Michael Saylor 在微策略公司（Strategy，原 MicroStrategy，股票代碼 MSTR）推行的創(chuàng)新策略頗具開創(chuàng)性。他借助金融工具大幅增持比特幣，這一舉措引發(fā)了企業(yè)界的跟風(fēng)熱潮。此后，已有 50 多家公司效仿他這種以比特幣為核心的資金儲(chǔ)備策略，且這一數(shù)字還在持續(xù)攀升。如今有一批獨(dú)具慧眼的公司正另辟蹊徑：它們不僅追求加密貨幣的持倉敞口，更著力與以太坊自身的經(jīng)濟(jì)引擎形成深度契合。

在本報(bào)告中，我們將聚焦首批 4 家建立以太坊儲(chǔ)備的美國(guó)上市公司，深入分析它們的融資活動(dòng)，評(píng)估其「以太坊集中度」（即每股持有的以太坊數(shù)量），并剖析投資者對(duì)這些以以太坊為支撐的公司資金儲(chǔ)備所賦予的市場(chǎng)溢價(jià)。除上述指標(biāo)外，我們還將探討這一現(xiàn)象對(duì)以太坊網(wǎng)絡(luò)健康度、質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)及 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施的廣泛影響，著重闡明這些資金儲(chǔ)備策略不僅重塑了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，更將資本直接注入了以太坊去中心化經(jīng)濟(jì)的核心領(lǐng)域。

SharpLink Gaming（SBET）

公司背景

SharpLink Gaming Ltd. （納斯達(dá)克代碼：SBET）成立于 2019 年，是一家科技公司。該公司通過其專有平臺(tái)，為體育愛好者匹配及時(shí)的體育博彩和互動(dòng)游戲服務(wù)，從而將其轉(zhuǎn)化為投注用戶。

公司還開發(fā)免費(fèi)游戲和移動(dòng)應(yīng)用，并為體育媒體機(jī)構(gòu)、聯(lián)盟、球隊(duì)及博彩運(yùn)營(yíng)商提供營(yíng)銷服務(wù)，以加深粉絲的參與度。

SharpLink 還運(yùn)營(yíng)真人夢(mèng)幻體育和模擬類游戲，用戶規(guī)模超 200 萬，年消費(fèi)額近 4000 萬美元。同時(shí)，在所有允許夢(mèng)幻體育和在線博彩合法運(yùn)營(yíng)的美國(guó)州份，該公司均已獲得經(jīng)營(yíng)許可。

上月，SharpLink 開始在其資產(chǎn)負(fù)債表上累積以太坊（ETH），并通過私募股權(quán)投資（PIPEs）與市價(jià)發(fā)行（ATM）相結(jié)合的方式為這些收購融資。

公司管理團(tuán)隊(duì)表示，這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型源于他們對(duì)以太坊未來的堅(jiān)定信心，認(rèn)為其作為一種可產(chǎn)生收益、具備可編程性的數(shù)字資產(chǎn)，能讓公司從質(zhì)押及相關(guān)收益機(jī)會(huì)中獲利。

盡管采用了這種新穎的財(cái)務(wù)策略，SharpLink 仍全力專注于其核心的游戲及互動(dòng)博彩業(yè)務(wù)，以太坊資金儲(chǔ)備策略僅作為補(bǔ)充，而非替代核心業(yè)務(wù)。

融資與以太坊收購情況

SharpLink 2025 年通過股權(quán)融資籌集的資金，已穩(wěn)步用于購買逾 215,634 枚以太坊，這一舉措表明了公司正快速轉(zhuǎn)型為以以太坊為支撐的資金儲(chǔ)備模式。

以太坊部署與質(zhì)押

SharpLink 已將其持有的全部以太坊儲(chǔ)備進(jìn)行質(zhì)押，6 月 28 日至 7 月 4 日期間獲得 100 枚以太坊的獎(jiǎng)勵(lì)，自 6 月 2 日該質(zhì)押計(jì)劃啟動(dòng)以來，累計(jì)質(zhì)押收益已達(dá) 322 枚以太坊。

