引言

近日，RWA 成為了資本眼中的寵兒，房地產(chǎn)、新能源、創(chuàng)新藥，各類上市公司發(fā)布公告，股價(jià)躥升，攪動(dòng)著投資者們的心弦。那 RWA 究竟有何魔力，背后又代表著怎樣的機(jī)遇與挑戰(zhàn)呢？

一、RWA的發(fā)展歷程

RWA 的概念可以追溯到 2017-2018 年，當(dāng)時(shí) ICO 熱潮中出現(xiàn)了部分證券型代幣發(fā)行（STO）的嘗試，例如一些初創(chuàng)公司發(fā)行代幣代表公司股權(quán)或基金份額。然而，由于缺乏二級市場和監(jiān)管障礙，這些早期嘗試影響有限。2019-2020 年，DeFi 興起后，MakerDAO 等項(xiàng)目開始關(guān)注 RWA：Maker 于 2020 年首次將鏈下資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)）作為抵押品，引入其 DAI 穩(wěn)定幣體系，這被視為 RWA 的重要里程碑。同一時(shí)期，Centrifuge 推出 Tinlake 協(xié)議，與 Maker 合作為中小企業(yè)應(yīng)收賬款融資提供鏈上渠道。進(jìn)入 2021 年，加密市場繁榮帶來了無抵押借貸需求，Maple 和 TrueFi 相繼推出，為交易機(jī)構(gòu)發(fā)放信用貸款，也將部分資金投向鏈下。（盡管當(dāng)時(shí)這些貸款多用于加密領(lǐng)域，但奠定了日后 RWA 信貸的基礎(chǔ)。）2022 年開始，全球宏觀環(huán)境利率攀升，加密原生收益率下降，市場對鏈上穩(wěn)定收益的渴求讓 RWA 成為新的熱點(diǎn)敘事。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美國國債等低風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)重獲青睞，大量項(xiàng)目涌現(xiàn)將美債、國庫券搬上鏈。2023 年被業(yè)內(nèi)稱為“RWA 元年”，這一年傳統(tǒng)金融巨頭入場：比如德美兩國的大型資產(chǎn)管理公司（貝萊德、富蘭克林鄧普頓等）均推出了代幣化基金產(chǎn)品；Visa 等支付公司也開始研究鏈上國債用于穩(wěn)定幣清算；各國監(jiān)管對 RWA 的態(tài)度逐漸明朗。這些因素推動(dòng) RWA 從概念驗(yàn)證進(jìn)入擴(kuò)張期。

二、RWA的概念及資產(chǎn)分類

現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（Real World Assets，RWA）通常指將現(xiàn)實(shí)世界中的有形或無形資產(chǎn)通過區(qū)塊鏈技術(shù)轉(zhuǎn)換為可交易的數(shù)字代幣，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的數(shù)字化和通證化。RWA 覆蓋范圍極廣，從傳統(tǒng)金融資產(chǎn)一直延伸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域。具體來說，包括政府債券、公司債券等債務(wù)工具，股票等股權(quán)類資產(chǎn)，房產(chǎn)、黃金等實(shí)物資產(chǎn)，私募股權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款等非標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)益，幾乎任何具有價(jià)值或權(quán)屬的資產(chǎn)類型都在探索上鏈的可能。

需要注意的是，狹義 RWA 通常不包括穩(wěn)定幣等錨定法幣的代幣：盡管穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備機(jī)制也是由鏈下法幣或債券支撐，在廣義上屬于 RWA 范疇，但一般單獨(dú)歸類為穩(wěn)定幣。本文討論的 RWA 將主要聚焦于穩(wěn)定幣以外的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化，如國債、房地產(chǎn)、私募債權(quán)、私募股權(quán)、應(yīng)收賬款、藝術(shù)品等類別。

按照資產(chǎn)性質(zhì)，當(dāng)前鏈上 RWA 主要可分為以下幾類：

•國債及公共債券：具有高度標(biāo)準(zhǔn)化特征的債券類資產(chǎn)是 RWA 的首選標(biāo)的，其中又以美國國債最為突出。美債無違約風(fēng)險(xiǎn)（理論上）且流動(dòng)性強(qiáng)，通證化的法律結(jié)構(gòu)清晰成熟，如通過離岸基金+代幣包裝的形式滿足監(jiān)管要求。除了美債，歐洲和亞洲的主 權(quán)債、公司債也開始嘗試上鏈，如通過 BVI 基金或盧森堡 SICAV 等架構(gòu)發(fā)行代幣化票據(jù)。

•私人信貸（私募債權(quán)）：包括中小企業(yè)貸款、貿(mào)易應(yīng)收賬款融資、消費(fèi)金融債權(quán)、房地產(chǎn)抵押貸款等。這類資產(chǎn)上鏈可以為 DeFi 資金提供真實(shí)收益來源，但由于底層借款人資質(zhì)多樣，風(fēng)險(xiǎn)相對較高。通常通過設(shè)立 SPV 持有底層資產(chǎn)，并由 DeFi 協(xié)議提供資金流動(dòng)性，投資者獲取鏈上利息收益。代表性項(xiàng)目有Maple、Centrifuge、Goldfinch、Credix、Clearpool等，它們致力于對接鏈下中小企業(yè)貸款、房產(chǎn)貸款等真實(shí)資產(chǎn)，并引入 Chainlink 預(yù)言機(jī)的資產(chǎn)證明機(jī)制增強(qiáng)數(shù)據(jù)可信度。

