指將 LST 進(jìn)行質(zhì)押后得到的一個(gè)“再質(zhì)押憑證”。

那么，

• 這個(gè)再質(zhì)押憑證 LRT 是如何誕生的呢？

• 從 ETH -> LST → LRT 是如大多人說(shuō)的是套娃嗎？

這就需要追溯一下 LRT 的演化路徑。

Phase 1 ：以太坊原生質(zhì)押

以太坊升級(jí)轉(zhuǎn) PoS 機(jī)制后，為了維護(hù)以太坊網(wǎng)絡(luò)的安全性，礦工的身份也轉(zhuǎn)變?yōu)轵?yàn)證者，負(fù)責(zé)存儲(chǔ)數(shù)據(jù)、處理交易以及向區(qū)塊鏈添加新區(qū)塊，并獲得獎(jiǎng)勵(lì)。成為驗(yàn)證者，需要在以太坊上質(zhì)押至少32 個(gè) ETH 和一臺(tái)全年無(wú)休連接到互聯(lián)網(wǎng)的專用計(jì)算機(jī)。

Phase 2: LST 協(xié)議的誕生

由于官方質(zhì)押要求最少 32 個(gè) ETH，而且相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間不能提款，在此背景下，質(zhì)押平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生，它們主要解決 2 個(gè)問(wèn)題：

• 降低門檻：比如 Lido 可以質(zhì)押任意數(shù)量的 ETH 并且沒(méi)有技術(shù)門檻

• 釋放流動(dòng)性：比如在 Lido 質(zhì)押 ETH 可以獲取 stETH，stETH 可以參與 Defi 或者近似等價(jià)的兌換 ETH

通俗來(lái)講，就是“拼團(tuán)”。

Phase 3: Restaking 協(xié)議的誕生

隨著以太坊生態(tài)的發(fā)展，大家發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性質(zhì)押代幣資產(chǎn)（LST）可以質(zhì)押在其他網(wǎng)絡(luò)和區(qū)塊鏈，以獲得更多收益，同時(shí)仍有助于提高新網(wǎng)絡(luò)的安全性和去中心化的行為。

其中最具代表性的項(xiàng)目就是 Eigenlayer，其再質(zhì)押背后的邏輯主要分兩塊。一是對(duì) ETH 內(nèi)的生態(tài)系統(tǒng)共享安全性，二是用戶有更高收益的訴求。

• 再質(zhì)押能與側(cè)鏈和中間件（DA Layer/橋/預(yù)言機(jī)等）間的安全性共享，從而進(jìn)一步維護(hù)以太坊的網(wǎng)絡(luò)安全。安全共享就是允許區(qū)塊鏈通過(guò)共享另一個(gè)區(qū)塊鏈的驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)的價(jià)值，來(lái)增強(qiáng)自身區(qū)塊鏈的安全性。

• 從用戶側(cè)來(lái)看，則是質(zhì)押找收益，再質(zhì)押要找更多收益。

Phase 4 : LRT 的誕生

有了 Restaking 協(xié)議之后，大家發(fā)現(xiàn)，可以將 LST 進(jìn)行再質(zhì)押生息，但是 LST 代幣放進(jìn)去質(zhì)押以后，似乎流動(dòng)性就鎖死了。這個(gè)時(shí)候，就有項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)了機(jī)會(huì)，他們幫助用戶將 LST 資產(chǎn)放入 Restaking 協(xié)議進(jìn)行再質(zhì)押獲得一份收益，同時(shí)，他們給用戶發(fā)放了一個(gè)“再質(zhì)押憑證”，用戶可以用這個(gè)“再質(zhì)押憑證”去做更多的金融操作，例如抵押和借貸等，以解決再質(zhì)押中流動(dòng)性鎖死的局面。這里的“再質(zhì)押憑證” 就是 LRT。

Phase 5 : Pendle 協(xié)議加持 LRT 的爆發(fā)

當(dāng)用戶得到了 LRT 之后，想要進(jìn)行一系列的金融操作，那么這些 LRT 該去哪里，該做些什么金融操作呢？這個(gè)時(shí)候 Pendle 提供了一個(gè)非常精巧的方案。

Pendle 是一個(gè)去中心化利率交易市場(chǎng)，提供 PT（Principal Token，本金代幣）和 YT（Yield Token，收益代幣）的交易。

