幣圈牛市結(jié)束了?。。∵@一輪牛市確實難熬。我在最近的一些交易中虧損了，而且令人驚訝的是，我在一些長期持有的資產(chǎn)（如 STX 和 AR）上也遭遇了嚴重虧損。

盡管如此，即便我做出了 56 次錯誤的交易，我的整體投資組合在本輪周期中依然保持盈利。（這些錯誤的交易主要涉及 ETH/BTC/SOL 之間的輪動。例如，如果我從 SOL 轉(zhuǎn)換到 ETH，而 ETH 的表現(xiàn)不如 SOL，即便 ETH 在美元計價下仍然是上漲的，這仍然被視為一次錯誤的決策。）

我做出的最佳決策是：賣出 ETH 換 SOL、持有 BTC，以及參與空投挖礦。

然而，最關(guān)鍵的決策仍未到來——什么時候該賣掉全部資產(chǎn)？

要回答這個問題，我們需要判斷何時是本輪周期的頂部，以及熊市趨勢何時開始。

在這篇文章中，我想分享我對市場頂部的看法，討論以太坊的未來，探討代幣增發(fā)的問題，以及未來可能發(fā)生的事情。

市場頂部的信號

杠桿總會滲透進市場。起初，它推高所有資產(chǎn)價格，掩蓋結(jié)構(gòu)性問題，直到某個催化劑出現(xiàn)，價格下跌，泡沫破裂。

上個周期泡沫破裂的開始，源于宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化，導(dǎo)致加密市場風(fēng)險降低。隨后，DeFi 和 CeFi 的收益率崩潰，進一步加大了代幣價格的下行壓力。

當杠桿交易被迫平倉，真正的問題才浮出水面。我們才意識到，在 DeFi 里享受 1000% APY 收益 的同時，CeFi 機構(gòu)卻在用客戶的資金進行高風(fēng)險賭 博。

散戶投資者和機構(gòu)將資金借給 Celsius 和 BlockFi，而這些資金最終流向了三箭資本（3AC），它們又將這些錢重新投入加密市場，買回你已經(jīng)賣掉的代幣。

這些杠桿風(fēng)險在當時是隱藏的，只有少數(shù)人提前察覺并利用了這一點，最終賺到了錢。

FTX 是加密史上最大的龐氏騙 局，而我們所有人都被 SBF 的謊言所蒙騙。

當然，并非所有的杠桿都是隱形的。有人早就發(fā)現(xiàn)了 Terra UST 機制的漏洞，但我們卻忽略了 Jump Crypto 在 UST 事件中的隱藏角色。

市場永遠充滿不確定性，但下一次泡沫破裂時，我們能否比別人更早察覺呢？

識別市場中的杠桿積累點，可以讓我們更接近判斷市場頂部。

在我 一年前發(fā)布的“市場狀態(tài)”系列文章 中，我列出了幾個潛在的杠桿積累區(qū)域，而如今它們的重要性只增不減：

• Ethena：與大眾認知相反，目前 57% 的支持資產(chǎn)是 BTC，而非 ETH。

• 再質(zhì)押（Restaking）：這一敘事暫時沉寂，但 LRT（流動性再質(zhì)押代幣） 正在被整合進早期 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施。

• 循環(huán)杠桿（Looping）：高風(fēng)險投資者為了追求更高收益，不斷使用杠桿 循環(huán)放大頭寸。

最近 USD0++ 的脫錨 只是一個預(yù)演，展示了如果 Ethena 崩潰 或 LRT 協(xié)議被攻擊，情況可能會有多糟糕。幸運的是，THORChain 借貸功能在達到系統(tǒng)性風(fēng)險前就已經(jīng)崩潰了。

另一個正在積累的巨大杠桿是 Saylor（MicroStrategy 創(chuàng)始人）買入 BTC，他找到了一個 “免費印鈔策略”。

當 BTC 價格持續(xù)上漲時，沒有人愿意公開質(zhì)疑他的策略。

不過，我們?nèi)匀挥袝r間，因為他的債務(wù)到期日大多在 2027 年及以后。

我們也可以追蹤資金流向 RWA協(xié)議，但目前除了穩(wěn)定幣之外，RWAs 還未對加密生態(tài)系統(tǒng)造成實質(zhì)性滲透。

想象一下，如果 無抵押且代幣化的信用 突然成為 Aave 等借貸平臺的抵押品，釋放出數(shù)十億美元的借貸額度，但最終我們才發(fā)現(xiàn) 大規(guī)模違約是不可避免的……