•商品與大宗資產(chǎn)：主要指黃金、碳排放額度、石油等大宗商品的代幣化。其中黃金因價(jià)值穩(wěn)定、儲(chǔ)備邏輯清晰，是最常見的商品 RWA，典型如Paxos Gold（PAXG）、Tether Gold（XAUT）等通過 1:1 實(shí)物黃金儲(chǔ)備發(fā)行的代幣。碳信用、原油等能源類資產(chǎn)受制于更高的監(jiān)管門檻，目前多處于試點(diǎn)階段。

•股權(quán)與基金份額：包括未上市股權(quán)、上市公司股票及各類私募基金份額的鏈上發(fā)行。代表平臺有Securitize、ADDX、Swarm等，合規(guī)地將企業(yè)股權(quán)或基金受益憑證轉(zhuǎn)化為鏈上代幣流通。這類資產(chǎn)受證券監(jiān)管約束較多，二級交易需嚴(yán)格 KYC 白名單，部分項(xiàng)目選擇許可鏈來限制流轉(zhuǎn)范圍。股權(quán)類 RWA 目前規(guī)模很?。ń刂?2025 年 6 月底市值約 3.62 億美元，占 RWA 不到 2%），且缺乏流動(dòng)性，這是監(jiān)管和市場因素共同作用的結(jié)果。

•房地產(chǎn)：房產(chǎn)具有價(jià)值高、流動(dòng)性差的特點(diǎn)，傳統(tǒng)交易往往門檻高、周期長。RWA 為房產(chǎn)投資提供了碎片化的新路徑，例如通過 SPV 持有不動(dòng)產(chǎn)并發(fā)行代幣化權(quán)益，使小額投資者也能按比例分享房租收益或物業(yè)升值。然而房地產(chǎn)上鏈面臨確權(quán)復(fù)雜和法律銜接難題：鏈上代幣轉(zhuǎn)讓與線下產(chǎn)權(quán)過戶如何同步仍無明確先例。曾有新加坡某房產(chǎn)項(xiàng)目因線下產(chǎn)權(quán)變更未及時(shí)反映到 NFT 代幣，導(dǎo)致該 NFT 成為“無主資產(chǎn)”，暴露了鏈下信息滯后的風(fēng)險(xiǎn)。因此，目前房地產(chǎn) RWA 多以收益權(quán)代幣為主（如租金收益權(quán)），持有人并不直接擁有物業(yè)所有權(quán)，僅按持幣比例獲得收益分配。

•另類收藏與藝術(shù)品：包括藝術(shù)品、收藏卡牌、名酒名表等非傳統(tǒng)資產(chǎn)的代幣化。此類資產(chǎn)通常缺乏活躍的公開市場定價(jià)，上鏈主要目的是降低投資門檻、提高流轉(zhuǎn)效率。例如早期曾有平臺將著名畫作進(jìn)行 NFT 碎片發(fā)行，讓多人共享所有權(quán)。但由于藝術(shù)品估值主觀性強(qiáng)、流動(dòng)性極低，目前這方面 RWA 仍屬小眾嘗試，規(guī)模和影響力有限。但隨著 BenFen 等平臺的一鍵發(fā)行能力普及，未來藝術(shù)品、收藏類資產(chǎn)的代幣化門檻有望顯著降低。

三、主流RWA項(xiàng)目盤點(diǎn)

RWA 賽道近年來涌現(xiàn)出多種模式的項(xiàng)目，下面按資產(chǎn)類別列舉主要的代表性項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目并簡述其核心機(jī)制：

•國債類 RWA 項(xiàng)目：典型代表包括Ondo Finance、Superstate、Backed Finance等。

?Ondo 是一家專注于傳統(tǒng)金融資產(chǎn)上鏈的平臺，率先推出了短期美債 ETF 代幣 OUSG，通過特殊目的載體（SPV）持有真實(shí)債券資產(chǎn)，并發(fā)行對應(yīng) ERC-20 代幣 1:1 錨定底層 ETF 價(jià)值，每日自動(dòng)結(jié)算利息

?Superstate 則由 Compound 創(chuàng)始人發(fā)起，走的是完全合規(guī)的基金路徑——其產(chǎn)品 USTB 直接投資于美國短期國債，通過注冊基金方式發(fā)行鏈上份額，管理費(fèi)僅 0.15%。USTB 僅開放給符合美國監(jiān)管定義的合格投資者認(rèn)購，并允許投資者自行保管代幣份額或通過 Anchorage、BitGo 等托管銀行保存。

?Backed Finance 提供 xStocks 框架將美股和歐股等證券代幣化。例如 Backed 發(fā)行的 TSLAx 代幣與特斯拉股票 1:1 錨定，由受監(jiān)管托管機(jī)構(gòu)持有真實(shí)股票并支持代幣隨時(shí) 1:1 贖回。Backed 的代幣支持 7×24 小時(shí)交易，打破傳統(tǒng)股市時(shí)區(qū)限制，股息通過空投額外代幣的方式分配給代幣持有人，唯一的問題是其結(jié)算模型是半封閉的 synthetix，用戶的盈利無法做到 7 x 24 結(jié)算。

總體而言，國債和證券類 RWA 項(xiàng)目的共同特點(diǎn)是高度重視合規(guī)，通常通過設(shè)立離岸SPV或受監(jiān)管基金，確保代幣與底層資產(chǎn)的法律關(guān)系穩(wěn)固清晰。

