5月30日，香港特別行政區(qū)政府在憲報刊登《穩(wěn)定幣條例》，意味著《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例。此前，香港立法會已經(jīng)在5月21日正式通過該條例草案，用以在香港設(shè)立“法幣穩(wěn)定幣”發(fā)行人的發(fā)牌制度。該法例旨在推動金融創(chuàng)新的同時保持金融穩(wěn)定，并標(biāo)志著香港在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域邁出了重要的一步。

那到底什么是穩(wěn)定幣？與我們常聽說的比特幣有什么區(qū)別？穩(wěn)定幣有哪些使用場景以及為什么要發(fā)展穩(wěn)定幣？本篇文章將帶你讀懂關(guān)于穩(wěn)定幣的諸多問題。

什么是穩(wěn)定幣

穩(wěn)定幣，本質(zhì)是一種加密貨幣，基于區(qū)塊鏈技術(shù)，具備點對點交易和不可篡改的特征，同時因其價值錨定了各類法定貨幣（也可以是一攬子貨幣）而相對穩(wěn)定。

穩(wěn)定幣一般由私人部門發(fā)行，如Tether公司發(fā)行的USDT和Circle公司發(fā)行的USDC，就是目前規(guī)模最大的穩(wěn)定幣，其錨定機(jī)制為1:1掛鉤美元。

穩(wěn)定幣與我們熟知的比特幣不同，其價值主要源于錨定的資產(chǎn)，而非來源于數(shù)學(xué)上的稀缺性。此外，與比特幣極高的波動不同，穩(wěn)定幣價值的穩(wěn)定性極高，波動性極低。

穩(wěn)定幣根據(jù)不同類別可以分為多種類型，如根據(jù)錨定資產(chǎn)的不同可以分為：基于法定貨幣（如美元）的穩(wěn)定幣、基于實物資產(chǎn)（如黃金）的穩(wěn)定幣、基于數(shù)字資產(chǎn)（如以太幣）的穩(wěn)定幣以及基于算法的穩(wěn)定幣。

根據(jù)是否去中心化可以分為：中心化穩(wěn)定幣和去中心化穩(wěn)定幣。所謂的中心化是指有固定的發(fā)行機(jī)構(gòu)，中心化穩(wěn)定幣通常由公司或機(jī)構(gòu)主導(dǎo)發(fā)行，憑借其資源整合與信用背書，確保穩(wěn)定幣價值的穩(wěn)定。而去中心化穩(wěn)定幣則是依靠智能合約與區(qū)塊鏈技術(shù)，實現(xiàn)社區(qū)自治，賦予用戶更高的透明度與自主性。穩(wěn)定幣的分類如下圖框架：

資料來源：筆者繪制

目前市面上95%以上的穩(wěn)定幣均為基于法定貨幣的穩(wěn)定幣，且1:1錨定美元的穩(wěn)定幣占絕對比重。截至2025年5月21日，錨定美元的穩(wěn)定幣發(fā)行量超過2000億美元，錨定歐元的穩(wěn)定幣只有3億歐元左右。錨定黃金的穩(wěn)定幣不到20億美元，錨定數(shù)字資產(chǎn)的穩(wěn)定幣不到50億元，純算法穩(wěn)定幣規(guī)模更少。

為什么需要穩(wěn)定幣？

首先回答一個最基礎(chǔ)的問題：為什么需要穩(wěn)定幣？

在上一篇文章中我們提到過，比特幣和以太坊的價格波動太大，根本無法真正成為日常支付的媒介。舉個簡單的例子，如果你想用比特幣買一瓶水，在短短的3秒鐘內(nèi)，比特幣的價格就可能出現(xiàn)較大漲跌，這使得定價和支付都變得非常不穩(wěn)定。

而穩(wěn)定幣的優(yōu)勢就在于它的名字——穩(wěn)定。

穩(wěn)定幣通常與法幣（比如美元）掛鉤，保持1:1的兌換關(guān)系，也就是說，它的價值相對于美元幾乎不變。

這樣一來，它就可以非常方便地被應(yīng)用于很多實際的生活場景。只有當(dāng)價格穩(wěn)定時，我們才能真正享受到數(shù)字貨幣的優(yōu)勢，包括點對點交易、去中心化、低交易成本以及智能合約的便捷性等。