這個周期我們尚未達到這種程度，或許下一個周期會發(fā)生？

此外，還有 wBTC（封裝比特幣）的問題——如果那些本該用于支持 wBTC 的 BTC 實際上被 Justin（孫宇晨）等人挪作他用…… 目前還沒有證據(jù)證明這一點，但值得警惕。

如果這些系統(tǒng)性風(fēng)險都尚未爆發(fā)，那就說明市場頂部可能還沒到。

雖然市場在 12 月中旬以來有所降溫，穩(wěn)定幣借貸利率下降，貪婪指數(shù)回歸正常，但 未平倉合約（Open Interest, OI）仍接近歷史最高水平（其中 Ethena 占比 9.8%）。

杠桿仍在可控范圍內(nèi)，但另一個風(fēng)險點令人擔(dān)憂——類似于 2017-18 年牛市終結(jié)時的情況。

代幣太多了！

上周，這張圖表在 Crypto Twitter（CT） 上引起了轟動，原因很簡單：我們發(fā)行了太多代幣，分散了市場的注意力和流動性。

代幣輪動比以往任何時候都要快，名人幣（CelebCoin） 如 TRUMP 和 MELANIA 迅速崛起，同時，像 Pumpdotfun 這樣的平臺從 memecoin（迷因幣）熱潮中獲利，進一步抽干了加密市場中的資金。

如果你在市場中不停地交易，但賺不到錢，你最終要么輸?shù)镁ＡΡM，要么徹底破產(chǎn)。 沒有真正的財富效應(yīng)產(chǎn)生。

在 2017/18 年牛市結(jié)束 之前，市場也經(jīng)歷了一輪類似的過度代幣發(fā)行。就像 memecoin 一樣，當時的 ICO（首次代幣發(fā)行） 項目大多未能交付實際產(chǎn)品。

ICO 只是市場無限印鈔的眾多方式之一，每個周期，發(fā)行新代幣的門檻都變得更低。過去幾個周期，我們經(jīng)歷了 DeFi、NFT、Points Meta 等不同敘事，我在之前的博客中分析過它們對市場的影響。

那么，這對市場意味著什么？

2017/18 年牛市的另一個終結(jié)因素是 監(jiān)管機構(gòu)對 ICO 的打擊，尤其是在 中國、韓國 以及 美國 SEC 的介入下。但如今，在 美國新政府 的背景下，情況正好相反，監(jiān)管收緊的趨勢在逆轉(zhuǎn)。因此，我仍然看好優(yōu)質(zhì)山寨幣。

然而，絕大多數(shù)新發(fā)行的代幣 都無法獲得市場關(guān)注，基本上 出生即死亡。在當今市場，注意力已經(jīng)成為新的貨幣。

你可以使用 Kaito 或 Dexu.ai 來追蹤哪些代幣真正吸引了市場的關(guān)注。

但代幣增發(fā)不會停止：我們?nèi)匀挥?nbsp;Berachain、Monad、MegaETH、Abstract 等熱門項目即將推出，它們的生態(tài)代幣會繼續(xù)爭奪市場注意力。

目前是 memecoin 賽季，市場對基本面毫不關(guān)心。如果市場重新回歸基本面，真正能夠吸引資金和注意力的代幣將少之又少。

如我在 X（Twitter）上所說，我認為市場可能會進入飽和點，高風(fēng)險投資者（Degen）最終會被燒得筋疲力盡，不再追逐下一個熱門代幣。

市場可能的下一步路徑是 MOTGA（Make Old Tokens Great Again）——資金和注意力可能會回流到以下資產(chǎn)：

• OG（老牌）藍籌 NFT

• 存活下來的 memecoins（如 DOGE）

• 穿越熊市的 DeFi 協(xié)議

與其尋找下一個 $DOGE，不如直接持有 $DOGE；與其尋找新的 Pudgy Penguins，不如堅持 Pudgies。

與其 FOMO 追逐最新的熱門代幣，不如專注于那些真正有實力的團隊——識別它們是一種強大的競爭優(yōu)勢。

遺憾的是，大多數(shù)投資者通常只有在熊市時才意識到這一點，但那時候他們持有的代幣可能已經(jīng)跌了 95%……

Fiskantes 提出了一個有趣的觀點：

加密市場將越來越像科技股市場，少數(shù)贏家占據(jù)大部分上漲空間，而中型項目和長尾資產(chǎn)大多掙扎甚至跑輸大盤。

這些勝出的資產(chǎn)在事后看來會顯而易見，但在當下卻很難挑選出來。

如果你相信加密市場會繼續(xù)增長，那么最好的策略就是：

買入贏家，并長期持有（time in the market > timing the market）。

如果你不相信加密的長期趨勢，那么你可以嘗試短線套利，但隨著市場越來越成熟，短線 投機的勝率正在不斷降低。

一個好的交易方式是投資那些從“市場印鈔”中受益的資產(chǎn)，例如 DEX（去中心化交易所）、資產(chǎn)管理協(xié)議（如 Meteora），以及 Solana 本身。

