在希臘古典文學(xué)中，有一個(gè)高于一切的元敘事：即對(duì)神靈的尊重與對(duì)神靈的不敬。伊卡洛斯（Icarus）被太陽(yáng)灼傷，本質(zhì)上并不是因?yàn)樗靶奶?，而是因?yàn)樗蛔鹬厣袷サ闹刃颉Ｒ粋€(gè)更近的例子是職業(yè)摔角。你只需問(wèn)一句「誰(shuí)在尊重摔角，誰(shuí)在不敬摔角？」，就能分辨誰(shuí)是正派（Face），誰(shuí)是反派（Heel）。所有好的故事都會(huì)采取這種或那種形式。

風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）也有自己的這個(gè)故事版本。它是這樣講的：「VC 過(guò)去是、而且一直是精品業(yè)務(wù)。那些大型機(jī)構(gòu)已經(jīng)變得體量過(guò)大，目標(biāo)過(guò)高。它們的覆滅是注定的，因?yàn)樗鼈冞@種做法簡(jiǎn)直是對(duì)這個(gè)游戲的不敬?！?/p>

我理解為什么人們希望這個(gè)故事能夠成立。但現(xiàn)實(shí)是，世界已經(jīng)改變了，風(fēng)險(xiǎn)投資也隨之改變了。

現(xiàn)在的軟件、杠桿和機(jī)會(huì)比以前更多了。構(gòu)建更大規(guī)模公司的創(chuàng)始人數(shù)也比以前更多了。公司保持私有化的時(shí)間比以前更長(zhǎng)了。而且創(chuàng)始人對(duì) VC 的要求也比以前更高了。如今，構(gòu)建最優(yōu)秀公司的創(chuàng)始人們需要的合作伙伴是能夠真正卷起袖子幫他們?nèi)俚娜?，而不僅僅是開(kāi)支票然后坐等結(jié)果。

因此，現(xiàn)在風(fēng)投機(jī)構(gòu)的首要目標(biāo)是創(chuàng)建幫助創(chuàng)始人取勝的最佳接口。其他一切——如何配備人員、如何部署資本、募集多大規(guī)模的基金、如何協(xié)助完成交易以及如何為創(chuàng)始人調(diào)配權(quán)力——都是由此衍生的。

Mike Maples 有句名言：你的基金規(guī)模就是你的策略。同樣正確的是，你的基金規(guī)模就是你的對(duì)未來(lái)的信念。這是你對(duì)初創(chuàng)公司產(chǎn)出規(guī)模的賭注。在過(guò)去十年里募集巨額基金可能被視為「狂妄」，但這種信念從根本上說(shuō)是正確的。因此，當(dāng)頂級(jí)機(jī)構(gòu)繼續(xù)募集巨額資金以在未來(lái)十年部署時(shí)，那是他們?cè)谘鹤⑽磥?lái)，并用真金白銀踐行承諾。規(guī)?；L(fēng)投（Scaled Venture）并不是對(duì)風(fēng)投模式的腐蝕：它是風(fēng)投模式終于成熟，并采用了它們所支持的公司的特征。

沒(méi)錯(cuò)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)是一種資產(chǎn)類(lèi)別

在最近的一次播客中，紅杉資本（Sequoia）的傳奇投資者 Roelof Botha 提出了三個(gè)觀點(diǎn)。第一，盡管風(fēng)投規(guī)模在擴(kuò)大，但每年「獲勝」的公司數(shù)量是固定的。第二，風(fēng)投行業(yè)的規(guī)?；馕吨^(guò)多的資金在追逐過(guò)少的優(yōu)秀公司——因此風(fēng)投無(wú)法規(guī)?；皇且粋€(gè)資產(chǎn)類(lèi)別。第三，風(fēng)投行業(yè)應(yīng)該縮小，以對(duì)應(yīng)實(shí)際的獲勝公司數(shù)量。