穩(wěn)定幣的核心特點，就是與美元等法幣的1:1掛鉤，保證幣值的穩(wěn)定，既可以用作支付媒介，也可以在區(qū)塊鏈上作為鏈上資產(chǎn)的交易媒介。

從這個角度看，穩(wěn)定幣在區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缋锏牡匚痪拖衩涝谌蜇泿朋w系里的地位一樣。它本質(zhì)上是區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缋锏?ldquo;美元替代品”。

另外，穩(wěn)定幣還有一個重要作用，就是幫助用戶間接使用美元購買比特幣。

這是因為在公鏈上，用戶不能直接用美元購買比特幣（區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)本身是去中心化的，不支持美元這種法幣的直接接入），所以用戶可以先將美元兌換成穩(wěn)定幣，然后再用穩(wěn)定幣在公鏈上購買比特幣，實現(xiàn)美元間接進(jìn)入加密市場的需求。

穩(wěn)定幣的實質(zhì)

由于加密貨幣的發(fā)行和使用是在區(qū)塊鏈體系，而我們使用的貨幣是在銀行體系中，前者代表了數(shù)字世界，后者代表了現(xiàn)實世界，這兩個體系原本是相互割裂的。而穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，打通了數(shù)字世界與現(xiàn)實世界的聯(lián)系。

舉個例子，我們的股票賬戶與銀行賬戶是兩個不同的賬戶體系，我們買賣股票的時候，需要將銀行賬戶的資金通過銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)入我們的股票賬戶，一旦資金進(jìn)入了股票賬戶，買賣股票也就脫離了銀行體系了。

穩(wěn)定幣的發(fā)行和使用就是上述類似的過程：用戶將銀行體系中的資金存入穩(wěn)定幣發(fā)行商的賬戶，發(fā)行商根據(jù)1:1比例在其區(qū)塊鏈賬戶中鑄造穩(wěn)定幣，用戶可以通過區(qū)塊鏈賬戶進(jìn)行交易和流通，而無需依賴銀行系統(tǒng)。可以說，穩(wěn)定幣就是數(shù)字世界的“美元”，其解決的是數(shù)字世界的價值尺度和支付效率問題，成為連接法定貨幣和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的橋梁。

穩(wěn)定幣的使用場景

1、加密貨幣的計價工具

穩(wěn)定幣出現(xiàn)不久，就成為了加密貨幣（如比特幣BTC）市場最主要的“交易對”。“交易對”指的是兩種可相互兌換資產(chǎn)的比例，格式為基礎(chǔ)資產(chǎn)/報價資產(chǎn)（如BTC/USDT）?；A(chǔ)資產(chǎn)（如BTC）作為被交易的對象，而報價資產(chǎn)（如USDT）用于計價和結(jié)算。

穩(wěn)定幣作為其他加密貨幣的“交易對”，主要原因是穩(wěn)定幣錨定法定貨幣，其價值穩(wěn)定，用戶可以直接用其買賣加密貨幣，交易實時結(jié)算，無需通過銀行系統(tǒng)。此外，用穩(wěn)定幣交易可以規(guī)避法定貨幣出入金的監(jiān)管限制、銀行時間限制及延遲等問題。且在部分監(jiān)管嚴(yán)格的國家和地區(qū)，法定貨幣通常不能直接進(jìn)行加密貨幣的交易，穩(wěn)定幣成為唯一合規(guī)的替代方案。

2、跨境支付的高效媒介

穩(wěn)定幣相對于傳統(tǒng)銀行有著更高的效率，尤其是在跨境支付方面。傳統(tǒng)的銀行電匯需要幾個小時，甚至1-2天才能完成，且按照支付金額比例收費，收費較貴。而穩(wěn)定幣的轉(zhuǎn)賬交易只需要幾分鐘就能完成，且費用較低，通常只有幾美元。