Murad（memecoin 信徒） 采用了一個聰明的策略：

始終推廣同一批 memecoins，不受新項目的干擾。 這種堅定的信念對于社區(qū)來說至關(guān)重要，但我認為，甚至應(yīng)該將持倉代幣縮減到 10 個以內(nèi)。

另一個有趣的趨勢是 模仿 Saylor（MicroStrategy 創(chuàng)始人）的策略，但應(yīng)用于加密市場：

例如，Fartcoin 及其 FartStrategy 正在復(fù)制 Saylor 的可轉(zhuǎn)換債務(wù)玩法，他們借入 SOL，然后用這些資金購買 FARTCOIN。

他們甚至計劃推出 45 天免費看漲期權(quán)，并承諾“即使 FSTR 價格下跌，也優(yōu)先償還債務(wù)”。

另外，還有關(guān)于 ETH 的杠桿策略。如果這類玩法成功，其他社區(qū)可能會效仿，使資金和注意力重新集中到少數(shù)資產(chǎn)上。

最終，泡沫終將破裂。

這可能會成為本輪周期的頂部。

但在那之前，我會密切關(guān)注泡沫是否真正形成。如果確實形成了，我會加倍下 注！

以太坊到底發(fā)生了什么？

ETH 的持續(xù)弱勢表現(xiàn)正迫使 以太坊基金會走出象牙塔，正視顯而易見的問題。

不過，最近的兩大進展讓我對 ETH 保持看漲態(tài)度：

1. Vitalik 和 Aya（EF 執(zhí)行董事）承認基金會正在進行大規(guī)模改革。

2. Vitalik 發(fā)表博文《2025 及未來以太坊 L1 和 L2 擴展路線》。

Vitalik 也承認，以太坊 Layer 1 永遠無法像 Solana 那樣擴展，即便未來 Layer 2 生態(tài)占主導(dǎo)地位，Layer 1 也仍然需要為 DeFi、零知識證明、大規(guī)模資產(chǎn)提取、代幣化等關(guān)鍵操作 提供支持。

好消息是，他認識到了以太坊經(jīng)濟模型需要加強，并希望推動 L2 之間的互操作性標準化。

但最大的問題在于時間：這些變化可能無法足夠快地落地，無法幫助 ETH 在市場中重新奪回主導(dǎo)地位。

以太坊基金會 目前正在擴大團隊，加速 ETH 的發(fā)展…… 這個過程很慢，但也許 Consensys 回來構(gòu)建 ETH 會加速這一過程。

如果 本輪牛市在今年見頂，那么只有以太坊基金會的改革釋放出強烈的看漲信號，ETH 才可能重新崛起。

但真正的技術(shù)變革可能要等到 下一輪熊市 才能發(fā)生。通常，當市場對 ETH 失去信心時，才會出現(xiàn)理想的買入機會。

如果這個周期在今年達到頂峰，那么只有新重組的以太坊基金會發(fā)出強烈的看漲信號才能提振 ETH。

下一次熊市可能會發(fā)生重大技術(shù)變化。當人們對 ETH 失去信心時，市場可能會出現(xiàn)買入機會。

在此之前，Solana 在交易量、用戶增長、UX/UI 和 TVL 增長方面的主導(dǎo)地位仍然很強。這個周期屬于 SOL 和 BTC。而且 SOL 仍然有現(xiàn)貨 ETF 催化劑。

看到這些強勁的基本面超越以太坊，讓我相信 SOL / ETH 在這個周期內(nèi)可能會發(fā)生翻轉(zhuǎn)（翻轉(zhuǎn)通常會觸發(fā)市場底部，所以我希望我在這一點上是錯的）。

ETH 仍然擁有一個潛在的優(yōu)勢：貝萊德和其他傳統(tǒng)金融機構(gòu)的支持，它們可能會選擇 僅在以太坊上進行資產(chǎn)代幣化，從而幫助 ETH 重獲動能。

此外，以太坊生態(tài)最近推出 Etherealize 組織，專注于 商務(wù)拓展（BD）和市場推廣，吸引機構(gòu)資金流入以太坊，這對 ETH 來說是利好消息。