隨著收益型美元和最近的流動(dòng)性再質(zhì)押代幣（LRT）的出現(xiàn)，收益型代幣的種類逐漸擴(kuò)展，Pendle 得以不斷迭代并支持這些加密貨幣的收益交易。Pendle 的 LRT 市場(chǎng)尤為成功，因?yàn)樗鼈儽举|(zhì)上允許用戶預(yù)售或布局長(zhǎng)期空投機(jī)會(huì)（包括 EigenLayer）。這些市場(chǎng)已迅速成為 Pendle 上最大的市場(chǎng)，并且遙遙領(lǐng)先：

• 通過(guò)對(duì) LRT 的定制整合，Pendle 允許 Principal Token 鎖定基礎(chǔ) ETH 收益、EigenLayer 空投以及與發(fā)行 LRT 的 Restaking 協(xié)議相關(guān)的任何空投。這為 Principal Token 購(gòu)買者創(chuàng)造了每年 30% 以上的收益率。

• 另一方面，由于 LRT 集成到 Pendle 中的方式，Yield Token 允許某種形式的“杠桿化積分流動(dòng)質(zhì)押（leveraged point farming）”。通過(guò) Pendle 中的交換功能，我們可以將 1 eETH 交換為 9.6 YT eETH，這將累積 EigenLayer 和 Ether.fi 積分，就像持有 9.6 eETH 一樣。

• 事實(shí)上，對(duì)于 eETH，Yield Token 購(gòu)買者還能獲得 Ether.fi 的 2 倍積分，這實(shí)際上是“杠桿化博取空投的質(zhì)押（leveraged airdrop farming）”。

利用 Pendle，用戶可以鎖定以 ETH 計(jì)價(jià)的空投收益（基于市場(chǎng)對(duì) EigenLayer 和 LRT 協(xié)議的空投預(yù)期）和杠桿化的流動(dòng)性挖礦。由于今年可能會(huì)圍繞 AVS 向 LRT 持有者空投的猜測(cè)，Pendle 很可能繼續(xù)主導(dǎo)這一市場(chǎng)細(xì)分。從這個(gè)意義上說(shuō)，$PENDLE 為 LRT 和 EigenLayer 垂直領(lǐng)域的成功提供了很好的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

小結(jié)：

上文闡述了 LRT 的是如何誕生的過(guò)程，那么，

從 ETH -> LST → LRT 是如大多人說(shuō)的是套娃嗎？

這個(gè)問(wèn)題的答案是需要分情況討論的，

如果說(shuō)在單個(gè) DeFi 生態(tài)內(nèi)，質(zhì)押 LST 產(chǎn)生了再質(zhì)押憑證，然后再把該憑證質(zhì)押，然后以鎖住流動(dòng)性之名發(fā)個(gè)治理代幣，讓二級(jí)市場(chǎng)炒作反哺 Restaking 的預(yù)期價(jià)值，這是套娃。因?yàn)樽屜乱患?jí)流入資金反哺上一級(jí)資產(chǎn)，透支的是市場(chǎng)對(duì)一個(gè) Token 的預(yù)期，并沒(méi)有真正的價(jià)值增長(zhǎng)發(fā)生。

那么看看以 Eigenlayer + Pendle 為核心的經(jīng)典再質(zhì)押模式，

通過(guò) Eigenlayer，

• 用戶將 LSD 重復(fù)質(zhì)押到 EigenLayer。

• 重復(fù)質(zhì)押的資產(chǎn)會(huì)被提供給 AVS（Actively Validated Services，主動(dòng)驗(yàn)證服務(wù)） 用作保護(hù)。

• AVS 為應(yīng)用鏈提供驗(yàn)證服務(wù)。

• 應(yīng)用鏈支付服務(wù)費(fèi)用。費(fèi)用將被分為三部分，分別作為質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)、服務(wù)收益以及協(xié)議收入分配給質(zhì)押者、AVS 和 EigenLayer。

通過(guò) Pendle，

• 用戶可以鎖定以 ETH 計(jì)價(jià)的空投收益（基于市場(chǎng)對(duì) EigenLayer 和 LRT 協(xié)議的空投預(yù)期）

• 杠桿化的流動(dòng)性挖礦

• LRT 作為生息資產(chǎn)就有了極佳的應(yīng)用場(chǎng)景

這個(gè)模式的本質(zhì)是為了共享以太坊的安全性，并且通過(guò)這個(gè)機(jī)制共享安全性的項(xiàng)目需要為該服務(wù)支付費(fèi)用，正向的資金進(jìn)入了生態(tài)，這個(gè)就絕對(duì)不是套娃，而是非常合理的經(jīng)濟(jì)模型。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這一輪 LRT 敘事啟動(dòng)的核心動(dòng)力，有以下兩個(gè)關(guān)鍵條件