根據(jù)加密貨幣交易所CEX.IO的報告，2024年穩(wěn)定幣的總轉(zhuǎn)賬量達(dá)到27.6萬億美元，超過了傳統(tǒng)支付巨頭Visa 和Mastercard的總交易量。穩(wěn)定幣快速和低成本的優(yōu)勢，逐漸影響著全球支付和交易的生態(tài)格局。

3、其他特殊目的工具

在阿根廷、尼日利亞等通脹高企國家，穩(wěn)定幣替代了本幣的存儲價值，成為了抗通脹的儲值工具。

像俄羅斯等被美國制裁的國家，由于其無法加入到全球清算系統(tǒng)（SWIFT），因此穩(wěn)定幣在外貿(mào)方面的需求大幅提升。

穩(wěn)定幣的發(fā)行與運行機(jī)制

USDT是目前全球規(guī)模最大的美元穩(wěn)定幣，截至2025年5月21日，Tether公司發(fā)行的USDT已經(jīng)超過1500億美元，占全球穩(wěn)定幣比重的70%以上。我們以USDT為例，對穩(wěn)定幣的發(fā)行與運行做具體說明：

用戶將美元存入Tether的銀行賬戶，Tether為用戶賬戶中鑄造等價值的USDT，USDT在用戶之間進(jìn)行流通，用戶如果需要取出美元，則需要將USDT交還給Tether公司（類似于贖回的操作），Tether銷毀USDT，同時將等價值的美元返還給用戶的銀行賬戶。

在穩(wěn)定幣的發(fā)行中，最重要的是儲備證明機(jī)制（Proof of Reserves），即只要鑄造一個USDT，對應(yīng)的 Tether 公司必須增加 1 美元的儲備。換言之，其發(fā)行鑄造 USDT，對應(yīng)抵押物要同等增加 1 美元，確保 100% 等值抵押。

為了實現(xiàn)上述儲備證明機(jī)制，防止龐氏騙局的發(fā)生，就需要定期對穩(wěn)定幣發(fā)行公司的資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行審計。

Tether公司每季度發(fā)布一次審計報告，根據(jù)最新的季度報告顯示：截至2025年3月31日，Tether公司的總資產(chǎn)約為1493億 美元，負(fù)債約為1437億美元。

公司的負(fù)債為用戶存入的美元，相當(dāng)于公司的資金來源，而公司將這部分資金投向能產(chǎn)生利息的資產(chǎn)，形成了公司的資產(chǎn)。下圖為Tether公司2025年一季度的資產(chǎn)情況：

資料來源：Tether公司官網(wǎng)

從上圖我們可以看出，81.49%的資產(chǎn)投向了現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物以及其他短期存款，其中投資比例最大的是美國的短期國債。Tether公司通過短期資產(chǎn)的投資可以降低期限錯配造成的影響，滿足日常贖回的需要，同時在一定程度上提升資產(chǎn)的運營效率，增加收益回報。

Tether公司的盈利模式主要憑借低成本的資金進(jìn)行投資盈利，公司將用戶存入的美元進(jìn)行資產(chǎn)配置，如購買短期國債、貨幣市場基金等獲取投資收益。此外，穩(wěn)定幣發(fā)行公司也會在鑄造和贖回階段收取一定的手續(xù)費（一般為0.1%）。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年Tether公司的利潤為130億美元。

美國發(fā)展穩(wěn)定幣的動因分析

1、加強(qiáng)美元的全球儲備貨幣地位

近年來，由于全球多極化的加速，美元在全球儲備和結(jié)算中的占比總體呈現(xiàn)下降的趨勢。2000年，美元占全球外匯儲備比重約為73%，到2025年已經(jīng)下降至58%左右了。諸如歐元、加元、人民幣等其他貨幣的崛起以及對于美元信用的擔(dān)憂，使得美元霸權(quán)出現(xiàn)松動。