如果貝萊德選擇同時支持 Solana 和 Ethereum，市場情緒可能不會有太大變化。

但如果機構(gòu)只選擇 Solana，ETH 基本就“涼了”。

加密市場的下一步是什么？

加密市場即將迎來又一輪 大規(guī)模資本輪動，這次的熱點是 備受期待的新 L1（第一層）和 L2（第二層）項目的推出：

• Monad
• Bera
• Story
• Eclipse
• MegaETH
• Abstract（已上線）
• Initia
• Movement

除此之外，還有 0G Labs（去中心化 AI L1）、OpenLedger、Quai Network、Fuel（已上線）、Nillion ……名單還在不斷增加。

你的策略是什么？

你愿意 輪動你的核心持倉，押注這些新項目的 TGE（代幣生成事件） 嗎？

還是說，你更愿意 跨鏈到這些新生態(tài)，賺取高 APY 和積分獎勵，同時祈禱不會被黑客攻擊？

我認為最優(yōu)策略是：鎖定 2-3 個你真正看漲的生態(tài)系統(tǒng)，然后深入研究其機制與博弈邏輯。你不想成為流動性接盤俠，但如果不做足功課，你最終就會變成流動性出口。

例如，如果你看好 Bera，你就需要：

• 研究 流動性 游戲（liquidity games） 的運作方式

• 深潛 Discord 社群，閱讀文檔，挖掘信息

• 與 Telegram 群組中的高風(fēng)險玩家合作

你愿意玩這個游戲嗎？

別再 “廣撒網(wǎng)、盲下 注” 了，這種方法在過去或許奏效，但這輪周期更難，需要付出更多努力才能賺錢。

這些新公鏈和二層網(wǎng)絡(luò)的推出，將在 用戶注意力和資金流 之間形成激烈競爭。

這也是為什么 Kaito AI 這樣的工具變得極具價值——它們可以幫助用戶找到市場的 Schelling Point（自然聚焦點）。

現(xiàn)在，各種協(xié)議爭相支付 賄賂（bribes），只為能被列入 Kaito 系統(tǒng)，吸引 KOL（關(guān)鍵意見領(lǐng)袖）的關(guān)注。

很多人可能不認為 Kaito 有多重要，但實際上，所有 KOL 都會頻繁查看 Kaito，了解自己的市場影響力，以及其他 KOL 在討論哪些熱點話題。

如果 SocialFi 話題正在流行，算法（以及 Kaito 的討論點） 就會獎勵相關(guān)討論，最終形成一個社交泡沫。

此外，一些協(xié)議甚至?xí)?strong>激勵用戶討論它們，提供空投獎勵。無論如何，注意力爭奪戰(zhàn)已進入瘋狂階段。

我還認為，這些 新項目的推出 會對當前的 memecoin 熱潮 造成沖擊。

資金和注意力可能會 從 memecoin 輪動到這些新興 L1 和 L2，這將給市場帶來新的投資機會。

牛市創(chuàng)傷后應(yīng)激障礙

我想用和這篇博客開頭一樣的問題來結(jié)束：你上一次真正賺到錢的交易是什么時候？

你買的是什么代幣？你的收益是多少（按百分比和美元計算）？

盡管 BTC 已創(chuàng)下歷史新高，但許多投資者的表現(xiàn)仍然落后于 BTC，甚至在虧損。

市場的快速輪動、充滿剝削性的 memecoin 發(fā)行、低流通盤（low-float）、高 FDV（完全稀釋估值）代幣，甚至看似免費的空投最終也讓人虧錢（許多使用杠桿進行空投挖礦的玩家最終反而虧損）。

這導(dǎo)致了一種市場共識，甚至可以說是 PTSD：代幣不值得長期持有，盈利就該賣。

市場上根本沒有對山寨幣的信念。

ETH 的牛市目標價仍然停留在上輪牛市的 $10K 預(yù)測，令人發(fā)笑；即便是擁有強產(chǎn)品和強大團隊支持的代幣，也難以上漲；重大升級 反而成了 利好兌現(xiàn)、賣出新聞的導(dǎo)火索（如 Stacks Nakamoto 升級 和 Arweave AO 上線）。

市場里沒有狂熱情緒。甚至在 Twitter 上的氛圍 也不對勁，感覺更像是在熊市，而不是牛市。

但奇怪的是，這反而讓我樂觀。

這讓我相信，市場頂部尚未到來，更好的行情還在后面。只希望宏觀環(huán)境不要在我們起飛之前毀掉這場派對。

以上就是腳本之家小編給大家分享的幣圈牛市結(jié)束了嗎？下個周期如何？下一步是什么的詳細介紹了，希望大家喜歡！