• LRT 底層資產(chǎn)的生息能力

• LRT 的應(yīng)用場(chǎng)景

其一，LRT 的底層資產(chǎn)的生息能力由 Eigenlayer 提供，包括 Eigenlayer 的空投及其實(shí)用性服務(wù)收入，下文還會(huì)對(duì) Eigenlayer 進(jìn)行詳細(xì)介紹

其二，LRT 應(yīng)用場(chǎng)景 Pendle 給了很好的范例

那么在下文，我們會(huì)重點(diǎn)針對(duì) Restaking 最核心項(xiàng)目 Eigenlayer 進(jìn)行介紹，并對(duì)其他 LRT 項(xiàng)目進(jìn)行盤點(diǎn)梳理。

LRT 賽道生態(tài)情況（重點(diǎn)介紹）

EigenLayer-再質(zhì)押中間件

EigenLayer 簡(jiǎn)介

EigenLayer 是一個(gè)以太坊的再質(zhì)押集合，是一套在以太坊上的智能合約中間件，允許共識(shí)層以太幣（ETH）的質(zhì)押者選擇驗(yàn)證在以太坊生態(tài)系統(tǒng)之上構(gòu)建的新軟件模塊。

EigenLayer 通過(guò)提供經(jīng)濟(jì)權(quán)益平臺(tái)來(lái)允許任何權(quán)益持有者為任何 PoS 網(wǎng)絡(luò)做出貢獻(xiàn)，通過(guò)降低成本和復(fù)雜性，EigenLayer 有效地為 L2 挖掘 Cosmos 堆棧中的表達(dá)性創(chuàng)新鋪平了道路。使用 EigenLayer 的協(xié)議正在從以太坊現(xiàn)有的質(zhì)押者那里“租賃”其經(jīng)濟(jì)安全性，這種重復(fù)利用 ETH 為多個(gè)應(yīng)用提供安全性。

總結(jié)來(lái)說(shuō)就是：EigenLayer 通過(guò)一套智能合約讓再質(zhì)押者去參與驗(yàn)證不同的網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)，為第三方協(xié)議節(jié)省成本同時(shí)享受以太坊安全性，為再質(zhì)押者提供多重收益以及靈活性。

產(chǎn)品機(jī)制

對(duì)于中間件項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，EigenLayer 可以幫助他們進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)快速冷啟動(dòng)，即便之后自己發(fā)行代幣，也可以切換到由自己代幣驅(qū)動(dòng)的模式。EigenLayer 就像一個(gè)安全服務(wù)提供商。對(duì)于 DeFi 來(lái)說(shuō)，可以基于 EigenLayer 構(gòu)建各種衍生品。

• EigenLayer 在整個(gè) LST/LRT 中的產(chǎn)品邏輯

• 用戶通過(guò) EigenLayer 流程圖

詳解 EigenLayer AVS

EigenLayer 中另一個(gè)重要的新概念就是 AVS（主動(dòng)驗(yàn)證服務(wù)）。

Restaking 好理解，AVS 理解起來(lái)有點(diǎn)復(fù)雜。要理解 EigenLayer 的 AVS，需要首先理解以太坊的商業(yè)模式。如果從商業(yè)視角觀察以太坊主網(wǎng)與以太坊生態(tài) Rollup L2們的關(guān)系，以太坊當(dāng)下的商業(yè)模式，是向通用 Rollup L2們出售區(qū)塊空間。

圖片來(lái)源：Twitter 0x Ning 0x

通用 Rollup L2們，通過(guò)支付 GAS，將L2的狀態(tài)數(shù)據(jù)和交易，打包到它們?cè)谝蕴恢骶W(wǎng)部署的智能合約驗(yàn)證可用性，再以 calldata 的形式保存在以太坊主網(wǎng)，最后由以太坊共識(shí)層將這些狀態(tài)數(shù)據(jù)和交易排序和包含在區(qū)塊內(nèi)。這一過(guò)程的本質(zhì)，是以太坊在主動(dòng)驗(yàn)證 Rollup L2狀態(tài)數(shù)據(jù)的一致性。

而 EigenLayer 的 AVS，只是將這一具體過(guò)程的抽象為一個(gè)新的概念 — AVS

我們?cè)賮?lái)看 EigenLayer 的商業(yè)模式。它通過(guò) ReStaking 的方式將以太坊 PoS 共識(shí)的經(jīng)濟(jì)安全性抽象封裝成一個(gè)丐版(低佩型號(hào)），這樣共識(shí)安全變?nèi)趿?，但費(fèi)用也變便宜了。