穩(wěn)定幣掛鉤美元資產(chǎn)，美國期望通過穩(wěn)定幣的普及來向全球的數(shù)字經(jīng)濟(jì)輸出數(shù)字美元，從而能夠加深美元在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的全球化，對抗目前“去美元化”的趨勢。

美國財長貝森特在白宮的加密峰會上曾明確表態(tài)：穩(wěn)定幣是實現(xiàn)保持美元全球主導(dǎo)儲備貨幣地位目標(biāo)的工具。

2、緩解美國債務(wù)困境的有效工具

我們從Tether公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中可以看到，其1500億美元的資產(chǎn)中，有985億美元配置了美國的短期債券。因此，穩(wěn)定幣發(fā)行商的盈利模式會催生對美債的結(jié)構(gòu)性需求，從而緩解目前巨額美債、高利率美債的困境。

當(dāng)年，前兩大穩(wěn)定幣發(fā)行商--Tether公司和Circle公司合計持有美債已經(jīng)超過千億，快速殺入美債的前20大直接持有方，已經(jīng)超過德國、墨西哥等主權(quán)國家。

雖然面對3.6萬億的巨額美債規(guī)模，穩(wěn)定幣的美債投資規(guī)模和體量仍然較小，但是近幾年增速迅猛，一旦得到政策的支持，未來的發(fā)展空間將進(jìn)一步打開。

因此，穩(wěn)定幣不光是數(shù)字世界的交易媒介，還充當(dāng)著美元霸權(quán)的延伸，以及緩解美債壓力等多重角色。

穩(wěn)定幣的監(jiān)管趨勢

由于穩(wěn)定幣與法定貨幣掛鉤，不禁讓人聯(lián)想起曾經(jīng)美元與黃金掛鉤的“布雷頓森林體系”。由于黃金的產(chǎn)量落后于當(dāng)時經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，與黃金掛鉤使得貨幣缺乏靈活性和調(diào)節(jié)功能。黃金的供應(yīng)受限，使得央行無法增加貨幣供給，也就無法實施逆周期調(diào)節(jié)手段。因此，布雷頓森林體系的奔潰，實質(zhì)上是黃金的物理屬性與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)彈性需求不可調(diào)和矛盾的結(jié)果。

很多人會有疑問，穩(wěn)定幣是否會跟“布雷頓森林體系”一樣，存在與法定貨幣脫鉤的風(fēng)險？要回答這個問題，需要回到穩(wěn)定幣的設(shè)計機(jī)制。

穩(wěn)定幣存在的基礎(chǔ)是在監(jiān)管框架下獲取用戶的信任，而用戶信任的前提是充足的儲備證明。目前，主流穩(wěn)定幣的發(fā)行需1:1對應(yīng)美元（或美元資產(chǎn)），從目前來看，美元資產(chǎn)具有較高的可信度和可持續(xù)性，美元的主導(dǎo)地位不會被輕易撼動，并且美元與黃金相比，不存在供應(yīng)受限的問題。此外，隨著美國將其看做是美元霸權(quán)的延伸，對于發(fā)行機(jī)構(gòu)的監(jiān)管會持續(xù)加強(qiáng)，確保穩(wěn)定幣的發(fā)行和流通符合美國的金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。因此，短期來看，穩(wěn)定幣與美元脫鉤的風(fēng)險較小。

但是，如果美元霸權(quán)支撐這個前提一旦崩塌，那穩(wěn)定幣與美元錨定的機(jī)制可能受到巨大沖擊，屆時，穩(wěn)定幣將會尋找新的價值之錨。

嚴(yán)格監(jiān)管與充足儲備證明構(gòu)成了穩(wěn)定幣發(fā)展的重要前提。目前，越來越多的國家和地區(qū)正積極介入穩(wěn)定幣賽道，同時加強(qiáng)對于穩(wěn)定幣的監(jiān)管。