要點(diǎn)

SharpLink Gaming 進(jìn)軍以太坊的戰(zhàn)略舉措，使其成為目前持有以太坊儲(chǔ)備量最多的上市公司。

通過多輪股權(quán)融資（包括一筆 4.25 億美元的大型私募股權(quán)投資及后續(xù)的市價(jià)發(fā)行），該公司迅速積累了業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的以太坊持倉。

盡管這一資金儲(chǔ)備策略存在風(fēng)險(xiǎn)（包括以太坊價(jià)格波動(dòng)帶來的影響），但也蘊(yùn)含著可觀的質(zhì)押收益潛力，凸顯出權(quán)益證明類數(shù)字資產(chǎn)作為資金儲(chǔ)備的吸引力。

通過將 100% 的以太坊儲(chǔ)備進(jìn)行質(zhì)押，SharpLink 不僅能獲取收益，還直接為以太坊網(wǎng)絡(luò)的安全性與穩(wěn)定性貢獻(xiàn)力量。這既豐富了驗(yàn)證者的參與多樣性，也讓企業(yè)資本與協(xié)議健康發(fā)展形成了協(xié)同。

BitMine Immersion Technologies（BMNR）

公司背景

BitMine Immersion Technologies Inc.（紐約證交所美國(guó)版代碼：BMNR）是一家總部位于拉斯維加斯的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋運(yùn)營(yíng)工業(yè)級(jí)比特幣礦場(chǎng)、銷售浸沒式冷卻硬件，以及在得克薩斯州、特立尼達(dá)等能源成本較低的地區(qū)為第三方挖礦設(shè)備提供托管服務(wù)。

6 月 30 日，該公司通過私募發(fā)行 5560 萬股股票（每股定價(jià) 4.50 美元）籌集約 2.5 億美元，用于擴(kuò)充其以太坊儲(chǔ)備。作為交易的一部分，F(xiàn)undstrat 聯(lián)合創(chuàng)始人 Tom Lee 被任命為 BitMine 董事會(huì)主席，為公司擴(kuò)大以太坊配置規(guī)模增添了一位資深加密貨幣戰(zhàn)略專家的指導(dǎo)力量。

融資與以太坊收購情況

6 月下旬，BitMine Immersion Technologies 在完成 2.5 億美元私募配售后，其股價(jià)重新估值，凸顯出該公司正轉(zhuǎn)向以太坊支持的資金儲(chǔ)備模式。

以太坊部署與質(zhì)押

BitMine 持有大量以太坊儲(chǔ)備，但截至本文撰寫時(shí)，尚無公開信息證實(shí)其是否已將部分儲(chǔ)備用于積極質(zhì)押或通過其他方式部署在鏈上。

要點(diǎn)

BitMine 通過 2.5 億美元融資，在資產(chǎn)負(fù)債表上新增約 81,380 枚以太坊，使其總持有量突破 163,000 枚。為支撐這一儲(chǔ)備積累，BitMine 將稀釋后股本擴(kuò)大至 5600 多萬股，增幅約達(dá) 13 倍。如此規(guī)模的稀釋凸顯出：大規(guī)模以太坊儲(chǔ)備策略的實(shí)施需要大量股權(quán)發(fā)行支持，同時(shí)也反映出公開市場(chǎng)積累以太坊所需的資本密集型特點(diǎn)。

Bit Digital（BTBT）

公司背景

Bit Digital Inc.（納斯達(dá)克代碼：BTBT）是一家總部位于紐約的數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)，成立于 2015 年，最初在美國(guó)、加拿大和冰島運(yùn)營(yíng)工業(yè)級(jí)比特幣礦場(chǎng)。

2025 年 6 月，該公司完成了一次全額包銷的公開增發(fā)，籌集約 1.72 億美元；同時(shí)，將出售 280 枚比特幣所得的資金與增發(fā)款項(xiàng)合并，重新投入以太坊，累計(jì)持有約 100,603 枚以太幣。