Roelof 是有史以來(lái)最偉大的投資者之一，他也是個(gè)大好人。但我不同意他在這里的觀點(diǎn)。（當(dāng)然值得注意的是，紅杉資本也規(guī)模化了：它是全球最大的 VC 機(jī)構(gòu)之一。)

他的第一個(gè)觀點(diǎn)——獲勝者數(shù)量是固定的——很容易被證偽。過(guò)去每年大約有 15 家公司收入達(dá)到 1 億美元，現(xiàn)在大約有 150 家。不僅獲勝者比以前多，而且獲勝者的規(guī)模也比以前更大。雖然入場(chǎng)價(jià)格也更高，但產(chǎn)出比以前大得多。初創(chuàng)公司成長(zhǎng)天花板從 10 億美元漲到了 100 億美元，現(xiàn)在又漲到了 1 萬(wàn)億美元甚至更高。在 2000 年代和 2010 年代初，YouTube 和 Instagram 被認(rèn)為是價(jià)值 10 億美元的巨額收購(gòu)：那時(shí)這種估值如此罕見(jiàn)，以至于我們將估值 10 億美元或以上的公司稱(chēng)為「獨(dú)角獸（Unicorns）」?，F(xiàn)在，我們直接默認(rèn) OpenAI 和 SpaceX 將成為萬(wàn)億美元級(jí)的公司，并且后續(xù)還會(huì)有好幾家公司跟進(jìn)。

軟件不再是美國(guó)經(jīng)濟(jì)中一個(gè)由奇奇怪怪、不合群的人組成的邊緣部門(mén)。軟件現(xiàn)在就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)。我們最大的公司、我們的國(guó)家冠軍企業(yè)不再是通用電氣（General Electric）和?？松梨冢‥xxonMobil）：而是谷歌（Google）、亞馬遜（Amazon）和英偉達(dá)（Nvidia）。私人科技公司相當(dāng)于標(biāo)普 500 指數(shù)的 22%。軟件還沒(méi)有完成吞噬世界——實(shí)際上，由于 AI 帶來(lái)的加速，它才剛剛開(kāi)始——它比十五年、十年或五年前更加重要。因此，一家成功的軟件公司所能達(dá)到的規(guī)模比以前更大了。

「軟件公司」的定義也發(fā)生了變化。資本支出大幅增加——大型 AI 實(shí)驗(yàn)室正在變成基礎(chǔ)設(shè)施公司，擁有自己的數(shù)據(jù)中心、發(fā)電設(shè)施和芯片供應(yīng)鏈。就像每家公司都變成軟件公司一樣，現(xiàn)在每家公司都在變成 AI 公司，或許也是基礎(chǔ)設(shè)施公司。越來(lái)越多的公司正在進(jìn)入原子的世界。界限正在變得模糊。公司正在激進(jìn)地垂直化，這些垂直整合的科技巨頭的市場(chǎng)潛力比任何人想象的純軟件公司都要大得多。

這就引出了為什么第二個(gè)觀點(diǎn)——過(guò)多的資金追逐過(guò)少的公司——是錯(cuò)誤的。產(chǎn)出比以前大得多，軟件世界的競(jìng)爭(zhēng)也激烈得多，而且公司上市的時(shí)間比以前晚得多。所有這些都意味著偉大的公司只需要籌集比以前多得多的資金。風(fēng)險(xiǎn)投資的存在是為了投資新市場(chǎng)。我們一次又一次學(xué)到的是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新市場(chǎng)的規(guī)?？偸潜任覀冾A(yù)期的要大得多。私募市場(chǎng)已經(jīng)足夠成熟，可以支持頂尖公司達(dá)到前所未有的規(guī)模——看看今天頂級(jí)私人公司所能獲得的流動(dòng)性就知道了——私人和公開(kāi)市場(chǎng)的投資者現(xiàn)在都相信風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)出規(guī)模將是驚人的。我們一直在誤判 VC 作為一個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別可以且應(yīng)該達(dá)到多大的規(guī)模，而風(fēng)投正在規(guī)模化以追趕這一現(xiàn)實(shí)，以及機(jī)會(huì)集。新世界需要飛行汽車(chē)、全球衛(wèi)星網(wǎng)格、充足的能源以及廉價(jià)到無(wú)需計(jì)量的智能。