因?yàn)槭秦ぐ?nbsp;AVS，所以它的目標(biāo)市場(chǎng)群體，不是對(duì)共識(shí)安全要求非常高的通用 Rollup L2，而是各種 Dapp Rollup、預(yù)言機(jī)網(wǎng)絡(luò)、跨鏈橋、MPC 多重簽名網(wǎng)絡(luò)、可信執(zhí)行環(huán)境等等這些對(duì)共識(shí)安全需求較低的項(xiàng)目。這不正好 PFT（Product Market Fit)嗎？

圖片來(lái)源：Twitter 0x Ning 0x

AVS 主動(dòng)驗(yàn)證服務(wù)商項(xiàng)目

目前被 EigenLayer 收納的 AVS 大約有 13 家左右，更多的 AVS 服務(wù)商正通過(guò) EigenLayer 的 Dev 文檔加入 AVS。這些項(xiàng)目與 RaaS 概念高度綁定，大部分服務(wù)于 Rollup 項(xiàng)目的安全性、擴(kuò)展性、互操作性和去中心化，也有延伸至 Cosmos 生態(tài)系統(tǒng)。

其中我們熟悉的有 EigenDA, AltLayer, Near 等 ，下面我們列示一下 AVS 相關(guān)項(xiàng)目的特點(diǎn)。

• Ethos：Ethos 主要是將以太坊的經(jīng)濟(jì)安全性和流動(dòng)性橋接到 Cosmos。Cosmos Consumer 鏈通常是將倉(cāng)位原生質(zhì)押代幣來(lái)保障網(wǎng)絡(luò)安全，盡管 ATOM 質(zhì)押提供了一部分的跨鏈安全（ICS），但 Ethos 正將以太坊的經(jīng)濟(jì)安全性和流動(dòng)性與 Cosmos 聯(lián)系起來(lái)。Ethos 的靈感來(lái)源于 Mesh Security（允許在一條鏈上使用另一條鏈的質(zhì)押代幣），從而在不需要額外節(jié)點(diǎn)的情況下提高經(jīng)濟(jì)安全性。這種結(jié)構(gòu)的好處在于，ETHOS 很可能會(huì)收到合作伙伴鏈的代幣空投（和收入）。與此同時(shí)，ETHOS 代幣本身也將空投給 Eigenlayer 上的 ETH 再質(zhì)押者。

• AltLayer ：與 Eigenlayer 合作推出的新項(xiàng)目 Restaked rollup, 特點(diǎn)是引入了三種 AVS： 1）快速最終性；2）去中心化排序；3）去中心化驗(yàn)證。ALT 的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)非常巧妙，因?yàn)樾枰獙?ALT 與再質(zhì)押的 ETH 同時(shí)質(zhì)押以保護(hù)這三個(gè) AVS。

• Espresso : Espresso 是專注于去中心化 Layer 2 的排序器。AltLayer 實(shí)際上集成了 Espresso，因此開(kāi)發(fā)者在 AltLayer 堆棧上部署時(shí)可以選擇使用 AltLayer 的去中心化驗(yàn)證解決方案和使用 Espresso Sequencer。

• Omni 旨在整合以太坊的所有 Rollups。Omni 引入了一個(gè)「統(tǒng)一的全局狀態(tài)層」，通過(guò) EigenLayer 的再質(zhì)押進(jìn)行保護(hù)。該狀態(tài)層將應(yīng)用程序的跨域管理集成在了一起。

• Hyperlane 的目標(biāo)是連接所有的 Layer 1 和 Layer 2 。使用 Hyperlane，開(kāi)發(fā)人員可以構(gòu)建鏈間應(yīng)用程序，Hyperlane Permissionless Interoperability 允許 Rollups 可以自己連接到 Hyperlane，而無(wú)需麻煩的治理審批等。

• Blockless 采用了一種網(wǎng)絡(luò)中立的應(yīng)用程序（nnApp），允許用戶在使用應(yīng)用程序的同時(shí)運(yùn)行一個(gè)節(jié)點(diǎn)，為網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)資源。Blockless 將為基于 EigenLayer 的應(yīng)用程序提供網(wǎng)絡(luò)，以最大限度地減少意外罰沒(méi)。

其他值得關(guān)注的 AVS 項(xiàng)目：

• Lagrange：LayerZero、Omni 和 Hyperlane 的另一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其跨鏈基礎(chǔ)設(shè)施可在所有主要區(qū)塊鏈上創(chuàng)建通用狀態(tài)證明；