在 CEO、加密貨幣資深人士 Sam Tabar 的引領(lǐng)下，公司完成了向以太坊質(zhì)押及資金儲(chǔ)備模式的轉(zhuǎn)型。

融資與以太坊收購情況

該圖表追溯了 Bit Digital 在 6 月至 7 月的股權(quán)融資、280 枚比特幣的出售，以及將這些資金重新配置為超過 10 萬枚以太坊的全過程，凸顯了公司向以以太坊為核心的資金儲(chǔ)備模式的轉(zhuǎn)型。

以太坊部署與質(zhì)押

截至 3 月 31 日，Bit Digital 持有約 24,434 枚以太坊，其中 21,568 枚處于主動(dòng)質(zhì)押狀態(tài)，2024 年以太坊質(zhì)押的平均年化收益率為 3.2%。

戰(zhàn)略調(diào)整后，Bit Digital 通過公開增發(fā)和出售比特幣大幅擴(kuò)充以太坊儲(chǔ)備，總持有量增至 100,603 枚。

盡管公司尚未披露轉(zhuǎn)型后具體的質(zhì)押數(shù)量及預(yù)期收益，但從過往操作來看，其仍將持續(xù)專注于通過以太坊質(zhì)押獲取收益。

要點(diǎn)

Bit Digital 的資金儲(chǔ)備轉(zhuǎn)型尤為值得關(guān)注：它將傳統(tǒng)的公開股權(quán)融資，與清算比特幣持倉以購買以太坊這一非常規(guī)舉措相結(jié)合。

這一策略使 Bit Digital 在上市加密貨幣公司中獨(dú)樹一幟，彰顯出其對(duì)以太坊收益生成能力的堅(jiān)定信心。相較于比特幣在資產(chǎn)負(fù)債表中扮演的被動(dòng)角色，以太坊的優(yōu)勢(shì)更為突出。

GameSquare（GAME）

公司背景

GameSquare Holdings（納斯達(dá)克代碼：GAME）是一家總部位于得克薩斯州的游戲媒體集團(tuán)，旗下?lián)碛?FaZe Clan、Stream Hatchet、GCN 等品牌，專注為面向 Z 世代玩家的全球廣告商打造創(chuàng)作者主導(dǎo)的營(yíng)銷內(nèi)容。7 月，該公司通過后續(xù)股權(quán)發(fā)行籌集約 800 萬美元，并與加密貨幣公司 Dialectic 合作推出以太坊資金儲(chǔ)備計(jì)劃，該計(jì)劃最多可配置 1 億美元以太坊，目標(biāo)收益率為 8% 至 14%。

融資與以太坊收購情況

該表格概述了 GameSquare 首次公開股權(quán)融資的情況，此次融資旨在為其與 Dialectic 合作推出的以太坊資金儲(chǔ)備策略提供資金支持。

以太坊部署與質(zhì)押

作為更廣泛的數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備戰(zhàn)略的一環(huán)，GameSquare 已完成首次以太坊購買，購入價(jià)值 500 萬美元的以太幣。

此舉標(biāo)志著該公司正式涉足加密貨幣儲(chǔ)備領(lǐng)域，旨在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化并為長(zhǎng)期創(chuàng)新提供支撐。

要點(diǎn)

GameSquare 轉(zhuǎn)向以太坊資金儲(chǔ)備策略，是其在核心游戲媒體業(yè)務(wù)之外的一次大膽拓展。

通過與 Dialectic 合作并借助其 Medici 平臺(tái)，GameSquare 計(jì)劃將資金投入 DeFi 領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)以太坊質(zhì)押收益率（通常為 3% 至 4%）的回報(bào)（8% 至 14%）。

若該策略順利實(shí)施，將通過提升關(guān)鍵 DeFi 協(xié)議的流動(dòng)性、豐富驗(yàn)證者參與結(jié)構(gòu)，直接助力整個(gè)以太坊生態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)定與發(fā)展。企業(yè)資本的積極參與也將進(jìn)一步夯實(shí) DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施的根基。