現(xiàn)實(shí)情況是，當(dāng)今許多最好的公司都是資本密集型的。OpenAI 需要在 GPU 上花費(fèi)數(shù)十億美元——比任何人想象中能獲得的計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施都要多。Periodic Labs 需要以前所未有的規(guī)模建造自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)室來(lái)進(jìn)行科學(xué)創(chuàng)新。Anduril 需要構(gòu)建防御的未來(lái)。而所有這些公司都需要在歷史上競(jìng)爭(zhēng)最激烈的人才市場(chǎng)中招聘和留住世界上最優(yōu)秀的人才。新一代的大型贏家——OpenAI、Anthropic、xAI、Anduril、Waymo 等——都是資本密集型的，并以高估值完成了巨額的初始融資。

現(xiàn)代科技公司通常需要數(shù)億美元的資金，因?yàn)闃?gòu)建改變世界的尖端技術(shù)所需的基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)在是太貴了。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代，一家「初創(chuàng)公司」進(jìn)入的是一片空地，預(yù)想著那些還在等待撥號(hào)連接的消費(fèi)者的需求。今天，初創(chuàng)公司進(jìn)入的是一個(gè)由三十年科技巨頭塑造的經(jīng)濟(jì)。支持「小科技（Little Tech）」意味著你必須準(zhǔn)備好武裝大衛(wèi)去對(duì)抗少數(shù)幾個(gè)歌利亞（Goliaths）。2021 年的公司確實(shí)獲得了過(guò)度融資，很大一部分資金流向了銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)，去銷(xiāo)售那些并沒(méi)有好上 10 倍的產(chǎn)品。但今天，資金流向了研發(fā)或資本支出。

因此，贏家規(guī)模遠(yuǎn)大于以往，且需要籌集比以前多得多的資金，往往從一開(kāi)始就是如此。所以，風(fēng)投行業(yè)理所當(dāng)然必須變得大得多才能滿(mǎn)足這種需求。考慮到機(jī)會(huì)集的規(guī)模，這種規(guī)?；呛侠淼?。如果 VC 規(guī)模對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家所投資的機(jī)會(huì)來(lái)說(shuō)太大了，我們本應(yīng)看到最大的機(jī)構(gòu)回報(bào)不佳。但我們根本沒(méi)有看到這種情況。在擴(kuò)張的同時(shí)，頂級(jí)風(fēng)投機(jī)構(gòu)反復(fù)實(shí)現(xiàn)了極高的倍數(shù)回報(bào)——能夠進(jìn)入這些機(jī)構(gòu)的 LP（有限合伙人）也是如此。一位著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家曾說(shuō)過(guò)，10 億美元規(guī)模的基金永遠(yuǎn)無(wú)法獲得 3 倍回報(bào)：因?yàn)樗罅恕哪且院?，某些公司已?jīng)超過(guò)了 10 倍 的一支 10 億美元基金。有些人指向那些表現(xiàn)不佳的機(jī)構(gòu)來(lái)控訴這個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別，但任何符合冪律分布（Power-law）的行業(yè)都會(huì)有巨大的贏家和長(zhǎng)尾的輸家。能夠在不靠?jī)r(jià)格取勝的情況下贏得交易的能力，是機(jī)構(gòu)能夠保持持續(xù)回報(bào)的原因。在其他主要資產(chǎn)類(lèi)別中，人們會(huì)將產(chǎn)品賣(mài)給或從出價(jià)最高的人那里貸款。但 VC 是典型的、除了價(jià)格之外還要在其他維度進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的資產(chǎn)類(lèi)別。VC 是唯一一個(gè)在前 10% 機(jī)構(gòu)中具有顯著持續(xù)性的資產(chǎn)類(lèi)別。