• Drosera：用于遏制漏洞的「事件響應(yīng)協(xié)議」，當(dāng)黑客攻擊發(fā)生時(shí)，Drosera 的 Trap 會(huì)檢測(cè)到它并采取行動(dòng)減少漏洞；

• Witness Chain（見(jiàn)證鏈）：使用再質(zhì)押功能進(jìn)行 Proof of Diligence，確保 Rollups 安全，以及 Proof of Location 以建立物理節(jié)點(diǎn)去中心化。

EigenLayer 產(chǎn)品特點(diǎn)小結(jié)

EigenLayer 的產(chǎn)品特點(diǎn)可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)：

• EigenLayer 是一個(gè)「超級(jí)連接器」，同時(shí)連接 Staking、基礎(chǔ)設(shè)施中間件和 DeFi 三大板塊。

• EigenLayer 在以太坊再質(zhì)押中推演著橋梁的角色， 是以太坊加密經(jīng)濟(jì)安全的外延。EigenLayer 的市場(chǎng)需求和供給非常堅(jiān)固。

• EigenDA 是以太坊 Rollup-centric Roadmap 下擴(kuò)容解決方案 Danksharding 的先行探索版本。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“分片存儲(chǔ)的青春版”

EigenLayer 生態(tài)相關(guān)項(xiàng)目

以太坊 LRT 項(xiàng)目梳理

以太坊上的 LRT 協(xié)議數(shù)目前大概有 15 個(gè)， 9 個(gè)已經(jīng)上線， 6 個(gè)還在測(cè)試網(wǎng)。LRT 協(xié)議大部分還是依托于 Eigenlayer 獲取 restaking 收益，主要分為 3 大類：

• Liquid-LSD Restaking：將用戶質(zhì)押的 LST 統(tǒng)一管理放入 Eigenlayer 等外部 Restaking 協(xié)議，用戶則得到抵押憑證代幣 Liquid Restaking Token (LRT) （這類協(xié)議有 KelpDAO、Restake Finance、Renzo）。這類協(xié)議同質(zhì)化嚴(yán)重，技術(shù)和創(chuàng)新性有限。

• Liquid Native Restaking：原生流動(dòng)再質(zhì)押指的是例如 etherf.fi 或 Puffer Finance 這類型提供小額 ETH 節(jié)點(diǎn)服務(wù)的項(xiàng)目，將節(jié)點(diǎn)內(nèi)的 ETH 提供給 EigenLayer 再質(zhì)押。

• 協(xié)議在 Eigenlayer 協(xié)議的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化，同樣提供安全和驗(yàn)證服務(wù)，同時(shí)開(kāi)展 LRT 業(yè)務(wù)（這類協(xié)議有 SSV），這類協(xié)議的發(fā)展主要取決于協(xié)議本身與 Eigenlayer 形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，需要尋找突破點(diǎn)去吸引節(jié)點(diǎn)。

大部分 LRT 協(xié)議在機(jī)制創(chuàng)新上會(huì)從 3 點(diǎn)出發(fā)：

• 比 Eigenlayer 提供更強(qiáng)的安全性；

• Eigenlayer 存在分配策略問(wèn)題：隨著 AVS 數(shù)量的增加，再質(zhì)押者需要主動(dòng)選擇和管理對(duì)運(yùn)營(yíng)商的分配策略，這將會(huì)極其復(fù)雜。LRT 協(xié)議會(huì)為用戶提供分配策略的最佳方案。

• EigenLayer 的 LST 存款有數(shù)額上線，原生 ETH 存款暫未設(shè)限，但大多數(shù)用戶很難獲得，因?yàn)槠湟笥脩魮碛?32 枚 ETH 并運(yùn)行與 EigenLayer 集成的 Ethereum 節(jié)點(diǎn)來(lái)運(yùn)行 EigenPods。而在部分 LRT 協(xié)議上，這個(gè)限制會(huì)被取消。

具體項(xiàng)目及情況如下：

Renzo

Renzo 在 Eigenlayer 上進(jìn)行了優(yōu)化，其抽象了最終端用戶 Restaking 的復(fù)雜流程，再質(zhì)押者不必?fù)?dān)心運(yùn)營(yíng)商和獎(jiǎng)勵(lì)策略的主動(dòng)選擇和管理。幫助用戶構(gòu)建投資組合，以投入到更大收益的 AVS 分配策略中。其次，在 Renzo 中存入代幣是沒(méi)有額度上限的，這也成為了 Renzo TVL 暴漲的主要因素之一。

融資情況： 1 月宣布完成 320 萬(wàn)美元種子輪融資，Maven 11 領(lǐng)投，SevenX Ventures、IOSG Ventures、OKX Ventures 等參投。