2025年5月20日，美國參議院投票通過了《GENIUS法案》，出臺首個穩(wěn)定幣監(jiān)管框架。該法案要求，非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行穩(wěn)定幣需要持聯(lián)邦牌照，州級發(fā)行人會受到聯(lián)邦和本州的雙重監(jiān)管，如果涉及國外發(fā)行人，則需要在美國注冊，實行與美國本土等效監(jiān)管政策。同時，法案要求100%的高流動資產(chǎn)抵押，僅限現(xiàn)金、93天內(nèi)到期的美國國債、央行存款等，禁止股票、加密貨幣等風(fēng)險資產(chǎn)。儲備資金獨立托管，按月對儲備資產(chǎn)進(jìn)行審計等。

香港地區(qū)的《穩(wěn)定幣條例》要求，所有穩(wěn)定幣發(fā)行人均需要持牌，任何發(fā)行人在香港發(fā)行穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行錨定港元價值的穩(wěn)定幣，必須向香港金融管理專員申領(lǐng)牌照。該條例開創(chuàng)性的采用“價值錨定監(jiān)管”原則——只要涉及港元錨定，無論發(fā)行主體所在地，均納入監(jiān)管范圍。此外，條例也要求100%的儲備隔離及定期匯報制度，從而為公眾及投資者提供更好地保障。

從上述案例不難看出，各國的對于穩(wěn)定幣監(jiān)管的核心一般都涉及：發(fā)行人的資質(zhì)要求、儲備支持、投資限制、獨立托管、披露和匯報（審計）制度以及其他有效的風(fēng)險管理。只有強(qiáng)有力的監(jiān)管，才能防止因儲備資產(chǎn)不足而導(dǎo)致的“死亡螺旋”風(fēng)險。畢竟，穩(wěn)定幣存在的基礎(chǔ)就是信任。

香港穩(wěn)定幣立法的動因分析

近年來，各國和地區(qū)紛紛踏入穩(wěn)定幣賽道，期望能從數(shù)字經(jīng)濟(jì)的貨幣話語權(quán)中分一杯羹。

香港作為我國國際金融中心，虛擬資產(chǎn)的交易量近些年增長迅猛，但由于法律和監(jiān)管問題，導(dǎo)致規(guī)則不明，發(fā)展緩慢。

隨著各國開始加強(qiáng)穩(wěn)定幣的監(jiān)管，如歐盟的《加密資產(chǎn)市場條例》、新加坡的《支付服務(wù)法》等相關(guān)法律的落地，香港急需搶占規(guī)則制定權(quán)，避免成為監(jiān)管套利的洼地。2022年香港發(fā)布《虛擬資產(chǎn)政策宣言》，首次明確將穩(wěn)定幣納入監(jiān)管，開啟立法進(jìn)程。

此外，香港作為最大的離岸人民幣中心，通過探索錨定人民幣的穩(wěn)定幣及優(yōu)化跨境支付，助力跨境交易中減少對美元的依賴，推動港元、離岸人民幣穩(wěn)定幣成為新選項。

最后，香港的穩(wěn)定幣發(fā)展及監(jiān)管經(jīng)驗，必將對內(nèi)地未來發(fā)展數(shù)字人民幣提供寶貴的經(jīng)驗。

總結(jié)

穩(wěn)定幣的本質(zhì)是錨定法定貨幣的工具，穩(wěn)定幣無法創(chuàng)造貨幣信用，無法實現(xiàn)超發(fā)，而是將現(xiàn)有的貨幣數(shù)字化，實現(xiàn)數(shù)字世界和現(xiàn)實世界的連接，核心價值還是解決支付效率的問題。

美國發(fā)展穩(wěn)定幣有其經(jīng)濟(jì)和政治上的目的，一方面通過穩(wěn)定幣將美元霸權(quán)延伸到數(shù)字領(lǐng)域，推動美元穩(wěn)定幣成為跨境支付新的標(biāo)準(zhǔn)，另一方面，通過綁定美債投資需求來支撐財政赤字，緩解美債壓力。

未來，各個國家和地區(qū)都將競相進(jìn)入穩(wěn)定幣賽道，全球的監(jiān)管也將加速落地，穩(wěn)定幣的透明度和抗風(fēng)險能力仍是關(guān)鍵挑戰(zhàn)。