最后一點(diǎn)——風(fēng)投行業(yè)應(yīng)該縮小——也是錯(cuò)誤的?；蛘撸辽賹?duì)于科技生態(tài)系統(tǒng)、對(duì)于創(chuàng)建更多代際科技公司的目標(biāo)，以及最終對(duì)于世界來(lái)說(shuō)，這都是壞事。有些人抱怨風(fēng)投資金增加帶來(lái)的二階影響（確實(shí)有一些?。?，但它也伴隨著初創(chuàng)公司市值的大幅增長(zhǎng)。倡導(dǎo)更小的風(fēng)投生態(tài)系統(tǒng)，很可能也是在倡導(dǎo)更小的初創(chuàng)公司市值，并且結(jié)果也可能是經(jīng)濟(jì)發(fā)展更慢。這也許解釋了為什么 Garry Tan 在最近的一次播客中說(shuō)：「風(fēng)投可以、也應(yīng)該比現(xiàn)在大 10 倍。」誠(chéng)然，如果不再有競(jìng)爭(zhēng)，某個(gè)個(gè)體 LP 或 GP 是「唯一的玩家」，那對(duì)他們可能是有好處的。但如果有比今天更多的風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)創(chuàng)始人、對(duì)世界來(lái)說(shuō)顯然更好。

為了進(jìn)一步闡述這一點(diǎn)，讓我們考慮一個(gè)思想實(shí)驗(yàn)。首先，你認(rèn)為世界上應(yīng)該有比今天多得多的創(chuàng)始人嗎？

第二，如果我們突然擁有了多得多的創(chuàng)始人，什么樣的機(jī)構(gòu)能最好地為他們服務(wù)？

我們不打算在第一個(gè)問(wèn)題上花太多時(shí)間，因?yàn)槿绻阍谧x這篇文章，你可能知道我們認(rèn)為答案顯然是肯定的。我們不需要告訴你太多關(guān)于為什么創(chuàng)始人如此優(yōu)秀且如此重要。偉大的創(chuàng)始人創(chuàng)造偉大的公司。偉大的公司創(chuàng)造改善世界的新產(chǎn)品，將我們的集體能量和風(fēng)險(xiǎn)偏好組織并引導(dǎo)至生產(chǎn)性目標(biāo)，并在世界上創(chuàng)造出不成比例的新企業(yè)價(jià)值和有趣的工作機(jī)會(huì)。而且，我們絕不可能已經(jīng)達(dá)到了這樣一個(gè)均衡狀態(tài)：即每個(gè)有能力創(chuàng)辦偉大公司的人都已經(jīng)創(chuàng)辦了公司。這就是為什么更多的風(fēng)險(xiǎn)投資有助于釋放初創(chuàng)生態(tài)系統(tǒng)的更多增長(zhǎng)。

但第二個(gè)問(wèn)題更有趣。如果我們明天醒來(lái)，企業(yè)家的數(shù)量是今天的 10 倍或 100 倍（劇透一下，這正在發(fā)生），那么世界上的創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)該是什么樣子的？在競(jìng)爭(zhēng)更激烈的世界里，風(fēng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何演變？

來(lái)贏一把，而不是全輸進(jìn)去

Marc Andreessen 喜歡講一個(gè)著名風(fēng)投家的故事，他曾說(shuō) VC 游戲就像是在回轉(zhuǎn)壽司店：「一千家初創(chuàng)公司轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，你跟他們見(jiàn)面。然后偶爾你會(huì)伸手，從回轉(zhuǎn)帶上揀出一家初創(chuàng)公司，然后投資它?！?/p>

Marc 描述的那種 VC——嗯，在過(guò)去幾十年的大部分時(shí)間里，幾乎每個(gè) VC 都是這樣的。早在 1990 年代或 2000 年代，贏得交易就是這么容易。正因?yàn)槿绱耍瑢?duì)于一個(gè)偉大的 VC 來(lái)說(shuō)，唯一真正重要的技能就是判斷力（Judgment）：能夠區(qū)分好公司和壞公司。

有很多 VC 仍然以這種方式運(yùn)作——基本上和 1995 年 VC 的運(yùn)作方式一樣。但在他們腳下，世界已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。