業(yè)務(wù)邏輯：

• 用戶質(zhì)押 ETH 或 LST 到 Renzo 協(xié)議，用戶獲得等價(jià)值的$ezETH；

• Renzo 將 LST 質(zhì)押到 Eigenlayer 的 AVS 節(jié)點(diǎn)上，但 Renzo 會(huì)調(diào)整質(zhì)押在節(jié)點(diǎn)的 LST 權(quán)重，以獲得最佳的收益。

現(xiàn)狀：尚未發(fā)行代幣，$ezETH 屬于其 LRT 代幣，由于其獲得再質(zhì)押收益，因此價(jià)格會(huì)比 ETH 高，目前已鑄造 217, 817 個(gè)，TVL $ 777.7 m。在手續(xù)費(fèi)問(wèn)題上，會(huì)根據(jù)再質(zhì)押收益情況進(jìn)行適當(dāng)收費(fèi)。社群情況，目前 twi 粉絲數(shù) 51.7 K。

KelpDAO

KelpDAO 是 Stader Labs 扶持的 LRT 項(xiàng)目，業(yè)務(wù)模式與 Renzo 大同小異。與 Renzo 不同的是 rsETH 的 withdrawal 方式，Renzo 需要 7 天以上，而 KelpDao 提供了 AMM 流動(dòng)性池，隨時(shí)可以 redeem $rsETH。

業(yè)務(wù)邏輯：

• 將 stETH 等 LST 存入 Kelp 協(xié)議中，能夠換取 rsETH 代幣，Node Delegator 合約將 LST 質(zhì)押到 Eigenlayer 的 Strategy Manager contract 中。

• KelpDAO 與 EigenLayer 聯(lián)動(dòng)，用戶再質(zhì)押既能獲取 EigenLayer 積分，也能套出流動(dòng)性使用 LRT 去生息，同時(shí)享有 LST 的生息收益。

現(xiàn)狀：尚未發(fā)行代幣，TVL $ 718.76 m，整體表現(xiàn)好于 Restaking Finance。協(xié)議不收取任何費(fèi)用也算是 KelpDAO 目前的一大優(yōu)勢(shì)。社群數(shù)據(jù)上，twi 粉絲數(shù) 23.6 K，互動(dòng)較少。

Restake Finance ($RSTK)

RSTK 是 EigenLayer 上的第一個(gè)模塊化流動(dòng)性再質(zhì)押協(xié)議，做的是幫助用戶把 LST 投放在 Eigenlayer 項(xiàng)目上。整個(gè)業(yè)務(wù)邏輯并沒(méi)有創(chuàng)新或競(jìng)爭(zhēng)力。代幣經(jīng)濟(jì)模型上并沒(méi)有太多新意。代幣價(jià)格表現(xiàn)上由于 restaking 概念和 Eigenlayer 項(xiàng)目的熱度在一段時(shí)間內(nèi)有大幅上漲，但最近表現(xiàn)不佳。

業(yè)務(wù)邏輯

• 用戶將流動(dòng)性質(zhì)押生成的 LST 存入 Restake Finance;

• 項(xiàng)目幫助用戶的 LST 存入 EigenLayer，并允許用戶生成 reaked ETH（rstETH）作為再質(zhì)押憑證；

• 用戶拿著 rstETH 再去各種 DeFi 中賺取收益，同時(shí)也會(huì)獲取 EigenLayer 獎(jiǎng)勵(lì)的積分（考慮到 EigenLayer 還沒(méi)發(fā)幣）

代幣功能

• 治理

• 質(zhì)押，獲得協(xié)議收入的分紅

現(xiàn)狀：TVL 達(dá)到$ 15.5 m，共有 4, 090 個(gè) rstETH 流通，唯一地址數(shù) 2500 個(gè)以上，用戶數(shù)超過(guò) 750 。社群數(shù)據(jù)方面，twi 粉絲數(shù) 12.8 k，互動(dòng)較少。

Puffer Finance

由于 Binance Labs 的投資，Puffer 近期熱度較高。Puffer Finance 是一種反罰沒(méi)的流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議，同樣是屬于 Liquid Native Restaking 的類型的產(chǎn)品。Puffer Finance 曾獲得 Jump Crypto 領(lǐng)投的種子輪融資，總計(jì)獲得了 615 萬(wàn)美元融資。Puffer 還將開(kāi)發(fā) Layer 2 網(wǎng)絡(luò)。