•信用貸款類 RWA 項(xiàng)目：這一領(lǐng)域涌現(xiàn)了Maple Finance、Goldfinch、TrueFi、Centrifuge、Credix、Clearpool等協(xié)議。

?Maple Finance 定位為多鏈的機(jī)構(gòu)級借貸平臺，服務(wù)對象主要是對沖基金、交易公司、DAO 等機(jī)構(gòu)借款人。Maple 通過引入鏈下盡職調(diào)查和借款人信用評分，實(shí)現(xiàn)了無抵押/低抵押貸款在鏈上的自動(dòng)匹配，其產(chǎn)品線還擴(kuò)展到代幣化美債和貿(mào)易應(yīng)收款池，2025 年 6 月平臺管理資產(chǎn)規(guī)模已突破 24 億美元。

?Goldfinch 專注于新興市場的信用借貸，通過讓加密投資者為發(fā)展中國家的金融科技機(jī)構(gòu)提供貸款資金，以獲取高收益利息。Goldfinch 采用雙層池模式：散戶資金進(jìn)入高級池獲得穩(wěn)定收益（歷史年化約 7-10%），由社區(qū)選出的后備池提供部分資金承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)、換取更高利率回報(bào)。該模式利用社區(qū)共識和代幣激勵(lì)來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，部分實(shí)現(xiàn)了無抵押 貸款。

?TrueFi 最初聚焦于面向加密機(jī)構(gòu)的無抵押借貸，如今也在向機(jī)構(gòu)級 RWA 服務(wù)過渡，逐步為傳統(tǒng)資產(chǎn)引入鏈上融資渠道。

?Centrifuge 則定位為 RWA 基礎(chǔ)設(shè)施提供者，通過其 Tinlake 協(xié)議將現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（應(yīng)收賬款、房貸等）鑄成 NFT，再拆分為優(yōu)先級 DROP 和次級 TIN 兩類代幣供投資人認(rèn)購，已經(jīng)成為鏈上應(yīng)收賬款融資的龍頭平臺。

總體來看，信用類RWA項(xiàng)目通過鏈下SPV+鏈上資金池的結(jié)構(gòu)，將中小企業(yè)貸款等資產(chǎn)引入DeFi。在這些平臺上，出資人獲得的利率相對較高（通常年化 8%–18%不等），但需承擔(dān)較高的信用風(fēng)險(xiǎn)，并依賴鏈下審計(jì)、法律手段來保障投資安全。

•其它類別 RWA 項(xiàng)目：大宗商品領(lǐng)域的 Paxos Gold（PAXG）和 Tether Gold（XAUT）等將實(shí)物黃金托管后發(fā)行代幣的項(xiàng)目。

?PAXG 每枚代幣對應(yīng) 1 盎司倫敦金，經(jīng) Brink’s 等頂級機(jī)構(gòu)保管，并允許持有人按一定費(fèi)用贖回實(shí)物黃金。PAXG 等黃金代幣讓投資者無需承擔(dān)實(shí)物保管成本即可獲得黃金敞口，同時(shí)能在鏈上 24/7 交易或用于 DeFi 抵押借貸。

?在機(jī)構(gòu)基金和股權(quán)代幣化方向，除了前述的 Securitize、Backed 等，也有新興項(xiàng)目如 Swarm Markets 引入歐洲證券上鏈，ADDX 在新加坡提供私募基金代幣認(rèn)購平臺等。這些平臺受限于監(jiān)管，多只針對合格投資者開放。

整體來看，目前真正落地并有一定規(guī)模的 RWA 項(xiàng)目仍以債券和信貸類為主流，其他類別大多處于起步探索階段。值得注意的是，除具體項(xiàng)目外，底層公鏈基礎(chǔ)設(shè)施的演進(jìn)同樣關(guān)鍵。例如 BenFen 在 2025 年的升級中已率先支持RWA一鍵發(fā)行功能，為債券、股權(quán)、房地產(chǎn)等多種資產(chǎn)的鏈上化提供了標(biāo)準(zhǔn)化框架，與這些應(yīng)用層項(xiàng)目形成互補(bǔ)關(guān)系。

四、藍(lán)海or紅海，RWA能走多遠(yuǎn)？

雖然說 RWA 鏈上資產(chǎn)的規(guī)模近兩年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但具體未來能走多遠(yuǎn)呢？根據(jù) Binance Research 和 RWA.xyz 等機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2020 年時(shí)鏈上 RWA 總量不到 2 億美元，而 2023 年底已超過 10 億美元；到 2024 年年中則突破了 120 億美元（不含穩(wěn)定幣）。進(jìn)入 2025 年，隨著機(jī)構(gòu)資金涌入，規(guī)模繼續(xù)飆升。2025 年上半年全球鏈上 RWA 資產(chǎn)總值已超 233 億美元，較 2024 年初增長近 380%。

截至2025年8月，RWA市值約為252.2億美元。其中，代幣化美國國債是最大的單一類別，市值約 68 億美元，占 RWA 總量的 27%左右。如果按更廣義計(jì)算，把穩(wěn)定幣計(jì)入 RWA 范疇，則鏈上 RWA 市值還有 2568 億美元的穩(wěn)定幣部分；但正如前文所述，我們主要關(guān)注非穩(wěn)定幣資產(chǎn)。除了美債，RWA 中第二大板塊是私募信貸，包括各種鏈上貸款池，其規(guī)模占比在不斷提高。