贏得交易曾經(jīng)很容易——就像揀回轉(zhuǎn)壽司一樣容易。但現(xiàn)在極難。人們有時(shí)將 VC 描述為撲克：知道何時(shí)挑選公司，知道以什么價(jià)格入場(chǎng)等等。但這也許掩蓋了你為了獲得投資最佳公司的權(quán)利而必須發(fā)動(dòng)的全面戰(zhàn)爭(zhēng)。老派 VC 懷念他們是「唯一的玩家」并可以向創(chuàng)始人發(fā)號(hào)施令的日子。但現(xiàn)在有成千上萬(wàn)家 VC 機(jī)構(gòu)，創(chuàng)始人比以往任何時(shí)候都更容易拿到條款清單（Term sheets）。因此，越來(lái)越多的最佳交易涉及極其激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

范式轉(zhuǎn)移在于，贏得交易的能力正變得與挑選對(duì)的公司同樣重要——甚至 更 重要。如果你進(jìn)不去，選中對(duì)的交易又有什么意義呢？
幾件事促成了這一變化。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)激增，這意味著風(fēng)投機(jī)構(gòu)需要相互競(jìng)爭(zhēng)來(lái)贏得交易。由于現(xiàn)在有比以往更多的公司在競(jìng)爭(zhēng)人才、客戶(hù)和市場(chǎng)份額，最好的創(chuàng)始人需要強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)合作伙伴來(lái)幫助他們獲勝。他們需要擁有資源、網(wǎng)絡(luò)和基礎(chǔ)設(shè)施的機(jī)構(gòu)來(lái)給他們的投資組合公司帶來(lái)優(yōu)勢(shì)。

其次，由于公司保持私有的時(shí)間更長(zhǎng)，投資者可以在后期投資——那時(shí)公司已經(jīng)得到了更多的驗(yàn)證，因此交易競(jìng)爭(zhēng)更激烈——并且仍然獲得風(fēng)投式的產(chǎn)出回報(bào)。

最后一個(gè)原因，也是最不明顯的一個(gè)原因，是挑選變得稍微容易了一些。VC 市場(chǎng)變得更加高效。一方面，有更多的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者在不斷創(chuàng)造標(biāo)志性的公司。如果馬斯克、Sam Altman、Palmer Luckey 或一個(gè)天才連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦了一家公司，VC 們會(huì)迅速排隊(duì)嘗試投資。另一方面，公司達(dá)到瘋狂規(guī)模的速度更快了（由于保持私有的時(shí)間更長(zhǎng)，上漲空間也更大），因此相對(duì)于過(guò)去，產(chǎn)品與市場(chǎng)契合（PMF）的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低了。最后，由于現(xiàn)在有這么多偉大的機(jī)構(gòu)，創(chuàng)始人聯(lián)系投資者也容易得多，所以很難找到其他機(jī)構(gòu)沒(méi)有在追求的交易。挑選仍然是游戲的核心——以合適的價(jià)格選中正確的長(zhǎng)青公司——但它已不再是迄今為止最重要的環(huán)節(jié)了。

Ben Horowitz 假設(shè)，能夠反復(fù)獲勝自動(dòng)使你成為頂尖機(jī)構(gòu)：因?yàn)槿绻隳苴A，最好的交易就會(huì)找上門(mén)來(lái)。只有當(dāng)你能贏得任何交易時(shí)，你才有挑選的權(quán)利。你可能沒(méi)挑中對(duì)的那一個(gè)，但至少你有這個(gè)機(jī)會(huì)。當(dāng)然，如果你的機(jī)構(gòu)能反復(fù)贏得最好的交易，你就會(huì)吸引最好的挑選者（Pickers）來(lái)為你工作，因?yàn)樗麄兿脒M(jìn)入最好的公司。（正如 Martin Casado 在招募 Matt Bornstein 加入 a16z 時(shí)所說(shuō)：「來(lái)這里贏得交易，而不是輸?shù)艚灰??！梗┮虼耍@勝的能力會(huì)產(chǎn)生一個(gè)良性循環(huán)，從而提高你的挑選能力。