以太坊集中度（ETH Concentration）

「以太坊集中度」指標(biāo)最初由 SharpLink Gaming 提出的，為投資者提供了一個(gè)清晰可比較的衡量標(biāo)準(zhǔn)，用于評(píng)估那些構(gòu)建以太坊儲(chǔ)備的上市公司對(duì)以太坊的敞口程度。該指標(biāo)以「每 1000 股稀釋后流通股對(duì)應(yīng)的以太坊持有量」為核心，計(jì)算時(shí)已納入認(rèn)股權(quán)證、股票期權(quán)及可轉(zhuǎn)換工具等所有潛在股權(quán)稀釋因素。

所示的以太坊持有量數(shù)據(jù)，要么來自公司直接披露，要么是根據(jù)其宣布的股權(quán)融資全額投入以太坊的情況估算得出。稀釋后股本數(shù)量則源自公司申報(bào)文件、彭博社、SEC 文件及金融數(shù)據(jù)庫，確保不同公司間數(shù)據(jù)的一致性與準(zhǔn)確性。這一指標(biāo)為投資者提供了直觀工具，便于從每股維度評(píng)估相對(duì)的以太坊敞口水平。

該表格對(duì)比了采用以太坊儲(chǔ)備策略的上市公司的「以太坊集中度」，即每 1000 股稀釋后股份已持有或計(jì)劃持有的以太坊數(shù)量。

市值溢價(jià)與以太坊儲(chǔ)備賬面價(jià)值

對(duì)上市公司的市值溢價(jià)與其以太坊持有量的賬面價(jià)值的比較分析

上圖展示了各公司市值與其以太坊持有量賬面價(jià)值的對(duì)應(yīng)關(guān)系（賬面價(jià)值按「持有以太坊總量 × 每枚 2600 美元成本價(jià)」計(jì)算）。溢價(jià)倍數(shù)越高，表明投資者對(duì)公司戰(zhàn)略靈活性或未來收益的估值，已遠(yuǎn)超其基礎(chǔ)以太坊資產(chǎn)的價(jià)值。GameSquare（GAME）以約 13.8 倍的溢價(jià)位居榜首，凸顯市場(chǎng)對(duì)其早期以太坊儲(chǔ)備建設(shè)的高度樂觀；BitMine（BMNR）在完成最新一輪 2.5 億美元融資后，溢價(jià)約為 5 倍；Bit Digital（BTBT）和 SharpLink（SBET）的溢價(jià)則相對(duì)溫和，反映市場(chǎng)預(yù)期更為克制。不過，與所有加密貨幣儲(chǔ)備策略一樣，若以太坊價(jià)格大幅回調(diào)，過高的溢價(jià)可能會(huì)加劇下行風(fēng)險(xiǎn)。

以太坊與比特幣儲(chǔ)備模式對(duì)比

以太坊儲(chǔ)備的興起，標(biāo)志著專注加密貨幣業(yè)務(wù)的上市公司在戰(zhàn)略層面發(fā)生了重要演變。比特幣的模式多以「數(shù)字黃金」為核心，強(qiáng)調(diào)儲(chǔ)備的被動(dòng)保值或增值屬性；而以太坊在此基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，憑借質(zhì)押及 DeFi 策略創(chuàng)造主動(dòng)收益，這一特性使其具備額外吸引力。

上述四家公司均明確將以太坊作為生息儲(chǔ)備資產(chǎn)。SharpLink 和 BitMine 已承諾（或計(jì)劃）將 100% 以太坊持倉進(jìn)行質(zhì)押，以最大化協(xié)議層質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)帶來的收益；GameSquare 則通過與加密貨幣公司 Dialectic 合作，借助更復(fù)雜的 DeFi 策略追求 8%-14% 的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，將這一模式推向深化。這種對(duì)「生息以太坊」的青睞，與比特幣儲(chǔ)備「不產(chǎn)生收益的被動(dòng)模式」形成鮮明對(duì)比，標(biāo)志著企業(yè)資金管理正從單純依賴資產(chǎn)價(jià)格上漲，轉(zhuǎn)向通過主動(dòng)操作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的增長(zhǎng)。