例如 Maple、Goldfinch、Centrifuge 等合計(jì)管理的貸款池規(guī)模已達(dá)數(shù)億美元量級。不過由于信貸資產(chǎn)期限較長、流動(dòng)性低，這部分在整體 RWA 市值中占比仍有限（約 10%左右）。其余類別如代幣化股票和商品目前體量很?。烘溕瞎善贝鷰趴傊祪H約 3.6 億美元；黃金等商品類代幣流通市值亦只是數(shù)億美元水平?？梢钥闯?，穩(wěn)定幣之外的 RWA 版圖中，美債與信貸是雙引擎：美債 RWA 憑借低風(fēng)險(xiǎn)利率成為 DeFi“收益底座”，而私募信貸 RWA 以更高回報(bào)吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好資金。二者推動(dòng)了過去一年鏈上 RWA 規(guī)模的迅猛攀升。

在這一背景下，基礎(chǔ)設(shè)施層的突破顯得尤為關(guān)鍵，穩(wěn)定幣支付公鏈BenFen宣布重大升級后，正式支持RWA一鍵發(fā)行與上鏈，并與一鍵穩(wěn)定幣發(fā)行保持統(tǒng)一框架，憑借一鍵穩(wěn)定幣發(fā)行、Gas代付等機(jī)制，BenFen 正在升級為穩(wěn)定幣與 RWA 的一鍵發(fā)行中心，以及全球支付與資產(chǎn)流通的入口。

可以預(yù)見，隨著技術(shù)成熟、監(jiān)管完善，RWA 有望成長為加密領(lǐng)域中繼穩(wěn)定幣之后的又一支柱賽道，邏輯上是原本屬于紅海的資產(chǎn)品類通過區(qū)塊鏈封裝成新藍(lán)海，該工具必成為金融新貴。而像 BenFen 這樣兼具穩(wěn)定幣與 RWA 一鍵發(fā)行能力的公鏈，將在這一進(jìn)程中扮演關(guān)鍵角色。

五、各主要司法轄區(qū)的監(jiān)管態(tài)度與合規(guī)框架

RWA 涉及傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的上鏈，不可避免地面對各國證券和金融法規(guī)的約束。各司法轄區(qū)對 RWA 及其代幣化的監(jiān)管態(tài)度迥異，概括而言：

•美國：美國對 RWA 總體持謹(jǐn)慎態(tài)度，監(jiān)管框架以現(xiàn)有證券法為基礎(chǔ)。項(xiàng)目方通常通過 SPV 隔離+證券私募合規(guī)的模式來操作。同時(shí)，代幣發(fā)行需遵循 SEC 監(jiān)管，例如走 Reg D（面向合格投資者的私募發(fā)行）或 Reg S（境外發(fā)行）等路徑，以豁免公開注冊要求。這意味著在美國發(fā)行 RWA 代幣大多僅限合格投資者參與，普通零售投資者目前難以直接購買。總體上，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)（SEC、CFTC 等）對 RWA 的態(tài)度偏保守，要求此類代幣實(shí)質(zhì)等同證券，必須遵循信息披露和投資者保護(hù)規(guī)則。這使得美國的 RWA 創(chuàng)新主要集中在機(jī)構(gòu)市場，許多項(xiàng)目選擇先在海外試點(diǎn)再引入美國。（畢竟川普搞幣股聯(lián)動(dòng)，礦場這些已經(jīng)吃飽了，沒必要再給自己開新坑）

•歐盟：歐盟在 RWA 監(jiān)管上相對積極，2023 年通過的 MiCA 法規(guī)（加密資產(chǎn)市場監(jiān)管）對 RWA 有直接涉及，其中將錨定現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的代幣定義為“資產(chǎn)參考代幣（ART）”并納入監(jiān)管。在歐盟，RWA 項(xiàng)目常采用信托或歐盟認(rèn)可 SPV 架構(gòu)，設(shè)立可變資本投資公司(SICAV)作為 SPV，持有底層資產(chǎn)并發(fā)行代幣。MiCA 合規(guī)要求：發(fā)行方必須披露底層資產(chǎn)的托管方式、權(quán)益分配規(guī)則等?？傮w而言，歐盟傾向于將 RWA 納入現(xiàn)有金融監(jiān)管體系，通過統(tǒng)一規(guī)則降低法律不確定性。

•新加坡：新加坡金融管理局（MAS）于 2022 年啟動(dòng)了 Project Guardian 計(jì)劃，與多家金融機(jī)構(gòu)合作測試公債、外匯交易的鏈上結(jié)算和代幣化。MAS 發(fā)布的數(shù)字資產(chǎn)框架中，將穩(wěn)定幣和證券型代幣納入監(jiān)管沙盒，鼓勵(lì)在合規(guī)環(huán)境下試驗(yàn) RWA 應(yīng)用?？傮w而言，新加坡政府在監(jiān)管上相對寬松且提供政策支持（例如稅收優(yōu)惠、監(jiān)管沙盒）。

•中國香港：目前，香港已允許持牌券商申請開展代幣化證券發(fā)行和交易的試點(diǎn)，只限專業(yè)投資者參與。總體來看，香港對 RWA 的態(tài)度非常積極，通過政府背書的方式吸引相關(guān)項(xiàng)目落地，強(qiáng)調(diào)合規(guī)先行、創(chuàng)新緊隨。