由于這些原因，游戲規(guī)則變了。我的合伙人 David Haber 在他的文章中描述了風(fēng)險(xiǎn)投資為應(yīng)對(duì)這種變化而需要進(jìn)行的轉(zhuǎn)變：「機(jī)構(gòu) > 基金（Firm > Fund）」。

在我的定義中，基金（Fund）只有一個(gè)目標(biāo)函數(shù)：「我如何以最少的人員、在最短的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生最多的 carry（業(yè)績(jī)提成）？」而一個(gè)機(jī)構(gòu)（Firm）在我的定義中，有兩個(gè)目標(biāo)。一個(gè)是交付卓越的回報(bào)，但第二個(gè)同樣有趣：「我如何建立一個(gè)復(fù)利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源？」

最好的機(jī)構(gòu)將能夠把他們的管理費(fèi)投入到強(qiáng)化他們的護(hù)城河中。

怎么才能幫上忙？

我十年前進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，我很快注意到，在所有的風(fēng)投機(jī)構(gòu)中，Y Combinator 玩的是一種不同的游戲。YC 能夠大規(guī)模地獲得優(yōu)秀公司的優(yōu)惠條款，同時(shí)似乎也能大規(guī)模地為它們服務(wù)。與 YC 相比，許多其他 VC 玩的是一種同質(zhì)化（Commoditized）的游戲。我會(huì)去 Demo Day 并心想：我在賭桌上，而 YC 是賭場(chǎng)莊家。我們都很高興在那里，但 YC 是最高興的那一個(gè)。

我很快意識(shí)到 YC 擁有護(hù)城河。它具有正向的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。它有幾個(gè)結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)勢(shì)。人們?cè)f(shuō)風(fēng)投機(jī)構(gòu)不可能擁有護(hù)城河或不公平優(yōu)勢(shì)——畢竟，你只是在提供資本。但 YC 顯然擁有一個(gè)。

這就是為什么 YC 即使在規(guī)模擴(kuò)大后依然如此強(qiáng)大。一些批評(píng)者不喜歡 YC 規(guī)?；凰麄冋J(rèn)為 YC 遲早會(huì)完蛋，因?yàn)樗麄冇X(jué)得它沒(méi)有靈魂。過(guò)去 10 年一直有人在預(yù)言 YC 的死亡。但這并沒(méi)有發(fā)生。在那段時(shí)間里，他們更換了整個(gè)合伙人團(tuán)隊(duì)，而死亡依然沒(méi)有發(fā)生。護(hù)城河就是護(hù)城河。就像他們投資的公司一樣，規(guī)模化的風(fēng)投機(jī)構(gòu)擁有的護(hù)城河不僅僅是品牌。

然后我意識(shí)到我不想玩同質(zhì)化的風(fēng)投游戲，所以我共同創(chuàng)辦了我自己的機(jī)構(gòu)，以及其他的戰(zhàn)略資產(chǎn)。這些資產(chǎn)非常有價(jià)值并產(chǎn)生了強(qiáng)大的交易流，所以我嘗到了差異化游戲的滋味。大約在同一時(shí)間，我開(kāi)始觀察另一家機(jī)構(gòu)建立屬于它自己的護(hù)城河：a16z。因此，幾年后當(dāng)加入 a16z 的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，我知道我必須抓住它。

如果你相信風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)行業(yè)，你——幾乎按定義——就相信冪律分布。但如果你真的相信風(fēng)投游戲受冪律統(tǒng)治，那么你就應(yīng)該相信風(fēng)險(xiǎn)投資本身也將遵循冪律。最好的創(chuàng)始人將聚集在那些能最果斷地幫助他們獲勝的機(jī)構(gòu)。最好的回報(bào)將集中在這些機(jī)構(gòu)。資本也會(huì)隨之而來(lái)。