優(yōu)勢(shì)：

• Eigenlayer 對(duì)再質(zhì)押節(jié)點(diǎn)的要求是 32 個(gè) ETH，而 Puffer 的再質(zhì)押功能降低了門檻到 2 個(gè) ETH，試圖吸引小型節(jié)點(diǎn)們。

• 安全性，secure-signer & RAVe（遠(yuǎn)程證明驗(yàn)證 remote attestation verification on chain)

業(yè)務(wù)邏輯：

• 用戶質(zhì)押$ETH 獲得$pufETH，Puffer 的 Node Operators 將$ETH 分為兩部分，一部分質(zhì)押給以太坊驗(yàn)證者，另一部分參與 Eigenlayer 的再質(zhì)押。

現(xiàn)狀：已開(kāi)發(fā)質(zhì)押功能，共鑄造 365, 432 個(gè) pufETH，TVL 達(dá)到$ 1.40 b。社群情況，是目前 LRT 協(xié)議中 twi 粉絲數(shù)最多的項(xiàng)目， 213.7 K。

流動(dòng)性質(zhì)押+再質(zhì)押服務(wù)

這類項(xiàng)目原本在流動(dòng)性質(zhì)押賽道中已經(jīng)占有一席之地，再轉(zhuǎn)做再質(zhì)押賽道，優(yōu)勢(shì)在于： 1.協(xié)議內(nèi)本身就有質(zhì)押大量 ETH，可以直接轉(zhuǎn)換成再質(zhì)押代幣；2. 用戶群體鎖定，用戶也無(wú)需再去尋找 LRT 協(xié)議。目前 Swell 和 Ether.fi 在 Eignlayer 網(wǎng)絡(luò)上已經(jīng)成為 LRT 項(xiàng)目中的佼佼者，根據(jù)存款量就已經(jīng)占據(jù)了領(lǐng)先位置。

其他 LRT 協(xié)議

總結(jié)

目前，很多 LRT 協(xié)議并沒(méi)有發(fā)行代幣，項(xiàng)目同質(zhì)化較嚴(yán)重。但比較看好的是 KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol，這三類協(xié)議有明顯區(qū)別于其他 LRT 協(xié)議的發(fā)展路線。

根據(jù)部分 LRT 協(xié)議發(fā)行的 token 排行，其中 ether.fi 的數(shù)量最大，其次是 Puffer Finance 和 Renzo。

• 從實(shí)際利益出發(fā)，LRT 更像一種為流動(dòng)性創(chuàng)造的投機(jī)杠桿。杠桿的意思是指，原始資產(chǎn)還是只有一份，但是通過(guò)代幣的映射和權(quán)益的鎖定，可以通過(guò)原始的 ETH 不斷上杠桿套娃，出現(xiàn)多份衍生品憑證。

  這些衍生品憑證在順風(fēng)局中極大的盤活了流動(dòng)性，更有利于市場(chǎng)投機(jī)行為

  但是，發(fā)布衍生品的各個(gè)協(xié)議因?yàn)榱鲃?dòng)性而互相連接，持有 A 可以借出 B，借出 B 可以盤活 C。一旦 A 協(xié)議本身出了問(wèn)題且體量較大，造成的風(fēng)險(xiǎn)也是連環(huán)的。

LRT 賽道未來(lái)預(yù)測(cè)

整體上，LRT 賽道是一個(gè)增長(zhǎng)迅猛的利基市場(chǎng)。LST 賽道能提供 5% 左右的穩(wěn)定收入，這在熊市階段確實(shí)有一定的吸引力。而 LRT 賽道的收益如何，還是要看 Eigenlayer 這類提供再質(zhì)押服務(wù)項(xiàng)目的能力，而最終的收益才能吸引用戶是否能夠給予 LRT 賽道持續(xù)的關(guān)注和資金沉淀。LRT 賽道還是早期階段，但是項(xiàng)目同質(zhì)化嚴(yán)重，賽道承載資金有限，預(yù)測(cè)未來(lái)只有少數(shù)頭部項(xiàng)目跑出來(lái)。

風(fēng)險(xiǎn)：

• 罰款風(fēng)險(xiǎn)：由于惡意活動(dòng)，失去質(zhì)押的 ETH 的風(fēng)險(xiǎn)增加。

• 集中化風(fēng)險(xiǎn)：如果太多質(zhì)押者轉(zhuǎn)移到 EigenLayer 或其他協(xié)議，可能會(huì)對(duì)以太坊造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

• 合約風(fēng)險(xiǎn)：各協(xié)議的智能合約可能存在風(fēng)險(xiǎn)。

• 多層次風(fēng)險(xiǎn)疊加：這是再質(zhì)押的關(guān)鍵問(wèn)題，它將原本已經(jīng)存在的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)與額外的風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合，形成了多層次的風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)機(jī)會(huì)：