•阿聯(lián)酋：迪拜設(shè)立的虛擬資產(chǎn)監(jiān)管局（VARA）推出了全球首個(gè)針對 RWA 代幣化較全面的監(jiān)管框架，涵蓋代幣發(fā)行、托管、交易等環(huán)節(jié)，為代幣化資產(chǎn)提供法律確定性。雖然 VARA 規(guī)則尚未覆蓋所有資產(chǎn)類型，但彰顯了迪拜希望成為 RWA 樞紐的決心。此外，阿布扎比的金融中心 ADGM 也在 2023 年啟動(dòng)代幣化試點(diǎn)沙盒，邀請金融科技公司測試包括債權(quán)、基金份額在內(nèi)的 RWA 產(chǎn)品。在應(yīng)用方面，迪拜土地局宣布探索房地產(chǎn)代幣化，欲將房產(chǎn)登記與區(qū)塊鏈結(jié)合；阿聯(lián)酋的碳交易所也考慮引入?yún)^(qū)塊鏈以擴(kuò)大碳信用的交易。總體而言，阿聯(lián)酋采取官民合作、監(jiān)管沙盒的路徑，鼓勵(lì)境內(nèi)外機(jī)構(gòu)在本地開展 RWA 業(yè)務(wù)，其寬松的稅收和明確的加密法規(guī)吸引了不少項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐。可以預(yù)見，隨著法律逐步完善，迪拜和阿布扎比有望成為中東的 RWA 發(fā)行與交易中心。

六、不同國家及資產(chǎn)類型的鏈上發(fā)行成本與收益比較

RWA 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)模型涉及多方成本與收益，包括底層資產(chǎn)收益率、托管和審計(jì)成本、協(xié)議收費(fèi)以及投資者收益水平等。不同國家的監(jiān)管環(huán)境和不同資產(chǎn)類別都會(huì)對發(fā)行成本和收益構(gòu)成影響。下面我們從主要資產(chǎn)類別入手，結(jié)合數(shù)據(jù)和案例進(jìn)行比較：

•國債及政府債券：這類 RWA 底層資產(chǎn)收益率取決于宏觀利率。以美國國債為例，當(dāng)前一年期美債利率約在 5%左右，因此代幣化的美債（如 Ondo 的 OUSG、Superstate 的 USTB）能提供接近 5%年化的無風(fēng)險(xiǎn)利率，成為鏈上資金的“利率錨”。發(fā)行這類產(chǎn)品的成本主要在于基金管理費(fèi)和合規(guī)開銷。例如 Ondo 的 OUSG 采用 ETF 跨鏈包裝結(jié)構(gòu)，收取約0.15%–0.3%的年管理費(fèi)用于覆蓋運(yùn)營成本，包括托管銀行、律師合規(guī)等費(fèi)用。Superstate 的 USTB 屬于注冊基金，管理費(fèi)更低，僅0.15%，另外還有托管費(fèi)支付給 Anchorage 等銀行托管人，但通過直接持有國債而非嵌套 ETF，減少了雙重費(fèi)用層級。在合規(guī)成本上，美國發(fā)行此類產(chǎn)品需要符合法規(guī)豁免，法律服務(wù)費(fèi)用較高；而在瑞士、新加坡等地發(fā)行國債代幣，由于監(jiān)管接受度高，審批流程相對簡化。整體而言，國債 RWA 的收益中樞較低但穩(wěn)健，費(fèi)用結(jié)構(gòu)中管理費(fèi)占比較小。

•私募信貸：鏈上的私人貸款資產(chǎn)通常提供高于傳統(tǒng)利率的收益，以補(bǔ)償更高的信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以 Maple 和 Goldfinch 為例，其借貸池針對中小企業(yè)或新興市場放款，歷史年化利率范圍約在 8%–15%之間。具體收益因借款主體資質(zhì)而異：優(yōu)質(zhì)借款人（如有抵押品或穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)）貸款利率可能在 8–10%，風(fēng)險(xiǎn)較高的借款（如新創(chuàng)公司無抵押 貸款）利率則達(dá) 15%甚至更高。投資這些貸款池的出資人可以獲得相應(yīng)利息收益，但需承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)和較長的鎖定期。為了增強(qiáng)投資吸引力，不少平臺采取收益分級機(jī)制：例如 Goldfinch 的高級池投資者拿固定利率，而次級參與者獲得剩余高收益但先承擔(dān)損失。發(fā)行此類資產(chǎn)的成本主要體現(xiàn)在盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)管理上。借款項(xiàng)目前需聘請第三方審計(jì)、律師進(jìn)行鏈下盡調(diào)。平臺方還會(huì)從借款利息中抽取一定比例作為協(xié)議費(fèi)：Maple 每筆貸款收取0.5%–2%的手續(xù)費(fèi)。這些費(fèi)用部分轉(zhuǎn)嫁給借款人，部分體現(xiàn)在投資人收益的折讓。相比傳統(tǒng)金融，鏈上信貸在撮合和管理成本上有所下降（智能合約自動(dòng)執(zhí)行還款、分潤），但在信用評估和催收環(huán)節(jié)仍需人工和法律介入，因此整體成本不算低。此外，不同司法地區(qū)對鏈上放貸的合規(guī)要求影響也很大：在美國，這種面向公眾的借貸很可能被視為證券或投資產(chǎn)品，需要注冊或豁免（合規(guī)成本高）；而在新加坡等地，通過持牌法人發(fā)行參與筆數(shù)有限的代幣化債權(quán)可以在沙盒內(nèi)進(jìn)行，手續(xù)相對簡化。因此一些項(xiàng)目選擇在新加坡、瑞士等友好地區(qū)設(shè)立基金發(fā)行貸款憑證，再在全球范圍募資以降低監(jiān)管摩擦。