對(duì)于試圖建立下一個(gè)標(biāo)志性公司的創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，規(guī)?；娘L(fēng)投機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)極具吸引力的產(chǎn)品。他們?yōu)榭焖贁U(kuò)張的公司所需的每件事提供專(zhuān)業(yè)知識(shí)和全方位的服務(wù)——招聘、市場(chǎng)進(jìn)入策略（GTM）、法律、財(cái)務(wù)、公關(guān)、政府關(guān)系。他們提供足夠的資金讓你真正到達(dá)目的地，而不是強(qiáng)迫你精打細(xì)算，在面對(duì)資金雄厚的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)步履維艱。他們提供巨大的觸達(dá)能力——接觸商業(yè)和政府領(lǐng)域中每個(gè)你需要認(rèn)識(shí)的人，引薦給每個(gè)重要的財(cái)富 500 強(qiáng) CEO 和每位重要的世界領(lǐng)袖。他們提供接觸 100 倍人才的機(jī)會(huì)，擁有一個(gè)遍布全球數(shù)萬(wàn)名頂尖工程師、高管和運(yùn)營(yíng)者的網(wǎng)絡(luò)，隨時(shí)準(zhǔn)備在你的公司需要時(shí)加入。而且他們無(wú)處不在——對(duì)于最雄心勃勃的創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，這意味著任何地方。

同時(shí)，對(duì)于 LP 來(lái)說(shuō)，規(guī)?；娘L(fēng)投機(jī)構(gòu)在最重要的簡(jiǎn)單問(wèn)題上也是一個(gè)極具吸引力的產(chǎn)品：驅(qū)動(dòng)最多回報(bào)的公司是否在選擇它們？答案很簡(jiǎn)單——是的。所有的大型公司都在與規(guī)模化平臺(tái)合作，通常是在最早階段。規(guī)?；L(fēng)投機(jī)構(gòu)有更多的揮棒機(jī)會(huì)去抓住那些重要的公司，并有更多的彈藥去說(shuō)服他們接受自己的投資。這反映在回報(bào)中。

摘自 Packy 的作品：https://www.a16z.news/p/the-power-brokers

想想我們此刻所處的位置。全球最大的十家公司中有八家是總部位于西海岸、由風(fēng)投支持的公司。過(guò)去幾年，這幾家公司提供了全球新企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的大部分。同時(shí)，全球增長(zhǎng)最快的私人公司，也主要是總部位于西海岸的風(fēng)投支持公司：那些幾年前才誕生的公司正迅速邁向萬(wàn)億美元估值和歷史上最大的
IPO。最好的公司比以往任何時(shí)候都贏得多，而且它們都有規(guī)?；瘷C(jī)構(gòu)的支持。當(dāng)然，并不是每家規(guī)?；瘷C(jī)構(gòu)都表現(xiàn)良好——我能想到一些史詩(shī)級(jí)的崩盤(pán)案例——但幾乎每家偉大的科技公司背后都有規(guī)模化機(jī)構(gòu)的支持。

要么做大，要么精致化

我不認(rèn)為未來(lái)僅僅是規(guī)?；L(fēng)投機(jī)構(gòu)。就像互聯(lián)網(wǎng)觸及的所有領(lǐng)域一樣，風(fēng)投將變成一個(gè)「啞鈴（Barbell）」：一端是少數(shù)幾個(gè)超大規(guī)模的玩家，另一端是許多小型、專(zhuān)業(yè)化的機(jī)構(gòu)，每個(gè)機(jī)構(gòu)在特定的領(lǐng)域和網(wǎng)絡(luò)中運(yùn)作，通常與規(guī)?；L(fēng)投機(jī)構(gòu)合作。

風(fēng)險(xiǎn)投資正在發(fā)生的，正是軟件吞噬服務(wù)行業(yè)時(shí)通常會(huì)發(fā)生的事情。一端是四五個(gè)大型強(qiáng)力玩家，通常是垂直整合的服務(wù)機(jī)構(gòu)；另一端是極其差異化的小型供應(yīng)商長(zhǎng)尾，它們的建立正是得益于行業(yè)被「顛覆」。啞鈴的兩端都會(huì)繁榮：他們的策略是互補(bǔ)的，并且相互賦權(quán)。我們也支持了機(jī)構(gòu)之外的數(shù)百家精品基金管理人，并將繼續(xù)支持并與他們緊密合作。