• LRT 與其他 DeFi 協(xié)議的多重組合，比如借貸。

• 安全性提升： 利用 DVT 技術(shù)可以幫助降低節(jié)點(diǎn)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，比如 SSV 和 Obel；

• 多鏈擴(kuò)展：在多個(gè) Layer 2 或者 PoS 鏈中發(fā)展 LRT 協(xié)議，比如 @RenzoProtocol 和@Stake_Stone；

關(guān)于我們

這篇演講撰寫(xiě)于 HTX Ventures 旗下的 Research 團(tuán)隊(duì)。HTX Ventures 是火幣 HTX 的全球投資部門，整合投資、孵化和研究以識(shí)別全球最優(yōu)秀和最有前景的團(tuán)隊(duì)。作為區(qū)塊鏈?zhǔn)晷袠I(yè)的先驅(qū)，HTX Ventures 推動(dòng)行業(yè)內(nèi)的尖端科技和新興商業(yè)模式發(fā)展, 為合作項(xiàng)目提供全方位的支持，包括融資、資源和戰(zhàn)略咨詢，以建立長(zhǎng)期區(qū)塊鏈生態(tài)。目前，HTX Ventures 已支持跨越多個(gè)區(qū)塊鏈賽道的 200 多個(gè)項(xiàng)目，其中部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目已上線火幣交易。同時(shí)，HTX Ventures 是最活躍的基金中基金（FOF）投資者之一，攜手 IVC、Shima、Animoca 等全球頂尖區(qū)塊鏈基金共同建設(shè)區(qū)塊鏈生態(tài)。

參考文獻(xiàn)：

• SevenX Ventures：LRT 流動(dòng)性再質(zhì)押的格局與機(jī)會(huì)

https://foresightnews.pro/article/detail/51837

• 再質(zhì)押代幣（LRT）敘事重燃：在無(wú)盡的流動(dòng)性套娃中，尋找高潛力項(xiàng)目機(jī)會(huì)

https://www.techflowpost.com/article/detail_15548.html

• Liquid staking landscape

https://docs.google.com/document/d/1gtVgo9n2JbnZR-HFYbnsJ9nmPUGt4SYUdPXZdNHeQBY/edit

• Pendle 暴漲背后：博空投，上杠桿， EigenLayer 再質(zhì)押敘事中的贏家

https://www.techflowpost.com/article/detail_16101.html

• Restaking 賽道大盤點(diǎn)，「質(zhì)押年」不容錯(cuò)過(guò)的項(xiàng)目知多少？

https://s.foresightnews.xyz/article/detail/52874

• 再質(zhì)押市場(chǎng)的春風(fēng)將至？盤點(diǎn)再質(zhì)押賽道潛力項(xiàng)目

https://www.odaily.news/post/5192591

• 關(guān)于 LRT 的解讀： https://twitter.com/0x Ning 0x

• 關(guān)于 LRT 的解讀（HaoTian）：https://twitter.com/tmel0 211 

• 免責(zé)聲明

1. HTX Ventures 與本報(bào)告中所涉及的專案或其他第三方不存在任何影響報(bào)告客觀性、獨(dú)立性、公正性的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

2. 本報(bào)告所引用的資料及數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)管道，資料及數(shù)據(jù)的出處皆被 HTX Ventures 認(rèn)為可靠，且已對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性進(jìn)行了必要的核查，但 HTX Ventures 不對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性或完整性做出任何保證。

3. 報(bào)告的內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的結(jié)論和觀點(diǎn)不構(gòu)成相關(guān)數(shù)字資產(chǎn)的任何投資建議。 HTX Ventures 不對(duì)因使用本報(bào)告內(nèi)容而導(dǎo)致的損失承擔(dān)任何責(zé)任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定。 讀者不應(yīng)僅依據(jù)本報(bào)告作出投資決策，也不應(yīng)依據(jù)本報(bào)告喪失獨(dú)立判斷的能力。

4. 本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映研究人員于定稿本報(bào)告當(dāng)日的判斷，未來(lái)基于行業(yè)變化和數(shù)據(jù)資訊的更新，存在觀點(diǎn)與判斷更新的可能性。

5. 本報(bào)告版權(quán)僅為 HTX Ventures 所有，如需引用本報(bào)告內(nèi)容，請(qǐng)注明出處。 如需大幅引用請(qǐng)事先告知，并在允許的范圍內(nèi)使用。 在任何情況下不得對(duì)本 報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。