與許多高度依賴可轉(zhuǎn)換債券和杠桿的比特幣儲(chǔ)備公司不同（詳見 Galaxy 最新研究報(bào)告），SharpLink、BitMine、Bit Digital 和 GameSquare 這四家頭部以太坊儲(chǔ)備公司，完全通過股權(quán)發(fā)行為以太坊儲(chǔ)備融資。這意味著它們無需承擔(dān)債務(wù)到期壓力、利息支付義務(wù)，即便加密貨幣市場(chǎng)下行也不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。不依賴杠桿的模式大幅降低了系統(tǒng)性脆弱性，避免了深度實(shí)值可轉(zhuǎn)換債券帶來的再融資及股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵在于，這些以太坊儲(chǔ)備策略引入了一種結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新：生產(chǎn)性資本。通過質(zhì)押以太坊，這些公司不僅能獲得通常 3%-5% 的協(xié)議原生收益，還直接為以太坊網(wǎng)絡(luò)的安全性與穩(wěn)定性貢獻(xiàn)力量。企業(yè)持有的以太坊質(zhì)押量越高，網(wǎng)絡(luò)驗(yàn)證者生態(tài)就越穩(wěn)定可預(yù)測(cè)，從而在企業(yè)資本與協(xié)議健康發(fā)展之間形成長(zhǎng)期協(xié)同。

事實(shí)上，截至 7 月 9 日，以太坊質(zhì)押量已達(dá)歷史峰值（超 3500 萬枚，占總供應(yīng)量 30% 以上），以太坊儲(chǔ)備公司的興起或許是推動(dòng)這一趨勢(shì)的重要原因之一。

以 GameSquare 為例，其計(jì)劃通過 Dialectic 等合作伙伴推進(jìn)收益增強(qiáng)策略，將以太坊儲(chǔ)備投入借貸、流動(dòng)性提供（做市）、再質(zhì)押等 DeFi 原生基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。這不僅能放大潛在回報(bào)，還能通過提升流動(dòng)性、吸引機(jī)構(gòu)參與去中心化市場(chǎng)，強(qiáng)化以太坊核心協(xié)議的生態(tài)根基。

誰將面臨最大股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)？

圖片對(duì)比了私募股權(quán)投資（PIPE）、市價(jià)發(fā)行（ATM）和公開發(fā)行股票三種方式對(duì)股權(quán)稀釋的影響，重點(diǎn)標(biāo)注了哪些公司面臨最大的短期風(fēng)險(xiǎn)。

投資者需謹(jǐn)慎評(píng)估股權(quán)融資向市場(chǎng)新增股票的行為，尤其是私募股權(quán)投資公開募股（PIPE）交易，這會(huì)稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益并對(duì)股價(jià)形成壓力。BitMine 大規(guī)模的 PIPE 發(fā)行使其在短期內(nèi)面臨顯著的稀釋風(fēng)險(xiǎn)和股價(jià)波動(dòng)；SharpLink 結(jié)合 PIPE 與 ATM 的融資方式，既會(huì)造成即時(shí)稀釋，也會(huì)帶來持續(xù)的增量壓力。相反，Bit Digital 和 GameSquare 采用更透明的傳統(tǒng)公開發(fā)行方式，稀釋情況清晰可控，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

總體而言，與市價(jià)發(fā)行（ATM）和傳統(tǒng)公開發(fā)行相比，選擇 PIPE 結(jié)構(gòu)的公司面臨更高的初始市場(chǎng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)（尤其在市場(chǎng)波動(dòng)期）。不過，所有這些以股權(quán)為核心的融資策略，均避開了 Michael Saylor 在微策略中依賴的「高杠桿可轉(zhuǎn)換債券」特性。

以上就是四家上市公司Q2加密持倉曝光 ETH生態(tài)成機(jī)構(gòu)生息資產(chǎn)新寵的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于以太坊與比特幣儲(chǔ)備模式對(duì)比的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！