規(guī)?；途范紩?huì)過(guò)得很好，處于中間地帶的機(jī)構(gòu)才有麻煩：這些基金規(guī)模太大，無(wú)法承受錯(cuò)過(guò)巨型贏家的代價(jià)，但規(guī)模又太小，無(wú)法與那些能在結(jié)構(gòu)上為創(chuàng)始人提供更好產(chǎn)品的更大型機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。a16z 的獨(dú)特之處在于它處于啞鈴的兩端——它既是一組專(zhuān)門(mén)的精品機(jī)構(gòu)，又受益于一個(gè)規(guī)?；钠脚_(tái)團(tuán)隊(duì)。

最能與創(chuàng)始人合作的機(jī)構(gòu)將會(huì)獲勝。這可能意味著超大規(guī)模的備用資金、前所未有的觸達(dá)能力，或是一個(gè)巨大的互補(bǔ)服務(wù)平臺(tái)?；蛘咚赡芤馕吨鵁o(wú)法復(fù)制的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、優(yōu)秀的咨詢(xún)服務(wù)，或是純粹令人難以置信的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

風(fēng)險(xiǎn)投資界有一個(gè)老笑話(huà)：VC 認(rèn)為每款產(chǎn)品都可以改進(jìn)，每項(xiàng)偉大技術(shù)都可以規(guī)?；總€(gè)行業(yè)都可以被顛覆——除了他們自己的行業(yè)。

事實(shí)上，許多 VC 根本不喜歡規(guī)?；L(fēng)投機(jī)構(gòu)的存在。他們認(rèn)為規(guī)模化犧牲了一些靈魂。有人說(shuō)硅谷現(xiàn)在太商業(yè)化了，不再是怪人（Misfits）的樂(lè)土。（任何聲稱(chēng)科技界沒(méi)有足夠多怪人的人，肯定沒(méi)參加過(guò)舊金山的科技派對(duì)，也沒(méi)聽(tīng)過(guò) MOTS 播客）。其他人訴諸于一種自我服務(wù)的敘事——即改變是「對(duì)游戲的不敬」——同時(shí)忽視了游戲一直在為創(chuàng)始人服務(wù)，而且向來(lái)如此。當(dāng)然，他們永遠(yuǎn)不會(huì)對(duì)自己支持的公司表達(dá)同樣的擔(dān)憂(yōu)，這些公司的存在本身就建立在實(shí)現(xiàn)巨大規(guī)模并改變各自行業(yè)的游戲規(guī)則之上。

說(shuō)規(guī)模化風(fēng)投機(jī)構(gòu)不是「真正的風(fēng)險(xiǎn)投資」，就像說(shuō) NBA 球隊(duì)投更多的三分球不是在打「真正的籃球」一樣。也許你不這么認(rèn)為，但舊的游戲規(guī)則不再占據(jù)統(tǒng)治地位。世界已經(jīng)改變，一種新的模式隨之出現(xiàn)。諷刺的是，這里的游戲規(guī)則改變的方式，與 VC 所支持的初創(chuàng)公司改變其行業(yè)規(guī)則的方式如出一轍。當(dāng)技術(shù)顛覆一個(gè)行業(yè)，并出現(xiàn)了一批新的規(guī)?；婕視r(shí)，在這個(gè)過(guò)程中總會(huì)失去一些東西。但也獲得了更多。風(fēng)險(xiǎn)投資家親身了解這種權(quán)衡——他們一直在支持這種權(quán)衡。風(fēng)險(xiǎn)投資家希望在初創(chuàng)公司中看到的顛覆過(guò)程，同樣適用于風(fēng)險(xiǎn)投資本身。軟件吞噬了世界，它當(dāng)然不會(huì)止步于 VC。

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