•房地產(chǎn)及其它實(shí)物資產(chǎn)：房地產(chǎn)代幣通常對應(yīng)租金收益或地產(chǎn)債權(quán)，其收益率受當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)租售市場影響。一般發(fā)達(dá)市場優(yōu)質(zhì)物業(yè)租金回報(bào)在 3%–5%，發(fā)展中市場可能達(dá)到 8%以上。如果將房產(chǎn)權(quán)益碎片化上鏈，投資者獲取的基礎(chǔ)收益即為租金減去物業(yè)管理、稅費(fèi)后的凈收益。這部分收益相對穩(wěn)健，但遠(yuǎn)低于信貸資產(chǎn)。不過考慮房產(chǎn)可能升值，長期總回報(bào)會(huì)更高。鏈上發(fā)行 房產(chǎn)權(quán)益的主要成本在于法律結(jié)構(gòu)搭建和持續(xù)管理。需要支付評估師、托管銀行、公證法律文件等費(fèi)用。在香港、新加坡等地，政府正探索降低這些成本：如香港金管局支持的數(shù)字綠色債券項(xiàng)目中，使用區(qū)塊鏈簡化了結(jié)算流程，節(jié)省了一部分中介費(fèi)用。類似地，藝術(shù)品、收藏品等 RWA 的收益更多來自資產(chǎn)本身升值，而非持續(xù)收益。這類資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)困難，估值不透明導(dǎo)致買賣價(jià)差很大。發(fā)行方通常會(huì)收取保管、保險(xiǎn)以及交易傭金。例如有藝術(shù)品平臺每年向代幣持有人收取 2%的保管費(fèi)。相比之下，黃金等商品代幣雖然無利息，但其流動(dòng)性和交易活躍度反而高于其他 RWA 類別，因?yàn)辄S金市場全球通暢、價(jià)格透明度高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，PAXG 和 XAUT 等黃金代幣每月鏈上交易額遠(yuǎn)高于多數(shù)信貸或股權(quán)代幣。因此，不同RWA資產(chǎn)在收益-流動(dòng)性兩端呈現(xiàn)此消彼長：高收益資產(chǎn)往往流動(dòng)性差，而流動(dòng)性好的資產(chǎn)（如黃金）收益低甚至為零，需要通過DeFi復(fù)合策略提高回報(bào)。

•地域差異與成本比較：從國家維度看，監(jiān)管環(huán)境直接影響 RWA 發(fā)行成本與收益定價(jià)。在美國，高度合規(guī)要求推高了法律及運(yùn)營成本，很多項(xiàng)目只能面向高凈值客戶發(fā)行，導(dǎo)致流動(dòng)性受限、融資成本相對提高（借款人需支付更高利率吸引有限資金）。反之，在新加坡、瑞士等 RWA 友好司法區(qū)，合規(guī)成本較低，發(fā)行人可以以更低費(fèi)用觸達(dá)全球投資者，從而有余地以較低利率融資或?qū)⒏嗍找孀尪山o投資者。這也是為何一些 RWA 產(chǎn)品在美國本土無法面向散戶，但通過在海外發(fā)行再供美國機(jī)構(gòu)購買的方式曲線落地。

總的來說，RWA 的鏈上發(fā)行成本包括技術(shù)成本+合規(guī)成本兩大塊：技術(shù)層面區(qū)塊鏈正在發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)壓降人力和時(shí)間成本，而合規(guī)成本則取決于管轄區(qū)的監(jiān)管友好度。

七、當(dāng)前RWA市場面臨的核心問題

盡管 RWA 被寄予厚望，但在實(shí)踐中仍面臨一系列挑戰(zhàn)，需要行業(yè)和監(jiān)管共同努力解決：

•法律合規(guī)難題：現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)上鏈涉及復(fù)雜的法律關(guān)系。當(dāng)前法律框架滯后于技術(shù)發(fā)展，許多關(guān)鍵問題缺乏判例支撐。例如，鏈上代幣如何與鏈下資產(chǎn)所有權(quán)一一對應(yīng)？代幣持有人權(quán)利如何在法院中得到承認(rèn)？正如前文提到的，SPV 結(jié)構(gòu)下代幣被視為 SPV 股權(quán)憑證，但鏈上轉(zhuǎn)讓不等于線下過戶這一法律斷層依然存在。不同司法管轄區(qū)對同一 RWA 代幣的定性可能相左，導(dǎo)致跨境交易缺乏法律保護(hù)。這種法律不確定性使 RWA 項(xiàng)目始終存在合規(guī)隱患，如有律師指出目前許多 RWA 代幣更像“自我證明合法的數(shù)字欠條”。

•鏈下資產(chǎn)真實(shí)性與信用風(fēng)險(xiǎn)：RWA 的價(jià)值基礎(chǔ)在鏈下，因而對鏈下資產(chǎn)真實(shí)性和信用狀況的驗(yàn)證至關(guān)重要。當(dāng)前行業(yè)主要依賴第三方機(jī)構(gòu)（如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評估師）出具證明，再通過預(yù)言機(jī)上傳鏈上。然而，中介機(jī)構(gòu)本身可能出錯(cuò)或舞弊，鏈上投資者對其仍需“信任”。例如某 RWA 借貸項(xiàng)目曾暴露借款企業(yè)提供虛假財(cái)報(bào)的問題，盡調(diào)方未及時(shí)發(fā)現(xiàn)造成投資人損失。此外，不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)還涉及更新同步難題：若底層資產(chǎn)狀況改變（抵押物滅失、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移等），如何迅速反映到鏈上仍無完善機(jī)制。盡管有 Chainlink 等推出 Proof of Reserve 方案定期驗(yàn)證資產(chǎn)儲(chǔ)備，但復(fù)雜資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)無法僅靠技術(shù)解決，仍需要鏈下法律手段保障，如擔(dān)保、保險(xiǎn)、違約處置等配套安排。這些都會(huì)增加項(xiàng)目運(yùn)作難度和成本。

•市場流動(dòng)性不足：RWA 資產(chǎn)普遍存在流動(dòng)性匱乏的問題。原因首先在于投資者范圍受限：許多 RWA 代幣只能賣給合格投資者或白名單地址，天然縮小了二級市場規(guī)模。其次，缺少活躍的交易場所和做市商，大部分代幣在去中心化交易所交易冷清，買賣價(jià)差大、成交頻率低。研究顯示，多數(shù) RWA 代幣的持有周期很長，轉(zhuǎn)手率極低，大部分投資者采取“買入并長期持有”策略。這固然反映 RWA 投資偏中長期，但也意味著流動(dòng)性不足以支持活躍交易。當(dāng)投資者需要變現(xiàn)時(shí)，可能面臨無人接盤或必須大幅折價(jià)的問題。流動(dòng)性匱乏還帶來定價(jià)困難：由于缺乏連續(xù)交易，資產(chǎn)公允價(jià)值不透明，進(jìn)一步打擊潛在交易意愿。為緩解這些問題，市場開始探索引入專業(yè)做市商和激勵(lì)機(jī)制。例如某些平臺對提供流動(dòng)性的 LP 給予額外代幣激勵(lì)，或?qū)で笾行幕虨?RWA 代幣撮合交易。但總體而言，在 RWA 能吸引更大規(guī)模投資者（包括普通個(gè)人）入場前，流動(dòng)性瓶頸短期內(nèi)仍將存在。

•估值定價(jià)及預(yù)言機(jī)問題：傳統(tǒng)金融資產(chǎn)很多并無實(shí)時(shí)價(jià)格，例如非上市股權(quán)、房地產(chǎn)估值往往滯后且缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)這些資產(chǎn)上鏈后，如何給代幣定價(jià)成為難點(diǎn)。當(dāng)前主要做法是定期由發(fā)行人公布凈值（NAV）或參考評估價(jià)，然后由預(yù)言機(jī)喂價(jià)到鏈上。但預(yù)言機(jī)數(shù)據(jù)源和頻率存在不確定性，投資者很難核實(shí)價(jià)格的準(zhǔn)確性。一些資產(chǎn)由于獨(dú)特性強(qiáng)，估值模型主觀，導(dǎo)致買賣雙方價(jià)格預(yù)期差異大，交易難以達(dá)成。即便像美債這樣市場透明的資產(chǎn)，也存在預(yù)言機(jī)延遲或故障的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦預(yù)言機(jī)報(bào)價(jià)失準(zhǔn)（例如受到攻擊或數(shù)據(jù)源斷鏈），可能引發(fā)市場混亂甚至清算風(fēng)險(xiǎn)。此外，衍生品和組合性玩法的興起（如將 RWA 代幣抵押借 stablecoin，再參與其他 DeFi）對價(jià)格精準(zhǔn)度提出更高要求。若估值偏差累積，可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

•機(jī)構(gòu)參與度仍有待提高：機(jī)構(gòu)投資者被視為 RWA 市場的重要推動(dòng)力量，但目前他們的參與度仍有待提高。哪怕如富蘭克林鄧普頓等先行者發(fā)行了鏈上基金，大多數(shù)主流資管公司仍在試驗(yàn)階段，尚未將核心資產(chǎn)搬上鏈。另一方面，部分加密原生機(jī)構(gòu)（如 DAO、加密基金）對 RWA 也存顧慮：他們擔(dān)心鏈下資產(chǎn)缺乏透明度、需要信任中介，不符合去中心化精神。即使 MakerDAO 等先吃螃蟹配置了大量美國國債作為儲(chǔ)備，也經(jīng)歷了漫長的內(nèi)部治理討論和風(fēng)控設(shè)計(jì)，以說服代幣持有人同意引入 RWA 抵押?？傮w看，機(jī)構(gòu)對 RWA 的興趣在上升：2023 年以來華爾街大行開始研發(fā)代幣化平臺，Visa 等也發(fā)布了 RWA 報(bào)告，各國政府基金也嘗試小額投資 RWA 項(xiàng)目。這表明機(jī)構(gòu)已經(jīng)認(rèn)識到 RWA 潛力，但要轉(zhuǎn)化為大規(guī)模部署，仍需要完善的基礎(chǔ)設(shè)施和配套服務(wù)（如托管、清算、法律支持）以及成功的案例來增強(qiáng)信心。

八、本分鏈的一鍵發(fā)行RWA能力簡介

作為應(yīng)對上述挑戰(zhàn)的一種探索方案，本分鏈（BenFen Chain）近期推出了“一鍵RWA發(fā)行”功能，以期簡化現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)上鏈的流程。BenFen 鏈原本定位為穩(wěn)定幣支付公鏈，強(qiáng)調(diào)高性能和低成本交易。在 2025 年 8 月的重大版本升級中，官方宣布正式支持 RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）的一鍵發(fā)行和上鏈，將其定位升級為“穩(wěn)定幣+RWA基礎(chǔ)設(shè)施公鏈”。這一功能與原有的一鍵穩(wěn)定幣發(fā)行框架保持統(tǒng)一，使發(fā)行人能夠通過標(biāo)準(zhǔn)化流程便捷地發(fā)行合規(guī)的 RWA 代幣。

技術(shù)路徑方面，本分鏈優(yōu)化了底層Move虛擬機(jī)和跨鏈引擎，在保持萬級 TPS 吞吐和亞秒級確認(rèn)速度的同時(shí)，為資產(chǎn)上鏈和合規(guī)托管提供底層支持 [80]。鏈上內(nèi)置了智能合約模板和標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)流程：發(fā)行方只需按照指引提交資產(chǎn)信息和合規(guī)材料，即可一鍵將現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（例如房地產(chǎn)、債券、股票等）映射為鏈上通證。系統(tǒng)自動(dòng)結(jié)合托管、審計(jì)、KYC 等環(huán)節(jié)，確保鏈下資產(chǎn)與鏈上代幣的映射安全可靠。例如，用戶若要在本分鏈發(fā)行一筆商業(yè)地產(chǎn)債券代幣，只需上傳物業(yè)評估報(bào)告、托管銀行證明等材料，智能合約會(huì)鎖定這些文件哈希并生成代幣，只有通過 KYC 的合格投資者地址才能認(rèn)購和交易該代幣，從而在鏈上嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管要求。整個(gè)過程高度自動(dòng)化，使過去需要數(shù)月的資產(chǎn)證券化流程大為簡化——官方宣稱此前高門檻、繁瑣的 RWA 上鏈如今可通過簡單操作完成。這意味著發(fā)行人能大幅降低技術(shù)難度和時(shí)間成本，快速獲得鏈上流動(dòng)性和全球結(jié)算能力。

潛在優(yōu)勢方面，本分鏈致力于打造“穩(wěn)定幣金融操作系統(tǒng)”，其一鍵RWA發(fā)行與一鍵穩(wěn)定幣發(fā)行共享同一套底層設(shè)施。該鏈支持直接使用穩(wěn)定幣支付 Gas 費(fèi)用，甚至引入了 Gas 費(fèi)代付贊助機(jī)制，進(jìn)一步降低用戶使用公鏈的成本。對于發(fā)行人來說，不僅免除了自行開發(fā)智能合約和搭建 KYC 系統(tǒng)的工作，本分鏈還提供合規(guī)托管方案：可以對接持牌托管機(jī)構(gòu)來保管底層資產(chǎn)，并在鏈上記錄托管憑證，提升監(jiān)管透明度。同時(shí)，借助高 TPS 和跨鏈能力，本分鏈上的 RWA 代幣可方便地橋接到其他主流網(wǎng)絡(luò)，增加潛在投資者范圍。這些設(shè)計(jì)使得 BenFen 鏈適配多種資產(chǎn)類型，包括不動(dòng)產(chǎn)、債券、股權(quán)、商品等，只要能提供合法合規(guī)的資產(chǎn)證明，都可以映射為鏈上代幣發(fā)行。舉例來說，一家房地產(chǎn)公司可以通過本分鏈一鍵發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)蛲顿Y者在完成 KYC 后都能便捷認(rèn)購；同時(shí)所得款項(xiàng)和后續(xù)租金收益的分配也由鏈上合約自動(dòng)執(zhí)行，降低人為操作風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語

RWA 的敘事宏大而激動(dòng)人心，但其道路并非一片坦途。它正處在"藍(lán)海"與"紅海"的十字路口，前方既有通往萬億級市場的星辰大海，也遍布法律、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的暗礁。當(dāng)前 RWA 市場面臨的核心問題在于法律合規(guī)、資產(chǎn)真實(shí)性驗(yàn)證、流動(dòng)性不足等諸多挑戰(zhàn)。

而本分鏈推出的"一鍵RWA發(fā)行"功能，正是應(yīng)對這些挑戰(zhàn)的重要探索方案，通過標(biāo)準(zhǔn)化流程和合規(guī)托管等特色功能，為這些挑戰(zhàn)提供了切實(shí)可行的解決路徑。作為 RWA 基礎(chǔ)設(shè)施的重要探索者，本分鏈正在為現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)上鏈奠定堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基石，推動(dòng) RWA 從概念走向大規(guī)模應(yīng)用。未來，隨著技術(shù)方案不斷成熟和監(jiān)管環(huán)境逐步完善，本分鏈等基礎(chǔ)設(shè)施提供商將助力 RWA 真正成為連接傳統(tǒng)金融與加密世界的重要橋梁。

以上就是RWA全景解析：資產(chǎn)上鏈的機(jī)遇、挑戰(zhàn)與未來的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于RWA全景解析的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！